260425-高盛-贵州茅台（600519.SS）：2026年第一季度财报回顾：销售额与去年同期净利润持平，但毛利率可能因非标准SKU价格调整和产品组合变化而下

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00:00:00,000 --> 00:00:01,399
说到贵州茅台啊

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00:00:01,399 --> 00:00:03,419
大家肯定都不陌生对吧

3
00:00:03,419 --> 00:00:06,900
它可是全球最值钱的奢侈品牌之一

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00:00:06,900 --> 00:00:09,679
但你可能不知道这家巨头啊

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00:00:09,679 --> 00:00:13,599
最近正在悄悄进行一场非常深刻的变革

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00:00:13,599 --> 00:00:16,019
所以今天呢我们就来挖一挖

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00:00:16,019 --> 00:00:18,980
通过高盛最新的一份研究报告

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00:00:18,980 --> 00:00:22,519
看看茅台这盘大棋到底是怎么下的

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00:00:22,519 --> 00:00:26,989
好咱们今天所有的分析都不是我瞎猜的啊

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00:00:26,989 --> 00:00:31,140
全部是基于高盛这份非常深入的研究报告

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00:00:31,140 --> 00:00:33,719
这样呢我们就能用一个更专业

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00:00:33,719 --> 00:00:36,000
也更有数据支撑的视角

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00:00:36,000 --> 00:00:39,810
来搞明白茅台现在到底在做什么行

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00:00:39,810 --> 00:00:42,149
那咱们今天就分几步走

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00:00:42,149 --> 00:00:45,770
首先呢我们快速看一下他最新的财报数字

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00:00:45,770 --> 00:00:48,009
然后这里面有个很有意思的谜题

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00:00:48,009 --> 00:00:49,850
就是关于利润增长的

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00:00:49,850 --> 00:00:51,049
我们来解开它

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00:00:51,049 --> 00:00:52,509
接着重点来了

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00:00:52,509 --> 00:00:55,649
我们会聊聊茅台现在搞的这个DTC革命

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00:00:55,649 --> 00:00:57,640
也就是直面消费者

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00:00:57,640 --> 00:00:59,520
再之后呢看看这个变化

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00:00:59,520 --> 00:01:02,100
对他整个商业模式有什么影响

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00:01:02,100 --> 00:01:05,040
最后当然是看看高盛对茅台的未来

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00:01:05,040 --> 00:01:07,088
是怎么判断的好

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00:01:07,088 --> 00:01:09,688
那我们就先从第一部分开始

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00:01:09,688 --> 00:01:13,519
来看看茅台最新的财报数据到底怎么样

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00:01:13,519 --> 00:01:14,340
你看啊

29
00:01:14,340 --> 00:01:15,799
只看表面的话

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00:01:15,799 --> 00:01:19,829
2026年第一季度的业绩嗯相当稳

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00:01:19,829 --> 00:01:21,950
销售额539个亿

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00:01:21,950 --> 00:01:23,400
涨了6.3%

33
00:01:23,400 --> 00:01:27,200
净利润呢272个亿也涨了1.5%

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00:01:27,200 --> 00:01:28,689
听起来是不是还不错

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00:01:28,689 --> 00:01:31,049
但问题是数字背后啊

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00:01:31,049 --> 00:01:33,310
往往藏着更有意思的故事

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00:01:33,310 --> 00:01:34,140
没错

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00:01:34,140 --> 00:01:37,560
这就带出了我们这次分析真正的核心了

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00:01:37,560 --> 00:01:39,879
因为在这些好看的数字下面

40
00:01:39,879 --> 00:01:41,540
其实藏着一个怎么说呢

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00:01:41,540 --> 00:01:43,030
更复杂的情况

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00:01:43,030 --> 00:01:44,450
所以问题就来了

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00:01:44,450 --> 00:01:45,689
大家想想看

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00:01:45,689 --> 00:01:49,069
销售额增长超过了六杆而上

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00:01:49,069 --> 00:01:52,010
为什么利润增长连两派都不到

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00:01:52,010 --> 00:01:53,359
几乎没怎么动呢

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00:01:53,359 --> 00:01:54,879
你看这个差距

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00:01:54,879 --> 00:01:58,319
就是高盛抱抱想要搞明白的核心问题

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00:01:58,319 --> 00:01:59,980
而搞懂的这个问题

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00:01:59,980 --> 00:02:01,439
我们也就抓住了

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00:02:01,439 --> 00:02:04,799
理解茅台现在战略的关键好

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00:02:04,799 --> 00:02:06,438
要回答这个问题呢

53
00:02:06,438 --> 00:02:09,680
咱们得先搞懂一个词叫毛利率

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00:02:09,680 --> 00:02:10,879
其实很简单

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00:02:10,879 --> 00:02:14,759
说白了就是公司每卖出去100块钱的东西

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00:02:14,759 --> 00:02:16,080
能剩下多少毛利

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00:02:16,080 --> 00:02:18,780
这个指标啊是看一个公司赚不赚钱

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00:02:18,780 --> 00:02:20,340
最核心的东西

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00:02:20,340 --> 00:02:22,960
答案就在这个数字里

60
00:02:22,960 --> 00:02:23,979
你没看错

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00:02:23,979 --> 00:02:29,250
负的2.2帕就是茅台第一季度毛利率的变化

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00:02:29,250 --> 00:02:30,750
跟去年同期比

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00:02:30,750 --> 00:02:33,620
它整整下降了2.2个百分点

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00:02:33,620 --> 00:02:37,219
这一下降就直接把利润空间给压缩了

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00:02:37,219 --> 00:02:40,120
那毛利率好端端的怎么会下滑呢

66
00:02:40,120 --> 00:02:41,419
是卖不动了吗

67
00:02:41,419 --> 00:02:44,719
诶高盛的分析说还真不是

68
00:02:44,719 --> 00:02:46,460
这根本不是什么意外

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00:02:46,460 --> 00:02:48,789
而是一个故意的战略选择

70
00:02:48,789 --> 00:02:51,710
也就是说是茅台自己主动改变了

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00:02:51,710 --> 00:02:53,330
他卖的东西的组合

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00:02:53,330 --> 00:02:54,509
关键就在这儿了

73
00:02:54,509 --> 00:02:55,219
你看啊

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00:02:55,219 --> 00:02:56,620
茅台有两种酒

75
00:02:56,620 --> 00:02:59,240
一种是利润高的茅台酒

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00:02:59,240 --> 00:03:02,000
一种是利润相对低一点的系列酒

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00:03:02,000 --> 00:03:02,719
结果呢

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00:03:02,719 --> 00:03:06,219
这个系列酒的销售增长达到了12.2%

79
00:03:06,219 --> 00:03:08,719
比旗舰的茅台酒快了一倍

80
00:03:08,719 --> 00:03:09,240
还不止

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00:03:09,240 --> 00:03:12,210
你想想卖了更多利润低一点儿的产品

82
00:03:12,210 --> 00:03:15,270
那整体的毛利润不就自然被拉下来了吗

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00:03:15,270 --> 00:03:18,509
所以面对这个利润增长放缓的问题

84
00:03:18,509 --> 00:03:20,189
茅台可没有坐着干

85
00:03:20,189 --> 00:03:23,810
等他们推出了一个非常大胆的解决方案

86
00:03:23,810 --> 00:03:27,699
可以说是一场直接触达咱们消费者的渠道革命

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00:03:27,699 --> 00:03:28,800
简单来说啊

88
00:03:28,800 --> 00:03:31,819
茅台正在彻底改变他的卖酒方式

89
00:03:31,819 --> 00:03:34,870
以前啊他非常依赖传统的销售商

90
00:03:34,870 --> 00:03:37,900
现在呢他要慢慢摆脱这种依赖

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00:03:37,900 --> 00:03:40,360
而这一场革命的核心武器

92
00:03:40,360 --> 00:03:42,620
就是这个叫I茅台的app

93
00:03:42,620 --> 00:03:44,088
一个数字平台

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00:03:44,088 --> 00:03:44,968
有了它

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00:03:44,968 --> 00:03:48,188
茅台就能跳过中间层层的销售商

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00:03:48,188 --> 00:03:51,530
直接把酒卖给我们这些最终的消费者

97
00:03:51,530 --> 00:03:54,009
而且啊就像高盛在报告里说的

98
00:03:54,009 --> 00:03:57,189
受费者对这个平台的需求那叫一个强劲

99
00:03:57,189 --> 00:03:59,400
到底有多强劲

100
00:03:59,400 --> 00:04:00,699
来我们看一个数字

101
00:04:00,699 --> 00:04:04,729
这可以说是整个报告里最惊人的一个数据了

102
00:04:04,729 --> 00:04:09,590
爱茅台这个平台它的销售额同比你听好了

103
00:04:09,590 --> 00:04:13,899
是爆炸式增长了二百六十七百分之

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00:04:13,899 --> 00:04:16,899
这个增长可不是小打小闹呀

105
00:04:16,899 --> 00:04:20,358
现在光是爱茅台这一个平台

106
00:04:20,358 --> 00:04:24,839
就已经占到了公司所有酒类收入的40%

107
00:04:24,839 --> 00:04:28,139
销售额高达215个亿

108
00:04:28,139 --> 00:04:31,959
所以你看它早就不是一个什么补充渠道了

109
00:04:31,959 --> 00:04:36,319
他现在就是茅台最核心的增长引擎之一

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00:04:36,319 --> 00:04:40,519
好既然公司把宝都押在了直销上

111
00:04:40,519 --> 00:04:44,649
那它传统的业务也就是那些销商会怎么样呢

112
00:04:44,649 --> 00:04:46,730
我们来看看这个战略转向

113
00:04:46,730 --> 00:04:49,019
带来的一系列连锁反应

114
00:04:49,019 --> 00:04:51,319
这张图就说的很明白了

115
00:04:51,319 --> 00:04:55,639
你看一边是传统的批发渠道收入在往下掉

116
00:04:55,639 --> 00:04:59,379
另一边呢是直销渠道收入在猛涨

117
00:04:59,379 --> 00:05:01,339
这就像一个跷跷板

118
00:05:01,339 --> 00:05:05,220
天平已经很明显的在向直销那边倾斜了

119
00:05:05,220 --> 00:05:06,899
我们看具体数字

120
00:05:06,899 --> 00:05:11,589
传统批发渠道的收入跟去年比下降了10.9帕

121
00:05:11,589 --> 00:05:13,410
这就很直接的说明了

122
00:05:13,410 --> 00:05:16,790
茅台现在就是要把重心从经商上那里挪开

123
00:05:16,790 --> 00:05:19,310
优先发展自己的直营渠道

124
00:05:19,310 --> 00:05:21,910
还有一个指标更能说明问题

125
00:05:21,910 --> 00:05:24,370
就是这个客户预付款

126
00:05:24,370 --> 00:05:28,529
说白了就是销商提前打给茅台的货款

127
00:05:28,529 --> 00:05:30,129
这个钱你猜怎么着

128
00:05:30,129 --> 00:05:32,029
暴跌了66%

129
00:05:32,029 --> 00:05:33,149
这就说明啊

130
00:05:33,149 --> 00:05:36,329
销商和茅台之间的那种传统合作模式

131
00:05:36,329 --> 00:05:38,439
正在发生根本性的变化

132
00:05:38,439 --> 00:05:40,459
不过话说回来啊

133
00:05:40,459 --> 00:05:43,259
虽然渠道这边发生了这么大的震动

134
00:05:43,259 --> 00:05:47,360
但市场对茅台核心产品的信心好像一点没减

135
00:05:47,360 --> 00:05:48,639
我们看这张图

136
00:05:48,639 --> 00:05:53,000
他的旗舰产品飞天茅台批发价最近不降反升

137
00:05:53,000 --> 00:05:53,939
稳住了

138
00:05:53,939 --> 00:05:57,959
这就说明茅台这个牌子是真的硬好了

139
00:05:57,959 --> 00:05:59,160
分析了这么多

140
00:05:59,160 --> 00:06:01,149
我们来到最后一部分

141
00:06:01,149 --> 00:06:04,089
咱们来看看高盛的分析师们

142
00:06:04,089 --> 00:06:06,850
对茅台的未来到底是怎么看的

143
00:06:06,850 --> 00:06:09,600
他们最后的结论又是什么

144
00:06:09,600 --> 00:06:10,720
总的来说

145
00:06:10,720 --> 00:06:13,319
高盛的结论还是非常积极的

146
00:06:13,319 --> 00:06:14,220
他们觉得啊

147
00:06:14,220 --> 00:06:17,779
虽然茅台短期内利润看着有点压力

148
00:06:17,779 --> 00:06:20,639
但这个战略转向从长远来看

149
00:06:20,639 --> 00:06:22,699
绝对是走对了一步棋

150
00:06:22,699 --> 00:06:25,600
所以呢他们维持了买入的评级

151
00:06:25,600 --> 00:06:27,680
还给出了一个新的目标价

152
00:06:27,680 --> 00:06:30,089
1万6160块钱

153
00:06:30,089 --> 00:06:31,029
当然了

154
00:06:31,029 --> 00:06:33,410
任何分析都得看两面

155
00:06:33,410 --> 00:06:37,428
高盛也指出了茅台未来可能面临的一些风险

156
00:06:37,428 --> 00:06:40,369
比如说万一有什么监管政策变化

157
00:06:40,369 --> 00:06:41,908
像是消费税提高

158
00:06:41,908 --> 00:06:45,449
或者说整体经济恢复得比预想的要慢

159
00:06:45,449 --> 00:06:48,389
还有茅台自己的产能跟不跟得上

160
00:06:48,389 --> 00:06:52,449
甚至连美国那边的利率波动都可能会有影响

161
00:06:52,449 --> 00:06:54,230
所以绕了一圈

162
00:06:54,230 --> 00:06:57,129
我们又回到了最核心的问题上

163
00:06:57,129 --> 00:07:01,029
茅台现在做的一切可以说是一场巨大的赌注

164
00:07:01,029 --> 00:07:04,829
用短期的利润去换一个数字化的未来

165
00:07:04,829 --> 00:07:08,600
那么这场豪赌最后到底能不能成功

166
00:07:08,600 --> 00:07:13,300
他能不能帮助茅台继续稳坐奢侈品之王的宝座

167
00:07:13,300 --> 00:07:15,639
开启下一个增长的时代呢

168
00:07:15,639 --> 00:07:19,269
嗯这个问题我想也是整个市场

169
00:07:19,269 --> 00:07:21,519
接下来会一直盯着看的

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