BV1Z15T6REKa · 请不要叫我梁同学1 00:00:00,000 --> 00:00:00,440 大家好 2 00:00:00,440 --> 00:00:03,560 欢迎来到咱们今天的深度解读 3 00:00:03,560 --> 00:00:08,769 今天咱们要直接拆解一个特别有意思的财务谜团 4 00:00:08,769 --> 00:00:10,750 主角儿大家都很熟悉 5 00:00:10,750 --> 00:00:15,669 就是在AI硬件浪潮里赚足了眼球的超位电脑 6 00:00:15,669 --> 00:00:18,048 也就是SMCI 7 00:00:18,048 --> 00:00:22,250 通过他们最新披露的2026财年第三季度财报 8 00:00:22,250 --> 00:00:27,149 咱们要一起扒一扒这家明星公司光鲜亮丽的账本背后 9 00:00:27,149 --> 00:00:30,050 到底藏着怎样惊心动魄的秘密 10 00:00:30,050 --> 00:00:34,850 为了让你直观感受到咱们今天聊的金额体量有多夸张 11 00:00:34,850 --> 00:00:38,170 咱们必须先从这个庞大的数字说起 12 00:00:38,170 --> 00:00:39,700 79亿美元 13 00:00:39,700 --> 00:00:40,619 你没听错 14 00:00:40,619 --> 00:00:42,939 这可不是他们一整年的收入 15 00:00:42,939 --> 00:00:44,960 而仅仅是一个季度内 16 00:00:44,960 --> 00:00:48,509 从单一的一个匿名客户那里赚到的钱 17 00:00:48,509 --> 00:00:49,590 想象一下 18 00:00:49,590 --> 00:00:53,549 光是一个买家就砸出了这么天量的现金流 19 00:00:53,549 --> 00:00:56,899 这绝对是个名副其实的巨为了 20 00:00:56,899 --> 00:00:59,240 但这就带来了一个非常现实 21 00:00:59,240 --> 00:01:01,979 甚至有点细思极恐的商业问题 22 00:01:01,979 --> 00:01:07,099 如果你把几乎所有的鸡蛋都放在了这么一个超级丰厚的篮子里 23 00:01:07,099 --> 00:01:08,969 你的风险到底有多大 24 00:01:08,969 --> 00:01:14,269 要是这条主导了公司营收的巨鲸突然决定收手或者大砍预算 25 00:01:14,269 --> 00:01:16,829 公司会面临怎样失控的局面 26 00:01:16,829 --> 00:01:23,000 今天呀咱们就跟着高盛出具的一份最新报告来彻底复盘一下这个情景 27 00:01:23,000 --> 00:01:25,140 咱们会快速梳理五个维度 28 00:01:25,140 --> 00:01:27,239 首先是客户集中度难题 29 00:01:27,239 --> 00:01:29,319 接着揭秘这些营收巨头 30 00:01:29,319 --> 00:01:32,530 然后顺着钱的轨迹追踪未付账单 31 00:01:32,530 --> 00:01:34,530 再看看他们硬件之外的业务 32 00:01:34,530 --> 00:01:38,379 最后我们来听听高盛给出了怎样的最终裁决 33 00:01:38,379 --> 00:01:39,120 好的 34 00:01:39,120 --> 00:01:41,280 咱们直接进入第一部分 35 00:01:41,280 --> 00:01:45,799 先来聊聊这个最核心的客户集中度难题 36 00:01:45,799 --> 00:01:51,379 高盛的这份分析呢可以说是把客户集中度这个词儿讲的明明白白 37 00:01:51,379 --> 00:01:52,400 简单来说 38 00:01:52,400 --> 00:01:57,530 这就是一种把命脉攥在极少数几个大老板手里的财务状态 39 00:01:57,530 --> 00:01:58,430 你想啊 40 00:01:58,430 --> 00:02:04,310 你的整个生计完全取决于一位两位超级买家的心情和预算 41 00:02:04,310 --> 00:02:06,530 一旦他们稍微改变点主意 42 00:02:06,530 --> 00:02:09,370 你的整张财报就会跟着发生大地震 43 00:02:09,370 --> 00:02:13,419 咱们今天引用的所有硬核数据都出自 44 00:02:13,419 --> 00:02:18,669 高盛团队在2026年5月11日发布的这份10Q更新报告 45 00:02:18,669 --> 00:02:22,669 分析师们这次可以说是拿着放大镜死死盯住了 46 00:02:22,669 --> 00:02:27,259 那些占了SMCI总营收十趴以上的超大型客户 47 00:02:27,259 --> 00:02:32,800 试图弄清楚这些幕后金主到底对公司有着怎样深远的影响 48 00:02:32,800 --> 00:02:34,900 接着咱们进入第二部分 49 00:02:34,900 --> 00:02:36,699 也是最有意思的部分 50 00:02:36,699 --> 00:02:40,620 来揭开这些营收巨头的神秘面纱 51 00:02:40,620 --> 00:02:43,659 准备好徐记性的转变来了 52 00:02:43,659 --> 00:02:47,219 这位在财报里代号为客户A的巨鲸 53 00:02:47,219 --> 00:02:50,000 在上一季度还像个超级英雄一样 54 00:02:50,000 --> 00:02:54,099 以一己之力扛起了高达62.6percent的总营收 55 00:02:54,099 --> 00:02:57,419 这简直是撑起了公司的多半边天呐 56 00:02:57,419 --> 00:02:58,560 那你猜怎么着 57 00:02:58,560 --> 00:02:59,659 到了第三季度 58 00:02:59,659 --> 00:03:01,120 这个比例直接腰斩 59 00:03:01,120 --> 00:03:02,500 暴跌到了27 60 00:03:02,500 --> 00:03:03,240 Percent 61 00:03:03,240 --> 00:03:06,439 把这个比例换算成真金白银 62 00:03:06,439 --> 00:03:08,810 落差就更加震撼了 63 00:03:08,810 --> 00:03:10,389 短短三个月内 64 00:03:10,389 --> 00:03:16,319 这位客户A的支出直接从咱们开头提到的那个天价79亿美元 65 00:03:16,319 --> 00:03:19,759 断崖式暴跌到了28亿美元 66 00:03:19,759 --> 00:03:26,419 各位在一个季度里整整50多个亿的营收缺口就这么凭空出现了 67 00:03:26,419 --> 00:03:28,250 那他们到底是谁 68 00:03:28,250 --> 00:03:31,669 SMCI的高管在财报电话会上透露 69 00:03:31,669 --> 00:03:34,930 这位神秘的客户A是一家数据中心 70 00:03:34,930 --> 00:03:37,710 同时呢他们也赶紧抛出了一个新亮点 71 00:03:37,710 --> 00:03:40,930 一位代号为客户D的重磅玩家进场了 72 00:03:40,930 --> 00:03:42,370 这是一家企业客户 73 00:03:42,370 --> 00:03:44,530 单季度砸了差不多10亿美元 74 00:03:44,530 --> 00:03:46,939 拿下了10.38的营收份额 75 00:03:46,939 --> 00:03:47,659 很明显 76 00:03:47,659 --> 00:03:50,319 SMCI这是在疯狂拉新的企业大单 77 00:03:50,319 --> 00:03:53,479 想拼命填补客户A留下的那个大窟窿 78 00:03:53,479 --> 00:03:55,338 钱的事还没完 79 00:03:55,338 --> 00:03:57,079 咱们来到第三部分 80 00:03:57,079 --> 00:04:01,878 视线从已经落袋的营收转移到那些还在账上漂着 81 00:04:01,878 --> 00:04:03,449 没收回来的钱 82 00:04:03,449 --> 00:04:06,629 从代收款的数据分布上看 83 00:04:06,629 --> 00:04:10,069 情况可以说走向了另一个极端 84 00:04:10,069 --> 00:04:12,930 超过75%的应收账款 85 00:04:12,930 --> 00:04:19,379 竟然全都被死死绑定在仅仅四个连名字都不知道的实体身上 86 00:04:19,379 --> 00:04:20,680 而且你注意看 87 00:04:20,680 --> 00:04:24,000 就算那位正在疯狂砍预算的客户 88 00:04:24,000 --> 00:04:27,660 A居然还占着32.2per线的欠款 89 00:04:27,660 --> 00:04:29,920 大头资金高度集中 90 00:04:29,920 --> 00:04:32,680 说白了就是风险的高度集中 91 00:04:32,680 --> 00:04:34,360 更让人头疼的是 92 00:04:34,360 --> 00:04:37,360 这个大客户名单还相当不稳定 93 00:04:37,360 --> 00:04:40,829 一年前还财大气粗的客户B和客户C 94 00:04:40,829 --> 00:04:44,970 这个季度的贡献已经双双跌破十10%的门槛儿了 95 00:04:44,970 --> 00:04:47,220 高盛还特别给大家提了个醒 96 00:04:47,220 --> 00:04:49,740 财报里这些A呀B呀的代号 97 00:04:49,740 --> 00:04:54,250 在不同的财报期里指代的可能压根就不是同一家公司 98 00:04:54,250 --> 00:04:58,870 这简直让追踪这些巨头的资金动向变成了一场猜谜游戏 99 00:04:58,870 --> 00:05:02,050 这就自然引出了咱们的第四部分 100 00:05:02,050 --> 00:05:04,790 除了卖这些硬核的物理服务器 101 00:05:04,790 --> 00:05:08,740 SMCI手里到底还有没有别的底盘 102 00:05:08,740 --> 00:05:11,639 这个数字真的挺让人震惊的 103 00:05:11,639 --> 00:05:13,790 1P你敢信吗 104 00:05:13,790 --> 00:05:16,610 在如今这么火爆的AI浪潮里 105 00:05:16,610 --> 00:05:21,110 它的服务和软件业务仅仅占了总营收的1% 106 00:05:21,110 --> 00:05:22,790 没错1% 107 00:05:22,790 --> 00:05:23,750 就意味着 108 00:05:23,750 --> 00:05:30,399 公司未来的命运依然是极度极度的依赖于那些买硬件的巨王们 109 00:05:30,399 --> 00:05:32,079 不过话说回来 110 00:05:32,079 --> 00:05:34,240 盘子虽然小得可怜 111 00:05:34,240 --> 00:05:36,850 但增长势头还是有的 112 00:05:36,850 --> 00:05:40,310 这1.4亿多美元的服务与软件收入 113 00:05:40,310 --> 00:05:42,730 虽然跟上季度差不多平齐 114 00:05:42,730 --> 00:05:45,649 但相比去年同期的7200万美元 115 00:05:45,649 --> 00:05:47,720 其实已经翻了快一半了 116 00:05:47,720 --> 00:05:53,730 这也算是在软件经常性收入上迈出了缓慢但扎实的一步吧 117 00:05:53,730 --> 00:05:57,209 面对这么大的财务震荡和客户流失压力 118 00:05:57,209 --> 00:05:59,490 管理层倒是表现得挺稳 119 00:05:59,490 --> 00:06:03,170 他们不仅继续力挺2026财年的财务预期 120 00:06:03,170 --> 00:06:07,329 还官宣了VIC玛利亚出任新的首席商务官 121 00:06:07,329 --> 00:06:08,709 这意图很明显了 122 00:06:08,709 --> 00:06:13,319 就是要在目前这种充满变数的市场里开足马力去拓展业务 123 00:06:13,319 --> 00:06:16,500 努力多找几个像客户D那样的新金主 124 00:06:16,500 --> 00:06:18,560 最后咱们来到第五部分 125 00:06:18,560 --> 00:06:20,600 看看顶级投行高盛 126 00:06:20,600 --> 00:06:23,180 看完这一大堆复杂的数据后 127 00:06:23,180 --> 00:06:26,949 给出了怎样冷酷而客观的最终裁决 128 00:06:26,949 --> 00:06:28,209 直接上结论 129 00:06:28,209 --> 00:06:29,990 对看好这只股票的人来说 130 00:06:29,990 --> 00:06:31,689 可能有点扎心 131 00:06:31,689 --> 00:06:34,250 高盛果断维持了卖出评级 132 00:06:34,250 --> 00:06:37,829 并且把12个月的目标价卡在了30美元 133 00:06:37,829 --> 00:06:41,310 这个估值是基于未来预期收益的九倍市盈率 134 00:06:41,310 --> 00:06:43,600 给出的态度已经很明确了 135 00:06:43,600 --> 00:06:44,899 在分析师眼里 136 00:06:44,899 --> 00:06:48,839 这种把身家性命全压在几个客户身上的风险 137 00:06:48,839 --> 00:06:50,389 绝对不能闹着玩儿 138 00:06:50,389 --> 00:06:53,329 背后的逻辑其实特别直白 139 00:06:53,329 --> 00:06:59,230 大家看看这组对未来几年每股收益也就是EPS的预期数据 140 00:06:59,230 --> 00:07:03,180 尽管第三季度的客户结构简直是天翻地覆 141 00:07:03,180 --> 00:07:05,500 但高盛的分析师对2025 142 00:07:05,500 --> 00:07:10,649 2026甚至2027财年的盈利预期几乎是一分钱都没调 143 00:07:10,649 --> 00:07:11,709 在他们看来 144 00:07:11,709 --> 00:07:12,870 旧客户跑了 145 00:07:12,870 --> 00:07:13,990 新客户来了 146 00:07:13,990 --> 00:07:15,050 忙活半天 147 00:07:15,050 --> 00:07:18,379 公司长期的整体盈利轨迹根本没变 148 00:07:18,379 --> 00:07:22,029 这种极度审慎的态度确实值得咱们细品 149 00:07:22,029 --> 00:07:22,829 当然了 150 00:07:22,829 --> 00:07:24,129 凡事无绝对 151 00:07:24,129 --> 00:07:29,699 高盛也非常严谨地列出了可能让他们打脸的几个上行风险 152 00:07:29,699 --> 00:07:34,379 比如要是SMCI真能把客户群给彻底分散开 153 00:07:34,379 --> 00:07:36,459 或者核心利润率大幅提升 154 00:07:36,459 --> 00:07:39,500 再或者全球对AI服务器的需求 155 00:07:39,500 --> 00:07:42,529 突然又迎来了新一轮的超级大爆发 156 00:07:42,529 --> 00:07:46,649 那公司的真正价值绝对会冲破现在的悲观预期 157 00:07:46,649 --> 00:07:48,490 所以今天咱们聊到最后 158 00:07:48,490 --> 00:07:51,629 我想把这个最烧脑的问题抛给大家 159 00:07:51,629 --> 00:07:57,100 眼看着原先那位砸钱不眨眼的数据中心大客户开始悄悄撤退 160 00:07:57,100 --> 00:08:01,540 SMCI能不能在资本市场彻底失去耐心之前 161 00:08:01,540 --> 00:08:05,060 迅速网罗到一批实力雄厚的新玩家 162 00:08:05,060 --> 00:08:09,360 让这台曾经狂飙突进的营收印钞机继续轰鸣呢 163 00:08:09,360 --> 00:08:11,680 这就留给时间来验证了 164 00:08:11,680 --> 00:08:14,160 感谢大家收看咱们今天的深度解读 165 00:08:14,160 --> 00:08:15,519 咱们下期再见
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