BV1J2oVBmEZH · 请不要叫我梁同学1 00:00:00,040 --> 00:00:01,439 1210亿美元 2 00:00:01,439 --> 00:00:04,379 这是OpenAI预计的2028年的算力指数 3 00:00:04,379 --> 00:00:05,440 850亿 4 00:00:05,440 --> 00:00:07,290 这是他童年的预计亏损 5 00:00:07,290 --> 00:00:10,949 而这就是人类历史上最疯狂的一次天价账单 6 00:00:10,949 --> 00:00:13,769 当全世界的散户都在盯着恰特GBT 7 00:00:13,769 --> 00:00:15,080 什么时候能盈利 8 00:00:15,080 --> 00:00:16,960 能不能打败克洛德的时候 9 00:00:16,960 --> 00:00:18,739 顶级机构或长线资金 10 00:00:18,739 --> 00:00:21,199 已经开始根据OpenAI的财务报表 11 00:00:21,199 --> 00:00:24,390 重新分配自己的AI产业链的仓位配置 12 00:00:24,390 --> 00:00:26,390 因为只要大冒险还在迭代 13 00:00:26,390 --> 00:00:29,129 只要这1210亿美元的算力支出 14 00:00:29,129 --> 00:00:30,670 雷打不动的花出去 15 00:00:30,670 --> 00:00:33,348 那么这笔巨款一定会利好一些公司 16 00:00:33,348 --> 00:00:35,029 所以今天这期视频ruby 17 00:00:35,029 --> 00:00:37,348 就带大家来拆解一下大大模型 18 00:00:37,348 --> 00:00:39,168 公司在前面拼个你死我活 19 00:00:39,168 --> 00:00:40,509 疯狂烧钱的时候 20 00:00:40,509 --> 00:00:42,969 到底谁是他们背后的终极收益股 21 00:00:42,969 --> 00:00:43,729 话不多说 22 00:00:43,729 --> 00:00:45,950 我们直接开始 23 00:00:47,600 --> 00:00:49,299 现在的AI芯片市场 24 00:00:49,299 --> 00:00:52,179 其实正在发生一次很明显的范式转移 25 00:00:52,179 --> 00:00:54,060 以前大家一提到AI芯片 26 00:00:54,060 --> 00:00:55,780 第一反应就是找英伟达 27 00:00:55,780 --> 00:00:56,979 在过去的认知里 28 00:00:56,979 --> 00:00:59,259 AI算力基本上就等于NVIDIA 29 00:00:59,259 --> 00:01:01,960 但是随着大模型规模的不断膨胀 30 00:01:01,960 --> 00:01:03,439 谷歌meta亚马逊 31 00:01:03,439 --> 00:01:06,680 微软这些超级大客户逐渐意识到一个问题 32 00:01:06,680 --> 00:01:08,659 那就是GPU确实很强 33 00:01:08,659 --> 00:01:10,260 但是也有两个硬伤 34 00:01:10,260 --> 00:01:12,079 价格高和能效不够 35 00:01:12,079 --> 00:01:13,340 在这种背景下 36 00:01:13,340 --> 00:01:15,620 行业开始往一个新的结构演进 37 00:01:15,620 --> 00:01:19,099 那就是GPU加自研ASIC芯片的双轨制 38 00:01:19,099 --> 00:01:20,500 在这条新路径里 39 00:01:20,500 --> 00:01:23,280 有两家公司是无论如何都绕不开的 40 00:01:23,280 --> 00:01:25,310 那就是博通和迈威尔 41 00:01:25,310 --> 00:01:27,870 首先呢我们来讲一下博通这家公司 42 00:01:27,870 --> 00:01:31,209 那这家公司我之前在频道里面是反复讲过的 43 00:01:31,209 --> 00:01:33,230 我看好它的原因呢就一点 44 00:01:33,230 --> 00:01:36,269 他是ASIC专用集成电路的核心主导者 45 00:01:36,269 --> 00:01:37,549 现在像OpenAI 46 00:01:37,549 --> 00:01:38,310 Aerropic 47 00:01:38,310 --> 00:01:41,799 这些大模型公司都在尝试摆脱对NVIDIA的依赖 48 00:01:41,799 --> 00:01:43,719 开始加速自研A4个芯片 49 00:01:43,719 --> 00:01:45,000 但是现实情况是 50 00:01:45,000 --> 00:01:48,500 芯片设计出来和真正量产完全是两回事 51 00:01:48,500 --> 00:01:50,180 真正卡脖子的是两率 52 00:01:50,180 --> 00:01:53,739 是性能稳定性以及和数据中心网络的适配能力 53 00:01:53,739 --> 00:01:56,439 而这些环节基本上都离不开博通 54 00:01:56,439 --> 00:01:57,900 截止到2025年底 55 00:01:57,900 --> 00:02:00,780 博通已经拿到了大约730亿美元的AI 56 00:02:00,780 --> 00:02:01,700 签约订单 57 00:02:01,700 --> 00:02:04,459 覆盖未来18~24个月的收入 58 00:02:04,459 --> 00:02:06,620 基本上呢这些订单全部来自 59 00:02:06,620 --> 00:02:09,060 全球最顶级的超大规模云厂商 60 00:02:09,060 --> 00:02:10,840 而最新的一则消息称 61 00:02:10,840 --> 00:02:12,960 博通在2027年的AI收入 62 00:02:12,960 --> 00:02:14,719 将有望超过1000亿美元 63 00:02:14,719 --> 00:02:15,419 也就是说 64 00:02:15,419 --> 00:02:16,099 投资博通 65 00:02:16,099 --> 00:02:18,509 你不需要过于担心它的未来增长 66 00:02:18,509 --> 00:02:21,370 因为他已经把这些增长提前锁进订单里 67 00:02:21,370 --> 00:02:23,659 并且未来还有可能进一步扩大 68 00:02:23,659 --> 00:02:25,539 那博通之所以这么特殊 69 00:02:25,539 --> 00:02:27,960 在于它同时卡住了AI基础设施里 70 00:02:27,960 --> 00:02:29,620 非常关键的两层能力 71 00:02:29,620 --> 00:02:32,879 第一层就是定制化AI加速器的设计能力 72 00:02:32,879 --> 00:02:34,520 当谷歌买的亚马逊 73 00:02:34,520 --> 00:02:37,719 微软这些公司意识到通用GPU不再是最优 74 00:02:37,719 --> 00:02:40,900 解开始转向为特定公司负载定制芯片时 75 00:02:40,900 --> 00:02:42,719 他们并没有完全自己做 76 00:02:42,719 --> 00:02:44,490 而是选择和博通合作 77 00:02:44,490 --> 00:02:47,909 所以你看到像谷歌的tpu matter的mt i a 78 00:02:47,909 --> 00:02:51,599 亚马逊的吹牛都是和博通团队共同设计出来的 79 00:02:51,599 --> 00:02:52,460 这一套模式 80 00:02:52,460 --> 00:02:53,719 直接让博通拿下了 81 00:02:53,719 --> 00:02:55,439 大约60%到70% 82 00:02:55,439 --> 00:02:57,209 的定制AI芯片市场 83 00:02:57,209 --> 00:03:00,128 第二层呢就是数据中心里的网络连接 84 00:03:00,128 --> 00:03:02,340 也就是以太网交换这一层 85 00:03:02,340 --> 00:03:05,340 AI算力不仅仅取决于单颗芯片的性能 86 00:03:05,340 --> 00:03:08,340 更取决于整个集群之间的数据传输效率 87 00:03:08,340 --> 00:03:10,740 现在行业里不同网络标准的竞争 88 00:03:10,740 --> 00:03:12,280 基本上已经有了胜负 89 00:03:12,280 --> 00:03:14,439 开放以太网成为主流方案 90 00:03:14,439 --> 00:03:15,400 而在这一层 91 00:03:15,400 --> 00:03:17,479 博通的他们浩克系列交换芯片 92 00:03:17,479 --> 00:03:19,460 占据了大约80%的市场 93 00:03:19,460 --> 00:03:20,639 这意味着什么呢 94 00:03:20,639 --> 00:03:24,599 意味着当这些云厂商开始搭建百万级GPU集群时 95 00:03:24,599 --> 00:03:26,780 每一颗GPU之间的数据通信 96 00:03:26,780 --> 00:03:29,550 基本上都跑在博通的网络互联之上 97 00:03:29,550 --> 00:03:30,789 而从财务上看 98 00:03:30,789 --> 00:03:32,689 这种优势已经开始兑现 99 00:03:32,689 --> 00:03:35,930 目前博通的AI相关收入为84亿美元 100 00:03:35,930 --> 00:03:38,379 占公司总营收的43% 101 00:03:38,379 --> 00:03:39,139 同时呢 102 00:03:39,139 --> 00:03:41,419 公司给出的下一季度的增长指引 103 00:03:41,419 --> 00:03:43,649 依然在27%这个水平 104 00:03:43,649 --> 00:03:46,949 所以你会发现博通已经不只是受益于AI 105 00:03:46,949 --> 00:03:50,060 而是直接变成了AI基础设施里的一部分 106 00:03:50,060 --> 00:03:52,479 那如果从长线资金的角度来看 107 00:03:52,479 --> 00:03:54,840 像博通这种标的一旦出现回调 108 00:03:54,840 --> 00:03:56,400 并且接近它的支撑位 109 00:03:56,400 --> 00:03:59,469 往往就是一个需要重点关注的区间 110 00:04:00,460 --> 00:04:05,000 那在聊完博通这个掌控全局的超级收租者之后 111 00:04:05,000 --> 00:04:07,979 我们来讲一下它在光模块和数据中心互联 112 00:04:07,979 --> 00:04:10,780 也就是DCI领域的直接对手麦威尔 113 00:04:10,780 --> 00:04:13,990 那理解麦威尔呢其实可以从一组数据开始 114 00:04:13,990 --> 00:04:16,970 今年全球800斤以上的光模块的出货量 115 00:04:16,970 --> 00:04:19,009 预计会达到6300万个 116 00:04:19,009 --> 00:04:20,939 同比直接增长2.6倍 117 00:04:20,939 --> 00:04:22,939 而这里面一个很关键的点是 118 00:04:22,939 --> 00:04:26,180 几乎每一个光模块都需要用到一个核心芯片 119 00:04:26,180 --> 00:04:27,720 也就是光学DSP 120 00:04:27,720 --> 00:04:31,379 它的作用是把服务器里的电信号转换成光信号 121 00:04:31,379 --> 00:04:33,459 再通过光纤传输出去 122 00:04:33,459 --> 00:04:37,000 而在这个环节市场的格局其实是非常集中的 123 00:04:37,000 --> 00:04:40,189 基本上就是迈威尔和博通两家公司在主导 124 00:04:40,189 --> 00:04:42,790 相当于是一个双寡头垄断格局 125 00:04:42,790 --> 00:04:44,730 而在很多细分测试之中 126 00:04:44,730 --> 00:04:47,589 迈威尔的光学硅片位置是稳居第一 127 00:04:47,589 --> 00:04:51,329 那为什么整个行业会这么快的就转向光学呢 128 00:04:51,329 --> 00:04:52,550 答案其实很简单 129 00:04:52,550 --> 00:04:55,500 就是因为数据传输撞上了铜墙铁壁 130 00:04:55,500 --> 00:04:58,740 当数据传输速度提升到每秒224GB 131 00:04:58,740 --> 00:05:00,259 PS这个级别之后 132 00:05:00,259 --> 00:05:02,339 传统同卵的有效传输距离 133 00:05:02,339 --> 00:05:04,259 基本上被压缩到了一米以内 134 00:05:04,259 --> 00:05:06,100 那同时功耗会迅速上升 135 00:05:06,100 --> 00:05:09,540 甚至能够占到整个集群总功耗的30% 136 00:05:09,540 --> 00:05:11,339 而一旦换成光学方案 137 00:05:11,339 --> 00:05:14,149 这个能耗可以直接下降约70% 138 00:05:14,149 --> 00:05:15,029 对于谷歌 139 00:05:15,029 --> 00:05:18,470 meta亚马逊这种一年电费几10亿美金的公司来说 140 00:05:18,470 --> 00:05:20,158 这就是一个硬约数 141 00:05:20,158 --> 00:05:20,959 换句话说 142 00:05:20,959 --> 00:05:23,038 数据中心它不是想不想用光 143 00:05:23,038 --> 00:05:24,379 而是他必须用光 144 00:05:24,379 --> 00:05:27,069 而迈威尔正好站在这个转折点上 145 00:05:27,069 --> 00:05:28,389 所以你看4年前 146 00:05:28,389 --> 00:05:31,839 一家在行业里不算特别突出的以太网芯片厂商 147 00:05:31,839 --> 00:05:34,360 在他花了大约100亿美元收购运费 148 00:05:34,360 --> 00:05:36,199 成功转型成光学公司之后 149 00:05:36,199 --> 00:05:38,939 它的股价是暴涨了218% 150 00:05:38,939 --> 00:05:40,100 那从结果倒推 151 00:05:40,100 --> 00:05:43,240 你就会发现迈威尔做的并不是一次普通的并购 152 00:05:43,240 --> 00:05:46,918 而是提前压住了一个确定会发生的结构性转移 153 00:05:46,918 --> 00:05:48,978 从同互联走向光互联 154 00:05:48,978 --> 00:05:51,338 他真正吃到的红利不是一个周期 155 00:05:51,338 --> 00:05:55,478 而是一个被物理约束强制推动的结构性机会 156 00:05:56,560 --> 00:05:58,920 那第三家公司呢 157 00:05:58,920 --> 00:06:01,779 我要讲的就是博通和迈威尔的底层供应商 158 00:06:01,779 --> 00:06:02,779 康宁波利 159 00:06:02,779 --> 00:06:04,860 因为就算是再先进的发光器 160 00:06:04,860 --> 00:06:06,300 如果没有一套足够宽 161 00:06:06,300 --> 00:06:08,040 足够稳定的传输通道 162 00:06:08,040 --> 00:06:10,550 这些光线好其实也是跑不起来 163 00:06:10,550 --> 00:06:11,410 换句话说 164 00:06:11,410 --> 00:06:12,750 光不仅要发的出来 165 00:06:12,750 --> 00:06:13,930 还得传得出去 166 00:06:13,930 --> 00:06:16,189 而这就是康宁的精准卡位 167 00:06:16,189 --> 00:06:18,100 先看一个很直观的变化 168 00:06:18,100 --> 00:06:21,899 现在AI数据中心对于光纤的需求是直线暴增 169 00:06:21,899 --> 00:06:24,139 是传统服务器架构的36倍 170 00:06:24,139 --> 00:06:24,839 光纤用料 171 00:06:24,839 --> 00:06:28,300 那究其原因就是因为当算力规模提升到现在 172 00:06:28,300 --> 00:06:31,100 这种每分钟需要在网络中搬运的数据量 173 00:06:31,100 --> 00:06:33,480 高达3tb或者是5tb之后 174 00:06:33,480 --> 00:06:35,199 数据传输不再是辅助 175 00:06:35,199 --> 00:06:36,959 而是变成了核心瓶颈 176 00:06:36,959 --> 00:06:40,000 之前那种带状光纤低密度连接的时代 177 00:06:40,000 --> 00:06:41,418 基本上已经过去 178 00:06:41,418 --> 00:06:44,338 如果没有迈威尔最新的800G光通信芯片 179 00:06:44,338 --> 00:06:46,050 和康宁的高密度光纤 180 00:06:46,050 --> 00:06:48,689 只要传输延迟增加0.001秒 181 00:06:48,689 --> 00:06:52,170 至几10亿美金的算力集群就会陷入漫长的空转 182 00:06:52,170 --> 00:06:54,110 等待在AI的世界里 183 00:06:54,110 --> 00:06:55,730 算力决定了思考的上限 184 00:06:55,730 --> 00:06:59,000 而传输则决定了这种思考能否真正落地 185 00:06:59,000 --> 00:07:01,360 而康尼做的事情其实是非常基础 186 00:07:01,360 --> 00:07:02,560 但是不可或缺 187 00:07:02,560 --> 00:07:04,519 它生产的是光纤和光缆 188 00:07:04,519 --> 00:07:06,139 负责把每一台服务器 189 00:07:06,139 --> 00:07:07,199 每一台交换器 190 00:07:07,199 --> 00:07:09,470 每一块GPU真正连接在一起 191 00:07:09,470 --> 00:07:10,589 你可以这样理解 192 00:07:10,589 --> 00:07:13,470 就是我们前面讲的那6300万个光模块 193 00:07:13,470 --> 00:07:17,540 比如说迈威尔提供的光线DSP负责把信号变成光 194 00:07:17,540 --> 00:07:20,319 但是这些光最终还是要跑在光纤里 195 00:07:20,319 --> 00:07:22,160 而这条路就是康宁铺的 196 00:07:22,160 --> 00:07:24,579 所以本质上推动迈威尔增长的那一波 197 00:07:24,579 --> 00:07:25,540 光子学浪潮 198 00:07:25,540 --> 00:07:27,949 同时也在直接拉动光纤的需求 199 00:07:27,949 --> 00:07:29,529 这不是两个独立的故事 200 00:07:29,529 --> 00:07:31,730 而是同一条产业链里的上下游 201 00:07:31,730 --> 00:07:32,910 那与此同时呢 202 00:07:32,910 --> 00:07:35,800 供需关系的错位也在催动着康宁成长 203 00:07:35,800 --> 00:07:37,959 目前全球光纤需求的年增长 204 00:07:37,959 --> 00:07:40,750 大约是22%到25%之间 205 00:07:40,750 --> 00:07:42,550 但是攻阶段的扩张能力 206 00:07:42,550 --> 00:07:44,730 只有11%到19% 207 00:07:44,730 --> 00:07:45,889 而更关键的是 208 00:07:45,889 --> 00:07:49,350 新建光纤预制棒产能从建产到真正扩展 209 00:07:49,350 --> 00:07:51,620 通常是需要18~24个月 210 00:07:51,620 --> 00:07:52,660 这也就意味着 211 00:07:52,660 --> 00:07:53,860 光纤的供需缺口 212 00:07:53,860 --> 00:07:56,319 在2026年甚至是2027年之前 213 00:07:56,319 --> 00:07:58,100 都很难真正被填平 214 00:07:58,100 --> 00:07:59,560 那在这样的背景下 215 00:07:59,560 --> 00:08:02,120 康宁的基本面其实是在明显强化 216 00:08:02,120 --> 00:08:03,680 它在北卡罗来纳州 217 00:08:03,680 --> 00:08:05,980 拥有全球最大的光缆制造基地 218 00:08:05,980 --> 00:08:07,540 同时也在持续扩展 219 00:08:07,540 --> 00:08:08,879 就在今年的1月份 220 00:08:08,879 --> 00:08:10,379 MEA还给他签了一份 221 00:08:10,379 --> 00:08:12,930 最高可达60亿美元的多年期协议 222 00:08:12,930 --> 00:08:15,689 锁定光纤光缆以及连接相应的功能 223 00:08:15,689 --> 00:08:18,050 尤其是这笔订单对应的新增产能 224 00:08:18,050 --> 00:08:19,829 现在还在建设过程中 225 00:08:19,829 --> 00:08:22,990 很多收入甚至没有完全兑现在他的财报里 226 00:08:22,990 --> 00:08:26,288 那我也是在等待着这个财报即将带来的井喷 227 00:08:26,288 --> 00:08:27,569 但是即便如此 228 00:08:27,569 --> 00:08:30,348 康宁的表现已经开始反映这种供需紧张 229 00:08:30,348 --> 00:08:33,610 过去一年它的营业利润率是实现了翻倍增长 230 00:08:33,610 --> 00:08:36,470 而面线超大规模数据中心的光学业务 231 00:08:36,470 --> 00:08:39,120 同比增速已经达到了61% 232 00:08:39,120 --> 00:08:40,240 所以你会发现 233 00:08:40,240 --> 00:08:42,899 当市场都在讨论算力和芯片的时候 234 00:08:42,899 --> 00:08:45,440 真正卡脖子的反而是这条最基础 235 00:08:45,440 --> 00:08:47,629 最不显眼的玻璃高速公路 236 00:08:47,629 --> 00:08:49,970 这也是为什么从光互联爆发以来 237 00:08:49,970 --> 00:08:52,230 康宁的股价反而提升了89% 238 00:08:52,230 --> 00:08:54,269 的重要原因 239 00:08:56,100 --> 00:08:58,700 那整条受益股拆解的最后一家公司呢 240 00:08:58,700 --> 00:09:01,269 我是想讲一下南方统业这家公司 241 00:09:01,269 --> 00:09:03,629 因为我们刚才说的光互联的前景 242 00:09:03,629 --> 00:09:05,570 听起来看起来是非常美好 243 00:09:05,570 --> 00:09:07,549 但它距离真正的全面和落地 244 00:09:07,549 --> 00:09:10,129 是要等到2028年才有可能实现 245 00:09:10,129 --> 00:09:11,429 那在此之前呢 246 00:09:11,429 --> 00:09:14,299 AI的数据传输主要依靠的还是铜线 247 00:09:14,299 --> 00:09:16,200 所以呢我是做了两手准备 248 00:09:16,200 --> 00:09:17,799 在压制光互联的同时 249 00:09:17,799 --> 00:09:19,600 也选择了一家同业巨头 250 00:09:19,600 --> 00:09:21,159 用以对准我的风险 251 00:09:21,159 --> 00:09:23,399 那接下来呢我就来详细讲一下 252 00:09:23,399 --> 00:09:25,029 南方铜业这家公司 253 00:09:25,029 --> 00:09:26,950 我们先看一个具体的数字 254 00:09:26,950 --> 00:09:28,450 在AI数据中心里面 255 00:09:28,450 --> 00:09:29,909 每一兆瓦的装机容量 256 00:09:29,909 --> 00:09:32,529 大约是需要27到33吨铜 257 00:09:32,529 --> 00:09:35,049 换句话说就是一个典型的100兆瓦 258 00:09:35,049 --> 00:09:37,409 超大规模数据中心消耗的同量 259 00:09:37,409 --> 00:09:40,789 已经超过了很多中型城市的基础设施项目总和 260 00:09:40,789 --> 00:09:43,350 而且铜它不只是某一个环节用到 261 00:09:43,350 --> 00:09:45,490 它几乎是存在整个数据中心里 262 00:09:45,490 --> 00:09:47,190 从配电系统冷却回路 263 00:09:47,190 --> 00:09:48,850 变压器到母线布线 264 00:09:48,850 --> 00:09:51,370 所有这些支撑算力运行的基础设施 265 00:09:51,370 --> 00:09:52,909 基本上都离不开通 266 00:09:52,909 --> 00:09:56,490 那关键在于这些环节目前没有成熟的替代方案 267 00:09:56,490 --> 00:09:59,570 而和刚才我们讲康宁玻璃面临的问题一样 268 00:10:00,690 --> 00:10:03,059 也在推动着南方铜业的加速发展 269 00:10:03,059 --> 00:10:04,720 根据标普全球的预测 270 00:10:04,720 --> 00:10:05,820 仅2026年 271 00:10:05,820 --> 00:10:09,139 全球铜市场就可能出现大约33万吨的缺口 272 00:10:09,139 --> 00:10:12,500 而且这个缺口在未来会持续扩大到2040年 273 00:10:12,500 --> 00:10:14,710 甚至可能积累上千万吨的级别 274 00:10:14,710 --> 00:10:17,610 而这一切正好叠加在三条趋势之上 275 00:10:17,610 --> 00:10:18,750 AI算力扩张 276 00:10:18,750 --> 00:10:20,789 电气化进程以及电网升级 277 00:10:20,789 --> 00:10:22,090 在这样的背景下 278 00:10:22,090 --> 00:10:24,529 南方铜业的位置就变得非常特殊 279 00:10:24,529 --> 00:10:28,269 它拥有全球所有上市公司中最大的铜储备基地 280 00:10:28,269 --> 00:10:30,710 账面上呢是躺着5110万吨 281 00:10:30,710 --> 00:10:32,068 已经探明的储量 282 00:10:32,068 --> 00:10:33,668 在资源为王的周期里 283 00:10:33,668 --> 00:10:36,200 他手里握着的筹码其实是最多的 284 00:10:36,200 --> 00:10:38,100 同时呢它的生产成本极低 285 00:10:38,100 --> 00:10:41,279 单位现金成本大约是在每磅0.42美元 286 00:10:41,279 --> 00:10:43,720 大家对这个数字可能没有什么概念 287 00:10:43,720 --> 00:10:44,720 那这么说吧 288 00:10:44,720 --> 00:10:46,600 全球其它的主要铜厂商 289 00:10:46,600 --> 00:10:49,750 生产同样一磅铜的成本往往是它的五倍 290 00:10:49,750 --> 00:10:50,830 这也就意味着 291 00:10:50,830 --> 00:10:53,289 就算铜价跌到了所有人都亏钱 292 00:10:53,289 --> 00:10:55,970 南方铜业依然能赚得盆满钵满 293 00:10:55,970 --> 00:10:57,610 那如果同价暴涨的话 294 00:10:57,610 --> 00:11:00,750 它的利润弹性会大到让你怀疑这家公司的属性 295 00:11:00,750 --> 00:11:04,250 而这种成本优势是直接反映在了盈利能力上 296 00:11:04,250 --> 00:11:06,769 过去5年公司的收入是接近翻倍 297 00:11:06,769 --> 00:11:08,839 营业利润达到52% 298 00:11:08,839 --> 00:11:11,078 在矿业这种重资产的行业里面 299 00:11:11,078 --> 00:11:12,610 是非常罕见的水平 300 00:11:12,610 --> 00:11:14,809 但很多时候你甚至会有一种错觉 301 00:11:14,809 --> 00:11:18,090 就是这家公司它更像是一家高毛利的科技公司 302 00:11:18,090 --> 00:11:19,539 而不是传统矿企 303 00:11:19,539 --> 00:11:22,360 也正是因为这种成本结构和盈利能力 304 00:11:22,360 --> 00:11:23,779 他在面对周期波动 305 00:11:23,779 --> 00:11:25,000 不只是更抗跌 306 00:11:25,000 --> 00:11:27,340 同时也具备更强的进攻性 307 00:11:27,340 --> 00:11:28,240 那现在呢 308 00:11:28,240 --> 00:11:31,059 整个千亿资本支出带来的这个核心受益股 309 00:11:31,059 --> 00:11:32,818 现在是已经拆解完成了 310 00:11:32,818 --> 00:11:34,899 不知道你更看好哪一家公司呢 311 00:11:34,899 --> 00:11:37,289 也欢迎您在评论区发表您的观点 312 00:11:37,289 --> 00:11:39,190 我们也可以相互讨论一下 313 00:11:39,190 --> 00:11:42,450 但是呢本期视频还没有结束 314 00:11:43,019 --> 00:11:45,179 因为我上一周的时候 315 00:11:45,179 --> 00:11:47,019 我是拆解过特斯拉这家公司 316 00:11:47,019 --> 00:11:48,899 然后同时在那期视频里面 317 00:11:48,899 --> 00:11:50,340 我也和大家重点说了 318 00:11:50,340 --> 00:11:51,740 要关注它的财报 319 00:11:51,740 --> 00:11:54,899 那现在呢就是特斯拉的最新财报已经新鲜出炉 320 00:11:54,899 --> 00:11:57,740 那接下来我们就来讲解一下特斯拉的这份财报 321 00:11:57,740 --> 00:11:59,559 对于特斯拉有没有什么影响 322 00:11:59,559 --> 00:12:02,820 以及在今天开盘之后有哪些特斯拉的注意事项 323 00:12:02,820 --> 00:12:04,339 我们一起来讲解一下 324 00:12:04,339 --> 00:12:06,938 首先呢是重点数据一自由现金流 325 00:12:06,938 --> 00:12:09,099 那我们当时讲自由现金流的时候 326 00:12:09,099 --> 00:12:11,970 说的是要警惕自由现金流转负的可能 327 00:12:11,970 --> 00:12:14,110 这是一个短期需要规避的风险 328 00:12:14,110 --> 00:12:15,490 但是财报出来之后 329 00:12:15,490 --> 00:12:17,159 市场被狠狠的打脸 330 00:12:17,159 --> 00:12:19,639 因为他的自由现金流不但没有转富 331 00:12:19,639 --> 00:12:22,980 反而是给出了一个非常夸张的正14.4亿 332 00:12:22,980 --> 00:12:26,210 甚至远超市场原本预期的-18.6亿 333 00:12:26,210 --> 00:12:28,330 但是我仔细研究了他的财报后 334 00:12:28,330 --> 00:12:28,809 发现 335 00:12:28,809 --> 00:12:31,679 这是一招典型的拆东墙补西墙 336 00:12:31,679 --> 00:12:34,600 这一季度的特斯拉之所以是正的现金流 337 00:12:34,600 --> 00:12:37,399 原因就在于他去压低了自己的资本开支 338 00:12:37,399 --> 00:12:39,840 他第一季度只花了不到25亿美元 339 00:12:39,840 --> 00:12:42,440 基本上是他正常水平时候的一半 340 00:12:42,440 --> 00:12:43,879 所以换个角度来看 341 00:12:43,879 --> 00:12:46,539 我当时判断他的自由限技能回转副 342 00:12:46,539 --> 00:12:47,730 其实并没有错 343 00:12:47,730 --> 00:12:50,860 只是说这个转复的时间点可能被延后了 344 00:12:50,860 --> 00:12:53,200 那管理层他也没有回避这一点 345 00:12:53,200 --> 00:12:55,120 他们CFO的原话是 346 00:12:55,120 --> 00:12:56,080 2026年 347 00:12:56,080 --> 00:12:59,090 剩下的时间大概率会是负的自由现金流 348 00:12:59,090 --> 00:13:00,470 所以我的结论就是 349 00:13:00,470 --> 00:13:02,269 现在的这一波股价反弹 350 00:13:02,269 --> 00:13:03,669 在现金流这一层面 351 00:13:03,669 --> 00:13:05,429 他肯定是有一定水分的 352 00:13:05,429 --> 00:13:07,409 那真正的压力不在于一季度 353 00:13:07,409 --> 00:13:10,159 而在后面开始大规模砸资本开支的时候 354 00:13:10,159 --> 00:13:11,879 这基本上就会成为特斯拉 355 00:13:11,879 --> 00:13:13,899 每一季度财报的短期风险 356 00:13:13,899 --> 00:13:16,149 大家呢是需要警惕这一点的 357 00:13:16,149 --> 00:13:19,409 其次就是重点数据二递延收入的释放节奏 358 00:13:19,409 --> 00:13:20,610 那关于这一点呢 359 00:13:20,610 --> 00:13:21,850 我之前的判断是 360 00:13:21,850 --> 00:13:23,730 FSD的收入确认节奏 361 00:13:23,730 --> 00:13:26,049 将会成为它利润修复的关键 362 00:13:26,049 --> 00:13:29,549 这次财报给出的结果其实是一个很完美的答案 363 00:13:29,549 --> 00:13:32,429 它的营收呢是223.9亿美元 364 00:13:32,429 --> 00:13:35,629 小幅超过市场预期的221.9亿美元 365 00:13:35,629 --> 00:13:38,470 调整后的abs是做到了0.41美元 366 00:13:38,470 --> 00:13:40,629 也明显高于预期的0.34 367 00:13:40,629 --> 00:13:42,909 这已经是特斯拉连续第二个季度 368 00:13:42,909 --> 00:13:45,600 在盈利这方面反杀市场的预期 369 00:13:45,600 --> 00:13:49,059 而它的毛利率是直接来到了21.1% 370 00:13:49,059 --> 00:13:52,139 明显高于市场预期的17.7% 371 00:13:52,139 --> 00:13:55,169 但是更重要的是这个毛利结构的组成 372 00:13:55,169 --> 00:13:57,129 如果你去单看它的汽车业务 373 00:13:57,129 --> 00:14:00,250 你会发现它汽车业务的毛利是19.2% 374 00:14:00,250 --> 00:14:01,759 是同比下降的 375 00:14:01,759 --> 00:14:04,419 但是为什么最终的毛利反而是正的呢 376 00:14:04,419 --> 00:14:07,349 原因就在于有两个业务拖了他一把 377 00:14:07,349 --> 00:14:09,849 一方面呢是递延收入开始释放 378 00:14:09,849 --> 00:14:12,309 另一方面是软件的占比在提升 379 00:14:12,309 --> 00:14:13,230 两者叠加 380 00:14:13,230 --> 00:14:16,230 把整体的毛利重新拉回到20%以上 381 00:14:16,230 --> 00:14:17,149 也就是说 382 00:14:17,149 --> 00:14:18,789 FSD的大规模适用 383 00:14:18,789 --> 00:14:21,590 以及能源业务越来越高的软件收入占比 384 00:14:21,590 --> 00:14:23,700 在对冲卖车端的利润压力 385 00:14:23,700 --> 00:14:25,460 这也更让我确认一件事 386 00:14:25,460 --> 00:14:29,068 就是特斯拉的利润结构正在被软件重新定价 387 00:14:29,068 --> 00:14:32,109 他已经不再是一个单纯靠卖车赚钱的公司 388 00:14:32,109 --> 00:14:34,469 而是越来越像一个硬件做载体 389 00:14:34,469 --> 00:14:36,700 软件来变现的平台型公司 390 00:14:36,700 --> 00:14:39,889 那最后我们要讲的重点数据是马斯克的口径 391 00:14:39,889 --> 00:14:41,529 那我之前的核心判断是 392 00:14:41,529 --> 00:14:44,409 不要被无人出租车这种远期故事带节奏 393 00:14:44,409 --> 00:14:45,970 真正要盯的是他的泰瑞 394 00:14:45,970 --> 00:14:48,078 发布芯片厂的投产量产规划 395 00:14:48,078 --> 00:14:49,399 那这次的财报里面 396 00:14:49,399 --> 00:14:51,599 马斯克的动作其实还是很明确的 397 00:14:51,599 --> 00:14:54,139 他没有继续强化ROBTX的叙事 398 00:14:54,139 --> 00:14:56,230 而是给了一个更硬的信号 399 00:14:56,230 --> 00:14:57,789 那就是擎天柱机器人 400 00:14:57,789 --> 00:14:59,710 他的产线第二季度将会投产 401 00:14:59,710 --> 00:15:02,159 他的目标是年产能100万台 402 00:15:02,159 --> 00:15:04,828 并且这并不是一个说说而已的大饼 403 00:15:04,828 --> 00:15:07,188 特斯拉已经在弗里蒙特工厂动手 404 00:15:07,188 --> 00:15:10,308 把model s model x的老产线直接拆掉 405 00:15:10,308 --> 00:15:12,289 改成了机器人的生产线 406 00:15:12,289 --> 00:15:15,710 同时呢是把资本开支上调到了250亿美元 407 00:15:15,710 --> 00:15:19,568 这本质上是在加速整个泰瑞PHA体系的建设 408 00:15:19,568 --> 00:15:23,159 那这件事呢和我之前的判断是完全能够对上的 409 00:15:23,159 --> 00:15:25,720 重点不在于马斯克又讲了什么样的故事 410 00:15:25,720 --> 00:15:27,299 而在于他的产线怎么改 411 00:15:27,299 --> 00:15:28,620 他的产能怎么爬坡 412 00:15:28,620 --> 00:15:30,840 他的钱什么时候真的能砸下去 413 00:15:30,840 --> 00:15:31,839 带来收益 414 00:15:31,839 --> 00:15:34,178 所以我现在对于特斯拉的理解就是 415 00:15:34,178 --> 00:15:37,479 马斯克现在在做的已经脱离了叙事层面的想象 416 00:15:37,479 --> 00:15:40,090 而是去做真实的物理层面的动作 417 00:15:40,090 --> 00:15:41,610 他却放弃了低毛利 418 00:15:41,610 --> 00:15:43,289 增长空间有限的老车型 419 00:15:43,289 --> 00:15:46,929 把资源借到机器人这种潜在回报更高的方向 420 00:15:46,929 --> 00:15:50,460 它的本质上是在重写公司的中长期兑现路径 421 00:15:50,460 --> 00:15:53,320 那如果你看好特斯拉的未来长期发展 422 00:15:53,320 --> 00:15:56,080 这个长期发展指的是未来五到10年的发展 423 00:15:56,080 --> 00:15:59,379 那么这两周出现的回调对你来说就是一个机会 424 00:15:59,379 --> 00:16:00,539 但是还是那句话 425 00:16:00,539 --> 00:16:01,440 股市有风险 426 00:16:01,440 --> 00:16:02,460 投资需谨慎 427 00:16:02,460 --> 00:16:04,539 越接近420~465 428 00:16:04,539 --> 00:16:06,519 这个位置越要小心操作 429 00:16:06,519 --> 00:16:08,399 那对于特斯拉的财报差解 430 00:16:08,399 --> 00:16:10,340 大致就是以上这些内容 431 00:16:10,340 --> 00:16:11,840 如果你想继续往下挖 432 00:16:11,840 --> 00:16:14,029 比如说这250亿的资本开支 433 00:16:14,029 --> 00:16:16,070 哪些上游公司会最先受益 434 00:16:16,070 --> 00:16:17,450 也可以在评论区留言 435 00:16:17,450 --> 00:16:18,230 我是ruby 436 00:16:18,230 --> 00:16:19,029 咱们一期一会 437 00:16:19,029 --> 00:16:20,919 下期再见拜
评论采集失败
采集完成，该视频无弹幕