【Ben Felix】SpaceX与OpenAI：超级IPO的收割套路

1
00:00:00,080 --> 00:00:02,779
一些大型企业即将很快上市

2
00:00:02,779 --> 00:00:04,299
像SpaceX这样的私营公司

3
00:00:04,299 --> 00:00:09,179
如果上市，OpenAI和Anthropic将跻身全球最大企业行列

4
00:00:09,179 --> 00:00:11,859
指数基金将被迫买入其股票

5
00:00:11,859 --> 00:00:14,300
这意味着如果你是指数基金投资者

6
00:00:14,300 --> 00:00:16,359
很快可能投资这些企业

7
00:00:16,359 --> 00:00:18,070
无论你是否愿意

8
00:00:18,070 --> 00:00:21,390
问题是大多数IPO都是糟糕的投资

9
00:00:21,390 --> 00:00:24,329
而这些IPO尤其引发质疑

10
00:00:24,329 --> 00:00:27,410
我是Ben Felix，PWL资本首席投资官

11
00:00:27,410 --> 00:00:30,929
我将告诉你即将到来的巨型IPO对你的影响

12
00:00:30,929 --> 00:00:33,265
以及你的投资组合

13
00:00:36,439 --> 00:00:37,159
在这段视频中

14
00:00:37,159 --> 00:00:41,240
我将带你看股票指数和跟踪它们的指数基金

15
00:00:41,240 --> 00:00:42,340
如何包含IPO

16
00:00:42,340 --> 00:00:46,149
这可能如何影响指数基金回报及应对方法

17
00:00:46,149 --> 00:00:50,770
我还将探讨指数基金投资者是否错失了私募市场收益

18
00:00:50,770 --> 00:00:55,009
这是基于企业更久保持私有状态的普遍看法

19
00:00:55,009 --> 00:00:57,210
指数基金通常是优质投资

20
00:00:57,210 --> 00:01:01,509
因为它们大致提供公开市场回报

21
00:01:01,509 --> 00:01:04,590
因其核心作用是代表股票市场

22
00:01:04,590 --> 00:01:07,890
某些股票指数旨在尽快纳入新IPO

23
00:01:07,890 --> 00:01:10,259
公司上市后不久

24
00:01:10,259 --> 00:01:14,640
这有助于准确反映公开市场

25
00:01:14,640 --> 00:01:20,040
但对指数基金投资者的问题是IPO历史回报极差

26
00:01:20,040 --> 00:01:21,739
我稍后会再谈这一点

27
00:01:21,739 --> 00:01:24,420
如今指数基金管理着数万亿美元

28
00:01:24,420 --> 00:01:25,700
所以对于新公司而言

29
00:01:25,700 --> 00:01:28,620
在股票市场上市或与投资银行

30
00:01:28,620 --> 00:01:30,409
协助进行IPO

31
00:01:30,409 --> 00:01:32,890
使其股票被纳入主要指数

32
00:01:32,890 --> 00:01:38,569
或多个指数可能吸引巨额资金涌入其公开股份

33
00:01:38,569 --> 00:01:40,868
因指数基金被迫买入

34
00:01:40,868 --> 00:01:44,349
为卖家提供流动性并推高股价

35
00:01:44,349 --> 00:01:50,269
新上市公司股东非常希望获得指数纳入

36
00:01:50,269 --> 00:01:52,829
但对指数基金可能不利

37
00:01:52,829 --> 00:01:54,829
投资者可能成为接盘侠

38
00:01:54,829 --> 00:01:57,129
这往往意味着投资者

39
00:01:57,129 --> 00:02:02,019
公司上市时通常认为能以高价出售股票

40
00:02:02,019 --> 00:02:02,659
这意味着

41
00:02:02,659 --> 00:02:05,200
你能在二级市场买入股票的时刻

42
00:02:05,200 --> 00:02:08,669
正是内部人认为股价过高时

43
00:02:08,669 --> 00:02:10,689
或至少合理估值时

44
00:02:10,689 --> 00:02:12,009
作为投资者

45
00:02:12,009 --> 00:02:14,740
你可能不希望买入高估股票

46
00:02:14,740 --> 00:02:17,400
但指数基金没有这种自主权

47
00:02:17,400 --> 00:02:20,360
必须买入指数包含的所有资产

48
00:02:20,360 --> 00:02:21,969
无论价格如何

49
00:02:21,969 --> 00:02:24,849
IPO纳入规则因指数而异

50
00:02:24,849 --> 00:02:25,370
例如

51
00:02:25,370 --> 00:02:26,069
截至目前

52
00:02:26,069 --> 00:02:26,310
现在

53
00:02:26,310 --> 00:02:26,969
标普

54
00:02:26,969 --> 00:02:32,699
标普500指数要求股票在纳入指数前需在公开交易所交易满12个月

55
00:02:32,699 --> 00:02:32,860
而

56
00:02:32,860 --> 00:02:38,650
标普全市场指数允许符合条件的股票在5个交易日内纳入

57
00:02:38,650 --> 00:02:40,530
这被称为快速通道准入

58
00:02:40,530 --> 00:02:42,569
这一点基本需要理解

59
00:02:42,569 --> 00:02:49,560
符合条件的股票可能在某些全市场指数中近即时纳入

60
00:02:49,560 --> 00:02:50,219
正如我之前提到的

61
00:02:50,219 --> 00:02:55,389
标普500指数历史上要求股票纳入前需交易满一年

62
00:02:55,389 --> 00:02:56,650
但据彭博社报道

63
00:02:56,650 --> 00:02:56,909
S

64
00:02:56,909 --> 00:03:00,169
标普可能正在考虑修改标普500规则

65
00:03:00,169 --> 00:03:03,930
以加速纳入像SpaceX这样的巨型IPO

66
00:03:03,930 --> 00:03:08,830
纳斯达克也在考虑对纳斯达克100指数进行类似调整以加速纳入

67
00:03:08,830 --> 00:03:12,030
这对指数基金投资者的影响非常重要

68
00:03:12,030 --> 00:03:16,069
2025年的一篇论文研究了快速通道准入对

69
00:03:16,069 --> 00:03:23,009
该研究机构编制的指数如何影响股票回报和IPO结构

70
00:03:23,009 --> 00:03:23,650
例如

71
00:03:23,650 --> 00:03:26,229
大型ETF跟踪该指数

72
00:03:26,229 --> 00:03:27,699
标普全市场指数

73
00:03:27,699 --> 00:03:33,360
标普可在最快5个交易日内将符合条件的证券纳入指数

74
00:03:33,360 --> 00:03:35,199
该论文作者表明

75
00:03:35,199 --> 00:03:41,590
指数投资者对IPO股份的需求导致快速通道IPO在上市后

76
00:03:41,590 --> 00:03:45,490
较非快速通道同类股票超额收益超过5个百分点

77
00:03:45,490 --> 00:03:51,219
这种超额收益在指数纳入当日达到峰值，两周后显著回撤

78
00:03:51,219 --> 00:03:51,659
简而言之

79
00:03:51,659 --> 00:03:55,590
做市商等中介正在抢跑指数基金

80
00:03:55,590 --> 00:04:01,199
他们知道指数基金将在股票符合纳入条件时买入

81
00:04:01,199 --> 00:04:03,759
随后指数基金持有这些股份

82
00:04:03,759 --> 00:04:06,849
随着价格回落至接近IPO价格

83
00:04:06,849 --> 00:04:09,110
作者称这为隐性税收

84
00:04:09,110 --> 00:04:11,169
主要由指数基金投资者承担

85
00:04:11,169 --> 00:04:14,080
就像演唱会和体育赛事的黄牛

86
00:04:14,080 --> 00:04:17,959
另一个与巨型IPO密切相关的指数定义

87
00:04:17,959 --> 00:04:19,680
是自由流通股概念

88
00:04:19,680 --> 00:04:23,040
自由流通股是公司可流通股份占总股本的比例

89
00:04:23,040 --> 00:04:24,649
在公开股权市场

90
00:04:24,649 --> 00:04:30,120
大多数主要指数有最低流通量要求，并按公开流通量加权股票

91
00:04:30,120 --> 00:04:31,339
一家公司可能上市

92
00:04:31,339 --> 00:04:36,879
但仅让其总市值的很小一部分在公开市场流通

93
00:04:36,879 --> 00:04:40,259
这被称为低流通量IPO

94
00:04:40,259 --> 00:04:41,920
据《金融时报》报道

95
00:04:41,920 --> 00:04:45,360
SpaceX计划仅发行5%的股权

96
00:04:45,360 --> 00:04:47,269
远低于平均IPO水平

97
00:04:47,269 --> 00:04:48,389
市值达1700亿美元

98
00:04:48,389 --> 00:04:50,230
5万亿

99
00:04:50,230 --> 00:04:52,519
但仅5%的流通股

100
00:04:52,519 --> 00:04:55,339
多数指数会按其880亿美元流通量计权

101
00:04:55,339 --> 00:04:57,990
许多人甚至会完全排除它

102
00:04:57,990 --> 00:05:01,410
纳斯达克目前设有10%的最低流通股和权重股票标准

103
00:05:01,410 --> 00:05:03,910
基于公司所有上市股份的总价值

104
00:05:03,910 --> 00:05:05,990
而不考虑自由流通股

105
00:05:05,990 --> 00:05:07,129
这很独特

106
00:05:07,129 --> 00:05:12,129
但他们在公开咨询后最近批准了规则变更以加速IPO纳入

107
00:05:12,129 --> 00:05:13,649
取消低流通股门槛

108
00:05:13,649 --> 00:05:17,699
并在低流通股权重计算中引入流通因子

109
00:05:17,699 --> 00:05:21,699
对此的 cynical 观点是纳斯达克在改变纳斯达克

110
00:05:21,699 --> 00:05:24,519
通过调整纳斯达克100指数规则来吸引SpaceX

111
00:05:24,519 --> 00:05:27,899
以获取纳斯达克交易所的上市资格

112
00:05:27,899 --> 00:05:31,720
纳入指数将迫使指数基金大幅买入

113
00:05:31,720 --> 00:05:34,480
这很可能对SpaceX有利

114
00:05:34,480 --> 00:05:36,860
其早期投资者和纳斯达克

115
00:05:36,860 --> 00:05:41,980
但可能损害纳斯达克100指数基金投资者的利益

116
00:05:41,980 --> 00:05:45,899
像CRSP全市场指数（由VTI追踪）

117
00:05:45,899 --> 00:05:51,000
仍保留10%的低流通股快速纳入门槛

118
00:05:51,000 --> 00:05:54,759
在纳入标准和指数权重方法上

119
00:05:54,759 --> 00:05:59,500
这些巨型IPO最初如何进入指数存在不确定性

120
00:05:59,500 --> 00:06:03,500
但毫无疑问它们将逐步改变公开市场

121
00:06:03,500 --> 00:06:09,420
因此指数提供商正在考虑调整规则以纳入这些公司

122
00:06:09,420 --> 00:06:13,569
再次强调指数旨在代表股票市场

123
00:06:13,569 --> 00:06:17,620
标普全球的一篇博客指出仅SpaceX

124
00:06:17,620 --> 00:06:20,199
OpenAI和Anthropic将占标普全球指数的2.9%

125
00:06:20,199 --> 00:06:23,879
占标普全球指数市值的2.9%

126
00:06:23,879 --> 00:06:25,680
几乎相当于加拿大

127
00:06:25,680 --> 00:06:30,319
但这些数据假设公司总市值被纳入指数

128
00:06:30,319 --> 00:06:33,579
由于许多IPO预计流通股比例较低

129
00:06:33,579 --> 00:06:36,470
需在评估市场影响时考虑这一点

130
00:06:36,470 --> 00:06:37,649
在另一篇博客中

131
00:06:37,649 --> 00:06:44,408
指数提供商MSCI计算了MSCI全球市场可投资指数的潜在变化

132
00:06:44,408 --> 00:06:48,620
若2026年最大私有公司上市

133
00:06:48,620 --> 00:06:51,220
此文写于2026年2月

134
00:06:55,418 --> 00:06:57,678
但核心观点依然有效

135
00:06:57,678 --> 00:07:02,250
博客中询问这些变化对全球指数的影响

136
00:07:02,250 --> 00:07:08,899
若MSCI全球风投支持私有公司指数的前十公司上市

137
00:07:08,899 --> 00:07:12,060
因上市时自由流通股未知

138
00:07:12,060 --> 00:07:14,800
他们假设5%流通股情景

139
00:07:14,800 --> 00:07:18,600
仅四家公司能进入指数

140
00:07:18,600 --> 00:07:22,100
基于MSCI10%流通股纳入规则

141
00:07:22,100 --> 00:07:24,699
七家公司可进入指数

142
00:07:24,699 --> 00:07:27,410
但权重不会显著增加

143
00:07:27,410 --> 00:07:30,829
指数整体权重变化幅度有限

144
00:07:30,829 --> 00:07:33,288
即使在2.5%流通股情景下

145
00:07:33,288 --> 00:07:36,889
MSCI发现仅跟踪其指数的资金流动

146
00:07:36,889 --> 00:07:39,019
MSCI指数资金流动将巨大

147
00:07:39,019 --> 00:07:42,930
新上市公司将获得数十亿美元投资

148
00:07:42,930 --> 00:07:47,029
最大现有上市公司将出现数十亿美元资金流出

149
00:07:47,029 --> 00:07:52,589
这些资金流动最终影响指数基金投资者的决策

150
00:07:52,589 --> 00:07:53,230
好的

151
00:07:53,230 --> 00:07:54,230
所以指数基金

152
00:07:54,230 --> 00:07:56,790
具体指数的规则不同

153
00:07:56,790 --> 00:07:59,759
可能不会投资这些大型IPO

154
00:07:59,759 --> 00:08:00,680
即使它们确实投资了

155
00:08:00,680 --> 00:08:03,800
也会按其流通股比例分配权重

156
00:08:03,800 --> 00:08:05,220
除了纳斯达克100指数

157
00:08:05,220 --> 00:08:09,050
最近已采用新的流通市值因子

158
00:08:09,050 --> 00:08:10,509
这是理解关键

159
00:08:10,509 --> 00:08:11,550
整个情况

160
00:08:11,550 --> 00:08:13,300
实证事实是

161
00:08:13,300 --> 00:08:18,548
投资IPO是我在深入讨论前要说的最糟糕的投资策略之一

162
00:08:18,548 --> 00:08:19,749
不过请务必订阅

163
00:08:19,749 --> 00:08:21,348
如果你还没订阅的话 我做些 geeky 的内容

164
00:08:21,348 --> 00:08:21,668
研究

165
00:08:21,668 --> 00:08:24,579
制作驱动型视频帮助你做出更明智的财务决策

166
00:08:24,579 --> 00:08:25,220
好的

167
00:08:25,220 --> 00:08:27,879
IPO往往在首日有大幅上涨

168
00:08:27,879 --> 00:08:32,090
即公开市场价格相对于IPO定价显著攀升

169
00:08:32,090 --> 00:08:34,529
但大多数投资者无法以IPO价格购入

170
00:08:34,529 --> 00:08:37,850
在股票上市公开交易后进行投资

171
00:08:37,850 --> 00:08:41,350
所以这次反弹可以说是相当艰难

172
00:08:41,350 --> 00:08:44,529
新股发行表现不佳的规律甚至有了专有名词

173
00:08:44,529 --> 00:08:48,610
这就是1995年一篇高被引论文提出的'新股之谜'

174
00:08:48,610 --> 00:08:52,549
该研究发现1970年至1990年间发行股票的公司

175
00:08:52,549 --> 00:08:54,009
往往投资回报不佳

176
00:08:54,009 --> 00:08:59,320
该论文指出投资者和新股的平均年化回报率仅为5%

177
00:08:59,320 --> 00:09:03,049
而同期同类上市企业回报率可达12%

178
00:09:03,049 --> 00:09:06,350
论文提到要实现五年后的同等财富水平

179
00:09:06,350 --> 00:09:08,070
投资者需要投入四

180
00:09:08,070 --> 00:09:11,720
将四笔更多资金投入样本中的新股

181
00:09:11,720 --> 00:09:14,110
然后投入同规模的成熟企业

182
00:09:14,110 --> 00:09:15,230
更近期的二十年

183
00:09:15,230 --> 00:09:15,970
十九项研究

184
00:09:15,970 --> 00:09:17,210
来自维度基金顾问

185
00:09:17,210 --> 00:09:21,639
分析了超过六千家IPO在一级市场首年的二级市场表现

186
00:09:21,639 --> 00:09:23,840
从1991年至2018年

187
00:09:23,840 --> 00:09:27,100
发现IPO组合通常跑输市场

188
00:09:27,100 --> 00:09:30,220
与小盘股指数差距约每年2%

189
00:09:30,220 --> 00:09:33,840
这一发现的主要例外是1992至2000年期间

190
00:09:33,840 --> 00:09:39,200
当IPO组合每年以约1.1个百分点超越小盘股指数时

191
00:09:39,200 --> 00:09:44,179
主要得益于IPO中包含的在互联网泡沫中腾飞的小型科技公司

192
00:09:44,179 --> 00:09:44,720
在互联网泡沫期间

193
00:09:44,720 --> 00:09:45,340
嗯

194
00:09:45,340 --> 00:09:45,759
我的意思是

195
00:09:45,759 --> 00:09:47,419
我们都清楚发生了什么

196
00:09:47,419 --> 00:09:48,490
之后

197
00:09:48,490 --> 00:09:52,450
研究发现这些较差的回报主要由FAA因素解释

198
00:09:52,450 --> 00:09:54,639
以及法玛-弗伦奇五因子资产定价模型

199
00:09:54,639 --> 00:09:57,960
IPO组合表现得像小型成长股组合

200
00:09:57,960 --> 00:09:59,000
低盈利能力

201
00:09:59,000 --> 00:10:00,220
高投资股票

202
00:10:00,220 --> 00:10:03,578
也被称为垃圾或小杂牌成长股

203
00:10:03,578 --> 00:10:07,259
这类股票波动性更大，往往落后于大盘

204
00:10:07,259 --> 00:10:08,679
我们甚至不需要这些文件

205
00:10:08,679 --> 00:10:12,340
如今这些发现很容易被任何人复制和更新

206
00:10:12,340 --> 00:10:13,000
当然

207
00:10:13,000 --> 00:10:15,370
有针对IPO的ETF

208
00:10:15,370 --> 00:10:16,929
文艺复兴IPO

209
00:10:16,929 --> 00:10:21,679
ETF专门投资美国大型IPO上市时的股票

210
00:10:21,679 --> 00:10:25,200
然后在上市三年后卖出股份

211
00:10:25,200 --> 00:10:27,299
其表现落后于VTI

212
00:10:27,299 --> 00:10:28,679
追踪整个美

213
00:10:28,679 --> 00:10:28,860
国市场

214
00:10:28,860 --> 00:10:34,539
自2013年10月成立以来，年化回报率落后大盘超过六个百分点

215
00:10:34,539 --> 00:10:39,769
它表现得像一组高估值的小盘股组合

216
00:10:39,769 --> 00:10:42,909
低盈利能力与激进的资产扩张

217
00:10:42,909 --> 00:10:46,549
自2014年起国际市场上也有相似结果

218
00:10:46,549 --> 00:10:51,409
以文艺复兴国际IPO ETF为例

219
00:10:51,409 --> 00:10:52,070
是的

220
00:10:52,070 --> 00:10:53,549
这才是真实代码

221
00:10:53,549 --> 00:10:54,669
杰·里特教授

222
00:10:54,669 --> 00:10:56,349
《新股谜题》作者

223
00:10:56,349 --> 00:10:59,688
维护着最新的IPO回报数据库

224
00:10:59,688 --> 00:11:02,578
数据涵盖1980年至2023年

225
00:11:02,578 --> 00:11:07,450
在二级市场购买IPO的三年持有期平均回报

226
00:11:07,450 --> 00:11:10,470
落后市场十九个百分点

227
00:11:10,470 --> 00:11:13,240
低流通量IPO表现尤为糟糕

228
00:11:13,240 --> 00:11:14,759
记住低流通量IPO

229
00:11:14,759 --> 00:11:18,899
意味着公司仅有少量股票可供公开交易

230
00:11:18,899 --> 00:11:20,879
可能放大价格波动

231
00:11:20,879 --> 00:11:23,909
因需求集中在有限供应上

232
00:11:23,909 --> 00:11:28,809
这正是像OpenAI和SpaceX这类公司的预期策略

233
00:11:28,809 --> 00:11:32,450
高营收公司的低流通量IPO罕见

234
00:11:32,450 --> 00:11:34,049
但并非完全不存在

235
00:11:34,049 --> 00:11:35,570
我联系了里特教授

236
00:11:35,570 --> 00:11:37,440
曾是我的播客嘉宾

237
00:11:37,440 --> 00:11:41,080
询问他是否有大型低流通量IPO数据

238
00:11:41,080 --> 00:11:41,720
具体来说

239
00:11:41,720 --> 00:11:43,080
他发给我这张表格

240
00:11:43,080 --> 00:11:45,960
你们这些极客可以独家查看

241
00:11:45,960 --> 00:11:49,700
他找到十一例低流通量（低于5%）

242
00:11:49,700 --> 00:11:52,740
调整后的通胀流通量IPO

243
00:11:52,740 --> 00:11:56,769
营收达一亿美元或以上的公司

244
00:11:56,769 --> 00:11:58,639
追溯至1980年

245
00:11:58,639 --> 00:12:02,200
十一例中十例三年内落后市场

246
00:12:02,200 --> 00:12:06,720
平均较发行价下跌约50%

247
00:12:06,720 --> 00:12:09,720
较首日收盘价下跌超60%

248
00:12:09,720 --> 00:12:13,899
表明供应受限可能引发初期价格飙升

249
00:12:13,899 --> 00:12:17,240
但随后通常伴随显著跑输

250
00:12:17,240 --> 00:12:18,320
他还提到

251
00:12:18,320 --> 00:12:22,750
这些案例在IPO时往往具有较高的市销率

252
00:12:22,750 --> 00:12:26,830
这对当前潜在的巨型IPO非常相关

253
00:12:26,830 --> 00:12:29,429
如果SpaceX能实现一点七

254
00:12:29,429 --> 00:12:31,590
五万亿美元估值

255
00:12:31,590 --> 00:12:35,409
其市销率将超过一百倍

256
00:12:35,409 --> 00:12:37,720
基于历史营收数据为背景

257
00:12:37,720 --> 00:12:40,519
标普500成分股中最高的市销率

258
00:12:40,519 --> 00:12:45,100
今日为Palantir的73倍左右

259
00:12:45,100 --> 00:12:46,000
整个指数

260
00:12:46,000 --> 00:12:49,830
通常交易在3.1倍市销率

261
00:12:49,830 --> 00:12:55,168
高估值与指数基金投资者预期未来回报率低相关

262
00:12:55,168 --> 00:12:59,828
当大型私有企业以高估值上市时问题更复杂

263
00:12:59,828 --> 00:13:03,610
它们会改变更广泛的市场格局

264
00:13:03,610 --> 00:13:08,230
指数必须重新平衡以反映整体市场市值

265
00:13:08,230 --> 00:13:12,690
市值加权指数需响应股票构成变化进行调整

266
00:13:12,690 --> 00:13:14,690
这有时可能包括IPO

267
00:13:14,690 --> 00:13:15,700
在此过程中

268
00:13:15,700 --> 00:13:19,279
指数基金隐含进行市场择时

269
00:13:19,279 --> 00:13:21,860
这个问题往往非常糟糕

270
00:13:21,860 --> 00:13:26,000
市场择时发行者即上市公司

271
00:13:26,000 --> 00:13:29,919
通常会在估值高位发行股票

272
00:13:29,919 --> 00:13:33,120
当他们认为估值高时发行并回购

273
00:13:33,120 --> 00:13:35,179
当估值低时

274
00:13:35,179 --> 00:13:39,039
指数基金为跟踪反映市场的指数

275
00:13:39,039 --> 00:13:42,519
最终买入高点卖出低点

276
00:13:42,519 --> 00:13:46,500
2025年指数再平衡与股市构成

277
00:13:46,500 --> 00:13:47,840
指数是否在择时

278
00:13:47,840 --> 00:13:52,789
市场估计这种择时每年造成4

279
00:13:52,789 --> 00:13:55,169
7至70个基点的绩效拖累

280
00:13:55,169 --> 00:13:57,889
相比延迟再平衡策略

281
00:13:57,889 --> 00:13:58,669
换句话说

282
00:13:58,669 --> 00:14:02,730
投资组合存在持续负面影响可避免

283
00:14:02,730 --> 00:14:05,879
若指数基金优先考虑预期收益

284
00:14:05,879 --> 00:14:08,159
而非跟踪误差

285
00:14:08,159 --> 00:14:08,559
听着

286
00:14:08,559 --> 00:14:11,470
我是指数基金的忠实支持者

287
00:14:11,470 --> 00:14:14,990
但这个问题正是我不个人使用的原因

288
00:14:14,990 --> 00:14:17,110
或为PWL资本客户

289
00:14:17,110 --> 00:14:19,659
我使用Dimensional基金顾问产品

290
00:14:19,659 --> 00:14:21,200
类似指数基金但不同

291
00:14:21,200 --> 00:14:22,820
不跟踪特定指数

292
00:14:22,820 --> 00:14:27,679
并在公司上市后约一年内避免投资IPO

293
00:14:27,679 --> 00:14:32,360
还主动远离IPO常表现的低质量资产

294
00:14:32,360 --> 00:14:32,820
更普遍而言

295
00:14:32,820 --> 00:14:33,740
明确说明

296
00:14:33,740 --> 00:14:36,159
我司PwCapital确实使用Dimensional基金

297
00:14:36,159 --> 00:14:38,000
但未受Dimensional支付

298
00:14:38,000 --> 00:14:39,759
或他人委托说此话

299
00:14:39,759 --> 00:14:42,799
我从中不会获益

300
00:14:42,799 --> 00:14:46,899
随着公司更长时间保持私有并规模扩大后再上市

301
00:14:46,899 --> 00:14:49,019
接下来自然会产生的问题是

302
00:14:49,019 --> 00:14:54,389
投资者是否应在公司上市前配置私有企业股权

303
00:14:54,389 --> 00:14:56,029
这里有几个需要考虑的因素

304
00:14:56,029 --> 00:15:00,389
私营公司结果存在严重的幸存者偏差

305
00:15:00,389 --> 00:15:02,870
对于每一家我们听说的SpaceX或OpenEye

306
00:15:02,870 --> 00:15:06,870
都有成千上万家公司未能成长或完全失败

307
00:15:06,870 --> 00:15:09,549
这种偏差同样存在于公开市场

308
00:15:09,549 --> 00:15:10,909
但情况更加残酷

309
00:15:10,909 --> 00:15:13,029
在私募市场中更为显著

310
00:15:13,029 --> 00:15:13,690
此外

311
00:15:13,690 --> 00:15:17,509
私营公司投资相关的费用和成本往往能够吸收

312
00:15:17,509 --> 00:15:19,460
拥有它们的财务收益

313
00:15:19,460 --> 00:15:22,019
这在私募股权基金中一直成立

314
00:15:22,019 --> 00:15:25,480
这些基金的净管理费回报与公开市场相当

315
00:15:25,480 --> 00:15:27,840
目前流传着一些离奇的故事

316
00:15:27,840 --> 00:15:33,099
人们为购买希望获得如SpaceX等公司投资标的所付出的努力

317
00:15:33,099 --> 00:15:38,818
《华尔街日报》报道的一家特殊目的载体收取了4%的首期费用

318
00:15:38,818 --> 00:15:40,418
另加2%

319
00:15:40,418 --> 00:15:42,269
未来利润的5%作为附加费用

320
00:15:42,269 --> 00:15:45,690
由于复杂的结构，还存在关于谁拥有什么的所有权问题

321
00:15:45,690 --> 00:15:48,639
当然还有直接欺诈的案例被曝光

322
00:15:48,639 --> 00:15:51,100
我认为人们想象着自己将赚取的巨额财富

323
00:15:51,100 --> 00:15:54,179
如果他们能以低价购入SpaceX的股票

324
00:15:54,179 --> 00:15:55,779
然后在公司上市时卖出获利

325
00:15:55,779 --> 00:16:00,559
但除非你是员工或直接拥有公司股票

326
00:16:00,559 --> 00:16:06,519
具有渠道的金融机构通常不会提供给你股权

327
00:16:06,519 --> 00:16:10,470
不会以比机构自身更优的条件让你获得

328
00:16:10,470 --> 00:16:14,850
金融机构通常不会无偿为你提供资金

329
00:16:14,850 --> 00:16:20,288
某些ETF通过直接持有或特殊目的载体获得了SpaceX股票敞口

330
00:16:20,288 --> 00:16:23,589
一个引起广泛关注的例子是埃隆·马斯克的股份

331
00:16:23,589 --> 00:16:28,328
这只私募公募混合ETF通过PV在12月投资了SpaceX

332
00:16:28,328 --> 00:16:31,759
2024年的PV流动性并不特别高

333
00:16:31,759 --> 00:16:34,899
因此这只ETF不得不应对一些独特的实际问题

334
00:16:34,899 --> 00:16:39,080
作为持有流动性较差资产的高仓位流动性ETF

335
00:16:39,080 --> 00:16:40,840
但对我来说更有趣的是

336
00:16:40,840 --> 00:16:41,399
至少

337
00:16:41,399 --> 00:16:45,240
尽管据报道SpaceX的价值大幅上涨

338
00:16:45,240 --> 00:16:48,759
自该ETF在2024年12月投资以来

339
00:16:48,759 --> 00:16:51,340
基金在绝对值上已亏损

340
00:16:51,340 --> 00:16:53,879
相比之下，相对于市场而言更是如此

341
00:16:53,879 --> 00:16:55,159
这背后有多个原因

342
00:16:55,159 --> 00:16:56,480
情况会迅速变得复杂

343
00:16:56,480 --> 00:17:01,080
这也是杰夫·塔克作为晨星研究服务首席执行官指出的问题之一

344
00:17:01,080 --> 00:17:04,460
他在分析Exovr时被广泛提及

345
00:17:04,460 --> 00:17:05,779
谈到投资领域

346
00:17:05,779 --> 00:17:07,180
你越是渴望某样东西

347
00:17:07,180 --> 00:17:11,118
就越应该反思最初拥有它的欲望

348
00:17:11,118 --> 00:17:14,118
投资者如此渴望获得SpaceX的一部分

349
00:17:14,118 --> 00:17:16,220
至少在这个案例中他们被套牢了

350
00:17:16,220 --> 00:17:17,180
好消息是，情况可能有所改善

351
00:17:17,180 --> 00:17:21,380
要获得真正想要的私有公司股份通常很困难

352
00:17:21,380 --> 00:17:25,039
许多上市公司会战略性投资私有企业

353
00:17:25,039 --> 00:17:29,099
公募市场投资者并未完全被排除在私募市场之外

354
00:17:29,099 --> 00:17:29,670
好的

355
00:17:29,670 --> 00:17:31,390
这对您意味着什么

356
00:17:31,390 --> 00:17:33,400
指数基金投资者

357
00:17:33,400 --> 00:17:33,819
是的

358
00:17:33,819 --> 00:17:38,279
即将到来的巨型IPO可能会影响市场指数

359
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以及跟踪这些公司的指数基金

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尤其是这些公司可能因指数基金机制被快速纳入指数

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指数基金会以任何价格买入被纳入指数的IPO股份

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导致逆向选择甚至可能加剧自身问题

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因为他们会推高股票价格

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如果您已经是指数基金投资者

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这是一笔成本

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00:18:01,559 --> 00:18:04,500
您可能已隐性承担了这部分成本

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00:18:04,500 --> 00:18:06,559
或许这些案例稍显极端

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但这属于指数化投资的常态

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您可以选择接受并继续

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或考虑类似低费率、广泛分散的维度基金

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但不要自动投资IPO

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00:18:18,539 --> 00:18:23,000
您可能无法在IPO前获取这些私有公司股份

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当所有人都想买入某物时

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其价格或获取成本会吞噬大部分收益

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您认为从中获得的投资回报

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如果您想了解更多IPO表现不佳的情况

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00:18:35,589 --> 00:18:36,519
请点击此处

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或想了解PW资本为何使用维度基金构建客户组合

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