260428-高盛-洋河股份：2025年第四季2026年第一季度初步分析：营收环比下滑幅度收窄，但净利润仍面临压力；卖出

1
00:00:00,000 --> 00:00:00,680
大家好

2
00:00:00,680 --> 00:00:01,879
通常来说啊

3
00:00:01,879 --> 00:00:03,839
中国的高端白酒企业

4
00:00:03,839 --> 00:00:08,369
在市场上一直被看作是坚不可摧的现金流

5
00:00:08,369 --> 00:00:10,630
但今天咱们要拆解一份

6
00:00:10,630 --> 00:00:13,419
彻底打破这种固有认知的延保

7
00:00:13,419 --> 00:00:16,859
也就是高盛刚刚对洋河股份给出的

8
00:00:16,859 --> 00:00:19,320
最新卖出评级报告

9
00:00:19,320 --> 00:00:22,600
这份报告非常犀利地剖析了洋河

10
00:00:22,600 --> 00:00:24,920
2025年全年的业绩

11
00:00:24,920 --> 00:00:28,320
以及2026年一季度的初步数据

12
00:00:28,320 --> 00:00:30,059
好咱们直奔主题

13
00:00:30,059 --> 00:00:32,340
看看这些刺眼的数据背后

14
00:00:32,340 --> 00:00:35,100
究竟隐藏着怎样的真相

15
00:00:35,100 --> 00:00:38,350
今天咱们快速梳理五个关键点

16
00:00:38,350 --> 00:00:41,450
先来看看这个评级逻辑是怎么回事

17
00:00:41,450 --> 00:00:44,439
再深挖一下2025年的财报细节

18
00:00:44,439 --> 00:00:48,070
接着扫一眼2026年一季度的表现

19
00:00:48,070 --> 00:00:49,929
然后我们会拆解它

20
00:00:49,929 --> 00:00:53,390
各条产品线和不同地区的具体情况

21
00:00:53,390 --> 00:00:57,859
最后再聊聊估值底部以及潜在的变数

22
00:00:57,859 --> 00:00:59,000
好第一部分

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00:00:59,000 --> 00:01:00,320
咱们先来看看这个

24
00:01:00,320 --> 00:01:04,540
立刻在市场上炸开了锅的卖出评级

25
00:01:04,540 --> 00:01:07,469
高盛这次可以说是毫不留情

26
00:01:07,469 --> 00:01:10,090
他们直接给出了卖出评级

27
00:01:10,090 --> 00:01:12,950
并且预测股价还有高达23.1

28
00:01:12,950 --> 00:01:14,409
percent的下跌空间

29
00:01:14,409 --> 00:01:17,560
目标价已把定在了38元

30
00:01:17,560 --> 00:01:18,599
大家要知道

31
00:01:18,599 --> 00:01:21,200
这可不是机构日常的那种微调

32
00:01:21,200 --> 00:01:23,260
这是一次旗帜鲜明

33
00:01:23,260 --> 00:01:25,539
力度极大的看空表态

34
00:01:25,539 --> 00:01:29,519
那么支撑他们这么悲观的理由是什么呢

35
00:01:29,519 --> 00:01:32,019
是一个相当吓人的数据

36
00:01:32,019 --> 00:01:33,819
2025年全年

37
00:01:33,819 --> 00:01:37,799
洋河的净利润同比暴跌了整整67盘

38
00:01:37,799 --> 00:01:40,319
只剩下22.1个亿

39
00:01:40,319 --> 00:01:42,180
在向来以高毛利

40
00:01:42,180 --> 00:01:44,310
高净利著称的白酒赛道里

41
00:01:44,310 --> 00:01:46,549
利润直接被腰斩还多

42
00:01:46,549 --> 00:01:50,239
这绝对是一个疯狂闪烁的红灯警报

43
00:01:50,239 --> 00:01:54,280
那么到底是什么拖垮了他的利润

44
00:01:54,280 --> 00:01:56,040
咱们进入第二部分

45
00:01:56,040 --> 00:01:59,439
深挖一下2025年的这本账

46
00:01:59,439 --> 00:02:04,789
最核心的问题其实出在利润率的急剧萎缩上

47
00:02:04,789 --> 00:02:06,269
2024年的时候

48
00:02:06,269 --> 00:02:09,270
洋河的净利润率还有23.18份

49
00:02:09,270 --> 00:02:12,990
但到了2025年直接缩水到了11.5

50
00:02:12,990 --> 00:02:13,590
8月份

51
00:02:13,590 --> 00:02:15,680
简直是断崖式下跌

52
00:02:15,680 --> 00:02:18,740
说白了就是酒确实卖的少了

53
00:02:18,740 --> 00:02:22,580
但维持这家庞大酒企运转的硬性开销

54
00:02:22,580 --> 00:02:24,280
根本减不下来

55
00:02:24,280 --> 00:02:25,300
一来二去

56
00:02:25,300 --> 00:02:28,560
利润自然就被一点点生吞活剥了

57
00:02:28,560 --> 00:02:30,719
细看整体的营收

58
00:02:30,719 --> 00:02:33,759
大盘情况同样不容乐观

59
00:02:33,759 --> 00:02:36,639
总营收下滑了33帕

60
00:02:36,639 --> 00:02:39,379
降到了192.1亿元

61
00:02:39,379 --> 00:02:41,199
更让人捏把汗的是

62
00:02:41,199 --> 00:02:44,460
这个成绩仅仅是勉强擦着了

63
00:02:44,460 --> 00:02:47,530
公司早前发布的业绩预警的下限

64
00:02:47,530 --> 00:02:49,449
可以说是非常惊险了

65
00:02:49,449 --> 00:02:54,530
不过财报里埋得最深的一颗雷其实是现金流

66
00:02:54,530 --> 00:02:55,789
大家敢信吗

67
00:02:55,789 --> 00:02:57,169
2025年

68
00:02:57,169 --> 00:03:00,449
洋河的经营性现金流居然转负了

69
00:03:00,449 --> 00:03:03,169
变成了负的7.63亿元

70
00:03:03,169 --> 00:03:06,610
这可是自2010年以来的头一回啊

71
00:03:06,610 --> 00:03:10,289
白酒企业通常都是先打款后发货的

72
00:03:10,289 --> 00:03:12,530
现金流本该极其充沛

73
00:03:12,530 --> 00:03:15,490
现在这台造雪机突然卡壳

74
00:03:15,490 --> 00:03:18,500
这绝对是个极其罕见的危险信号

75
00:03:18,500 --> 00:03:20,800
带着这颗雷进入今年

76
00:03:20,800 --> 00:03:23,039
咱们必须得问一个关键问题

77
00:03:23,039 --> 00:03:24,319
看第三部分

78
00:03:24,319 --> 00:03:26,900
2026年第一季度

79
00:03:26,900 --> 00:03:28,919
洋河止血了吗

80
00:03:28,919 --> 00:03:30,000
长话短说

81
00:03:30,000 --> 00:03:30,930
并没有

82
00:03:30,930 --> 00:03:33,909
虽然一季度的利润率稍微缓过点时

83
00:03:33,909 --> 00:03:36,129
回升到了29.98

84
00:03:36,129 --> 00:03:38,849
但核心盘口依然没能稳住

85
00:03:38,849 --> 00:03:41,629
整体的销售额同比又掉了29发

86
00:03:41,629 --> 00:03:43,810
净利润也跟着下滑了33把

87
00:03:43,810 --> 00:03:47,000
可以说冬天的寒气还在继续蔓延

88
00:03:47,000 --> 00:03:51,409
这里边最致命的一个先行指标是预收款

89
00:03:51,409 --> 00:03:53,569
关注白酒的朋友肯定知道

90
00:03:53,569 --> 00:03:54,969
销商的欲打款

91
00:03:54,969 --> 00:03:58,500
就是这个行业景气度的终极晴雨表

92
00:03:58,500 --> 00:03:59,699
今年一季度

93
00:03:59,699 --> 00:04:03,280
洋河的预收款同比大降了23帕

94
00:04:03,280 --> 00:04:05,490
跌到了54.2亿元

95
00:04:05,490 --> 00:04:06,750
这意味着什么呢

96
00:04:06,750 --> 00:04:08,710
意味着销商们都在观望

97
00:04:08,710 --> 00:04:10,650
大家不敢轻易拿货了

98
00:04:10,650 --> 00:04:13,629
渠道端的信心受到了实打实的重挫

99
00:04:13,629 --> 00:04:17,120
那么这些少卖掉的酒到底去哪儿了

100
00:04:17,120 --> 00:04:18,100
第四部分

101
00:04:18,100 --> 00:04:21,879
咱们按产品线和地区来拆解一下这笔账

102
00:04:21,879 --> 00:04:23,899
先看产品层面

103
00:04:23,899 --> 00:04:26,879
低端酒确实是重灾区

104
00:04:26,879 --> 00:04:29,399
销售额狂泻了43

105
00:04:34,860 --> 00:04:36,949
中高端产品线

106
00:04:36,949 --> 00:04:38,949
这一部分核心业务

107
00:04:38,949 --> 00:04:42,730
同样遭遇了32 12%的大幅下滑

108
00:04:42,730 --> 00:04:45,139
跌到了165亿元

109
00:04:45,139 --> 00:04:49,839
这就说明下行压力不仅击穿了低端防线

110
00:04:49,839 --> 00:04:53,519
已经实实在在地蔓延到了洋河最核心

111
00:04:53,519 --> 00:04:56,168
溢价最高的基本盘上了

112
00:04:56,168 --> 00:04:58,249
再来看看地区分布

113
00:04:58,249 --> 00:05:01,129
这种下滑几乎可以说是无死角的

114
00:05:01,129 --> 00:05:04,110
在江苏老家销售额掉了32percent

115
00:05:04,110 --> 00:05:06,610
而在寄予厚望的省外市场

116
00:05:06,610 --> 00:05:09,089
同样下滑了34percent

117
00:05:09,089 --> 00:05:09,949
也就是说

118
00:05:09,949 --> 00:05:12,908
不管是在竞争已经白热化的大本营

119
00:05:12,908 --> 00:05:15,988
还是原本用来讲扩张故事的外部市场

120
00:05:15,988 --> 00:05:19,029
现在都面临着同步失守的窘境

121
00:05:19,029 --> 00:05:21,810
面对全线产品下滑

122
00:05:21,810 --> 00:05:25,709
利润承压的这样一个全新基本面

123
00:05:25,709 --> 00:05:27,389
华尔街是怎么定价的

124
00:05:27,389 --> 00:05:29,810
这就是咱们今天的最后一部分

125
00:05:29,810 --> 00:05:31,819
估值与潜在变数

126
00:05:31,819 --> 00:05:33,699
就像咱们刚才提到的

127
00:05:33,699 --> 00:05:37,329
高盛给出了38元的12个月目标价

128
00:05:37,329 --> 00:05:40,209
如果大家一直盯着机构的研报

129
00:05:40,209 --> 00:05:41,069
就会发现

130
00:05:41,069 --> 00:05:42,509
过去一两年来

131
00:05:42,509 --> 00:05:43,870
他的目标价预期

132
00:05:43,870 --> 00:05:46,569
几乎就是一条一路向下的抛物线

133
00:05:46,569 --> 00:05:47,860
没有回头路

134
00:05:47,860 --> 00:05:49,360
这也侧面反映出

135
00:05:49,360 --> 00:05:50,699
市场对它的定价

136
00:05:50,699 --> 00:05:53,959
正在经历一次非常痛苦的重估过程

137
00:05:53,959 --> 00:05:57,579
这份报告里最狠的估值逻辑在于

138
00:05:57,579 --> 00:06:01,920
分析师直接把目标价描定在了2027年

139
00:06:01,920 --> 00:06:04,949
预期收益的14倍市盈率上

140
00:06:04,949 --> 00:06:06,649
为什么偏偏是14倍

141
00:06:06,649 --> 00:06:10,500
因为这正好对标了2012~2015年

142
00:06:10,500 --> 00:06:14,850
那个白酒行业最严峻的调整期的平均市盈率

143
00:06:14,850 --> 00:06:16,250
在分析师看来

144
00:06:16,250 --> 00:06:18,769
那个需求冰封的历史寒冬

145
00:06:18,769 --> 00:06:21,600
可能正在以某种形式重演

146
00:06:21,600 --> 00:06:22,480
当然了

147
00:06:22,480 --> 00:06:24,120
作为中立的观察者

148
00:06:24,120 --> 00:06:25,180
咱们也得聊聊

149
00:06:25,180 --> 00:06:28,100
可能打破这种悲观预期的变量因素

150
00:06:28,100 --> 00:06:31,759
比如如果宏观刺激政策超预期的落地执行了

151
00:06:31,759 --> 00:06:34,839
或者江苏省内的内卷竞争突然缓和了

152
00:06:34,839 --> 00:06:37,920
再或者省外某个大区突然迎来爆发

153
00:06:37,920 --> 00:06:39,740
这些潜在的利好因素

154
00:06:39,740 --> 00:06:42,300
随时都有可能让做空的逻辑翻车

155
00:06:42,300 --> 00:06:45,620
所以这就给所有关注大消费赛道的朋友

156
00:06:45,620 --> 00:06:47,350
留下了一个巨大的悬念

157
00:06:47,350 --> 00:06:49,110
究竟是强有力的政策刺激

158
00:06:49,110 --> 00:06:50,110
能及时赶到

159
00:06:50,110 --> 00:06:53,319
把洋河从付现金流的泥潭里拉出来

160
00:06:53,319 --> 00:06:54,000
还是说

161
00:06:54,000 --> 00:06:57,360
这种类似2012年的估值杀跌和利润收缩

162
00:06:57,360 --> 00:06:58,839
真的要成为白酒行业

163
00:07:01,199 --> 00:07:04,620
这个问题确实值得咱们每个人好好琢磨琢磨

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