【Investor Center】瑞·达利欧最新预警：美国正步入黑暗时期，AI 泡沫即将破灭？

1
00:00:00,040 --> 00:00:06,469
当地球上最大的公司将6750亿美元投入科技领域时会发生什么

2
00:00:06,469 --> 00:00:07,610
在另一个国家

3
00:00:07,610 --> 00:00:10,898
决定免费提供这项相同技术

4
00:00:10,898 --> 00:00:14,710
瑞·达利欧将桥水基金打造为全球最大对冲基金

5
00:00:14,710 --> 00:00:17,589
他的净资产约200亿美元

6
00:00:18,670 --> 00:00:24,129
他比大多数人了解次级抵押贷款之前就预见到2008年金融危机

7
00:00:24,129 --> 00:00:27,769
上个月他坐下来发表了一个令人担忧的观点

8
00:00:27,769 --> 00:00:31,179
每个持有股票指数基金的人

9
00:00:31,500 --> 00:00:34,479
指出了经济衰退的精确阶段

10
00:00:34,479 --> 00:00:35,439
我们正处于

11
00:00:35,439 --> 00:00:38,820
警告大多数AI公司已成行尸走肉

12
00:00:38,820 --> 00:00:44,310
并指出那个可能一夜摧毁整个AI盈利模式的国家

13
00:00:44,310 --> 00:00:48,090
我觉得你们正走向这场战争

14
00:00:48,090 --> 00:00:49,369
我们正在这场战争中

15
00:00:49,369 --> 00:00:52,990
我们正处于我所说的周期第五阶段

16
00:00:52,990 --> 00:00:54,429
在书中

17
00:00:54,429 --> 00:00:57,530
我描述了反复出现的规律

18
00:00:57,530 --> 00:01:00,380
当你处于这种位置时

19
00:01:00,380 --> 00:01:04,280
当财政状况恶化

20
00:01:04,760 --> 00:01:08,519
伴随巨额财富与价值观

21
00:01:08,519 --> 00:01:12,579
出现分歧与不可调和矛盾

22
00:01:14,459 --> 00:01:19,150
同时面临外部与内部威胁

23
00:01:19,430 --> 00:01:21,049
就会形成这种动态

24
00:01:21,049 --> 00:01:23,030
我认为我们正处于此阶段

25
00:01:23,030 --> 00:01:24,629
我像个机械师

26
00:01:24,629 --> 00:01:25,189
我的目标

27
00:01:25,189 --> 00:01:26,530
我不受意识形态束缚

28
00:01:26,530 --> 00:01:28,030
我只是个务实的人

29
00:01:28,030 --> 00:01:31,090
试图在市场中盈利并解释现象

30
00:01:31,090 --> 00:01:32,469
这就是现状

31
00:01:32,469 --> 00:01:35,370
当我们审视AI泡沫问题时

32
00:01:35,370 --> 00:01:39,879
很多人不了解泡沫的本质

33
00:01:39,879 --> 00:01:43,688
在所有技术领域

34
00:01:43,688 --> 00:01:48,000
人们以为自己在押注技术

35
00:01:48,000 --> 00:01:50,500
当购买公司股票时

36
00:01:51,620 --> 00:01:53,340
并非如此

37
00:01:53,659 --> 00:01:54,159
明白吗

38
00:01:54,159 --> 00:02:01,000
公司与技术的行为存在巨大差异

39
00:02:02,480 --> 00:02:04,969
在这些领域常态是

40
00:02:04,969 --> 00:02:08,389
大量公司将无法存活

41
00:02:08,389 --> 00:02:10,189
极少数幸存

42
00:02:10,189 --> 00:02:12,748
并将激烈竞争

43
00:02:12,748 --> 00:02:14,508
但技术会持续发展

44
00:02:14,508 --> 00:02:15,740
最终将大获成功

45
00:02:15,740 --> 00:02:17,400
技术将会

46
00:02:17,400 --> 00:02:17,819
所以

47
00:02:17,819 --> 00:02:21,340
我要强调这种动态

48
00:02:21,340 --> 00:02:24,340
我可以继续阐述

49
00:02:24,340 --> 00:02:25,699
你知道这是什么样子的

50
00:02:25,699 --> 00:02:26,680
嗯

51
00:02:26,680 --> 00:02:32,000
当然我们在科技泡沫中已经有所目睹

52
00:02:32,000 --> 00:02:33,099
但当时发生了什么

53
00:02:33,099 --> 00:02:37,519
但即使我描述20年代末的情况

54
00:02:37,519 --> 00:02:38,239
但你知道的

55
00:02:38,239 --> 00:02:39,799
这简直难以置信

56
00:02:39,799 --> 00:02:41,519
但技术发展不会停止

57
00:02:41,519 --> 00:02:42,679
但这些公司

58
00:02:42,679 --> 00:02:43,459
呃

59
00:02:43,459 --> 00:02:45,289
未必会持续下去

60
00:02:45,289 --> 00:02:49,530
达利欧推出了一套涵盖数百年经济史的框架

61
00:02:49,530 --> 00:02:52,599
然后直接指向你的投资账户

62
00:02:52,599 --> 00:02:54,800
这里有硬数据支撑

63
00:02:56,000 --> 00:02:57,439
看看这张图表

64
00:02:57,439 --> 00:03:00,840
纳斯达克在3月10日达到548点峰值

65
00:03:00,840 --> 00:03:03,159
到2000年10月

66
00:03:03,159 --> 00:03:04,020
2002年

67
00:03:04,020 --> 00:03:08,919
暴跌77%至1139点

68
00:03:08,919 --> 00:03:09,979
并非缓慢下跌

69
00:03:09,979 --> 00:03:15,509
而是像血滴在屏幕上般一波波清算

70
00:03:15,590 --> 00:03:21,189
到2004年已有半数互联网公司退市

71
00:03:21,189 --> 00:03:25,110
仅存431家

72
00:03:25,110 --> 00:03:28,669
科技ipo在1999和2000年集中爆发

73
00:03:29,750 --> 00:03:32,669
不足半数存活五年

74
00:03:32,810 --> 00:03:36,748
这里有个令人胆寒的数据：亚马逊

75
00:03:36,748 --> 00:03:39,709
如今被视为不可阻挡的巨头

76
00:03:39,709 --> 00:03:43,819
在那次崩盘中市值蒸发90%

77
00:03:43,819 --> 00:03:45,060
它幸存了下来

78
00:03:45,060 --> 00:03:46,180
但大多数没撑住

79
00:03:47,340 --> 00:03:51,180
思科在2000年3月股价达80美元

80
00:03:51,180 --> 00:03:52,360
四年时间

81
00:03:52,639 --> 00:03:55,400
这是思科再次见到该价位所需时长

82
00:03:56,400 --> 00:03:58,340
或许更简单

83
00:03:58,340 --> 00:04:01,990
当整个理论完全正确时会发生

84
00:04:02,120 --> 00:04:04,860
科技理论是正确的

85
00:04:04,860 --> 00:04:07,680
互联网确实改变了世界

86
00:04:07,748 --> 00:04:11,830
但企业层面却惨遭屠杀

87
00:04:11,830 --> 00:04:13,110
达利欧指出

88
00:04:13,110 --> 00:04:15,270
我们正在见证相同模式重现

89
00:04:15,270 --> 00:04:18,230
这次规模更大

90
00:04:18,230 --> 00:04:20,699
让我展示增长幅度

91
00:04:20,779 --> 00:04:25,959
美国科技公司预计在2026年将投入6750亿美元

92
00:04:25,959 --> 00:04:29,110
用于人工智能基建

93
00:04:29,470 --> 00:04:32,529
亚马逊2000亿 谷歌1800亿

94
00:04:32,529 --> 00:04:35,329
Meta 1250亿

95
00:04:35,329 --> 00:04:37,519
1250亿

96
00:04:37,759 --> 00:04:38,660
微软

97
00:04:38,660 --> 00:04:41,839
1200亿 甲骨文

98
00:04:41,839 --> 00:04:44,819
500亿高盛预测

99
00:04:44,819 --> 00:04:46,519
累计达1.1

100
00:04:46,519 --> 00:04:48,839
5万亿美元超大规模算力投资

101
00:04:48,839 --> 00:04:52,750
从2025年至2027年的资本支出

102
00:04:52,750 --> 00:04:54,689
这里情况变得严峻了

103
00:04:54,689 --> 00:04:56,750
科技行业可能需要一点

104
00:04:56,750 --> 00:04:59,720
五万亿美元的新债务来融资

105
00:04:59,720 --> 00:05:01,620
新增债务未被留存

106
00:05:01,620 --> 00:05:03,540
靠借贷维持收益

107
00:05:03,540 --> 00:05:06,199
我希望你仔细想想这一点

108
00:05:06,360 --> 00:05:07,519
上一次是什么时候

109
00:05:07,519 --> 00:05:09,860
整个行业承担了一千五百亿美元

110
00:05:09,860 --> 00:05:12,279
借债建造尚未验证

111
00:05:12,279 --> 00:05:13,779
能自给自足的东西

112
00:05:13,779 --> 00:05:16,500
这个问题有明确答案

113
00:05:17,660 --> 00:05:19,500
1999年

114
00:05:19,709 --> 00:05:23,110
但达里奥的话改变了整个计算

115
00:05:24,110 --> 00:05:28,970
他开始谈论一个决定让技术免费的国家

116
00:05:29,250 --> 00:05:32,298
当我看到这一点时

117
00:05:32,579 --> 00:05:35,519
这现在有重大影响

118
00:05:35,519 --> 00:05:39,569
在我看来AI啊

119
00:05:39,569 --> 00:05:40,829
基本上在吞噬一切

120
00:05:42,149 --> 00:05:44,430
甚至可能自食其果

121
00:05:45,548 --> 00:05:51,600
我的意思是无法产生足够利润

122
00:05:51,600 --> 00:05:54,160
我们不能仅从国内视角看待

123
00:05:54,160 --> 00:05:57,100
还需观察中国的情况

124
00:05:57,100 --> 00:06:00,600
并做出有趣区分

125
00:06:00,600 --> 00:06:01,240
你知道的

126
00:06:01,240 --> 00:06:06,430
中美经济理念存在差异

127
00:06:06,589 --> 00:06:09,910
美国和中国经济运作方式不同

128
00:06:09,910 --> 00:06:14,670
我们主要以利润为基础

129
00:06:15,350 --> 00:06:22,170
他们可能认为利润是次要考量

130
00:06:22,170 --> 00:06:27,209
未必需要追求利润才能最佳

131
00:06:27,209 --> 00:06:28,230
例如

132
00:06:28,230 --> 00:06:29,629
在中国

133
00:06:29,629 --> 00:06:35,310
他们会说AI使用非常棒

134
00:06:35,310 --> 00:06:38,978
应该像电力一样

135
00:06:38,978 --> 00:06:40,718
让所有人免费使用

136
00:06:42,158 --> 00:06:45,158
并开源给所有人

137
00:06:45,968 --> 00:06:46,329
好的

138
00:06:46,329 --> 00:06:48,569
他们可能获得更高使用率

139
00:06:48,569 --> 00:06:52,740
通过使用实现生产力提升

140
00:06:52,939 --> 00:06:56,779
我们靠利润体系偿还

141
00:06:57,209 --> 00:06:57,629
好的

142
00:06:57,629 --> 00:06:57,889
嗯

143
00:06:57,889 --> 00:06:59,509
现在我们进入一个世界

144
00:06:59,509 --> 00:07:01,050
如何在这个世界竞争

145
00:07:01,050 --> 00:07:01,930
该如何应对

146
00:07:01,930 --> 00:07:02,490
换句话说

147
00:07:02,490 --> 00:07:06,560
想象他们的技术几乎和我们一样好

148
00:07:06,560 --> 00:07:09,550
因为他们已接近我们水平

149
00:07:09,550 --> 00:07:10,610
嗯

150
00:07:10,610 --> 00:07:13,589
然后但你可以免费获取它们

151
00:07:14,870 --> 00:07:16,350
开源

152
00:07:16,839 --> 00:07:17,240
好的

153
00:07:17,240 --> 00:07:18,399
现在你得偿还这笔债

154
00:07:19,680 --> 00:07:19,939
好的

155
00:07:19,939 --> 00:07:23,720
所以我想强调的是

156
00:07:23,720 --> 00:07:32,439
这些也是系统性风险，会进入AI吞噬一切的图景中

157
00:07:32,439 --> 00:07:34,509
它甚至可能自食其果

158
00:07:34,509 --> 00:07:36,509
当我第一次听到这句话

159
00:07:36,509 --> 00:07:38,769
我以为他在谈论竞争

160
00:07:38,769 --> 00:07:40,480
压缩利润空间

161
00:07:40,480 --> 00:07:41,819
常规内容

162
00:07:41,819 --> 00:07:43,800
但中国细节的出现

163
00:07:43,800 --> 00:07:45,920
彻底改变了我的思维模型

164
00:07:46,920 --> 00:07:50,339
这里有证据显示在2025年1月

165
00:07:50,339 --> 00:07:54,000
中国实验室DeepSea发布了一款前沿级

166
00:07:54,000 --> 00:08:01,129
推理模型训练成本为559.7万美元

167
00:08:01,370 --> 00:08:05,449
美国领先模型则需1.12亿美元

168
00:08:05,449 --> 00:08:07,870
成本高出18倍

169
00:08:07,870 --> 00:08:10,610
而DeepSea模型表现相当

170
00:08:11,730 --> 00:08:13,899
想想这其中的速度差异

171
00:08:13,899 --> 00:08:17,459
中国以成本十分之一实现前沿性能

172
00:08:18,459 --> 00:08:21,798
他们以MIT开源协议发布

173
00:08:21,798 --> 00:08:25,649
免费开放且运行有效

174
00:08:25,649 --> 00:08:33,019
中国AI模型一年内市场份额从1%跃升至15%

175
00:08:33,019 --> 00:08:36,899
阿里巴巴的Qun模型在Hugging Face上线后

176
00:08:36,899 --> 00:08:39,659
截至2026年1月已获7亿次下载

177
00:08:39,659 --> 00:08:42,000
关键在于速度

178
00:08:42,000 --> 00:08:44,779
中国并非推出稍优产品

179
00:08:44,779 --> 00:08:48,779
他们打造了更快更便宜的方案并公开技术路线

180
00:08:49,019 --> 00:08:50,399
这就是冷冰冰的数学

181
00:08:50,399 --> 00:08:52,039
Dahlia指向

182
00:08:52,039 --> 00:08:54,419
如果中国将AI视为公共产品

183
00:08:54,419 --> 00:08:57,240
使用即免费

184
00:08:57,240 --> 00:09:00,679
其模型建造成本降低95%

185
00:09:00,679 --> 00:09:02,700
那商业模式究竟如何

186
00:09:02,700 --> 00:09:06,639
能支撑美国每年6750亿美元的支出

187
00:09:06,639 --> 00:09:07,860
这不是修辞

188
00:09:07,940 --> 00:09:09,909
禁止公司分析指出

189
00:09:09,909 --> 00:09:16,250
AI需在2030年前年营收达2000亿美元

190
00:09:16,250 --> 00:09:19,269
以合理现有基建投入

191
00:09:19,549 --> 00:09:24,169
这意味着营收需四年增长十倍

192
00:09:24,450 --> 00:09:28,830
而MIT斯隆研究显示

193
00:09:28,830 --> 00:09:31,409
95%企业报告生成式AI投资无回报

194
00:09:31,409 --> 00:09:33,339
截至2025年中期

195
00:09:33,339 --> 00:09:37,158
不是低回报而是零回报

196
00:09:37,158 --> 00:09:39,830
财务表仍为空白

197
00:09:39,830 --> 00:09:41,309
目前英伟达

198
00:09:41,309 --> 00:09:42,750
市盈率处于

199
00:09:42,750 --> 00:09:46,289
即股价除以下一年预期收益

200
00:09:46,289 --> 00:09:48,509
相当于每赚一美元需支付多少

201
00:09:48,509 --> 00:09:52,070
未来利润约为四三

202
00:09:52,070 --> 00:09:55,230
这假设增长列车不会减速

203
00:09:55,230 --> 00:09:57,960
这假设收入能够实现

204
00:09:57,960 --> 00:10:01,000
并且假设没有人将价格压至零

205
00:10:02,320 --> 00:10:05,399
每一个假设现在都受到质疑

206
00:10:05,870 --> 00:10:10,529
最强的看涨论点来自Funstrat的汤姆·李，他的论点

207
00:10:10,529 --> 00:10:12,789
这些并非风投支持的初创公司

208
00:10:12,789 --> 00:10:13,429
烧钱运营

209
00:10:13,429 --> 00:10:16,320
就像两千年的苹果微软

210
00:10:16,320 --> 00:10:17,179
英伟达

211
00:10:17,179 --> 00:10:20,340
他们是人类历史上最赚钱的公司

212
00:10:20,340 --> 00:10:22,419
他们正在动用自己的利润

213
00:10:22,419 --> 00:10:24,000
而非借入资金

214
00:10:24,000 --> 00:10:28,120
并且已从AI中看到实际生产力提升

215
00:10:28,399 --> 00:10:29,899
这是一个合理的观点

216
00:10:29,899 --> 00:10:34,990
英伟达去年财年营收达1305亿美元

217
00:10:34,990 --> 00:10:40,009
同比增长140%，毛利率接近75%

218
00:10:40,009 --> 00:10:41,490
这才是真正的商业

219
00:10:41,490 --> 00:10:42,070
印刷

220
00:10:42,070 --> 00:10:43,299
真金白银

221
00:10:43,299 --> 00:10:44,659
但两点削弱了

222
00:10:44,659 --> 00:10:46,600
他的论点首先

223
00:10:46,600 --> 00:10:48,789
我想在此保持精准

224
00:10:48,789 --> 00:10:50,190
高盛估计

225
00:10:50,190 --> 00:10:51,649
科技行业需要1.5万亿美元新债用于AI

226
00:10:51,649 --> 00:10:53,990
基础设施投资，动用自身利润

227
00:10:53,990 --> 00:10:57,850
仅说明部分故事

228
00:10:57,850 --> 00:10:59,509
当你在如此规模下同时增加资产负债表

229
00:10:59,509 --> 00:11:03,448
第二点才是关键

230
00:11:03,448 --> 00:11:06,009
这也是让我夜不能寐的部分

231
00:11:06,009 --> 00:11:07,609
李的整个框架

232
00:11:07,609 --> 00:11:08,249
假设美国公司

233
00:11:08,249 --> 00:11:11,328
能为AI收取溢价价格

234
00:11:11,328 --> 00:11:15,710
如果中国策略奏效，这种定价权将消失

235
00:11:15,710 --> 00:11:18,509
看涨论点建立在AI保持高价的世界

236
00:11:19,669 --> 00:11:22,590
达霍警告的是AI价格崩塌的世界

237
00:11:22,830 --> 00:11:24,990
这对您个人意味着什么

238
00:11:26,470 --> 00:11:28,309
让我介绍马库斯

239
00:11:28,309 --> 00:11:31,330
他42岁，运营西雅图的投资组合

240
00:11:31,330 --> 00:11:36,190
2026年1月他买入标普500指数基金

241
00:11:36,190 --> 00:11:38,070
他认为自己分散了风险

242
00:11:38,070 --> 00:11:39,809
认为十分安全

243
00:11:39,809 --> 00:11:42,350
然后他做了计算

244
00:11:43,350 --> 00:11:44,529
如果你持有标准

245
00:11:44,529 --> 00:11:46,340
标普500指数基金

246
00:11:46,340 --> 00:11:48,019
大约32%至36%

247
00:11:48,019 --> 00:11:52,679
你的资金集中在十大科技公司

248
00:11:52,840 --> 00:11:53,480
苹果

249
00:11:53,480 --> 00:11:54,419
微软

250
00:11:54,419 --> 00:11:55,500
英伟达

251
00:11:55,500 --> 00:11:56,179
亚马逊

252
00:11:56,179 --> 00:11:58,059
字母表和元

253
00:11:58,059 --> 00:12:01,710
每一个都在押注巨大的人工智能

254
00:12:01,710 --> 00:12:06,289
马库斯将他两百万美元投资组合中的六万七千美元

255
00:12:06,289 --> 00:12:08,259
都集中在那十只股票上

256
00:12:08,259 --> 00:12:09,179
一个点

257
00:12:09,179 --> 00:12:11,139
仅人工智能领域就可能出现类似互联网泡沫的回调

258
00:12:11,139 --> 00:12:15,769
可能让标普指数下跌15%到20%对马库斯

259
00:12:15,769 --> 00:12:18,470
这意味着三万到四万美元面临风险

260
00:12:18,470 --> 00:12:19,490
基于这一假设

261
00:12:19,490 --> 00:12:23,419
他从未明确阐述大部分风险是隐形的

262
00:12:24,620 --> 00:12:26,320
这是我个人会做的测试

263
00:12:26,320 --> 00:12:29,379
这也是马库斯后来才做的测试

264
00:12:29,379 --> 00:12:35,840
你能具体说明你的投资组合中的人工智能公司如何产生足够收入来证明

265
00:12:35,840 --> 00:12:38,818
到2030年每年两万亿美元的规模

266
00:12:38,818 --> 00:12:39,979
如果你不能

267
00:12:39,979 --> 00:12:42,078
你可能正在完全照搬达里奥

268
00:12:42,078 --> 00:12:44,698
刚刚警告的科技押注风险

269
00:12:44,698 --> 00:12:47,379
当你以为在押注公司时

270
00:12:47,659 --> 00:12:49,818
让我理清这些线索

271
00:12:49,818 --> 00:12:53,519
达莉亚的框架指出我们处于经济衰退第五阶段

272
00:12:53,519 --> 00:12:58,629
晚期阶段，劣质企业面临内部分裂和外部威胁

273
00:12:58,629 --> 00:13:01,899
这就是叠加在宏观背景上的情况

274
00:13:01,899 --> 00:13:05,320
历史上最大的资本支出周期

275
00:13:05,320 --> 00:13:10,009
瞄准一个竞争对手国家试图使其免费的技术

276
00:13:10,330 --> 00:13:12,690
人工智能将改变世界

277
00:13:12,690 --> 00:13:16,049
我真正相信这项技术有效

278
00:13:16,049 --> 00:13:17,090
它正在进步

279
00:13:17,090 --> 00:13:19,099
并且不会消失

280
00:13:19,379 --> 00:13:24,739
但六百七十亿美元年支出依赖的盈利模式

281
00:13:24,739 --> 00:13:27,099
这才是被攻击的环节

282
00:13:27,099 --> 00:13:29,658
如果中国开源模型持续追赶

283
00:13:29,658 --> 00:13:31,860
性能差距和证据

284
00:13:31,860 --> 00:13:32,940
正如现状所示

285
00:13:32,940 --> 00:13:39,549
美国企业的收入上限可能远低于当前定价

286
00:13:39,549 --> 00:13:40,490
我想强调

287
00:13:40,490 --> 00:13:42,730
可能推翻达霍观点的因素

288
00:13:42,730 --> 00:13:46,450
中国的开源优势可能阻碍监管

289
00:13:46,450 --> 00:13:49,450
出口限制或技术突破让美国

290
00:13:49,450 --> 00:13:51,190
实验室垄断

291
00:13:51,549 --> 00:13:56,220
华盛顿可能加征关税或限制保护国内人工智能利润

292
00:13:56,220 --> 00:13:57,899
不确定性确实存在

293
00:13:57,899 --> 00:14:02,450
任何声称完全了解结果的人都在兜售东西

294
00:14:02,610 --> 00:14:06,210
但当前的集中化风险确实存在

295
00:14:06,210 --> 00:14:09,250
而大多数指数基金持有者毫不知情

296
00:14:09,250 --> 00:14:10,950
他们正在承担

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00:14:11,350 --> 00:14:12,870
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在那里比尔·阿克曼揭示可能七十年来最大的投资机遇

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我们下期再见

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