世界上只有两种资产！橡树资本霍华德马克思谈美股风险

1
00:00:00,120 --> 00:00:02,700
世界上有两种类型的资产

2
00:00:02,700 --> 00:00:06,799
一种能产生现金流，另一种不能

3
00:00:06,799 --> 00:00:08,960
能产生现金流的资产

4
00:00:08,960 --> 00:00:11,580
比如股票

5
00:00:11,580 --> 00:00:12,419
债券

6
00:00:12,419 --> 00:00:14,099
公司和建筑物

7
00:00:14,099 --> 00:00:15,900
如果你购买其中一种

8
00:00:15,900 --> 00:00:17,550
就能获得现金

9
00:00:17,910 --> 00:00:20,230
 hopefully 每年或每月

10
00:00:20,230 --> 00:00:22,609
并且可以对其进行估值

11
00:00:22,609 --> 00:00:24,179
所以我有一栋大楼

12
00:00:24,179 --> 00:00:26,760
每年能带来一百万美元利润

13
00:00:26,760 --> 00:00:27,879
我想卖给杰夫

14
00:00:27,879 --> 00:00:29,809
杰夫愿意购买这栋大楼

15
00:00:29,809 --> 00:00:32,670
他说愿意出八百万美元买下

16
00:00:32,670 --> 00:00:33,829
因为八百万美元的价格

17
00:00:33,829 --> 00:00:35,969
我能获得十二%的回报率

18
00:00:36,988 --> 00:00:39,500
八分之一就是十二%

19
00:00:39,500 --> 00:00:41,179
我说杰夫还不够高

20
00:00:41,179 --> 00:00:42,619
你得给我十二百万

21
00:00:42,619 --> 00:00:46,960
因为这是高质量资产，八%的回报率

22
00:00:46,960 --> 00:00:49,619
十二分之一就足够了

23
00:00:49,619 --> 00:00:50,320
而且

24
00:00:50,320 --> 00:00:53,250
事实上由于位置优越

25
00:00:53,250 --> 00:00:54,890
收入可能会增加

26
00:00:54,890 --> 00:00:57,689
回报率会超过八%

27
00:00:58,710 --> 00:01:03,070
我们可以通过这种讨论来估值产生现金流的资产

28
00:01:03,070 --> 00:01:05,948
但如果是不产生现金流的资产

29
00:01:05,948 --> 00:01:07,489
就无法进行讨论

30
00:01:07,489 --> 00:01:08,549
举些例子吧

31
00:01:09,549 --> 00:01:10,519
钻石

32
00:01:10,519 --> 00:01:11,680
绘画

33
00:01:11,680 --> 00:01:13,659
毛皮

34
00:01:14,739 --> 00:01:18,859
石油、黄金、比特币

35
00:01:20,099 --> 00:01:23,019
它们不产生任何现金

36
00:01:23,019 --> 00:01:26,879
所以无法确定石油桶的合理价格

37
00:01:26,879 --> 00:01:27,959
或黄金条的正确价格

38
00:01:27,959 --> 00:01:33,549
我记得2007年7月

39
00:01:33,549 --> 00:01:36,010
油价每桶147美元

40
00:01:36,010 --> 00:01:37,250
如果你问我

41
00:01:37,250 --> 00:01:38,030
对人们说

42
00:01:39,150 --> 00:01:40,689
某经纪公司说

43
00:01:40,689 --> 00:01:42,870
为什么油价是147美元

44
00:01:42,870 --> 00:01:43,790
他们会说

45
00:01:45,030 --> 00:01:46,430
供应有限

46
00:01:46,430 --> 00:01:48,129
我们正在消耗

47
00:01:48,129 --> 00:01:53,370
大部分供应掌握在敌视美国的国家手中

48
00:01:53,370 --> 00:01:55,579
所以价值极高

49
00:01:55,780 --> 00:01:57,859
六个月后油价涨至

50
00:01:59,099 --> 00:02:01,700
我记得大概是35或47美元

51
00:02:01,700 --> 00:02:02,680
或者类似这样的话

52
00:02:02,680 --> 00:02:04,230
如果你说好吧

53
00:02:04,230 --> 00:02:07,299
但总的来说那些事仍然成立

54
00:02:07,500 --> 00:02:10,419
所以你要认识到这种有限供应是有限的

55
00:02:10,419 --> 00:02:11,939
并且这可能不会带来更多好处

56
00:02:11,939 --> 00:02:13,060
以及我们正在消耗它

57
00:02:13,060 --> 00:02:14,769
还有它掌握在敌对势力手中

58
00:02:14,769 --> 00:02:19,280
但如何将这些定性因素转化为合理价格

59
00:02:19,280 --> 00:02:21,520
答案是没有办法

60
00:02:21,520 --> 00:02:23,060
这一点适用于黄金

61
00:02:23,060 --> 00:02:24,379
同样也适用于比特币

62
00:02:24,379 --> 00:02:26,319
所以我对你说杰夫

63
00:02:26,319 --> 00:02:28,340
因为杰夫是黄金爱好者

64
00:02:28,960 --> 00:02:30,620
为什么你喜欢黄金

65
00:02:30,900 --> 00:02:32,960
他会说这是价值储存手段

66
00:02:32,960 --> 00:02:34,319
在艰难时期

67
00:02:34,319 --> 00:02:35,780
通货膨胀或恐慌时

68
00:02:37,139 --> 00:02:38,979
黄金能保持价值

69
00:02:39,360 --> 00:02:41,319
为什么它能保持价值

70
00:02:43,219 --> 00:02:43,979
这只是一个价格

71
00:02:43,979 --> 00:02:44,860
市场自然

72
00:02:44,860 --> 00:02:45,900
它一直如此

73
00:02:45,900 --> 00:02:47,550
为什么会这样

74
00:02:47,550 --> 00:02:48,569
没有关联性

75
00:02:48,569 --> 00:02:49,780
没有机制

76
00:02:49,780 --> 00:02:52,139
没有任何东西让黄金成为价值储存

77
00:02:52,139 --> 00:02:55,180
除了人们将其视为价值储存

78
00:02:55,180 --> 00:02:57,639
这引出了比特币

79
00:02:57,639 --> 00:02:59,520
比特币本身没有价值

80
00:02:59,520 --> 00:03:04,520
除了人们赋予它的价值

81
00:03:06,719 --> 00:03:07,360
你在读什么

82
00:03:07,360 --> 00:03:09,419
你每天每周读什么

83
00:03:09,419 --> 00:03:12,099
如何保持领先并过滤噪音

84
00:03:12,099 --> 00:03:12,479
嗯

85
00:03:12,479 --> 00:03:15,159
我们都会读几份报纸

86
00:03:15,159 --> 00:03:16,379
你知道的

87
00:03:16,379 --> 00:03:19,079
《华尔街日报》

88
00:03:19,519 --> 00:03:20,498
《经济学人》杂志

89
00:03:20,498 --> 00:03:21,938
《金融时报》和《经济学人》

90
00:03:21,938 --> 00:03:23,299
也许因为它们不是美国媒体

91
00:03:23,299 --> 00:03:26,490
看起来更客观

92
00:03:27,610 --> 00:03:29,469
我喜欢这两份

93
00:03:29,469 --> 00:03:29,969
你知道的

94
00:03:29,969 --> 00:03:30,969
然后我们都会读

95
00:03:30,969 --> 00:03:33,229
大量博客或网站

96
00:03:33,229 --> 00:03:34,210
或者你叫它们什么

97
00:03:34,210 --> 00:03:37,289
我们应该选择

98
00:03:37,289 --> 00:03:39,330
我们需要广泛接触各种观点

99
00:03:39,330 --> 00:03:42,949
最糟糕的是只读认同你观点的媒体

100
00:03:42,949 --> 00:03:43,990
你如何成长

101
00:03:43,990 --> 00:03:47,500
然后是谁呢

102
00:03:47,500 --> 00:03:48,840
是谁啊 嗯

103
00:03:48,840 --> 00:03:49,680
我不想尝试

104
00:03:50,800 --> 00:03:52,199
我认为是约翰·斯图尔特·密尔

105
00:03:52,199 --> 00:03:56,810
他说只了解自己一方观点的人

106
00:03:57,889 --> 00:03:59,150
对那件事知之甚少

107
00:03:59,150 --> 00:04:00,389
这是一个有趣的观点

108
00:04:00,389 --> 00:04:01,509
我以为他会说

109
00:04:01,509 --> 00:04:04,289
只了解自己一方观点的人

110
00:04:04,289 --> 00:04:06,139
不了解另一方观点啊

111
00:04:06,139 --> 00:04:08,099
只了解自己一方观点的人

112
00:04:08,099 --> 00:04:09,860
对自身立场也了解不多

113
00:04:09,860 --> 00:04:13,039
因为他从未被挑战过

114
00:04:13,800 --> 00:04:16,480
思想必须被挑战才能接近真相

115
00:04:16,480 --> 00:04:18,779
所以我认为我们需要阅读多种来源

116
00:04:18,779 --> 00:04:21,240
我喜欢这个 嗯

117
00:04:22,560 --> 00:04:24,339
你对七武士有什么看法

118
00:04:24,339 --> 00:04:26,199
与七武士相比

119
00:04:26,199 --> 00:04:27,439
与剩下的S公司相比

120
00:04:27,439 --> 00:04:29,509
还有P呢 嗯

121
00:04:29,509 --> 00:04:30,589
我们有这七家公司

122
00:04:30,589 --> 00:04:32,850
处于标普指数顶端的S公司

123
00:04:32,850 --> 00:04:36,689
这些公司业绩优异 价格持续上涨

124
00:04:36,689 --> 00:04:39,569
如今它们占标普指数近40%

125
00:04:39,569 --> 00:04:40,730
没错

126
00:04:41,278 --> 00:04:46,600
嗯 所以人们担心标普指数不具代表性

127
00:04:46,600 --> 00:04:48,480
我同意它不具代表性

128
00:04:48,480 --> 00:04:49,860
如果它们

129
00:04:49,860 --> 00:04:51,360
如果被七家公司主导

130
00:04:51,360 --> 00:04:55,089
现在无法代表一般公司

131
00:04:55,089 --> 00:04:57,230
但这些公司表现卓越

132
00:04:57,230 --> 00:04:58,870
估值非常高

133
00:04:58,870 --> 00:05:01,129
它们是否过于昂贵

134
00:05:02,079 --> 00:05:02,639
嗯

135
00:05:03,759 --> 00:05:06,410
其中六家的市盈率

136
00:05:06,410 --> 00:05:07,550
大致在30倍左右

137
00:05:07,550 --> 00:05:08,529
30倍市盈率

138
00:05:08,529 --> 00:05:08,889
我们说

139
00:05:08,889 --> 00:05:10,689
市盈率倍数

140
00:05:10,689 --> 00:05:14,170
如果公司每股收益3美元 以30倍市盈率出售

141
00:05:14,170 --> 00:05:17,569
股价将达90美元

142
00:05:18,180 --> 00:05:24,360
标普指数过去80年的历史平均市盈率

143
00:05:24,360 --> 00:05:26,629
二战后至今为16倍

144
00:05:26,790 --> 00:05:31,839
这些公司市盈率基本是平均值的两倍

145
00:05:31,839 --> 00:05:33,459
在我看来并不夸张

146
00:05:33,459 --> 00:05:36,279
这些是我见过的最优秀的公司

147
00:05:36,279 --> 00:05:37,079
规模庞大

148
00:05:38,199 --> 00:05:39,269
卓越非凡

149
00:05:39,550 --> 00:05:40,790
占据主导市场份额

150
00:05:42,670 --> 00:05:45,439
它们的业务被强大护城河保护

151
00:05:45,439 --> 00:05:48,800
他们的边际盈利能力非常巨大

152
00:05:48,800 --> 00:05:52,279
当你的产品是虚拟的

153
00:05:52,750 --> 00:05:55,550
当你想卖出一个

154
00:05:55,550 --> 00:05:56,389
你已经赚了些钱

155
00:05:56,389 --> 00:05:57,269
你想卖出两个

156
00:05:57,269 --> 00:05:59,639
第二个几乎没有任何成本

157
00:05:59,639 --> 00:06:02,220
因此边际盈利能力极大

158
00:06:02,220 --> 00:06:03,300
这些都是优质公司

159
00:06:03,300 --> 00:06:04,060
微软

160
00:06:04,060 --> 00:06:05,459
亚马逊 苹果

161
00:06:05,459 --> 00:06:06,240
呃

162
00:06:06,240 --> 00:06:07,428
诸如此类

163
00:06:08,149 --> 00:06:09,288
特斯拉是个例外

164
00:06:09,288 --> 00:06:15,309
特斯拉估值更高但利润不多

165
00:06:16,769 --> 00:06:20,290
但其他六家估值在三十倍左右

166
00:06:21,569 --> 00:06:22,870
我不担心

167
00:06:22,870 --> 00:06:23,730
顺便说一下

168
00:06:23,730 --> 00:06:30,389
我提到五十年代初进入行业时的'漂亮五十大

169
00:06:30,389 --> 00:06:31,189
嗯

170
00:06:31,189 --> 00:06:34,029
当时估值在六十到九十倍之间

171
00:06:34,029 --> 00:06:35,129
依我所记

172
00:06:35,129 --> 00:06:38,639
三十倍在我看来是真正优质公司的划算估值

173
00:06:38,639 --> 00:06:41,879
我认为它们应该没问题

174
00:06:42,220 --> 00:06:44,019
我更担心的是

175
00:06:44,019 --> 00:06:47,620
标普五百指数中的其他四百九十三家公司

176
00:06:47,620 --> 00:06:49,459
因为它们平均估值为

177
00:06:49,459 --> 00:06:51,660
十八或十九倍市盈率

178
00:06:51,660 --> 00:06:53,860
为何其他四百九十三家

179
00:06:53,860 --> 00:06:55,300
公司

180
00:06:56,699 --> 00:07:02,779
它们的估值高于标普五百指数平均水平

181
00:07:02,779 --> 00:07:05,949
包括当时最好的公司

182
00:07:05,949 --> 00:07:09,699
我认为这就是错误所在

183
00:07:09,699 --> 00:07:14,439
这源于人们将标普作为权益投资的默认方案

184
00:07:14,439 --> 00:07:17,430
被动投资已成为默认选择

185
00:07:17,430 --> 00:07:19,129
因此人们

186
00:07:20,899 --> 00:07:23,379
自动将资金投入标普成分股

187
00:07:23,379 --> 00:07:28,720
这导致许多公司被高估

188
00:07:28,720 --> 00:07:29,360
确实如此

189
00:07:29,360 --> 00:07:32,839
被动投资已主导市场

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