股市是零和博弈？对于价值投资者不是，对于赌狗是

1
00:00:00,080 --> 00:00:02,080
各位朋友大家好

2
00:00:02,080 --> 00:00:04,200
今天我想和大家聊一句

3
00:00:04,200 --> 00:00:05,280
在投资圈

4
00:00:05,280 --> 00:00:08,800
甚至在普通人饭桌上都流传甚广的话

5
00:00:08,800 --> 00:00:10,400
股市不创造财富

6
00:00:10,400 --> 00:00:11,878
只转移财富

7
00:00:11,878 --> 00:00:14,038
这句话听上去很有哲理

8
00:00:14,038 --> 00:00:17,559
也经常被老股民用来劝退新韭菜

9
00:00:17,559 --> 00:00:19,350
但他真的对吗

10
00:00:19,350 --> 00:00:20,850
接下来的10分钟

11
00:00:20,850 --> 00:00:24,390
我会带大家进行一次深度的辩证审视

12
00:00:24,390 --> 00:00:27,710
我会向你证明这句话既不完全错

13
00:00:27,710 --> 00:00:29,939
也远远不完全对

14
00:00:29,939 --> 00:00:33,918
为什么这种股市凌河论会如此深入人心呢

15
00:00:33,918 --> 00:00:35,628
原因有三个

16
00:00:35,628 --> 00:00:38,429
第一是交易截面的直觉

17
00:00:38,429 --> 00:00:42,408
我们每天看到的成交单确实是一手交钱

18
00:00:42,408 --> 00:00:43,768
一手交货

19
00:00:43,768 --> 00:00:46,469
买入方的钱进了卖出方的账户

20
00:00:46,469 --> 00:00:49,490
看起来就像扑克桌上的筹码搬家

21
00:00:49,490 --> 00:00:52,579
第二是短线博弈的第一印象

22
00:00:52,579 --> 00:00:55,880
普通人接触股市往往是从看K线

23
00:00:55,880 --> 00:00:57,500
追涨杀跌开始的

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00:00:57,500 --> 00:00:59,380
赢家和输家泾渭分明

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00:00:59,380 --> 00:01:01,700
这就强化了对赌的叙事

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00:01:01,700 --> 00:01:04,879
第三是媒体的戏剧化偏好

27
00:01:04,879 --> 00:01:07,799
富力20年这种新闻是没有流量的

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00:01:07,799 --> 00:01:11,140
闪崩爆仓割韭菜才有流量

29
00:01:11,140 --> 00:01:13,459
所以这句话之所以流行

30
00:01:13,459 --> 00:01:16,280
不是因为他在学术上有多严谨

31
00:01:16,280 --> 00:01:19,299
而是因为他太符合我们的直觉了

32
00:01:19,299 --> 00:01:22,370
但直觉常常会骗人

33
00:01:22,370 --> 00:01:24,170
要把这件事说清楚

34
00:01:24,170 --> 00:01:25,810
我们得先回到本源

35
00:01:25,810 --> 00:01:28,400
股票市场到底是干什么的

36
00:01:28,400 --> 00:01:30,079
在现代金融学里

37
00:01:30,079 --> 00:01:32,719
他至少承担了五个核心功能

38
00:01:32,719 --> 00:01:34,359
一是直接融资

39
00:01:34,359 --> 00:01:36,019
让企业绕过银行

40
00:01:36,019 --> 00:01:40,039
直接从社会公众那里获得长期的股权资本

41
00:01:40,039 --> 00:01:41,459
二是价格发现

42
00:01:41,459 --> 00:01:43,799
把亿万投资者分散的信息

43
00:01:43,799 --> 00:01:46,370
聚合成一个动态的公允价格

44
00:01:46,370 --> 00:01:47,909
三是提供流动性

45
00:01:47,909 --> 00:01:51,090
把长期资产变成随时可以买卖的凭证

46
00:01:51,090 --> 00:01:52,469
四是风险分担

47
00:01:52,469 --> 00:01:55,590
把创新的不确定性由全社会共担

48
00:01:55,590 --> 00:01:58,230
而不是压在创始人一个人身上

49
00:01:58,230 --> 00:01:59,530
五是公司治理

50
00:01:59,530 --> 00:02:03,620
用股价并购和做空机制来约束管理层

51
00:02:03,620 --> 00:02:05,219
大家仔细想想

52
00:02:05,219 --> 00:02:09,550
这五个核心功能里没有任何一个是零和的

53
00:02:09,550 --> 00:02:12,000
我们来看一组宏观数据

54
00:02:12,000 --> 00:02:14,280
2023年和2024年

55
00:02:14,280 --> 00:02:16,699
全球IPO加上再融资的规模

56
00:02:16,699 --> 00:02:18,769
每年都有几千亿美元

57
00:02:18,769 --> 00:02:21,729
相当于每年有一个中等国家的GDP

58
00:02:21,729 --> 00:02:25,269
资金通过股市直接注入了实体企业

59
00:02:25,269 --> 00:02:26,759
在中国A股

60
00:02:26,759 --> 00:02:27,759
2023年

61
00:02:27,759 --> 00:02:31,240
上市公司现金分红超过了2.2万亿元

62
00:02:31,240 --> 00:02:34,769
2024年更是达到了2.4万亿元

63
00:02:34,769 --> 00:02:37,508
这些钱不是凭空印出来的

64
00:02:37,508 --> 00:02:39,568
我们再看一个微观案例

65
00:02:39,568 --> 00:02:43,680
台积电它通过资本市场不断融资扩张

66
00:02:43,680 --> 00:02:44,819
再投入研发

67
00:02:44,819 --> 00:02:46,879
如今市值约2万亿美元

68
00:02:46,879 --> 00:02:49,689
占了台湾股市总市值的40%

69
00:02:49,689 --> 00:02:53,289
相当于台湾全年GDP的150%

70
00:02:53,289 --> 00:02:55,949
如果没有股市这个超级放大器

71
00:02:58,909 --> 00:03:01,069
根本不可能完成

72
00:03:01,069 --> 00:03:02,909
那么对投资者而言

73
00:03:02,909 --> 00:03:05,919
我们的财富到底是从哪里来的

74
00:03:05,919 --> 00:03:07,560
其实有四层来源

75
00:03:07,560 --> 00:03:11,740
而且这四层没有任何一层需要对手盘亏损

76
00:03:11,740 --> 00:03:15,000
第一层是企业留存盈余的复利

77
00:03:15,000 --> 00:03:16,860
公司每年赚10%

78
00:03:16,860 --> 00:03:19,900
在投入业务10年后净资产翻倍

79
00:03:19,900 --> 00:03:22,180
这是生产力的真实累积

80
00:03:22,180 --> 00:03:24,719
第二层是现金分红

81
00:03:24,719 --> 00:03:27,840
这完全是企业把赚到的真金白银

82
00:03:27,840 --> 00:03:30,210
作为新增财富发给股东

83
00:03:30,210 --> 00:03:32,879
第三层是估值重估

84
00:03:32,879 --> 00:03:35,099
当企业证明了盈利能力

85
00:03:35,099 --> 00:03:37,219
市场愿意给更高的市盈率

86
00:03:37,219 --> 00:03:38,620
我们把视野拉长

87
00:03:38,620 --> 00:03:40,969
看看这百年长牛的证据

88
00:03:40,969 --> 00:03:42,550
美股标普500

89
00:03:42,550 --> 00:03:44,569
从1957年到今天

90
00:03:44,569 --> 00:03:46,819
年化回报9.1%

91
00:03:46,819 --> 00:03:50,759
港股恒生总回报指数60年增长了700倍

92
00:03:50,759 --> 00:03:52,580
我们的A股上证指数

93
00:03:52,580 --> 00:03:54,719
如果把历年的分红算进去

94
00:03:54,719 --> 00:03:58,649
30多年的年化回报也有8.5%左右

95
00:03:58,649 --> 00:04:01,088
如果这些增长仅仅是搬运

96
00:04:01,088 --> 00:04:03,788
那么被搬走的那一方在哪里

97
00:04:03,788 --> 00:04:06,629
答案是根本没有这一方

98
00:04:06,629 --> 00:04:11,430
这些财富是企业用产品和技术真实创造出来的

99
00:04:11,430 --> 00:04:15,338
而股票只是你认领这份财富的法律凭证

100
00:04:16,379 --> 00:04:19,949
所以现在我们可以正面驳斥零和论了

101
00:04:19,949 --> 00:04:22,050
他有着三个致命的漏洞

102
00:04:22,050 --> 00:04:24,430
因为它混淆了交易与价值

103
00:04:24,430 --> 00:04:26,620
价格与财富误区

104
00:04:26,620 --> 00:04:29,600
一是把交易截面当成了整体

105
00:04:29,600 --> 00:04:31,920
单笔成交确实是零和的

106
00:04:31,920 --> 00:04:36,199
但投资者持有期间企业创造的盈利是体外增量

107
00:04:36,199 --> 00:04:38,288
根本就不在交易截面里

108
00:04:38,288 --> 00:04:41,668
误区二是把股价当成了财富本身

109
00:04:41,668 --> 00:04:44,288
股价只是未来现金流的贴现

110
00:04:44,288 --> 00:04:48,209
真正的财富是企业的资产技术和品牌

111
00:04:48,209 --> 00:04:52,649
误区三是把投机者当成了全部短线赌徒

112
00:04:52,649 --> 00:04:54,170
确实在互掏口袋

113
00:04:54,170 --> 00:04:57,750
但长期持有者根本不参与这场短线博弈

114
00:04:57,750 --> 00:05:01,029
他们分享的是企业经营的真实果实

115
00:05:01,029 --> 00:05:03,050
短期看股市像赌场

116
00:05:03,050 --> 00:05:05,709
长期看股市像富利机

117
00:05:05,829 --> 00:05:06,829
讲到这里

118
00:05:06,829 --> 00:05:08,410
我必须客观的说

119
00:05:08,410 --> 00:05:09,829
股市只转移财富

120
00:05:09,829 --> 00:05:12,250
这句话也并非完全错

121
00:05:12,250 --> 00:05:14,189
在以下五种前提下

122
00:05:14,189 --> 00:05:16,269
他成立的相当彻底

123
00:05:16,269 --> 00:05:18,269
第一是纯短线投机

124
00:05:18,269 --> 00:05:19,850
高频博弈的对手盘

125
00:05:19,850 --> 00:05:23,418
就是别人扣除手续费后必然是复合

126
00:05:23,418 --> 00:05:25,478
第二是纯衍生品市场

127
00:05:25,478 --> 00:05:27,838
期权期货多空严格对称

128
00:05:27,838 --> 00:05:30,189
A的盈利就是B的亏损

129
00:05:30,189 --> 00:05:32,069
第三是估值泡沫期

130
00:05:32,069 --> 00:05:34,470
当价格远超基本面破裂时

131
00:05:34,470 --> 00:05:38,100
财富就是从后入场者转移到先离场者

132
00:05:38,100 --> 00:05:40,180
第四是纯概念炒作

133
00:05:42,060 --> 00:05:44,839
百分之百是博弈对手盘的钱

134
00:05:44,839 --> 00:05:47,079
第五是超额收益博弈

135
00:05:47,079 --> 00:05:48,980
主动基金作为一个整体

136
00:05:48,980 --> 00:05:50,139
扣除成本后

137
00:05:50,139 --> 00:05:52,949
注定是跑输指数的输家游戏

138
00:05:52,949 --> 00:05:55,410
所以这句话的正确翻译是

139
00:05:55,410 --> 00:05:57,129
在这五种场景下

140
00:05:57,129 --> 00:05:59,788
股市确实不创造财富

141
00:05:59,788 --> 00:06:01,168
理解了这一点

142
00:06:01,168 --> 00:06:04,709
我们就能对股市做一个本质上的二分

143
00:06:04,709 --> 00:06:08,170
同一个市场其实有两种参与方式

144
00:06:08,170 --> 00:06:10,029
股市就像一面镜子

145
00:06:10,029 --> 00:06:11,850
投资者看见的是花园

146
00:06:11,850 --> 00:06:14,129
而赌徒看见的是赌桌

147
00:06:14,129 --> 00:06:17,610
投资市场看重的是多年乃至数10年的企业

148
00:06:17,610 --> 00:06:18,769
盈利和分红

149
00:06:18,769 --> 00:06:20,370
本质是正和博弈

150
00:06:20,370 --> 00:06:21,949
玩家是股东心态

151
00:06:21,949 --> 00:06:24,439
期望值是经济正向增长

152
00:06:24,439 --> 00:06:28,120
而投机市场看重的是日内的情绪和价格

153
00:06:28,120 --> 00:06:29,459
赚的是对手盘

154
00:06:29,459 --> 00:06:30,860
判断错误的钱

155
00:06:30,860 --> 00:06:33,579
本质是零和乃致富和博弈

156
00:06:33,579 --> 00:06:36,220
同一个交易所里的同一只股票

157
00:06:36,220 --> 00:06:38,240
可以同时是这两个市场

158
00:06:38,240 --> 00:06:41,610
关键看你是以什么方式参与的

159
00:06:41,610 --> 00:06:43,370
回到最初的问题

160
00:06:43,370 --> 00:06:45,829
股市究竟创不创造财富

161
00:06:45,829 --> 00:06:48,430
我们可以从三个层面给出答案

162
00:06:48,430 --> 00:06:49,569
社会层面

163
00:06:49,569 --> 00:06:52,310
股市是现代经济最重要的财富

164
00:06:52,310 --> 00:06:54,029
创造基础设施之一

165
00:06:54,029 --> 00:06:55,589
把储蓄变成资本

166
00:06:55,589 --> 00:06:58,230
把未来盈利变成今日资金

167
00:06:58,230 --> 00:07:01,788
没有股市就没有今天的科技繁荣

168
00:07:01,788 --> 00:07:02,928
个人层面

169
00:07:02,928 --> 00:07:04,608
财富是否被创造

170
00:07:04,608 --> 00:07:07,399
完全取决于你与企业的关系

171
00:07:07,399 --> 00:07:10,399
做长期股东财富就能被创造

172
00:07:10,399 --> 00:07:11,860
做短期对手盘

173
00:07:11,860 --> 00:07:15,290
你赢的就是别人亏的认知层面

174
00:07:15,290 --> 00:07:16,370
对于零和论

175
00:07:16,370 --> 00:07:18,189
我们既不应全盘接受

176
00:07:18,189 --> 00:07:20,139
也不应全盘否定

177
00:07:20,139 --> 00:07:22,660
他正确的警示了投机的危险

178
00:07:22,660 --> 00:07:25,720
却错误地否定了投资的价值

179
00:07:25,720 --> 00:07:28,079
我们应该把它当做风控提醒

180
00:07:28,079 --> 00:07:30,538
而不是行动指南

181
00:07:30,658 --> 00:07:31,959
格雷厄姆说过

182
00:07:31,959 --> 00:07:33,959
短期股市是投票机

183
00:07:33,959 --> 00:07:35,990
长期股市是称重机

184
00:07:35,990 --> 00:07:37,329
选择做哪一种

185
00:07:37,329 --> 00:07:37,990
参与者

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00:07:37,990 --> 00:07:42,269
决定了你眼中的股市究竟是赌场还是花园

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以上就是今天的分享

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感谢大家的聆听

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我们下次见

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