BV19MGi6dEHC · 复利的奇迹ETF基金理财1 00:00:00,000 --> 00:00:01,760 嗯我们这个价值投资课呢 2 00:00:01,760 --> 00:00:03,640 总共是我我讲的部分的话呢 3 00:00:03,640 --> 00:00:04,559 是四堂课啊 4 00:00:04,559 --> 00:00:05,780 还是跟过去是一样的 5 00:00:05,780 --> 00:00:08,599 那第一堂课呢我们会讲一下这个呃 6 00:00:08,599 --> 00:00:10,460 回归投资的本质呃 7 00:00:10,460 --> 00:00:12,980 那主要是讲一下我们价值投资的基本概念和理 8 00:00:12,980 --> 00:00:13,699 论框架啊 9 00:00:13,699 --> 00:00:15,580 另外呢我会花一些时间呢跟大家讲一下 10 00:00:15,580 --> 00:00:17,489 我们的这个啊基本功啊 11 00:00:17,489 --> 00:00:18,809 就是我们怎么来给公司 12 00:00:18,809 --> 00:00:20,649 公司来进行这个估值的啊 13 00:00:20,649 --> 00:00:22,550 我们这个估值的这个框架啊 14 00:00:22,550 --> 00:00:25,469 那今天我们这个课呢是分呃两个呃几呃 15 00:00:25,469 --> 00:00:26,530 两节了啊 16 00:00:26,530 --> 00:00:27,329 上上半节课 17 00:00:27,329 --> 00:00:30,530 我们大概呃一个呃小时二二十分钟左右吧 18 00:00:30,530 --> 00:00:33,119 那我们给大家讲一讲这个呃 19 00:00:33,119 --> 00:00:35,679 就是呃我们的这个基本概念和理论框架 20 00:00:35,679 --> 00:00:37,159 那么后面这个部分的话呢 21 00:00:37,159 --> 00:00:39,359 也是呃一个一个半小时左右啊 22 00:00:39,359 --> 00:00:40,878 一个小时20分钟左右 23 00:00:40,878 --> 00:00:44,238 那我们讲一下呃这个呃公司的这个呃估值 24 00:00:44,238 --> 00:00:47,279 以及我们以及我们这个啊价值投资的这个一些 25 00:00:47,279 --> 00:00:51,878 这个啊就是啊我们的这个方法论啊 26 00:00:51,878 --> 00:00:55,658 那呃中间的话呢我们大概休息10分钟左右啊 27 00:00:55,658 --> 00:00:58,390 好这就是我们今天的这个课程的这个安排 28 00:00:58,590 --> 00:01:02,149 来看一下我们这个工作不工作啊 29 00:01:03,700 --> 00:01:06,629 真的我出来了啊 30 00:01:06,629 --> 00:01:07,890 我们这个价值投资的话呢 31 00:01:07,890 --> 00:01:11,189 呃我把我们这个课叫做回归投资的本质啊 32 00:01:11,189 --> 00:01:12,989 那我们主要是想讲一下子 33 00:01:12,989 --> 00:01:15,170 就是什么是价值投资啊 34 00:01:15,170 --> 00:01:16,549 我们价值投资的基本概念 35 00:01:16,549 --> 00:01:19,010 还有就是我们的这个理论框架 36 00:01:21,579 --> 00:01:24,140 呃然后呢这个理论框架里头的话呢 37 00:01:24,140 --> 00:01:25,500 我们主要是讲这几个方面 38 00:01:25,500 --> 00:01:27,829 一个是呢就是什么是股票啊 39 00:01:27,829 --> 00:01:29,390 还有就是我们这个市场先生啊 40 00:01:29,390 --> 00:01:31,230 还有就是我们这个安全边际啊 41 00:01:31,230 --> 00:01:32,349 然后能力圈啊 42 00:01:32,349 --> 00:01:35,459 以及我们价值投资的这个呃方法论啊 43 00:01:35,459 --> 00:01:37,819 我们为什么做价值投资 44 00:01:37,819 --> 00:01:39,980 还有就是我们的这个呃 45 00:01:39,980 --> 00:01:42,159 企业内生价值的来源和估算啊 46 00:01:42,159 --> 00:01:43,620 以及我们的课课堂讨论 47 00:01:43,620 --> 00:01:45,769 以及这个课后的作业 48 00:01:46,209 --> 00:01:47,530 什么是价值投资呢 49 00:01:47,530 --> 00:01:49,890 嗯这个问题在回答这个问题之前呢 50 00:01:49,890 --> 00:01:51,049 呃我想呃 51 00:01:51,049 --> 00:01:54,810 就是我们得要有一个啊框架来定义一下子 52 00:01:54,810 --> 00:01:57,709 那我们这个投资到底什么样的是真正的投资 53 00:01:57,709 --> 00:01:59,890 什么样的事是指什么投机好 54 00:01:59,890 --> 00:02:01,810 那我们呢就是呃呃呃 55 00:02:01,810 --> 00:02:03,849 用找一些这个差异化的维度了 56 00:02:03,849 --> 00:02:05,890 就是作为呃证券投资的话啊 57 00:02:05,890 --> 00:02:07,930 我们是要从哪些方面可以去看它 58 00:02:07,930 --> 00:02:09,370 那有几个呃方面啊 59 00:02:09,370 --> 00:02:11,150 一个就是我们的这个投资目的是什么 60 00:02:11,150 --> 00:02:12,710 然后我们关注的焦点是什么 61 00:02:12,710 --> 00:02:14,110 我们赚钱的模式是什么 62 00:02:14,110 --> 00:02:16,849 选股的策略是什么研究方法啊 63 00:02:16,849 --> 00:02:17,509 是什么 64 00:02:17,509 --> 00:02:18,729 持仓的策略是什么 65 00:02:18,729 --> 00:02:19,849 投资的风格是什么 66 00:02:19,849 --> 00:02:22,229 然后我们的风险偏好是什么啊 67 00:02:22,229 --> 00:02:24,770 这个啊我们以前上过课的同学呢看啊知道 68 00:02:24,770 --> 00:02:27,710 那我是把这个我们后面这个顺序呢调了一下啊 69 00:02:27,710 --> 00:02:30,150 那啊比如说呢我们投资的目的是啊 70 00:02:30,150 --> 00:02:30,870 短期的暴利呢 71 00:02:30,870 --> 00:02:32,689 还是一个合理的回报啊 72 00:02:32,689 --> 00:02:34,889 那么我把这个调了一个目的呢 73 00:02:34,889 --> 00:02:36,349 就是想让大家知道的话呢 74 00:02:36,349 --> 00:02:38,789 就是投机和投资呢啊 75 00:02:38,789 --> 00:02:41,939 到底它是呃什么样不同的一个特点啊 76 00:02:41,939 --> 00:02:43,639 比如说我们这个赚钱模式啊 77 00:02:43,639 --> 00:02:45,199 这个有abb charge这种模式 78 00:02:45,199 --> 00:02:46,740 那么有invest这种模式 79 00:02:46,740 --> 00:02:50,270 abb charge和invest呢实际上是差别很大的啊 80 00:02:50,270 --> 00:02:52,710 但但是呢在我们的这个很多的这种投资的 81 00:02:52,710 --> 00:02:54,469 这种啊机构里头的话呢 82 00:02:54,469 --> 00:02:55,509 我们把阿b charge呢 83 00:02:55,509 --> 00:02:57,550 就作为一种投资的方式来看呢 84 00:02:57,550 --> 00:03:01,310 啊那但实际上呢它们是有很大的这个差别的啊 85 00:03:01,310 --> 00:03:02,650 如果我们整体去看它的话呢 86 00:03:02,650 --> 00:03:04,979 你会发现在每一个方面啊 87 00:03:04,979 --> 00:03:06,240 是做投资还是做投机 88 00:03:06,240 --> 00:03:09,069 它实际上是有很大的这个不同的啊 89 00:03:09,069 --> 00:03:12,430 那我们把它呢放在一个我我叫的这个证券 90 00:03:12,430 --> 00:03:13,650 投资界的一个光谱 91 00:03:13,650 --> 00:03:14,729 那这个光谱里头的话呢 92 00:03:14,729 --> 00:03:16,289 我们取啊三个dimension啊 93 00:03:16,289 --> 00:03:17,189 就比较简单化 94 00:03:17,189 --> 00:03:20,129 第一个的话呢就是看我们他的这个持有期啊 95 00:03:20,129 --> 00:03:22,560 是短期的持有还是长期的持有啊 96 00:03:22,560 --> 00:03:24,219 那还有一个呢就是dimension呢 97 00:03:24,219 --> 00:03:27,000 我们就是是一个啊保守或者激进的 98 00:03:27,000 --> 00:03:28,659 就投资风格的dimension 99 00:03:28,659 --> 00:03:30,939 那还有一个呢就是我们是主动还是被动的 100 00:03:30,939 --> 00:03:33,280 我们对这个投资的这个参与的这种情况 101 00:03:33,280 --> 00:03:35,759 那我们可以啊在这个广谱上的话呢 102 00:03:35,759 --> 00:03:37,039 我们可以看到啊 103 00:03:37,039 --> 00:03:38,879 在我们的最左边的这个啊 104 00:03:38,879 --> 00:03:40,610 就是我们持有期非常非常的短 105 00:03:40,610 --> 00:03:41,849 那到了一个极限的话呢 106 00:03:41,849 --> 00:03:44,050 那可能就是那种很高频的交易啊 107 00:03:44,050 --> 00:03:46,840 这种是一种量化对冲的方式啊 108 00:03:46,840 --> 00:03:49,159 那另外一个呢就是我们的这个啊 109 00:03:49,159 --> 00:03:50,560 持有期的另外一个极端呢 110 00:03:50,560 --> 00:03:52,709 就是我们长期的持有啊 111 00:03:52,709 --> 00:03:55,088 那这个呢就是我们作为价值投资的一个 112 00:03:55,088 --> 00:03:56,709 就是持有的这种风格 113 00:03:56,709 --> 00:03:59,409 那另外呢在我们的这个啊 114 00:03:59,409 --> 00:04:01,590 就是啊投资的这个风格上呢 115 00:04:01,590 --> 00:04:04,090 它还有一个就是对于风险的这个偏好 116 00:04:04,090 --> 00:04:06,019 那对这个风险的偏好的话呢 117 00:04:06,019 --> 00:04:07,378 那有一个激进的 118 00:04:07,378 --> 00:04:07,938 比较激进的 119 00:04:07,938 --> 00:04:09,209 愿意承担更多的风险 120 00:04:09,209 --> 00:04:10,609 那么还有一个就是比较保守 121 00:04:10,609 --> 00:04:11,408 不愿意承担风险 122 00:04:11,408 --> 00:04:12,149 厌恶风险 123 00:04:12,149 --> 00:04:13,368 让我们价值投资的话呢 124 00:04:13,368 --> 00:04:14,968 他是愿意去承担这个 125 00:04:14,968 --> 00:04:17,199 就是不太愿意去承担这个风险啊 126 00:04:17,199 --> 00:04:19,100 我们是一个比较厌恶风险的做法 127 00:04:19,100 --> 00:04:20,259 那还有一个呢 128 00:04:20,259 --> 00:04:22,459 就是在投资风格的主动和被动上面 129 00:04:22,459 --> 00:04:24,779 那么我们更多是一种被动的做法啊 130 00:04:24,779 --> 00:04:26,439 不是去主动的去啊 131 00:04:26,439 --> 00:04:28,759 通过我们对于这个投资标的的这个干预啊 132 00:04:28,759 --> 00:04:30,519 然后呢来来获得这个回报 133 00:04:30,519 --> 00:04:32,439 这个不是我们做价值投资的这个风格 134 00:04:33,959 --> 00:04:36,310 那这个就是啊证券投资界这个光谱 135 00:04:36,310 --> 00:04:39,089 那我们价值投资呢它是在一个什么样的这个啊 136 00:04:39,089 --> 00:04:40,810 光谱在美国的哪一端呢 137 00:04:40,810 --> 00:04:42,930 这个我是给大家分享一下这个啊 138 00:04:42,930 --> 00:04:44,949 我的这个看法啊 139 00:04:44,949 --> 00:04:46,829 那下面就是我想价值投资的简史 140 00:04:46,829 --> 00:04:49,870 这个呢我们就不再详细的啊这个来来描呃 141 00:04:49,870 --> 00:04:50,829 来来阐述了 142 00:04:50,829 --> 00:04:53,559 那这个呢主要还是呃给同学们一个大致的概念 143 00:04:53,559 --> 00:04:55,038 而且这个简史的话呢 144 00:04:55,038 --> 00:04:57,540 是我在啊互联网上面获得这个资料 145 00:04:57,540 --> 00:05:00,379 做的不是一个非常严肃的学术的这个研究 146 00:05:00,379 --> 00:05:03,428 所得到的这么一个啊这个这个资料啊 147 00:05:03,428 --> 00:05:06,809 那给大家就是一个呃呃一个大致的一个概念 148 00:05:06,809 --> 00:05:09,369 就是我们对这个啊价值投资是怎么发展出来的 149 00:05:09,369 --> 00:05:11,288 到今天是一个什么样的状态啊 150 00:05:11,288 --> 00:05:14,249 这样同学们呢可以在这个呃呃有兴趣的同学呢 151 00:05:14,249 --> 00:05:16,819 可以把这些啊我们的这些书读一读 152 00:05:16,819 --> 00:05:18,459 还有就是我们这些资料读一读 153 00:05:18,459 --> 00:05:18,860 上一读呢 154 00:05:18,860 --> 00:05:21,060 去了解一下我们价值投资到底是一个啊 155 00:05:21,060 --> 00:05:23,509 他这个发展的过程是一个什么样的一个过程 156 00:05:23,509 --> 00:05:26,209 那在我们未来的这个呃课堂里头的话呢 157 00:05:26,209 --> 00:05:28,829 我们会提到价值投资的减进的这个过程啊 158 00:05:28,829 --> 00:05:31,189 呃那呃就是啊 159 00:05:31,189 --> 00:05:33,750 从这个最最初的我们怎么去看财务报表 160 00:05:33,750 --> 00:05:35,189 寻找这个谈价值投资的机会 161 00:05:35,189 --> 00:05:37,990 到我们后面呢怎么去研究公司来啊 162 00:05:37,990 --> 00:05:39,709 寻找这个价值投资的机会啊 163 00:05:39,709 --> 00:05:42,220 它是有一个呃演进的这么一个过程 164 00:05:42,220 --> 00:05:45,019 那另外一个呃值得大家阅读的呢是啊 165 00:05:45,019 --> 00:05:47,439 巴菲特先生呢在1984年写的一个呃 166 00:05:47,439 --> 00:05:48,949 呃他的一个论文啊 167 00:05:48,949 --> 00:05:52,550 这个文章的话呢它的名字叫做the super investors of啊 168 00:05:52,550 --> 00:05:54,110 graham and dot view啊 169 00:05:54,110 --> 00:05:56,430 就是啊刚呃中文来说的话呢 170 00:05:56,430 --> 00:06:00,839 就是呃格拉汉维尔和多德春的一个超级投资者 171 00:06:00,959 --> 00:06:05,319 那这个里头的话呢他啊就是这个描述了啊 172 00:06:05,319 --> 00:06:09,040 一些呢呃在过去呢啊啊跟他这个一起呃 173 00:06:09,040 --> 00:06:09,959 这个学习过啊 174 00:06:09,959 --> 00:06:13,199 ben gram先生和都这个dot dog先生这个价啊 175 00:06:13,199 --> 00:06:14,839 security analysis这本书书啊 176 00:06:14,839 --> 00:06:18,040 在那个哥大啊学习过他这个价值投资课啊 177 00:06:18,040 --> 00:06:21,490 或者是呢是在这个呃呃不然啊 178 00:06:21,490 --> 00:06:24,170 就是格拉汉维尔和格拉罕的这个先生呢 179 00:06:24,170 --> 00:06:24,810 他的工作 180 00:06:24,810 --> 00:06:26,529 他的这个基金里头工作过的啊 181 00:06:26,529 --> 00:06:28,430 一些这个价值投资的这个啊 182 00:06:28,430 --> 00:06:31,079 这个啊呃这个奉行者吧啊 183 00:06:31,079 --> 00:06:33,839 他们的这个呃投资回报啊 184 00:06:33,839 --> 00:06:35,360 然后呢告诉大家呢 185 00:06:35,360 --> 00:06:37,509 就是在投资界有这么一批人啊 186 00:06:37,509 --> 00:06:39,709 他们因为奉行一个这种价值投资的理念呢 187 00:06:39,709 --> 00:06:41,589 他们获得了这个啊超额的 188 00:06:41,589 --> 00:06:44,110 这个超出这个正常的这个市场回报率的 189 00:06:44,110 --> 00:06:46,329 这种啊回报啊 190 00:06:46,329 --> 00:06:49,100 那我们讲了这么多呢 191 00:06:49,100 --> 00:06:51,019 啊到底什么是价值投资 192 00:06:51,019 --> 00:06:54,910 那这里我就给价值投资呢啊有一个啊定义啊 193 00:06:54,910 --> 00:06:57,870 这个定义呢就是以显著低于企业内存价值的 194 00:06:57,870 --> 00:07:01,798 折扣价格买入自己在能力圈范围内的公司股权 195 00:07:01,798 --> 00:07:04,410 然后从而获得足够的安全边际保护 196 00:07:04,410 --> 00:07:06,769 投资本金在重大风险事件发生的情况下 197 00:07:06,769 --> 00:07:08,730 不会遭受实质性的经济损失 198 00:07:08,730 --> 00:07:09,810 长期持有 199 00:07:09,810 --> 00:07:12,310 通过公司本身内生价值的增长 200 00:07:12,310 --> 00:07:14,269 以及其价格对价值的回归 201 00:07:14,269 --> 00:07:17,980 来取得良好的可靠的这个回报啊 202 00:07:17,980 --> 00:07:20,860 这个定义本身的话呢啊只是一段话不是很长 203 00:07:20,860 --> 00:07:24,620 但是它里头包含了啊很多的这些内容啊 204 00:07:24,620 --> 00:07:26,740 这里头有几个很重要的概念啊 205 00:07:26,740 --> 00:07:27,459 在我们后面呢 206 00:07:27,459 --> 00:07:30,800 我们会把它啊进行比较深入的这个分解分解啊 207 00:07:30,800 --> 00:07:32,860 一个的话呢就是啊内生价值 208 00:07:32,860 --> 00:07:34,230 企业的内生价值 209 00:07:34,230 --> 00:07:37,410 第二个的话呢是讲了他这个折扣的价格啊 210 00:07:37,410 --> 00:07:39,110 然后我们也要思考啊 211 00:07:39,110 --> 00:07:41,389 为什么我们要以低于企业内存价值的 212 00:07:41,389 --> 00:07:42,800 这个折扣价啊 213 00:07:42,800 --> 00:07:45,439 来买入这个啊公司的这个股权 214 00:07:45,439 --> 00:07:48,439 第三个的话呢就是为什么我要说呢 215 00:07:48,439 --> 00:07:53,730 在我们的能力圈范围之内来思考这个啊投资啊 216 00:07:53,730 --> 00:07:55,910 还有就是我们在这强调的不是股票 217 00:07:55,910 --> 00:07:59,189 而是讲啊公司的这个股权啊 218 00:07:59,189 --> 00:08:01,370 然后这个获得足够的安全边际 219 00:08:01,370 --> 00:08:03,810 那什么是安全边际啊 220 00:08:03,810 --> 00:08:04,990 那他的目的是什么 221 00:08:04,990 --> 00:08:07,250 那下面就讲来保护投资本金 222 00:08:07,250 --> 00:08:09,449 在重大风险事件发生的情况下 223 00:08:09,449 --> 00:08:12,600 不会遭受实质性的经济损失啊 224 00:08:12,600 --> 00:08:15,149 这个呢就是我们的这个目的啊 225 00:08:15,149 --> 00:08:16,329 安全边际这个目的 226 00:08:16,329 --> 00:08:18,910 那最后的话呢就是怎么样获得这个回报 227 00:08:18,910 --> 00:08:20,449 是要进行长期的持有 228 00:08:20,449 --> 00:08:23,589 通过公司内本身内存价值的增长啊 229 00:08:23,589 --> 00:08:25,509 以及它对价格的啊 230 00:08:25,509 --> 00:08:26,610 价格对价值的回归 231 00:08:26,610 --> 00:08:29,500 来取得这个良长期良好可靠的这个回报 232 00:08:29,500 --> 00:08:31,660 所以这里头呢它虽然是比较简单的一句话 233 00:08:31,660 --> 00:08:33,340 但它包含了我们很多呢 234 00:08:33,340 --> 00:08:35,460 对于这个价值投资的这个理解 235 00:08:35,460 --> 00:08:38,200 所以我希望呢同学们在这个学习价值投资 236 00:08:38,200 --> 00:08:39,059 这个过程里头呢 237 00:08:39,059 --> 00:08:40,519 能够把价值投资的定义呢 238 00:08:40,519 --> 00:08:43,159 这个啊能够认真的去思考它啊 239 00:08:43,159 --> 00:08:45,000 这里头因为告诉我们了几个事情啊 240 00:08:45,000 --> 00:08:47,960 第一个就是我们的这个价呃价值投资呢 241 00:08:47,960 --> 00:08:50,240 它的基本的这个投资的理念是什么 242 00:08:50,240 --> 00:08:50,960 第二个的话呢 243 00:08:50,960 --> 00:08:53,909 就是我们为什么要用这种方式来做投资 244 00:08:53,909 --> 00:08:57,299 第三个呢就是我们啊这个投资这种方式呢 245 00:08:57,299 --> 00:09:01,460 它怎么样子能够给我们带来这个比较可靠的 246 00:09:01,460 --> 00:09:03,200 良好的一种回报 247 00:09:04,289 --> 00:09:06,570 那么刚才这个定义里头的话呢 248 00:09:06,570 --> 00:09:10,529 它涉及到啊我们对价值投资里头理解的四个啊 249 00:09:10,529 --> 00:09:11,529 基本的概念啊 250 00:09:11,529 --> 00:09:13,394 也就是我们的基本的这个理念 251 00:09:13,500 --> 00:09:16,299 第一个呢就是我们对于股票的认识啊 252 00:09:16,299 --> 00:09:19,259 股票它不仅仅是一个可以买卖的证券啊 253 00:09:19,259 --> 00:09:21,039 它也代表了啊 254 00:09:21,039 --> 00:09:24,299 就是我们对于这个公司的这个所有权啊 255 00:09:24,299 --> 00:09:27,399 它是一个对公司的这个部分的所有权啊 256 00:09:27,399 --> 00:09:30,820 它不光是一个就是啊一张纸了啊 257 00:09:30,820 --> 00:09:33,320 可以交易的这个呃一张一张纸吧 258 00:09:33,320 --> 00:09:34,840 那它同时代表了啊 259 00:09:34,840 --> 00:09:37,049 我们对这个公司的一个所有权啊 260 00:09:37,049 --> 00:09:38,870 这是第一个我们对股票的理解 261 00:09:38,870 --> 00:09:41,230 第二个的话呢就是我们对市场的理解 262 00:09:41,230 --> 00:09:42,370 市场到底是什么 263 00:09:42,370 --> 00:09:43,629 市场只是一个工具 264 00:09:43,629 --> 00:09:45,679 它是为我们服务的啊 265 00:09:45,784 --> 00:09:47,519 市场呢他可以告诉你 266 00:09:47,519 --> 00:09:50,529 这个公司的这个啊价格是多少啊 267 00:09:50,529 --> 00:09:51,889 这个公司股票的价格是多少 268 00:09:51,889 --> 00:09:53,529 但是在绝大多数的时间里头呢 269 00:09:53,529 --> 00:09:56,110 它是不能够告诉我们它真正的价值是什么 270 00:09:56,110 --> 00:09:59,288 第三个的话呢就是啊一个很重要的 271 00:09:59,288 --> 00:10:02,870 我们价值投资的啊概念叫做安全边际啊 272 00:10:02,870 --> 00:10:04,009 那这个安全边际呢 273 00:10:04,009 --> 00:10:07,649 是建筑在我们对于投资的本质的一个理解上啊 274 00:10:07,649 --> 00:10:11,830 我们投资本质是对这个未来的啊预测 275 00:10:11,830 --> 00:10:14,149 那这个预测的话呢它的本质是什么 276 00:10:14,149 --> 00:10:16,190 它是一个啊可能性啊 277 00:10:16,190 --> 00:10:18,179 它是一个概率的分布啊 278 00:10:18,179 --> 00:10:19,659 未来到底什么样的发生 279 00:10:19,659 --> 00:10:20,759 什么事情的发生呢 280 00:10:20,759 --> 00:10:22,330 它是有多大的可能啊 281 00:10:22,330 --> 00:10:24,610 不是说这个事一定会发生或一定不会发生 282 00:10:24,610 --> 00:10:26,049 而是有多大的可能性会发生 283 00:10:26,049 --> 00:10:27,769 或者多大的可能性不会发生 284 00:10:27,769 --> 00:10:30,980 那如果我们能够这个对这个可能性呢 285 00:10:30,980 --> 00:10:32,419 有一个比较好的了解的话呢 286 00:10:32,419 --> 00:10:34,980 那么呢我们就可以用一个折扣啊 287 00:10:34,980 --> 00:10:38,240 来对我们的未来的这个这个价值呢啊 288 00:10:38,240 --> 00:10:39,679 做一个这个判断 289 00:10:39,679 --> 00:10:41,870 那么如果我买入的价格的话呢 290 00:10:41,870 --> 00:10:44,669 啊有一啊对未来的我们预期的价值呢是呃 291 00:10:44,669 --> 00:10:46,750 价格和价值的话呢是有一个折扣的话呢 292 00:10:46,750 --> 00:10:48,950 那么它就可以给我们提供给我们的这个投资呢 293 00:10:48,950 --> 00:10:50,158 提供一个保护啊 294 00:10:50,158 --> 00:10:52,678 去应对未来的这个不确定性啊 295 00:10:52,678 --> 00:10:55,100 这就是安全边际呢这个概念的一个意义 296 00:10:55,100 --> 00:10:58,600 第四个的话呢就是能力圈的概念啊 297 00:10:58,600 --> 00:11:01,379 那就说我们这个投资人呢 298 00:11:01,379 --> 00:11:02,419 可以通过长期的努力呢 299 00:11:02,419 --> 00:11:04,448 建立起自己的一个能力圈啊 300 00:11:04,448 --> 00:11:05,688 用这个能力圈的话呢 301 00:11:05,688 --> 00:11:08,428 我们就可以保证我们在投资这个过程中呢 302 00:11:08,428 --> 00:11:09,448 少犯错误 303 00:11:09,448 --> 00:11:12,529 然后能够去啊做好投资的决策 304 00:11:12,529 --> 00:11:14,690 但是呢我们怎么样去确定 305 00:11:14,690 --> 00:11:16,110 我们是不是具备这个能力圈呢 306 00:11:16,110 --> 00:11:17,850 那么我们有一个基本的理念 307 00:11:17,850 --> 00:11:21,129 就是能力圈它是要有边界的啊 308 00:11:21,129 --> 00:11:22,850 那么这个东西这个边界会定义说 309 00:11:22,850 --> 00:11:24,230 在这个边界之内 310 00:11:24,230 --> 00:11:28,029 我们对这个事情的理解是有足够的深度 311 00:11:28,029 --> 00:11:29,629 我们可以做一个比较好的 312 00:11:29,629 --> 00:11:31,149 足够好的一个判断啊 313 00:11:31,149 --> 00:11:32,669 但是呢在这个之外的话呢 314 00:11:32,669 --> 00:11:34,309 就是我们所不了解啊 315 00:11:34,309 --> 00:11:36,200 不是特别懂的东西啊 316 00:11:36,200 --> 00:11:38,019 所以你的能力圈呢一定要有这个边界 317 00:11:38,019 --> 00:11:39,240 没有边界的能力呢 318 00:11:39,240 --> 00:11:40,960 它不是你真正的这个能力啊 319 00:11:40,960 --> 00:11:42,519 这就是我们价值投资的啊 320 00:11:42,519 --> 00:11:45,710 四个啊最重要的这个基本理念啊 321 00:11:45,710 --> 00:11:47,769 我也我也把它称为我们价值投资的啊 322 00:11:47,769 --> 00:11:49,539 四个重要的这个基石 323 00:11:49,860 --> 00:11:52,440 那么价值投资的这个理论框架里头的话呢 324 00:11:52,440 --> 00:11:54,299 有这么几个部分啊 325 00:11:54,299 --> 00:11:56,100 我们要来深入的讨论一下 326 00:11:56,100 --> 00:11:58,980 一个呢就是我们对于股东的这个理解 327 00:11:59,538 --> 00:12:01,019 其中包括对公司的理解 328 00:12:01,019 --> 00:12:01,818 对股权的理解 329 00:12:01,818 --> 00:12:02,458 股票的理解 330 00:12:02,458 --> 00:12:04,078 股价的这个认识啊 331 00:12:04,078 --> 00:12:06,678 还有就是对股票的啊 332 00:12:06,678 --> 00:12:08,769 股这个内生价值的这个理解 333 00:12:08,870 --> 00:12:11,309 那第二部分就是我们对投资风险的这个理解 334 00:12:11,309 --> 00:12:12,649 和市场先生这个概念 335 00:12:12,649 --> 00:12:14,070 那投资风险和市场先生 336 00:12:14,070 --> 00:12:15,629 它到底是个什么样的关系 337 00:12:15,629 --> 00:12:18,070 市场这个波动到底是不是这个投资风啊 338 00:12:18,070 --> 00:12:21,580 投资的风险什么是才是真正的这个投资风险啊 339 00:12:21,580 --> 00:12:22,600 这个方面的理解呢 340 00:12:22,600 --> 00:12:24,480 啊是我们第二个部分要讨论的 341 00:12:24,480 --> 00:12:25,539 第三个部分的话呢 342 00:12:25,539 --> 00:12:29,100 就是关于这个安全边际的这个概念的啊 343 00:12:29,100 --> 00:12:31,259 和和我们对他的这个理解啊 344 00:12:31,259 --> 00:12:32,799 这里头就包括啊 345 00:12:32,799 --> 00:12:37,370 就是我们这种啊这个这个所谓的啊啊 346 00:12:37,370 --> 00:12:38,850 烟屁股股的这种公司啊 347 00:12:38,850 --> 00:12:41,369 叫做net net净流动资产的这种股票啊 348 00:12:41,369 --> 00:12:43,928 怎么样用合理的价格去买入这个啊 349 00:12:43,928 --> 00:12:46,629 优秀优质的这个企业的股股票啊 350 00:12:46,629 --> 00:12:48,710 什么样的价格是合理的价格啊 351 00:12:48,710 --> 00:12:51,190 另外就是我们这个经济护城河这个概念啊 352 00:12:51,190 --> 00:12:54,399 这是我们在安全边际这部分会要讨论的内容啊 353 00:12:54,399 --> 00:12:56,200 第三第四个部分的话呢 354 00:12:56,200 --> 00:12:58,730 就是我们这个对能力圈的概念 355 00:12:58,730 --> 00:13:00,929 和他的这个理解啊 356 00:13:00,929 --> 00:13:02,529 那么就涉及到刚才我说的啊 357 00:13:02,529 --> 00:13:04,210 能力圈的这个边界啊 358 00:13:04,210 --> 00:13:06,679 以及呢啊我们的一个很重要的建立 359 00:13:06,679 --> 00:13:10,179 能力圈的一个这个啊我们的这个这个价值观 360 00:13:10,179 --> 00:13:12,440 那就是对于知识的这个诚实 361 00:13:12,440 --> 00:13:13,620 Intellectuhonesty 362 00:13:13,620 --> 00:13:14,679 就是我们的一个态度 363 00:13:14,679 --> 00:13:15,799 一个一个价值观 364 00:13:15,799 --> 00:13:18,730 嗯那么第五个部分的话呢 365 00:13:18,730 --> 00:13:21,990 是我们过去啊课堂里头没有特别深入讨论的 366 00:13:21,990 --> 00:13:24,250 那么这个事呢呃李璐先生呢 367 00:13:24,250 --> 00:13:27,590 他在去年给我们这个价值投资课上课的时候呢 368 00:13:27,590 --> 00:13:27,889 啊 369 00:13:27,889 --> 00:13:31,570 提出来的对全球经济和财富本质的这个理解啊 370 00:13:31,570 --> 00:13:33,690 这个呢是我们喜马拉雅资本啊 371 00:13:33,690 --> 00:13:34,769 这个对于价值投资 372 00:13:34,769 --> 00:13:37,340 一个比较独特的一个一个贡献 373 00:13:37,340 --> 00:13:39,460 那这个呢我就呃会啊 374 00:13:39,460 --> 00:13:42,389 也花上一些时间呢给大家来啊讲解啊 375 00:13:42,389 --> 00:13:45,549 这个为什么对价值投资是很重要的啊 376 00:13:45,549 --> 00:13:46,330 最后的话呢 377 00:13:46,330 --> 00:13:48,820 就是关于这个价值投资的一些方法论啊 378 00:13:48,820 --> 00:13:50,820 这就是我们这个这堂价值投资课里头 379 00:13:50,820 --> 00:13:52,019 这个理论框架啊 380 00:13:52,019 --> 00:13:54,840 所包包括的一些主要的这个内容啊 381 00:13:54,840 --> 00:13:55,960 今天的课程里头的话呢 382 00:13:55,960 --> 00:13:59,779 我们会啊给大家呢这个有一个比较啊 383 00:13:59,779 --> 00:14:02,940 这个粗泛的啊比较宏观的这么一个了解 384 00:14:02,940 --> 00:14:04,500 那在未来的课程里头的话呢 385 00:14:04,500 --> 00:14:08,230 我们会对这些啊理论框架里头的这个啊概念啊 386 00:14:08,230 --> 00:14:10,309 他的一些这个这个原理啊 387 00:14:10,309 --> 00:14:11,720 他的一些思路啊 388 00:14:11,720 --> 00:14:14,139 我们都会做一些更深入的这个啊探讨 389 00:14:15,500 --> 00:14:18,750 那关于这个股东和股权这个部分的话呢 390 00:14:18,750 --> 00:14:21,509 我想我就不再进行深入的这个讨论了 391 00:14:21,509 --> 00:14:22,870 我想给大家提出一些问题 392 00:14:22,870 --> 00:14:26,658 就是说大家可以去思考一下什么是股票啊 393 00:14:26,658 --> 00:14:29,058 股权和债权呢它有什么区别啊 394 00:14:29,058 --> 00:14:30,239 为什么我们会有股权 395 00:14:30,239 --> 00:14:31,919 为什么我们会有债权啊 396 00:14:31,919 --> 00:14:35,019 还有就是作为股票的这个持有者股东啊 397 00:14:35,019 --> 00:14:39,259 我们这个在里头他的我们的利益是什么对吧 398 00:14:39,259 --> 00:14:40,100 我们跟这个大股东 399 00:14:40,100 --> 00:14:40,759 小股民 400 00:14:40,759 --> 00:14:43,120 小股东到底大家是一个什么样的关系啊 401 00:14:43,120 --> 00:14:44,240 跟这个经营层 402 00:14:44,240 --> 00:14:44,740 经营 403 00:14:44,740 --> 00:14:45,440 经营者和 404 00:14:45,440 --> 00:14:47,279 跟我们的管理层到底是个什么样的关系 405 00:14:47,279 --> 00:14:48,720 我们的权利义务是什么 406 00:14:48,720 --> 00:14:51,620 还有就是公司的管制和我们的权益的保护 407 00:14:51,620 --> 00:14:53,419 它是个什么样的关系啊 408 00:14:53,419 --> 00:14:55,889 那么我们怎么样去建立这种股东的思维 409 00:14:55,889 --> 00:14:58,849 还有就是为什么我们要去做一个长期的股东啊 410 00:14:58,849 --> 00:15:00,489 为什么我们在投资的过程里头 411 00:15:00,489 --> 00:15:02,828 不是简单的就是把股票去买卖它 412 00:15:02,828 --> 00:15:04,369 而是要以一种股东的方式 413 00:15:04,369 --> 00:15:07,779 一种股东的心心态呢去啊做这个投资 414 00:15:08,019 --> 00:15:10,399 那么啊给同学们提供一些这个参考的 415 00:15:10,399 --> 00:15:11,259 这个资料呢 416 00:15:11,259 --> 00:15:13,679 啊就是关于公司的起源啊 417 00:15:13,679 --> 00:15:16,039 他这有一本书呢叫做公司的历史啊 418 00:15:16,039 --> 00:15:17,600 同学们可以去啊看一看 419 00:15:17,600 --> 00:15:18,559 因为它也有个中文版 420 00:15:18,559 --> 00:15:21,799 是安徽人民出版社2012年出的一本书啊 421 00:15:21,799 --> 00:15:24,840 他这个书里头呢详细的给大家讲述了 422 00:15:24,840 --> 00:15:26,840 这个公司起源的这个故事啊 423 00:15:26,840 --> 00:15:28,879 是呃呃比较值啊 424 00:15:28,879 --> 00:15:31,039 值值得去啊阅读的一本书 425 00:15:31,039 --> 00:15:34,149 那下下面呢就是我想讲一讲 426 00:15:34,149 --> 00:15:37,820 就是公司的这个内生价值和市场价格啊 427 00:15:37,820 --> 00:15:39,899 他是一个有什么样的一个关系 428 00:15:39,899 --> 00:15:41,740 那这个呢在姜老师的课里头呢 429 00:15:41,740 --> 00:15:43,330 姜老师也给大家讲啊 430 00:15:43,330 --> 00:15:44,269 讲的比较多一些 431 00:15:44,269 --> 00:15:46,850 那我就啊啊就不用可再啊 432 00:15:46,850 --> 00:15:49,190 这个详细的去这个讲述了 433 00:15:49,190 --> 00:15:50,450 那么我想讲的一个问题 434 00:15:50,450 --> 00:15:52,960 那就是希望同学们来思考一下 435 00:15:52,960 --> 00:15:54,299 就是更深的去思考一下 436 00:15:54,299 --> 00:15:57,019 我们这个企业内生价值的来源是什么啊 437 00:15:57,019 --> 00:15:58,889 在我们的这个啊框架里头呢 438 00:15:58,889 --> 00:16:00,210 它有三个主要的来源 439 00:16:00,210 --> 00:16:00,950 一个是资产 440 00:16:00,950 --> 00:16:01,610 一个是盈利 441 00:16:01,610 --> 00:16:02,289 盈利模式 442 00:16:02,289 --> 00:16:04,049 一个是未来成长的这个潜力 443 00:16:04,049 --> 00:16:05,850 在在后面呢我们课堂里头呢 444 00:16:05,850 --> 00:16:07,730 我们会啊进一步深入来讨论 445 00:16:07,730 --> 00:16:09,620 这个内生价值的这个来源 446 00:16:09,620 --> 00:16:12,580 那还有就是我们呢如何来估值啊 447 00:16:12,580 --> 00:16:14,899 到底这个估值是一个数学的游戏呢 448 00:16:14,899 --> 00:16:16,600 还是一个科学的游戏呢 449 00:16:16,600 --> 00:16:17,639 还是个魔术呢 450 00:16:17,639 --> 00:16:18,809 还是个艺术啊 451 00:16:18,809 --> 00:16:19,970 到底怎么样来做估值 452 00:16:19,970 --> 00:16:22,129 才是一个最好的这个方式啊 453 00:16:22,129 --> 00:16:24,029 这里呢我就给大家一个提示 454 00:16:24,029 --> 00:16:27,279 就是真啊针对于这个估值这个事情啊 455 00:16:27,279 --> 00:16:29,500 我们永远要记住一个很重要的啊 456 00:16:29,500 --> 00:16:31,340 就是凯恩斯过去说过的一句话啊 457 00:16:31,340 --> 00:16:34,570 叫做粗略的正确远胜于精确的错误啊 458 00:16:34,570 --> 00:16:36,750 这个是我们在估值的过程中经常犯的错误 459 00:16:36,750 --> 00:16:39,269 所以我希望呢在这个地方给大家提出来 460 00:16:39,269 --> 00:16:40,490 在我们的课程后面呢 461 00:16:40,490 --> 00:16:41,990 我也会再去强调这个事情 462 00:16:41,990 --> 00:16:43,490 那希望同学们去思考 463 00:16:43,490 --> 00:16:45,078 为什么粗略的正确 464 00:16:45,078 --> 00:16:47,739 是远视于这个精确的错误的啊 465 00:16:47,739 --> 00:16:50,519 估值上面我们要怎么样做才能做到啊 466 00:16:50,519 --> 00:16:51,779 我们对这个东西呃 467 00:16:51,779 --> 00:16:54,080 呃对于这个公司的这个内生价值 468 00:16:54,080 --> 00:16:55,899 既可以有一个比较正确的估值 469 00:16:55,899 --> 00:16:58,659 同时呢又可以做到足够的这个呃呃准确 470 00:16:58,659 --> 00:17:00,539 足够的精确啊 471 00:17:00,539 --> 00:17:03,779 这个啊关于是市场内生价呃 472 00:17:03,779 --> 00:17:06,019 呃这个市场的价格和公司的内生价值 473 00:17:06,019 --> 00:17:07,339 他们之间这个关系的话呢 474 00:17:07,339 --> 00:17:10,619 我想啊就用这个图呢是姜老师也用过啊 475 00:17:10,619 --> 00:17:12,400 这是我这个抄袭姜老师的这个图 476 00:17:12,400 --> 00:17:13,539 姜老师也给大家讲过 477 00:17:13,539 --> 00:17:15,469 我就不再多讲了 478 00:17:15,709 --> 00:17:18,709 那么下面呢我们就讲一下子 479 00:17:18,709 --> 00:17:20,949 就是我们对于这个股票 480 00:17:20,949 --> 00:17:24,429 投资股票这个风险的认识和态度啊 481 00:17:24,429 --> 00:17:25,368 什么是风险 482 00:17:25,368 --> 00:17:26,449 这个风险的理解呢 483 00:17:26,449 --> 00:17:29,409 也是我们价值投资的一个很重要的一个部分啊 484 00:17:29,409 --> 00:17:32,450 也是价值投资呢跟其他的投资方式啊 485 00:17:32,450 --> 00:17:35,029 他的这个很大的一个差别啊 486 00:17:35,029 --> 00:17:37,049 我们是怎么去看风险的啊 487 00:17:37,049 --> 00:17:38,930 到底这个风险是啊 488 00:17:38,930 --> 00:17:43,509 这个啊这个这个啊公司的这个啊股票啊 489 00:17:43,509 --> 00:17:46,250 它在这个市场上它的价格的波动啊 490 00:17:46,250 --> 00:17:47,690 到底这个是不是一个风险 491 00:17:47,690 --> 00:17:50,279 还是呢公司本身在经营过程中啊 492 00:17:50,279 --> 00:17:53,200 他所遇到的各种各样的这些啊风险的事件 493 00:17:53,200 --> 00:17:55,759 那什么是风险呃 494 00:17:55,759 --> 00:18:01,019 风险的话呢啊它呃这个有几个部分的认识啊 495 00:18:01,019 --> 00:18:03,819 第一个的话呢就是不确定性啊 496 00:18:03,819 --> 00:18:06,589 在我们过去的这个啊课程里头啊 497 00:18:06,589 --> 00:18:09,509 啊可能大家在学习这个金融的这些课程里头 498 00:18:09,509 --> 00:18:12,130 可能啊叫老师们呢也提到过 499 00:18:12,130 --> 00:18:13,819 对风险的这个理解啊 500 00:18:13,819 --> 00:18:15,380 那么有一个非常重要的说法 501 00:18:15,380 --> 00:18:17,440 就是不确定性就是风险 502 00:18:17,440 --> 00:18:19,900 那么未来的不确定性是风险吗 503 00:18:19,900 --> 00:18:22,579 还有就是信信息的缺失是风险吗 504 00:18:22,579 --> 00:18:24,779 还有就是我们的认识能力是风险吗 505 00:18:24,779 --> 00:18:28,019 那这个呢就是大家需要来认真思考一下子的 506 00:18:28,019 --> 00:18:31,319 第二个的话呢就是市场的波动是不是风险啊 507 00:18:31,319 --> 00:18:34,519 第三个的话呢就涉及到我们大家在这个市场上 508 00:18:34,519 --> 00:18:36,000 经常遇到的一个说法 509 00:18:36,000 --> 00:18:39,490 就是啊高回报的话呢一定要对应高风险 510 00:18:39,490 --> 00:18:42,089 高风险的话呢一定要对应这个高回报 511 00:18:42,089 --> 00:18:43,380 是不是这样 512 00:18:43,380 --> 00:18:47,019 那么今天呢我这个在课程里头要告诉大家的是 513 00:18:47,019 --> 00:18:48,319 都不是的 514 00:18:48,319 --> 00:18:51,559 第一个未来的不确定性啊 515 00:18:51,559 --> 00:18:53,880 我们不见得就是风险 516 00:18:53,880 --> 00:18:57,819 因为不确定性呢啊它是可能的 517 00:18:57,819 --> 00:18:58,819 未来这个事件的发生 518 00:18:58,819 --> 00:19:01,869 这个概率有风险的事件的这个概率啊 519 00:19:01,869 --> 00:19:03,190 也有一些好事的概率 520 00:19:03,190 --> 00:19:03,990 就有坏事的概率 521 00:19:03,990 --> 00:19:05,470 也有好事的概率对吧 522 00:19:05,470 --> 00:19:09,130 那么这个不确定性啊是好是坏 523 00:19:09,130 --> 00:19:11,390 就必须要让我们对这个未来的不确定性 524 00:19:11,390 --> 00:19:13,210 到底是什么样的不确定性 525 00:19:13,210 --> 00:19:15,069 什么样的事件啊 526 00:19:15,069 --> 00:19:18,069 会有这种发生的这个概率才会对我们产生风险 527 00:19:18,069 --> 00:19:20,410 那我们要有更深的理解啊 528 00:19:20,410 --> 00:19:25,339 真正的对我们的这个啊所看的这个公司的啊 529 00:19:25,339 --> 00:19:28,940 他的生意会造成实质性的影响的这种事件啊 530 00:19:28,940 --> 00:19:30,700 而且是破坏性的这种影响的事件 531 00:19:30,700 --> 00:19:32,359 它才是真正的风险 532 00:19:32,359 --> 00:19:35,920 所以我们要看的是这样子事件发生的这种啊 533 00:19:35,920 --> 00:19:37,039 概率啊 534 00:19:37,039 --> 00:19:39,509 他的这个这个可能性啊 535 00:19:39,509 --> 00:19:41,450 这个是对我们是最最重要的啊 536 00:19:41,450 --> 00:19:42,829 什么样的这个事件发生呢 537 00:19:42,829 --> 00:19:47,779 对我们的公司的经营会产生巨大的负面影响啊 538 00:19:47,779 --> 00:19:50,940 这个是我们要去关注的真正的风险啊 539 00:19:50,940 --> 00:19:51,940 信息的缺失 540 00:19:51,940 --> 00:19:53,799 信息的缺失对我们来说的话呢 541 00:19:53,799 --> 00:19:55,799 我们如果这个事情建筑在我们的决策 542 00:19:55,799 --> 00:19:59,710 是建筑在对这个信息的一个深刻的理解上面 543 00:19:59,710 --> 00:20:01,390 那么信息的缺失的话呢 544 00:20:01,390 --> 00:20:03,190 那么可能就是我们的一个风险 545 00:20:03,190 --> 00:20:04,789 但是呢信息的这种不对称 546 00:20:04,789 --> 00:20:07,589 也可能给我们造成这种优势对吧 547 00:20:07,589 --> 00:20:09,609 我们知道一些市场上不知道的东西 548 00:20:09,609 --> 00:20:12,980 那么呢可能会给我们带来这种好处啊 549 00:20:12,980 --> 00:20:14,319 我们的认知能力是不是风险 550 00:20:14,319 --> 00:20:16,829 我们的认知能力当然是风险啊 551 00:20:16,829 --> 00:20:18,730 我们对一个事情如果不能够理解的话 552 00:20:18,730 --> 00:20:21,450 实际上就在我们的这个决策过程里头 553 00:20:21,450 --> 00:20:23,819 给我们投资就带来了一个自然的风险啊 554 00:20:23,819 --> 00:20:25,940 这就是我们必须要去应对的啊 555 00:20:25,940 --> 00:20:27,750 股市的波动是不是风险呢 556 00:20:27,750 --> 00:20:30,549 股市的波动其实不是真正的风险 557 00:20:30,549 --> 00:20:32,589 如果说我们短期去持有它的话 558 00:20:32,589 --> 00:20:33,829 它就是真正的风险了 559 00:20:33,829 --> 00:20:37,049 因为这个啊你今天买入 560 00:20:37,049 --> 00:20:38,069 明天就要卖出的话 561 00:20:38,069 --> 00:20:41,299 那么这个哼股价明天啊这个涨上去 562 00:20:41,299 --> 00:20:42,359 我当然就可以赚钱 563 00:20:42,359 --> 00:20:43,380 如果是跌下去的话呢 564 00:20:43,380 --> 00:20:44,099 我明天要卖出的话 565 00:20:44,099 --> 00:20:45,519 我肯定要亏钱的对吧 566 00:20:45,519 --> 00:20:47,599 所以如果我持有的是非常短期的 567 00:20:47,599 --> 00:20:49,819 那么这个波动肯定对我是很大的风险 568 00:20:49,819 --> 00:20:51,789 如果我是长期持有的话呢 569 00:20:51,789 --> 00:20:54,809 那么这个波动就不见得是很大的风险了 570 00:20:54,809 --> 00:20:57,809 那么对我来说最大的风险是我持有的这个资产 571 00:20:57,809 --> 00:20:59,730 它到底是不是值这么多钱 572 00:20:59,730 --> 00:21:01,269 他如果是值这么多钱的话呢 573 00:21:01,269 --> 00:21:02,609 那么我可能就没有什么风险 574 00:21:02,609 --> 00:21:03,799 但如果不值钱的话呢 575 00:21:03,799 --> 00:21:05,180 那他可能就给我带来风险 576 00:21:05,180 --> 00:21:06,799 至于说它价格今天高还是低 577 00:21:06,799 --> 00:21:09,529 本身来说对我来说就没有那么大的意义啊 578 00:21:09,529 --> 00:21:11,930 还有就是高风险对应高回报这个啊 579 00:21:11,930 --> 00:21:13,849 高回报要对应高风险这个看法 580 00:21:13,849 --> 00:21:16,009 那么我们会也会看到在这个市场里头 581 00:21:16,009 --> 00:21:18,200 经常是会发生有高风险啊 582 00:21:18,200 --> 00:21:19,359 对应着低回报的 583 00:21:19,359 --> 00:21:20,880 也有这个啊 584 00:21:20,880 --> 00:21:23,059 高高回报对应的低风险的这种事情 585 00:21:23,059 --> 00:21:24,779 所以从价值投资的这个角度来说呢 586 00:21:24,779 --> 00:21:29,230 我们是希望呢去寻找这个啊低的风险 587 00:21:29,230 --> 00:21:30,490 对应的比较高的回报 588 00:21:30,490 --> 00:21:32,309 当然是一个合理的回报啊 589 00:21:32,309 --> 00:21:35,029 那么风险的这个来源来说的话呢 590 00:21:35,029 --> 00:21:37,130 啊有三个来源 591 00:21:37,130 --> 00:21:39,569 一个是呢就是内在的这个风险公司 592 00:21:39,569 --> 00:21:41,230 它内在经营的这个风险 593 00:21:41,230 --> 00:21:43,690 还有就是它的这个外部环境的风险啊 594 00:21:43,690 --> 00:21:46,380 第三个部分的话呢就是啊投研者自身的风险 595 00:21:46,380 --> 00:21:47,779 就是我们的认知能力啊 596 00:21:47,779 --> 00:21:48,740 给我们带来这个风险 597 00:21:49,740 --> 00:21:53,500 那呃杠杆和风险的这个关系啊 598 00:21:53,500 --> 00:21:55,680 杠杆呢它可以放大这个回报 599 00:21:55,680 --> 00:21:57,900 同时呢它也是可以放大风险的 600 00:21:57,900 --> 00:22:00,099 那在我们投资的过程里头 601 00:22:00,099 --> 00:22:01,680 我们会经常发现啊 602 00:22:01,680 --> 00:22:03,700 杠杆在放大回报和放大风险上面 603 00:22:03,700 --> 00:22:04,940 其实常常是不对称的 604 00:22:04,940 --> 00:22:07,839 我们以为这个杠大要杠杠杆啊 605 00:22:07,839 --> 00:22:10,839 这个啊可以给我们放大这个这个这个回报 606 00:22:10,839 --> 00:22:12,579 但是呢往往它的结果是 607 00:22:12,579 --> 00:22:14,789 它更大的去放大了我们的风险啊 608 00:22:14,789 --> 00:22:18,450 让我们去可能更加变得这个更加的这个脆弱啊 609 00:22:18,450 --> 00:22:21,400 但因为加加大了我们这个财务的这个脆弱性 610 00:22:21,400 --> 00:22:23,160 那他其实对于放风险的啊 611 00:22:23,160 --> 00:22:25,599 这个放大是远远超过我们可能得到的回报的啊 612 00:22:25,599 --> 00:22:28,630 比如说啊我们在借钱的这个事情上面啊 613 00:22:28,630 --> 00:22:29,569 我们借钱呢 614 00:22:29,569 --> 00:22:32,630 比如说我们可能这个啊债务比较高 615 00:22:32,630 --> 00:22:35,180 哎我们这个啊付出的这个利息呢 616 00:22:35,180 --> 00:22:36,579 相对来说是比较低的啊 617 00:22:36,579 --> 00:22:39,740 可能对我们的这个本身的这个啊经营情况呢 618 00:22:39,740 --> 00:22:41,200 不会产生很大的影响啊 619 00:22:41,200 --> 00:22:43,420 在这个经济情况比较好的情况下啊 620 00:22:43,420 --> 00:22:44,799 那么我们有足够的现金流呢 621 00:22:44,799 --> 00:22:47,240 去应对这样子一个啊这个利利息的 622 00:22:47,240 --> 00:22:49,190 这个这个这个这个成本啊 623 00:22:49,190 --> 00:22:50,829 但是呢因为我们借债太高 624 00:22:50,829 --> 00:22:52,630 比如说他远远的超过 625 00:22:52,630 --> 00:22:56,679 就是啊这个我们啊如果发生极端情况下午 626 00:22:56,679 --> 00:22:59,138 那么我们可能就没有这个现金流了 627 00:22:59,138 --> 00:23:00,479 那没有现金流的话呢 628 00:23:00,479 --> 00:23:02,930 我可能要承受的这个啊啊 629 00:23:02,930 --> 00:23:05,630 这个利息呢就会变得这个比较大 630 00:23:05,630 --> 00:23:08,170 那当然这个利息的话呢也可以说我们可以承受 631 00:23:08,170 --> 00:23:11,069 但是的话呢它可能对于我们的信用会产生影响 632 00:23:11,069 --> 00:23:12,369 而这个信用的影响的话呢 633 00:23:12,369 --> 00:23:15,240 就会在虽然我还有能力去还这个款对吧 634 00:23:15,240 --> 00:23:15,900 还这利息 635 00:23:15,900 --> 00:23:19,049 但是因为给我放款的人对我不能够有信任了 636 00:23:19,049 --> 00:23:21,029 那么他要强制性的去收回这个贷款 637 00:23:21,029 --> 00:23:23,650 那这个就会造成了我们的一个啊 638 00:23:23,650 --> 00:23:25,299 资金链的一个断裂啊 639 00:23:25,299 --> 00:23:27,740 它实际上呢在啊给我们带来这个风险呢 640 00:23:27,740 --> 00:23:28,980 是远远大过啊 641 00:23:28,980 --> 00:23:30,019 它给我们带来这个回报的 642 00:23:30,019 --> 00:23:32,099 这个啊可能给我们带来这个回报的 643 00:23:32,099 --> 00:23:34,440 这个这个这个这个放大啊 644 00:23:34,759 --> 00:23:36,500 还有就是风险事件啊 645 00:23:36,500 --> 00:23:37,839 黑天鹅灰犀牛的事件 646 00:23:37,839 --> 00:23:40,430 大家也都可能常常的听听到过啊 647 00:23:40,430 --> 00:23:42,049 那这些事件的话呢 648 00:23:42,049 --> 00:23:44,680 啊有些呢它是发生的概率很小啊 649 00:23:44,680 --> 00:23:45,599 但是它发生的时候呢 650 00:23:45,599 --> 00:23:47,319 就会给我们带来非常大的这种影响 651 00:23:47,319 --> 00:23:48,680 那还有一些事件的话呢 652 00:23:48,680 --> 00:23:50,579 它其实对我们会造成很大的影响 653 00:23:50,579 --> 00:23:52,479 但是呢大家一直都在啊 654 00:23:52,479 --> 00:23:54,098 我们一直都是要应对这些风险 655 00:23:54,098 --> 00:23:56,109 那往往我们就会忽略它啊 656 00:23:56,109 --> 00:23:57,950 忽忽略它这个发生的这种时候呢 657 00:23:57,950 --> 00:23:59,549 对我们会产生这种影响啊 658 00:23:59,549 --> 00:24:01,430 这种所谓的就是灰灰犀牛的事件 659 00:24:01,430 --> 00:24:03,230 发生的几几率很高啊 660 00:24:03,230 --> 00:24:04,509 然后对我们的影响也很大 661 00:24:04,509 --> 00:24:06,289 但是呢常常又会被我们忽略 662 00:24:06,289 --> 00:24:10,589 因为它这个啊太经常的去啊 663 00:24:10,589 --> 00:24:12,690 这个这个要让我们去关注了啊 664 00:24:12,690 --> 00:24:14,890 以至于我们经常会忘掉他们的存在啊 665 00:24:14,890 --> 00:24:18,720 还有呢就是我们要如何控制风险和减少风险啊 666 00:24:18,720 --> 00:24:21,039 用什么样的方式去控制它和减少它啊 667 00:24:21,039 --> 00:24:22,240 有不同的这种理论 668 00:24:22,240 --> 00:24:23,480 比如说对冲的理论啊 669 00:24:23,480 --> 00:24:24,980 有这个风险投资的这种方式 670 00:24:24,980 --> 00:24:26,880 那当然还有我们价值投资的一个做法 671 00:24:26,880 --> 00:24:28,059 就安全边际啊 672 00:24:28,059 --> 00:24:29,019 这个部分的话 673 00:24:29,019 --> 00:24:32,460 为什么我们会比较多的来讨论这个风险啊 674 00:24:32,460 --> 00:24:34,039 甚至在我们未来的课程里头呢 675 00:24:34,039 --> 00:24:34,559 啊 676 00:24:34,559 --> 00:24:37,230 这个我们会专门花时间呢来 677 00:24:37,230 --> 00:24:39,390 更进一步的深度的去讨论这个风险 678 00:24:39,390 --> 00:24:41,890 就是因为那风险在我们这个投资里头呢 679 00:24:41,890 --> 00:24:44,150 对我们投资的成败是非常关键的 680 00:24:44,150 --> 00:24:47,789 如果我们这个风险能够啊这个看的比较深 681 00:24:47,789 --> 00:24:49,109 然后管理的比较好 682 00:24:49,109 --> 00:24:51,970 那么我们投资啊就能够去长期持续 683 00:24:51,970 --> 00:24:53,390 而且能够得到比较好的回报 684 00:24:53,390 --> 00:24:55,049 如果我们这个风险管理的不好 685 00:24:55,049 --> 00:24:57,650 那往往会让我们造成永久性的损失啊 686 00:24:57,650 --> 00:24:59,148 给我们带来这种啊啊 687 00:24:59,148 --> 00:25:00,949 不光是没有得到这个回报啊 688 00:25:00,949 --> 00:25:03,409 反而让我们去啊丢失我们的本金啊 689 00:25:03,409 --> 00:25:07,529 丧失我们长期持续能够进行投资的这种能力啊 690 00:25:07,529 --> 00:25:11,130 那呃呃这个最后的话呢就是啊 691 00:25:11,130 --> 00:25:13,789 现代组合理论和我们价值投资惯常实践啊 692 00:25:13,789 --> 00:25:16,109 他的这个啊差别在什么地方啊 693 00:25:16,109 --> 00:25:16,970 我们会发现呢 694 00:25:16,970 --> 00:25:20,349 我们价值投资者呢啊在对于风险的看法上啊 695 00:25:20,349 --> 00:25:21,869 对于怎么样进行做这个投资组合的 696 00:25:21,869 --> 00:25:23,109 这个看法上啊 697 00:25:23,109 --> 00:25:24,990 啊怎么样去做投资判断上啊 698 00:25:24,990 --> 00:25:25,549 这些方面 699 00:25:25,549 --> 00:25:28,579 对于主流的投资机构都是截然不同的啊 700 00:25:28,579 --> 00:25:30,940 这些不同的地方呢我会在未来的课程里头呢 701 00:25:30,940 --> 00:25:33,140 我们会进一步的深入去讨论它 702 00:25:33,509 --> 00:25:35,950 那还有就是市场先生啊这个概念 703 00:25:37,069 --> 00:25:40,259 那我们大家都知道这个股市啊 704 00:25:40,259 --> 00:25:42,400 它呢啊随时去波动的 705 00:25:42,400 --> 00:25:44,990 然后呢我们也会在这个市场上啊 706 00:25:44,990 --> 00:25:47,789 根据这个股市的波动呢去买卖它的股票啊 707 00:25:47,789 --> 00:25:50,190 这个是我们大家惯常去啊做的 708 00:25:50,190 --> 00:25:52,240 那到底这个市场建设是一个什么样的 709 00:25:52,240 --> 00:25:55,880 这个这个这个这个啊它是一个什么样的动物啊 710 00:25:55,880 --> 00:25:58,160 它到底是对我们价值投资来说的话 711 00:25:58,160 --> 00:25:59,619 它的意义在哪啊 712 00:25:59,619 --> 00:26:00,579 它是不是一个风险 713 00:26:00,579 --> 00:26:02,339 是要去管理它的啊 714 00:26:02,339 --> 00:26:03,160 这些东西的话呢 715 00:26:03,160 --> 00:26:05,940 都是我们在未来的课程里头会认真讨论的 716 00:26:05,940 --> 00:26:06,940 那么这里的话呢 717 00:26:06,940 --> 00:26:09,420 我只是告诉大家几个很重要的这个看法 718 00:26:09,420 --> 00:26:10,829 就是第一个啊 719 00:26:10,829 --> 00:26:12,450 我们的这个市场先生呢 720 00:26:12,450 --> 00:26:14,390 他呢对我们来说啊 721 00:26:14,390 --> 00:26:16,430 他只是给我们提供的啊 722 00:26:16,430 --> 00:26:19,970 一个这个价格的和价格的这么一个机制啊 723 00:26:19,970 --> 00:26:21,309 它可以帮助我们呢给我们 724 00:26:21,309 --> 00:26:24,130 当我们要去买卖一个公司的股票的时候的话呢 725 00:26:24,130 --> 00:26:26,329 那么我们有一个啊机制呢 726 00:26:26,329 --> 00:26:28,490 可以告诉我们这个东西值多少钱啊 727 00:26:28,490 --> 00:26:30,450 我们是不是可以用这个价格来把它买入 728 00:26:30,450 --> 00:26:32,769 或者是呢我们是不是用这个价格去卖出 729 00:26:32,769 --> 00:26:35,509 但是呢它并不能够真正的告诉我们啊 730 00:26:35,509 --> 00:26:36,509 它这个价值 731 00:26:36,509 --> 00:26:39,390 因为它的这个价格的变化呢是随机的啊 732 00:26:39,390 --> 00:26:41,789 这个是第一个我要告诉大家的事情 733 00:26:41,789 --> 00:26:44,390 那么第二个的话呢我要告诉大家的事情呢 734 00:26:44,390 --> 00:26:46,119 就是市场价格波动呢 735 00:26:46,119 --> 00:26:47,279 它不是一个风险 736 00:26:47,279 --> 00:26:49,160 对我们价值投资者来说不是一个风险 737 00:26:49,160 --> 00:26:50,480 为什么不是一个风险呢 738 00:26:50,480 --> 00:26:54,440 未在未来呢我们会啊认真的去啊深进呃 739 00:26:54,440 --> 00:26:56,138 深一步的去讨论这个问题 740 00:26:56,138 --> 00:26:58,378 那么我需要给大家提出的问题来说呢 741 00:26:58,378 --> 00:26:59,338 让大家去思考一下 742 00:26:59,338 --> 00:27:04,289 就是这个我们这个错误的定价和价值的回归 743 00:27:04,289 --> 00:27:07,190 它是个什么样的一个这个这个关系啊 744 00:27:07,190 --> 00:27:07,890 然后呢 745 00:27:07,890 --> 00:27:10,759 这个市场到底是一个什么样的一个定价机制 746 00:27:11,079 --> 00:27:14,440 然后呢为什么市场的有效性理论是错误的啊 747 00:27:14,440 --> 00:27:17,538 这个啊同学们在学习金融课程里头啊 748 00:27:17,538 --> 00:27:19,818 有一个很重要的这个啊理论 749 00:27:19,818 --> 00:27:22,920 就是所谓的市场的有效系列有效性的这个理论 750 00:27:22,920 --> 00:27:25,849 而且的话呢这个也是在我们的这个啊 751 00:27:25,849 --> 00:27:27,569 这个机构的投资理头呢啊 752 00:27:27,569 --> 00:27:30,450 作为一个很重要的这个理论来进行应用的啊 753 00:27:30,450 --> 00:27:32,680 很多的我们的都这个所谓的portfolio的这个 754 00:27:32,680 --> 00:27:33,599 建设和建呃 755 00:27:33,599 --> 00:27:35,220 呃PORTFOO的这个建立啊 756 00:27:35,220 --> 00:27:38,059 还有就是我们对于公司的这个啊估值等等啊 757 00:27:38,059 --> 00:27:39,019 很多的话呢都是 758 00:27:39,019 --> 00:27:40,339 还有就是我们对风险的这个看法 759 00:27:40,339 --> 00:27:42,799 很多都是建立在对市场有效性的这个理论的 760 00:27:42,799 --> 00:27:44,750 这个啊基础上的啊 761 00:27:44,750 --> 00:27:46,730 那这个理论是错误的 762 00:27:46,730 --> 00:27:48,949 在我们价值投资投价值投资者来看 763 00:27:48,949 --> 00:27:50,189 那么为什么是这样子 764 00:27:50,189 --> 00:27:52,959 这个呢我就留给同学们去讨论和思考啊 765 00:27:52,959 --> 00:27:54,439 然后呢我们在未来的课程里头呢 766 00:27:54,439 --> 00:27:58,509 会啊更深一步的来进行这个啊这个讨论 767 00:27:58,509 --> 00:28:02,210 那么第这个三个重要的这个概念呢 768 00:28:02,210 --> 00:28:03,269 就是安全边际啊 769 00:28:03,269 --> 00:28:04,880 叫margin of safety 770 00:28:05,319 --> 00:28:06,980 那什么是安全边际 771 00:28:06,980 --> 00:28:10,200 那在这里呢我们就给大家简单的过一下子 772 00:28:10,200 --> 00:28:11,160 这个所谓的安全边际呢 773 00:28:11,160 --> 00:28:13,160 实际上就是企业的内生价值 774 00:28:13,160 --> 00:28:15,259 和它的这个市场价格之间的一个折扣 775 00:28:15,259 --> 00:28:16,339 价格折扣 776 00:28:16,339 --> 00:28:17,400 它这个目的呢 777 00:28:17,400 --> 00:28:19,859 就是为了给我们投资本金提供一个保护啊 778 00:28:19,869 --> 00:28:22,039 但是这里头就遇到问题了对吧 779 00:28:22,039 --> 00:28:25,619 那我们怎么去定这个企业的内存价值啊 780 00:28:25,619 --> 00:28:28,900 那么这个折扣呢需要多大对吧 781 00:28:28,900 --> 00:28:31,740 因为价格呢对我们来说是一个这个嗯 782 00:28:31,740 --> 00:28:34,130 可以确定的这么一个参数了 783 00:28:34,130 --> 00:28:36,049 因为市场里头会给我们提供一个价格 784 00:28:36,049 --> 00:28:39,210 但是呢价值呢是我们要去计算的东西 785 00:28:39,210 --> 00:28:42,009 那它计算的话呢它就有很多的不确定性啊 786 00:28:42,009 --> 00:28:44,690 里头有很多的这些啊这个parameters啊 787 00:28:44,690 --> 00:28:46,740 甚至是有很多的这些基本假设 788 00:28:46,740 --> 00:28:48,700 那那这个折折扣的话呢 789 00:28:48,700 --> 00:28:50,789 是你需要多大啊 790 00:28:50,789 --> 00:28:52,390 30%的折扣还是50%折扣 791 00:28:52,390 --> 00:28:53,630 还是90%的折扣 792 00:28:53,630 --> 00:28:55,990 那它实际上是建筑在我们对于风险的这个 793 00:28:55,990 --> 00:28:56,849 理解上面 794 00:28:56,849 --> 00:28:58,750 那如果我们对这个风险的理解不够 795 00:28:58,750 --> 00:29:01,529 那么这个折扣不能够有足够的折扣的话呢 796 00:29:01,529 --> 00:29:04,769 他就没办法给我们的本金提供保足够的保护啊 797 00:29:04,789 --> 00:29:07,490 所以呢价啊这个安全边际呢 798 00:29:07,490 --> 00:29:09,929 它就是我们价值投资一个最核心的概念 799 00:29:09,929 --> 00:29:12,929 那刚才讲就是安全边际的大小呢 800 00:29:12,929 --> 00:29:15,680 是取决于我们对于投资风险的理解啊 801 00:29:15,680 --> 00:29:17,759 那这就要让我们去必须要深度的思考 802 00:29:17,759 --> 00:29:20,519 到底安全边界和风险的关系到底是什么 803 00:29:20,519 --> 00:29:22,160 然后它的内涵啊 804 00:29:22,160 --> 00:29:23,539 多大的折扣才是安全的 805 00:29:23,539 --> 00:29:25,319 怎么去理解它啊 806 00:29:25,319 --> 00:29:27,720 为什么我们提到这个安全边际 807 00:29:27,720 --> 00:29:29,660 是价值投资的核心概念啊 808 00:29:29,660 --> 00:29:30,420 这些内容的话呢 809 00:29:30,420 --> 00:29:32,140 我们都会在未来的课程里头 810 00:29:32,140 --> 00:29:33,839 在我们讨论的安全边际里头的话呢 811 00:29:33,839 --> 00:29:36,059 会再更深入的去探讨它啊 812 00:29:36,059 --> 00:29:38,140 帮助同学们去理解它啊 813 00:29:38,140 --> 00:29:41,240 最后一个重要的这个啊啊啊 814 00:29:41,240 --> 00:29:42,599 这是这不是最后了 815 00:29:42,599 --> 00:29:44,480 这个最后的这个重要概念是能力圈 816 00:29:44,480 --> 00:29:47,039 但这中间呢就是有一个这个经济护城河啊 817 00:29:47,039 --> 00:29:49,180 巴菲特先生经常讲的这个经济护城河啊 818 00:29:49,180 --> 00:29:51,720 它呢是安全边际的一个延伸了 819 00:29:51,720 --> 00:29:52,259 对我来说 820 00:29:52,259 --> 00:29:53,579 其实能力圈这个概念呢 821 00:29:53,579 --> 00:29:56,200 也是对于安全边际的一个延伸啊 822 00:29:56,200 --> 00:29:58,799 但是我们之所以把这个经济护城河呢 823 00:29:58,799 --> 00:30:01,059 这个放做安全切记的一个部分 824 00:30:01,059 --> 00:30:02,700 主要还是去理解啊 825 00:30:02,700 --> 00:30:06,009 他对于公司的这个啊就是公司的这个意义 826 00:30:06,009 --> 00:30:07,940 从公司层面上看了这个意义啊 827 00:30:07,940 --> 00:30:11,279 就是公司的这个作为一个生意来说啊 828 00:30:11,279 --> 00:30:13,519 那么它的内生价值 829 00:30:13,519 --> 00:30:16,779 那么跟这个价格之间折扣是这个安全边际 830 00:30:16,779 --> 00:30:20,549 那么什么样子的这个啊内存价值的话呢 831 00:30:20,549 --> 00:30:23,269 呃它的这个什么样的质量上的这个内存价值呢 832 00:30:23,269 --> 00:30:27,029 才可以呢给我们这个有比较好的一个保护啊 833 00:30:27,029 --> 00:30:28,069 我们会发现呢 834 00:30:28,069 --> 00:30:30,769 虽然这个每一个公司它的估值可能都是一样的 835 00:30:30,769 --> 00:30:32,890 但是呢这个估值的质量是不一样的啊 836 00:30:32,890 --> 00:30:34,269 什么东西决定这个估值的质量 837 00:30:34,269 --> 00:30:36,059 那这就是经济护城河啊 838 00:30:36,059 --> 00:30:39,079 这个部分的话呢我们会啊深入的去讨论它啊 839 00:30:39,079 --> 00:30:42,759 这里呢我就是啊啊啊不在这个啊详细的阐述了 840 00:30:42,759 --> 00:30:44,980 因为我们专门有一个这个啊 841 00:30:44,980 --> 00:30:46,640 专门有1111节呢 842 00:30:46,640 --> 00:30:48,890 是来阐述这个经济护城河的啊 843 00:30:48,890 --> 00:30:49,809 那第四个概念的话呢 844 00:30:49,809 --> 00:30:50,809 就是能力圈的这个概念 845 00:30:50,809 --> 00:30:54,150 就是我们刚才讲到就是为什么我们要有能力圈 846 00:30:54,150 --> 00:30:58,410 因为能力圈呢它决定了我们投资的这个啊 847 00:30:58,410 --> 00:30:59,210 作为价值投资呢 848 00:30:59,210 --> 00:31:00,859 我们是不是能够啊 849 00:31:00,859 --> 00:31:03,420 做出这个比较好的这种判断啊 850 00:31:03,420 --> 00:31:06,380 他其实决定了对我们这个投资成败呢 851 00:31:06,380 --> 00:31:07,980 有非常大的这种影响啊 852 00:31:07,980 --> 00:31:10,289 决定了我们可能在投资过程中 853 00:31:10,289 --> 00:31:11,910 从这个作为一个决策者 854 00:31:11,910 --> 00:31:14,950 我们可能承担什么样的这个风险啊 855 00:31:14,950 --> 00:31:18,369 然后我们怎么样子能够超越这个啊 856 00:31:18,369 --> 00:31:20,569 我们的这个市场的这种考验啊 857 00:31:20,569 --> 00:31:22,109 对我们这种考验啊 858 00:31:22,109 --> 00:31:23,170 这个就是能力圈 859 00:31:23,170 --> 00:31:25,650 那么我们在未来的课程里头呢 860 00:31:25,650 --> 00:31:28,229 会讨论一下就是什么是能权啊 861 00:31:28,229 --> 00:31:30,128 然后呢为什么巴菲特先生和王伦先生呢 862 00:31:30,128 --> 00:31:31,528 他会提出能力圈的这个概念 863 00:31:31,528 --> 00:31:33,929 还只是能力圈对这个知识诚实啊 864 00:31:33,929 --> 00:31:35,779 为什么我们要强调知识诚实 865 00:31:35,779 --> 00:31:39,150 对这个能力圈的这种啊影响的重要性啊 866 00:31:39,150 --> 00:31:40,950 最后呢我们需要同学们去思考的问题 867 00:31:40,950 --> 00:31:43,009 就是他能力圈到底是什么 868 00:31:43,009 --> 00:31:44,910 然后如何建立和拓展能力圈 869 00:31:44,910 --> 00:31:47,769 然后如何才能找到能力圈的这个边界啊 870 00:31:47,769 --> 00:31:49,690 这些问题呢我今天提出来啊 871 00:31:49,690 --> 00:31:50,569 让同学们去思考 872 00:31:50,569 --> 00:31:52,009 那么在未来的课程里头的话呢 873 00:31:52,009 --> 00:31:53,569 我们希望呢在这几方面呢 874 00:31:53,569 --> 00:31:55,920 我们进入一些更深层深层次的一些讨论 875 00:31:55,920 --> 00:31:59,059 帮助同学们更好地理解什么是能力圈啊 876 00:31:59,059 --> 00:32:02,569 最重要的是帮助同学们呢去这个这个啊 877 00:32:02,569 --> 00:32:03,430 建立一套系统 878 00:32:03,430 --> 00:32:06,569 去帮助我们去呢把这个能力圈建设起来啊 879 00:32:06,569 --> 00:32:08,190 通过一套系啊系统的这种做法呢 880 00:32:08,190 --> 00:32:10,809 把我们能力圈建建设起来啊 881 00:32:10,809 --> 00:32:13,609 最后的话呢就是我们要讨论一下子呃 882 00:32:13,609 --> 00:32:15,490 为什么要做这个价值投资啊 883 00:32:15,490 --> 00:32:17,450 这里头呢就是啊 884 00:32:17,450 --> 00:32:20,390 我们要讲的这个所谓的复利的这个魔力啊 885 00:32:20,390 --> 00:32:24,460 powerful company里就说当我们在做投资的时候 886 00:32:24,460 --> 00:32:26,619 如果我们找到一家公司 887 00:32:26,619 --> 00:32:29,809 它能够啊长期不停的去创造价值 888 00:32:29,809 --> 00:32:31,390 那么我们长期持有它的话 889 00:32:31,390 --> 00:32:33,769 即便这个年化的回报率很低 890 00:32:33,769 --> 00:32:37,029 它未来给我们带来的这个长期增长的回报 891 00:32:37,029 --> 00:32:39,089 都是啊非常可观的啊 892 00:32:39,089 --> 00:32:42,730 这里啊我想就是啊数学大家都学过数学啊 893 00:32:42,730 --> 00:32:44,529 对这个福利呢都会有一个啊 894 00:32:44,529 --> 00:32:46,449 比较好的一个了解啊 895 00:32:46,449 --> 00:32:50,180 那下面这个的话呢就是美国经济啊 896 00:32:50,180 --> 00:32:52,460 从180101年到2023年 897 00:32:52,460 --> 00:32:55,569 美国经济和资产这个它的一个长期表现 898 00:32:55,569 --> 00:32:58,390 这些类历史数据可能会告诉我们一些 899 00:32:58,390 --> 00:33:00,829 就是为什么价值投资是有意义的 900 00:33:01,069 --> 00:33:03,589 这里呢大家都看到这个好像都是一些直线 901 00:33:03,589 --> 00:33:04,650 但其实不是的 902 00:33:04,650 --> 00:33:07,630 因为我们在这个啊这个这个它的这个数轴 903 00:33:07,630 --> 00:33:10,509 这里的话呢用的实际上是这个啊 904 00:33:10,509 --> 00:33:12,680 就是十的倍数啊 905 00:33:12,680 --> 00:33:15,799 每一个格呢都是一个十的倍数啊 906 00:33:15,799 --> 00:33:20,490 所以它是一个这个呃就是嗯嗯啊 907 00:33:20,490 --> 00:33:22,650 就是啊它实际上是一个曲线啊 908 00:33:22,650 --> 00:33:23,029 啊 909 00:33:23,029 --> 00:33:26,539 经过我们这个这个把它这个呃呃呃 910 00:33:26,539 --> 00:33:28,579 把它这个呃这个log了以后嘛 911 00:33:28,579 --> 00:33:30,180 就变成了一个这个这个直线 912 00:33:30,180 --> 00:33:31,819 它实际上应该是这样的一个曲线 913 00:33:31,819 --> 00:33:35,759 就是啊这个啊啊啊啊啊 914 00:33:35,759 --> 00:33:37,940 他突然想忘了我们这个中文怎么说啊 915 00:33:37,940 --> 00:33:38,279 啊 916 00:33:38,279 --> 00:33:43,210 他这个嗯嗯就是就是一个这个这个嗯啊 917 00:33:44,369 --> 00:33:45,470 就是这个power吧 918 00:33:45,470 --> 00:33:48,159 十的十的次方的这么一个曲线了 919 00:33:48,479 --> 00:33:50,398 那这个曲线呢大家可以看得到 920 00:33:50,398 --> 00:33:54,278 就是我们长期啊这么大概差不多啊 921 00:33:54,278 --> 00:33:55,499 100多年的这个时间吧 922 00:33:55,499 --> 00:33:59,950 啊啊呃在过去的不是一百两百两百年啊 923 00:33:59,950 --> 00:34:00,950 200啊 924 00:34:00,950 --> 00:34:02,849 22年的这个时间里头 925 00:34:03,170 --> 00:34:05,529 美国的这个呃 926 00:34:05,529 --> 00:34:07,130 如果你在美国呢做这个投资的话呢 927 00:34:07,130 --> 00:34:08,610 它的这个美元的话呢 928 00:34:08,610 --> 00:34:09,530 啊从一块钱呢 929 00:34:09,530 --> 00:34:12,289 可能最后就变成了这个这个三分钱啊 930 00:34:12,289 --> 00:34:13,429 差不多四分钱左右 931 00:34:13,429 --> 00:34:16,239 那如果你投了这个黄金的话呢 932 00:34:16,239 --> 00:34:18,739 那一块钱就变成了四块七毛钱啊 933 00:34:18,739 --> 00:34:20,360 如果你投资了他的股票的话呢 934 00:34:20,360 --> 00:34:23,989 啊他的这个一块钱呢就会变成啊200啊 935 00:34:23,989 --> 00:34:25,309 200多万美元啊 936 00:34:25,309 --> 00:34:27,268 我们可以看到呢在这个过程里头 937 00:34:27,268 --> 00:34:29,509 美国的经济呢成长啊 938 00:34:29,509 --> 00:34:31,188 他的这个啊real GDP 939 00:34:31,188 --> 00:34:34,009 就真实这个真的这个GDP的话呢是2000啊 940 00:34:34,009 --> 00:34:35,128 700倍左右啊 941 00:34:35,128 --> 00:34:37,528 他的这个嗯啊nominal的这个GDP 942 00:34:37,528 --> 00:34:40,829 这这个这个迷你GDP的话呢是啊5万多倍啊 943 00:34:40,829 --> 00:34:43,500 它是这个差别是非常非常大的啊 944 00:34:43,500 --> 00:34:46,059 200啊多万对上啊 945 00:34:46,059 --> 00:34:47,338 这个你投资黄金的话呢 946 00:34:47,338 --> 00:34:49,719 是啊这个差不多五块钱啊 947 00:34:49,719 --> 00:34:52,409 200多万美元对555块美元啊 948 00:34:52,409 --> 00:34:54,530 因为今天呢正好呢黄金呢也是处在 949 00:34:54,530 --> 00:34:57,818 一个这个大家都在啊追风的这么一个啊资产啊 950 00:34:57,818 --> 00:34:59,458 啊这个短短的时间里头呢 951 00:34:59,458 --> 00:35:02,699 从啊两呃也这个这个啊2000呢到了4000啊 952 00:35:02,699 --> 00:35:03,389 一个盎司 953 00:35:03,389 --> 00:35:03,869 1000美元 954 00:35:03,869 --> 00:35:04,469 一盎司啊 955 00:35:04,469 --> 00:35:05,789 最近成了这个新闻的头条了 956 00:35:05,789 --> 00:35:08,318 所以大家都在追捧这个黄金啊 957 00:35:08,318 --> 00:35:10,099 但是呢从啊历史的长河里头 958 00:35:10,099 --> 00:35:12,179 我们可以看到呢投资股票的这个回报呢 959 00:35:12,179 --> 00:35:14,429 它是远远远远超越于黄金的 960 00:35:14,429 --> 00:35:18,268 那么为什么我们要来看这个经济增长 961 00:35:18,268 --> 00:35:20,108 跟这个我们投资的这个结果的一个 962 00:35:20,108 --> 00:35:21,268 这个历史的比较呢 963 00:35:21,268 --> 00:35:24,510 啊因为呢我们看到有一个很重要的现象 964 00:35:24,510 --> 00:35:27,489 就是美国它在过去这个220年里头呢 965 00:35:27,489 --> 00:35:31,480 它经济是出现了一个持续不断的一个成长啊 966 00:35:31,480 --> 00:35:33,800 你看我们黄金都没做到这样的一个状态啊 967 00:35:33,800 --> 00:35:36,809 经济的话呢它是啊这个蓝色这个线啊 968 00:35:36,809 --> 00:35:39,309 还有这个这个绿色这个线没有GDP 969 00:35:39,309 --> 00:35:41,730 它是出现了一个啊持续长期不断的 970 00:35:41,730 --> 00:35:44,019 这么一个啊增长的过程 971 00:35:44,019 --> 00:35:45,420 那么李路先生的话呢 972 00:35:45,420 --> 00:35:46,900 在研究价值投资的过程里头呢 973 00:35:46,900 --> 00:35:48,360 他就会注意到这么一个现象 974 00:35:48,360 --> 00:35:52,469 就是诶为什么这个经济在这个啊过去啊 975 00:35:52,469 --> 00:35:54,429 在这工业革命之前不是这样子的啊 976 00:35:54,429 --> 00:35:56,030 过去我们这个农业经济文明的时期 977 00:35:56,030 --> 00:35:57,110 这个经济不是这样子的 978 00:35:57,110 --> 00:35:58,750 农业文明之前的啊 979 00:35:58,750 --> 00:36:01,458 这个啊我们的这个守墓的啊 980 00:36:01,458 --> 00:36:04,639 这个啊这个原始原始的这种经济呢 981 00:36:04,639 --> 00:36:06,079 也不是这样子的啊 982 00:36:06,079 --> 00:36:07,760 那为什么是工业革命以后 983 00:36:07,760 --> 00:36:09,438 就出现了这样的一个情况呢 984 00:36:09,438 --> 00:36:11,878 啊他就发现了一个现象 985 00:36:11,878 --> 00:36:13,878 就是啊叫做现代化 986 00:36:13,878 --> 00:36:16,219 现代化呢在他看来呢 987 00:36:16,219 --> 00:36:19,039 就是整个的经济开始进入到一种持续累进 988 00:36:19,039 --> 00:36:21,860 无限增长的这种状态的这样的一个现象啊 989 00:36:21,860 --> 00:36:23,849 这就跟工业革命以后啊 990 00:36:23,849 --> 00:36:25,730 所谓的这个现代化的这个本质呢 991 00:36:25,730 --> 00:36:27,190 其实就是这么一个啊 992 00:36:27,190 --> 00:36:29,110 情况就是这么一个一个一个事情 993 00:36:29,110 --> 00:36:32,989 就是经济会经济出现了一个持续不断啊 994 00:36:32,989 --> 00:36:35,409 累进无限增长的这么一个现象 995 00:36:35,409 --> 00:36:37,690 那什么东西促成了这么一个现象 996 00:36:37,690 --> 00:36:40,608 什么东西呢这个这个造成的这样的一个现象 997 00:36:40,608 --> 00:36:43,048 那他就啊花了很长的时间去研究啊 998 00:36:43,048 --> 00:36:45,809 那他自己说呢是花了将近的30年的时间 999 00:36:45,809 --> 00:36:47,969 来思考啊这个问题啊 1000 00:36:47,969 --> 00:36:49,929 他其实最初的呢开始就是哎 1001 00:36:49,929 --> 00:36:53,128 为什么中国没有这个在这个工业革命的时候 1002 00:36:53,128 --> 00:36:55,869 我们中国的这个工业革命呢没有发生在中国 1003 00:36:55,869 --> 00:36:59,039 为什么中中国没有搭上这个工业革命的班车啊 1004 00:36:59,039 --> 00:37:01,920 啊这个也是很多这个啊中国的知识分子啊 1005 00:37:01,920 --> 00:37:03,320 一直在思考的一个问题 1006 00:37:03,320 --> 00:37:06,639 包括到今天啊中国大家还在思考啊 1007 00:37:06,639 --> 00:37:09,199 我们的这个现代化的历程还没有完成对吧 1008 00:37:09,199 --> 00:37:12,358 那么什么样子才是啊这个现代化啊 1009 00:37:12,358 --> 00:37:14,530 中国能够实现这个真正的这个现代化啊 1010 00:37:14,530 --> 00:37:16,090 他就在这个思考的过程中呢 1011 00:37:16,090 --> 00:37:17,199 就发现了诶 1012 00:37:17,199 --> 00:37:21,679 这个啊自由市场经济和现代科技这两个事情呢 1013 00:37:21,679 --> 00:37:22,900 结合在一起呢 1014 00:37:22,900 --> 00:37:25,710 是促促成我们今天的这个经济啊 1015 00:37:25,710 --> 00:37:27,349 啊出现了一个累进 1016 00:37:27,349 --> 00:37:31,210 这个持续累计无限增长的状态这么一个现象啊 1017 00:37:31,210 --> 00:37:34,880 然后呢在过去传统的商品交易的这种情况啊 1018 00:37:34,880 --> 00:37:36,159 就是自由市场经济 1019 00:37:36,159 --> 00:37:38,900 它这一个传统的市场商品交易会出现呢 1020 00:37:38,900 --> 00:37:40,090 1+1大于二 1021 00:37:40,090 --> 00:37:43,630 然后现代科技呢给我们带来的这种知识交换啊 1022 00:37:43,630 --> 00:37:45,630 那就变成了1+1大于四啊 1023 00:37:45,630 --> 00:37:47,550 这个带来的这个生产力的这种啊 1024 00:37:47,550 --> 00:37:51,110 这个提高它就变成了一种爆发性的这种提高啊 1025 00:37:51,110 --> 00:37:54,028 从而变成了我们的这个这个啊 1026 00:37:54,028 --> 00:37:56,269 GDP的一个福利的这种增长啊 1027 00:37:56,269 --> 00:37:57,449 这个部分的话呢 1028 00:37:57,449 --> 00:37:58,530 理论部分的话呢 1029 00:37:58,530 --> 00:38:00,150 啊李璐先生在他的这个书里头啊 1030 00:38:00,150 --> 00:38:04,219 在他的这个啊就是文明现代化啊 1031 00:38:04,219 --> 00:38:05,579 价值投资与中国这本书里头呢 1032 00:38:05,579 --> 00:38:07,619 它有一个非常详细的论述 1033 00:38:07,619 --> 00:38:09,059 大家同学们有兴趣的话呢 1034 00:38:09,059 --> 00:38:10,300 可以去找到这本书 1035 00:38:10,300 --> 00:38:12,849 然后去阅读它啊 1036 00:38:12,849 --> 00:38:14,010 那对我们价值投资来说 1037 00:38:14,010 --> 00:38:14,909 这是什么意义呢 1038 00:38:14,909 --> 00:38:17,929 就是GDP如果说是能够持续不断的增长 1039 00:38:17,929 --> 00:38:19,929 就是我们的经济能够不断持续不断的增长 1040 00:38:19,929 --> 00:38:23,909 那它也就代表了在这个经济体里头啊 1041 00:38:23,909 --> 00:38:25,909 所有这些玩家就是我们这些企业啊 1042 00:38:25,909 --> 00:38:28,130 这些公司他在这个财务报表上呢 1043 00:38:28,130 --> 00:38:31,159 它的销售额呢整体上也会出现一个增长啊 1044 00:38:31,159 --> 00:38:33,960 那么它可能也就是一个45%啊 1045 00:38:33,960 --> 00:38:35,500 就这么一个增长啊 1046 00:38:35,500 --> 00:38:37,659 那么我们的销售额的话呢 1047 00:38:37,659 --> 00:38:39,320 我们把它去掉这个成本 1048 00:38:39,320 --> 00:38:40,639 我们就可以得到一个利润 1049 00:38:40,639 --> 00:38:42,429 那这个净利润的话呢 1050 00:38:42,429 --> 00:38:44,929 那它代表了我们企业创造价值这种能力 1051 00:38:44,929 --> 00:38:47,329 它就会也会有一个增长 1052 00:38:47,329 --> 00:38:48,170 而且它这个增长呢 1053 00:38:48,170 --> 00:38:50,050 它就应该会比45%更高 1054 00:38:50,050 --> 00:38:51,570 因为企业在这个过程里头 1055 00:38:51,570 --> 00:38:53,070 尤其上市的企业啊 1056 00:38:53,070 --> 00:38:55,070 它能够不断的提高它的生产力啊 1057 00:38:55,070 --> 00:38:57,010 不断的去降低它的成本啊 1058 00:38:57,010 --> 00:38:58,670 降这个所谓的降本增效 1059 00:38:58,670 --> 00:39:00,780 那它的这呢也会产生一个啊 1060 00:39:00,780 --> 00:39:03,340 更高一点的这个啊增长啊 1061 00:39:03,340 --> 00:39:04,820 比如说67%的增长 1062 00:39:04,820 --> 00:39:05,340 然后呢 1063 00:39:05,340 --> 00:39:09,400 这个呢就是反映到我们的这些上市的公司里头 1064 00:39:09,400 --> 00:39:12,119 那么它就会反映到我们的这个股票上面啊 1065 00:39:12,119 --> 00:39:14,860 这就是为什么我们作为价值投资啊 1066 00:39:14,860 --> 00:39:18,440 如果我们能够投到公司里头去长期持有他们 1067 00:39:18,440 --> 00:39:22,250 虽然啊这个我们不在价格的波动上面去赚钱 1068 00:39:22,250 --> 00:39:24,590 那么只要我们持有的这个公司 1069 00:39:24,590 --> 00:39:26,170 它能够不停的创造价值 1070 00:39:26,170 --> 00:39:29,050 它本身就能够给我们带来一个非常好的回报 1071 00:39:29,050 --> 00:39:30,440 这个就解决了啊 1072 00:39:30,440 --> 00:39:32,039 就是如果经济不发展 1073 00:39:32,039 --> 00:39:34,760 那么这个公司的未来可能也就没有这个成长的 1074 00:39:34,760 --> 00:39:35,778 这个空间了啊 1075 00:39:35,778 --> 00:39:37,679 那么如果经济是在发展的 1076 00:39:37,679 --> 00:39:40,239 那么这个公司本身它即便是做的啊 1077 00:39:40,239 --> 00:39:41,518 就是很普通 1078 00:39:41,518 --> 00:39:43,800 他也会跟着经济发展而发展啊 1079 00:39:43,800 --> 00:39:44,539 也而成长 1080 00:39:44,539 --> 00:39:46,250 那么如果他做的更好的话呢 1081 00:39:46,250 --> 00:39:47,869 那么它就可以在这个市场里头呢 1082 00:39:47,869 --> 00:39:49,030 抢到更多的份额 1083 00:39:49,030 --> 00:39:51,250 那么它可能就可以得到一个更快的一个增长 1084 00:39:51,250 --> 00:39:53,690 那么它的利润呢他可能去创造更多的利润 1085 00:39:53,690 --> 00:39:56,059 那么可能就可以给我们带来更好的一个回报啊 1086 00:39:56,059 --> 00:39:57,079 这就是价值投资 1087 00:39:57,079 --> 00:39:59,769 为什么能够在公司的啊这个投资上面 1088 00:39:59,769 --> 00:40:01,110 长期持有的这个情况下呢 1089 00:40:01,110 --> 00:40:02,610 能够从公司创造价值啊 1090 00:40:02,610 --> 00:40:04,369 这个过程里头得到良好回报的 1091 00:40:04,369 --> 00:40:07,059 一个很基本的一个这个原因了 1092 00:40:07,340 --> 00:40:09,440 那么在这个基础上呢 1093 00:40:09,440 --> 00:40:12,500 那么我们就有两个很重要的这个啊 1094 00:40:12,500 --> 00:40:15,878 就是价值投资的这个啊想法理念啊 1095 00:40:15,878 --> 00:40:17,119 我想传达给大家的啊 1096 00:40:17,119 --> 00:40:20,079 这个呢就是代表了啊芒格先生啊 1097 00:40:20,079 --> 00:40:22,699 巴菲特先生对价值投资的这个贡献啊 1098 00:40:22,699 --> 00:40:24,519 另外一个的话呢就代表了啊 1099 00:40:24,519 --> 00:40:26,949 这个喜马拉雅资本啊 1100 00:40:26,949 --> 00:40:27,909 李璐先生啊 1101 00:40:27,909 --> 00:40:29,429 对于价值投资的贡献啊 1102 00:40:29,429 --> 00:40:32,230 第一个的话呢就是芒格先生是要到人鱼的地方 1103 00:40:32,230 --> 00:40:35,458 是交我看要做节目应收票据 1104 00:40:35,458 --> 00:40:37,378 他是有只要去直销的 1105 00:40:37,378 --> 00:40:38,719 可以听到我讲话吗 1106 00:40:38,719 --> 00:40:39,699 没听到您讲话 1107 00:40:39,699 --> 00:40:41,039 请线上的同学自觉闭麦 1108 00:40:41,039 --> 00:40:42,829 这个如果自己把麦打开了 1109 00:40:42,829 --> 00:40:43,949 很影响这边的听课效果 1110 00:40:43,949 --> 00:40:45,889 我们就把你踢出这个联会议室了 1111 00:40:45,889 --> 00:40:47,500 感谢各位同学配合嗯 1112 00:40:47,565 --> 00:40:52,340 对那芒格先生的话呢说要到有鱼的地方去钓鱼 1113 00:40:52,340 --> 00:40:53,780 什么意思的话呢 1114 00:40:53,780 --> 00:40:55,958 他其实还有一个对它 1115 00:40:55,958 --> 00:40:57,838 其实这个隐含了一个一个很基本的 1116 00:40:57,838 --> 00:40:59,719 一个一个这个思考啊 1117 00:40:59,719 --> 00:41:01,759 就是说呢我们价值投资的话呢 1118 00:41:01,759 --> 00:41:05,420 它是一个全球的一个视角啊 1119 00:41:05,420 --> 00:41:09,340 那么我们要到哪儿去寻找那些优秀的公司啊 1120 00:41:09,340 --> 00:41:11,210 这些鱼要哪儿的鱼比较多 1121 00:41:11,210 --> 00:41:12,710 那么我们要到哪儿去钓鱼 1122 00:41:12,710 --> 00:41:14,369 那么在我们寻找优秀公司的时候 1123 00:41:14,369 --> 00:41:15,590 哪儿的优秀公司比较多 1124 00:41:15,590 --> 00:41:18,489 那么我们可以到那去寻找这些优秀的公司啊 1125 00:41:18,489 --> 00:41:20,300 然后在他的呃价格 1126 00:41:20,300 --> 00:41:22,780 股价在某某一个情况下啊 1127 00:41:22,780 --> 00:41:25,639 被这个市场这个错误定价了啊 1128 00:41:25,639 --> 00:41:28,920 然后呢这个价格出现一个重大的折扣啊 1129 00:41:28,920 --> 00:41:29,920 相对于它的这个内存价值 1130 00:41:29,920 --> 00:41:31,579 出现出现一个重大折扣的情况下 1131 00:41:31,579 --> 00:41:33,099 那么我们可以去买入它 1132 00:41:33,099 --> 00:41:34,690 然后长期持有它啊 1133 00:41:34,690 --> 00:41:36,849 这里的话呢我就想给大家来讲一讲 1134 00:41:36,849 --> 00:41:40,670 就说这个为什么美国中国啊 1135 00:41:40,670 --> 00:41:42,489 它有这样子的投资机会啊 1136 00:41:42,489 --> 00:41:43,750 在80年代的时候的话呢 1137 00:41:43,750 --> 00:41:44,750 我们可以看到啊 1138 00:41:44,750 --> 00:41:45,949 78年啊 1139 00:41:45,949 --> 00:41:49,449 中国的这个啊GDP呢相对于美国来说呢 1140 00:41:49,449 --> 00:41:50,909 啊差别是非常大的啊 1141 00:41:50,909 --> 00:41:55,170 它只有大概啊2000亿美元这样的一个规模 1142 00:41:55,170 --> 00:41:56,510 而那个时候的话呢 1143 00:41:56,510 --> 00:41:59,929 美国的这个GDP呢是差不多2.4万亿啊 1144 00:41:59,929 --> 00:42:01,210 日本呢差不多是1万亿啊 1145 00:42:01,210 --> 00:42:03,059 这个都是远远远远超过中国啊 1146 00:42:03,059 --> 00:42:04,380 日本是五倍啊 1147 00:42:04,380 --> 00:42:07,460 这个美国呢是啊这个十几倍啊 1148 00:42:07,460 --> 00:42:09,250 将近12倍啊 1149 00:42:09,250 --> 00:42:11,230 然后呢咱们改革开放以后呢 1150 00:42:11,230 --> 00:42:13,489 啊走了这个12年左右的 1151 00:42:13,489 --> 00:42:15,590 这个就走了这个22年左右的时间啊 1152 00:42:15,590 --> 00:42:17,389 到了这个2000年啊 1153 00:42:17,389 --> 00:42:20,188 这个时候的话你就会看到这个啊 1154 00:42:20,188 --> 00:42:24,869 中国的这个这个啊GDP呢变成了1.2万亿啊 1155 00:42:24,869 --> 00:42:27,469 那个时候的话呢美国还是老大10万啊 1156 00:42:27,469 --> 00:42:27,949 10万亿 1157 00:42:27,949 --> 00:42:29,750 日本呢是老二啊 1158 00:42:29,750 --> 00:42:31,190 万亿啊 1159 00:42:31,190 --> 00:42:32,989 然后呢再过22年啊 1160 00:42:32,989 --> 00:42:34,469 到2022年 1161 00:42:34,469 --> 00:42:36,110 我们可以看到啊 1162 00:42:36,110 --> 00:42:38,769 日本呢变成了4.3万亿啊 1163 00:42:38,769 --> 00:42:40,090 在22这22年呢 1164 00:42:40,090 --> 00:42:43,400 日本的经济基本上是啊没有什么成长啊 1165 00:42:43,400 --> 00:42:45,440 他是一个所谓的所经历过的 1166 00:42:45,440 --> 00:42:47,320 这个所谓的30年的这个啊 1167 00:42:47,320 --> 00:42:49,420 就是是迷失的30年啊 1168 00:42:49,420 --> 00:42:53,340 那中国呢在这个过程里头呢变成了18万亿 1169 00:42:53,340 --> 00:42:57,019 而美国呢也得到了一个很好的增长啊 1170 00:42:57,019 --> 00:42:59,179 虽然说是没有中国涨得那么快啊 1171 00:42:59,179 --> 00:43:01,650 它也有25万亿啊 1172 00:43:01,650 --> 00:43:03,710 另外你就可以从这个人民GDP来说啊 1173 00:43:03,710 --> 00:43:05,789 我们不是说那现在中国跟啊 1174 00:43:05,789 --> 00:43:07,909 日本和美国还是差的比较远啊 1175 00:43:07,909 --> 00:43:11,539 中国才啊1万2000这个这个美元左右啊 1176 00:43:11,539 --> 00:43:14,360 那啊和日本呢是3万4000美元啊 1177 00:43:14,360 --> 00:43:16,519 美国是啊7万6000美元 1178 00:43:16,519 --> 00:43:18,760 但是呢跟过去的这个基数来比啊 1179 00:43:18,760 --> 00:43:20,480 跟这个78年的时候比呢 1180 00:43:20,480 --> 00:43:23,360 啊中国这个啊涨了差不多啊 1181 00:43:23,360 --> 00:43:24,639 50多倍啊 1182 00:43:24,880 --> 00:43:30,079 那日本呢这个啊从啊这个啊是涨了三倍左右 1183 00:43:30,079 --> 00:43:31,858 那美国的话呢 1184 00:43:31,858 --> 00:43:34,639 呃那个呃日本从九涨到差不多三倍左右吧 1185 00:43:34,639 --> 00:43:38,539 三这个那那美国的话涨了七倍多啊 1186 00:43:38,539 --> 00:43:41,900 所以这个事就是呃告诉我们什么呢 1187 00:43:41,900 --> 00:43:45,409 就告诉我们在中国这样的一个经济体里头啊 1188 00:43:45,409 --> 00:43:48,250 他是啊经济在快速的成长 1189 00:43:48,250 --> 00:43:51,650 就说明这里头的有很多的这个啊经济的这些 1190 00:43:51,650 --> 00:43:54,070 玩经济的这个呃呃载体吧 1191 00:43:54,070 --> 00:43:57,130 啊这些公司他们就有这个快速成长 1192 00:43:57,130 --> 00:43:58,510 快速创造价值的这么一个在 1193 00:43:58,510 --> 00:44:00,489 在这个这个这个有效的在创造价值的 1194 00:44:00,489 --> 00:44:01,760 这么一个过程啊 1195 00:44:01,760 --> 00:44:03,320 那在这个经济体里头呢 1196 00:44:03,320 --> 00:44:06,398 我们一定会找到一些非常优秀的公司的 1197 00:44:06,639 --> 00:44:09,039 而且啊未来的潜力还是很大的啊 1198 00:44:09,039 --> 00:44:11,119 那中国的人均的GDP啊 1199 00:44:11,119 --> 00:44:13,239 我们不要说是呃涨到美国这样一个状态 1200 00:44:13,239 --> 00:44:14,920 能不能达到日本的这个状态啊 1201 00:44:14,920 --> 00:44:15,880 能够把它翻倍啊 1202 00:44:15,880 --> 00:44:17,900 变成这个2万啊 1203 00:44:17,900 --> 00:44:20,750 3万美元这个人均的这个GDP啊 1204 00:44:20,750 --> 00:44:23,030 所以他这个未来发展的空间还是很大 1205 00:44:23,030 --> 00:44:25,969 那么也说明他将来应该可以给我们更多的这种 1206 00:44:25,969 --> 00:44:28,530 找到这个钓到鱼的这个机会了 1207 00:44:28,530 --> 00:44:31,969 那么这个李璐先生的这个对价值投资 1208 00:44:31,969 --> 00:44:32,969 投资的这个贡献是什么呢 1209 00:44:32,969 --> 00:44:35,170 就是他对财富的这个理解啊 1210 00:44:35,170 --> 00:44:38,659 他认为财富呢是经济体中购买 1211 00:44:38,659 --> 00:44:41,079 我们对这个啊我们在一个经济体中呢 1212 00:44:41,079 --> 00:44:43,898 我们的这个购买力的这个占比在这个经济体啊 1213 00:44:43,898 --> 00:44:46,429 占在这个经济体里头这个占比啊 1214 00:44:46,429 --> 00:44:48,389 那么它这个就涉及到了什么是财富 1215 00:44:48,389 --> 00:44:50,630 财富的本质到底是什么啊 1216 00:44:50,630 --> 00:44:52,389 大家可以去理解黄金是财富对 1217 00:44:52,389 --> 00:44:53,309 那当然黄金是财富 1218 00:44:53,309 --> 00:44:54,449 黄金啊 1219 00:44:54,449 --> 00:44:55,570 之所以他是一个财富的话呢 1220 00:44:55,570 --> 00:44:57,630 就是因为我们可以用它来变现 1221 00:44:57,630 --> 00:44:58,690 变成这个现金 1222 00:44:58,690 --> 00:45:00,210 然后呢用这个来去购买 1223 00:45:00,210 --> 00:45:02,778 我们所需要的这些东西啊 1224 00:45:02,778 --> 00:45:05,998 那到底财富的本质是什么对吧 1225 00:45:05,998 --> 00:45:08,110 黄金是是不是财富啊 1226 00:45:08,110 --> 00:45:09,429 公司的股票是不是财富 1227 00:45:09,429 --> 00:45:11,420 那公司这些债券是不是财富啊 1228 00:45:11,420 --> 00:45:13,940 公司啊这个这个我们的这个地产是不是财富啊 1229 00:45:13,940 --> 00:45:15,340 我们这个比特币是不是财富 1230 00:45:15,340 --> 00:45:16,659 我们买了一幅画啊 1231 00:45:16,659 --> 00:45:17,340 我们把它收藏起来 1232 00:45:17,340 --> 00:45:18,739 是不是财富啊 1233 00:45:18,739 --> 00:45:19,878 这些东西当然是财富 1234 00:45:19,878 --> 00:45:22,559 但是呢如果我们要想让它持续的啊 1235 00:45:22,559 --> 00:45:24,159 能够保持我们这种购买力的话 1236 00:45:24,159 --> 00:45:25,278 什么样的方式 1237 00:45:25,278 --> 00:45:27,398 那才是一个能够保持我们这种购买力的 1238 00:45:27,398 --> 00:45:28,239 这种方式啊 1239 00:45:28,239 --> 00:45:31,210 这都是大家可以去啊认真去思考的 1240 00:45:31,210 --> 00:45:35,579 那么李杜先生他在这个啊思考的过程里头啊 1241 00:45:35,579 --> 00:45:37,659 他提他给我们大家提出了一些这个很重要的 1242 00:45:37,659 --> 00:45:39,380 这个啊这个洞见啊 1243 00:45:39,380 --> 00:45:39,780 第一个呢 1244 00:45:39,780 --> 00:45:43,219 就是当经济进入到持续增长的这个年代啊 1245 00:45:43,260 --> 00:45:46,940 那真正的财富呢是应该用我们在这个经济体里 1246 00:45:46,940 --> 00:45:50,320 所占的这个购买力的比例来衡量的对吧 1247 00:45:50,320 --> 00:45:51,719 如果我们是在这个经济里头 1248 00:45:51,719 --> 00:45:52,840 占一个1%的份额 1249 00:45:52,840 --> 00:45:56,630 那么10年过后这个经济体增长了一倍两倍三倍 1250 00:45:56,630 --> 00:45:57,989 那么我们如果在里头 1251 00:45:57,989 --> 00:45:59,809 还能够继续占有一个1% 1252 00:45:59,809 --> 00:46:02,889 那么我们就维护了我们的这个财富啊 1253 00:46:02,889 --> 00:46:03,949 但如果说没有 1254 00:46:03,949 --> 00:46:05,650 比如我在里头我是100万对吧 1255 00:46:05,650 --> 00:46:07,570 我过去中国改革开放刚刚开始的时候 1256 00:46:07,570 --> 00:46:08,889 我是一个万元户哈 1257 00:46:08,889 --> 00:46:10,800 我有这个1万元的这个现金来 1258 00:46:10,800 --> 00:46:12,119 我把它存到10年以后 1259 00:46:12,119 --> 00:46:15,159 20年以后把中国的经济20年以后啊 1260 00:46:15,159 --> 00:46:18,610 发展到啊这个这个这个这个今天对吧 1261 00:46:18,610 --> 00:46:22,170 那么他就是十几万亿的这个啊这个规模啊 1262 00:46:22,170 --> 00:46:23,769 我看一下这个咱们是多少 1263 00:46:23,769 --> 00:46:25,380 18万亿的规模 1264 00:46:25,380 --> 00:46:26,780 那么这个18万亿的规模 1265 00:46:26,780 --> 00:46:29,409 我还是1万块钱的这个万元户 1266 00:46:29,409 --> 00:46:31,090 那我显然已经不是一个富人了啊 1267 00:46:31,090 --> 00:46:32,489 我我肯定还是一个穷人了 1268 00:46:32,489 --> 00:46:33,289 因为我没办法 1269 00:46:33,289 --> 00:46:35,630 我没有保障保持我的这个购买力啊 1270 00:46:35,630 --> 00:46:37,320 所以这是一个很重要的一个动见 1271 00:46:37,320 --> 00:46:38,960 第二个的话呢就是我们投资的目的 1272 00:46:38,960 --> 00:46:39,800 我们投资的目的呢 1273 00:46:39,800 --> 00:46:42,519 就是要去保持和增加我们的购买力啊 1274 00:46:42,519 --> 00:46:43,519 如果我当年是个万元户 1275 00:46:43,519 --> 00:46:44,739 我把它投资了啊 1276 00:46:44,739 --> 00:46:47,059 我今年我这个这个这个增长啊 1277 00:46:47,059 --> 00:46:49,400 增长了这个这个我们的这个经济啊 1278 00:46:49,400 --> 00:46:53,559 比如增长了这个啊这个呃这个呃50倍的话啊 1279 00:46:53,559 --> 00:46:56,920 那么我的这个呃呃这个5万元啊 1280 00:46:56,920 --> 00:46:59,050 1万元呢现在变成了这个50万元 1281 00:46:59,050 --> 00:47:01,510 那么我可能就维护了我的这个购买力对吧 1282 00:47:01,510 --> 00:47:02,650 如果没有这样子的话呢 1283 00:47:02,650 --> 00:47:04,369 那么我可能就没有维护我这个购买力 1284 00:47:04,369 --> 00:47:07,010 那就没有达到我这个投资的目的啊 1285 00:47:07,010 --> 00:47:10,909 那么第三个呢就是什么是这个productive 1286 00:47:10,909 --> 00:47:13,619 就是能够创造价值的这个资产对吧 1287 00:47:13,619 --> 00:47:15,480 黄金是不是一个productive资产对吧 1288 00:47:15,480 --> 00:47:16,980 地产是不是一个productive资产 1289 00:47:16,980 --> 00:47:20,250 股票是不是一个productive的资产啊 1290 00:47:20,250 --> 00:47:22,369 那他提出来的就是优秀的公司 1291 00:47:22,369 --> 00:47:24,010 能够持续不断的增加内内 1292 00:47:24,010 --> 00:47:25,210 增加它的内在价值 1293 00:47:25,210 --> 00:47:26,369 就是它是一个productive资产 1294 00:47:26,369 --> 00:47:27,860 它能够不停的创造价值 1295 00:47:27,860 --> 00:47:29,179 在创造价值这个过程中 1296 00:47:29,179 --> 00:47:32,250 其实就在不停在增加它的内在价值啊 1297 00:47:32,250 --> 00:47:35,409 那这个呢就是如果他的创造的这个价值 1298 00:47:35,409 --> 00:47:36,650 是远低于他的投额 1299 00:47:36,650 --> 00:47:38,190 远远远超过他的投入的话呢 1300 00:47:38,190 --> 00:47:41,619 那么他就会不停的在去增加它的这个内在价值 1301 00:47:41,900 --> 00:47:43,539 所以呢我们价值投资的目标呢 1302 00:47:43,539 --> 00:47:45,780 就是要在最有活力的经济体里头啊 1303 00:47:45,780 --> 00:47:46,980 持有最有活力的啊 1304 00:47:46,980 --> 00:47:50,079 最有创最有这个生产力的这样的公司股份 1305 00:47:50,079 --> 00:47:53,059 那从而才能够保持我们和增长我们的财富啊 1306 00:47:53,059 --> 00:47:54,320 未来的话呢我们有机会呢 1307 00:47:54,320 --> 00:47:57,429 我们可以把这些啊更深入的去探讨啊 1308 00:47:57,429 --> 00:48:00,110 铃鹿先生对于这个啊财富的这个理解啊 1309 00:48:00,110 --> 00:48:02,309 然后他的这个理解对于我们价值投资的这个啊 1310 00:48:02,309 --> 00:48:03,550 重要性啊 1311 00:48:03,550 --> 00:48:05,860 最后的话呢我们就是讲的这个啊 1312 00:48:05,860 --> 00:48:07,300 价值投资的方法论啊 1313 00:48:07,300 --> 00:48:09,500 这个呢我们我想强调啊几点 1314 00:48:09,500 --> 00:48:12,570 就是一个呢就是我们的受托人的这个责任啊 1315 00:48:12,570 --> 00:48:15,110 第二个的话呢就是我们对知识的诚实 1316 00:48:15,110 --> 00:48:16,969 还有呢就是我们怎么去学习啊 1317 00:48:16,969 --> 00:48:18,489 要学会问问题啊 1318 00:48:18,489 --> 00:48:20,849 要保持这个呃好奇心和学习能力 1319 00:48:20,849 --> 00:48:23,650 要有一些反思的和怀疑的精神啊 1320 00:48:23,650 --> 00:48:26,409 还有就是第一性原理这种思维啊 1321 00:48:26,409 --> 00:48:29,829 还有就是啊这种跨科跨学科的多元思维模型啊 1322 00:48:29,829 --> 00:48:32,469 这就是芒格先生所啊大力推崇的啊 1323 00:48:32,469 --> 00:48:34,489 还有就是我们的这种逆向思维啊 1324 00:48:34,489 --> 00:48:36,869 以及呢对追求真理的这种沉迷和勇气 1325 00:48:36,869 --> 00:48:38,650 还有耐心和纪律啊 1326 00:48:38,650 --> 00:48:41,298 这些东西呢具体我们怎么样能够做得到啊 1327 00:48:41,298 --> 00:48:42,918 这个当然说起来是很容易了对吧 1328 00:48:42,918 --> 00:48:44,619 大家都知道这个都可以来说 1329 00:48:44,619 --> 00:48:45,539 但是具体怎么做 1330 00:48:45,539 --> 00:48:47,458 那这就是我们那未来在课程里头 1331 00:48:47,458 --> 00:48:49,179 可以进一步深入讨论的 1332 00:48:49,179 --> 00:48:51,300 最后的话呢想要跟大家分享一下 1333 00:48:51,300 --> 00:48:54,489 就是我们喜马拉雅资本的这个啊 1334 00:48:54,489 --> 00:48:56,590 所谓的投资啊之道啊 1335 00:48:56,590 --> 00:49:01,940 啊第一个的话呢就是我们这个怎么样子去啊 1336 00:49:01,940 --> 00:49:03,880 这个做这个投资啊 1337 00:49:03,880 --> 00:49:06,440 就是你要可以不停地去观察 1338 00:49:06,440 --> 00:49:08,679 这些企业的证券价格啊 1339 00:49:08,679 --> 00:49:11,400 但是大部分时间你是不用做什么事情的啊 1340 00:49:11,400 --> 00:49:13,400 你只需要花这个时间去慢慢研究这些公司 1341 00:49:13,400 --> 00:49:14,590 把它研究的很透彻 1342 00:49:14,590 --> 00:49:18,010 知道呢这个公司到底它的内存价值是多少 1343 00:49:18,010 --> 00:49:19,309 那如果我们一旦知道 1344 00:49:19,309 --> 00:49:22,179 一个公司的内生价值是多少以后的话呢 1345 00:49:22,179 --> 00:49:24,760 我们就只需要去等它的价格啊 1346 00:49:24,760 --> 00:49:26,550 你总会找到一个机会啊 1347 00:49:26,550 --> 00:49:29,110 会发现就像我们投这个打棒球一样啊 1348 00:49:29,110 --> 00:49:30,489 发现一个那个速度很慢 1349 00:49:30,489 --> 00:49:31,150 线路直 1350 00:49:31,150 --> 00:49:33,349 而且正好在我们的舒适区的一个击球的 1351 00:49:33,349 --> 00:49:35,599 这个击球的这个区域里头啊 1352 00:49:35,599 --> 00:49:37,179 这样的一个好球 1353 00:49:37,179 --> 00:49:39,659 这个就是我们全力出击的时机啊 1354 00:49:39,659 --> 00:49:43,449 这个就是我们喜马拉雅资本在投资里头啊 1355 00:49:43,449 --> 00:49:45,809 价做这个价值投资里头的一个很重要的一个 1356 00:49:45,809 --> 00:49:46,889 这个这个做法 1357 00:49:46,889 --> 00:49:48,909 但大部分时间呢我们都是在研究公司 1358 00:49:48,909 --> 00:49:50,840 我们其实不是那么特别关注啊 1359 00:49:50,840 --> 00:49:52,519 市场的这个价格的波动啊 1360 00:49:52,519 --> 00:49:55,079 但是我们会啊会一直注意它啊 1361 00:49:55,079 --> 00:49:57,199 如果它的价格出现某一 1362 00:49:57,199 --> 00:49:59,079 就是我们所看看好的一家公司啊 1363 00:49:59,079 --> 00:50:02,510 它的价格啊这个出现巨大的波动了啊 1364 00:50:02,510 --> 00:50:04,809 然后出现了一个巨大的一个价格折扣 1365 00:50:04,809 --> 00:50:06,190 那么可能就给我们带来了一个 1366 00:50:06,190 --> 00:50:07,719 很好的投资的机会 1367 00:50:07,719 --> 00:50:08,760 那第二个的话呢 1368 00:50:08,760 --> 00:50:11,639 就是啊这个李璐先生对于喜马呃 1369 00:50:11,639 --> 00:50:13,800 对于我们价值投资的一个很重要的贡献啊 1370 00:50:13,800 --> 00:50:16,360 这是我们喜马拉雅投资资资本之道的第二点 1371 00:50:16,360 --> 00:50:19,670 就是财富是经济体的购买力的占比 1372 00:50:19,670 --> 00:50:22,000 然后我们做投资的目标呢 1373 00:50:22,000 --> 00:50:25,059 就是要在最具活力的这种经济体中 1374 00:50:25,059 --> 00:50:28,639 去找到和持有最具活力的这些公司的股份 1375 00:50:28,639 --> 00:50:30,260 那么我们长期持有它呢 1376 00:50:30,260 --> 00:50:33,480 就可以来保持和增长我们的财富好 1377 00:50:33,480 --> 00:50:35,599 我们上半节的课呢就先上到这 1378 00:50:35,599 --> 00:50:36,679 我们先休息10分钟 1379 00:50:36,679 --> 00:50:39,170 然后下面的话呢我们来讨论啊 1380 00:50:39,170 --> 00:50:40,409 我们到底怎么样子 1381 00:50:40,409 --> 00:50:42,849 对于企业的内存价值来进行估算的啊 1382 00:50:42,849 --> 00:50:45,449 呃然后呢我们会啊啊 1383 00:50:45,449 --> 00:50:48,568 在最后呢跟同学们呢去布置我们的作业啊 1384 00:50:48,568 --> 00:50:50,909 这个啊为我们下堂课做好准备 1385 00:50:50,909 --> 00:50:51,949 那下一堂课呢 1386 00:50:51,949 --> 00:50:53,268 我们会在啊 1387 00:50:53,268 --> 00:50:56,090 光华的教室和教教室里头给大家上课啊 1388 00:50:56,090 --> 00:50:58,510 啊这个这个我希望能够啊 1389 00:50:58,510 --> 00:51:01,550 这个尽快的能够跟同学们来在课堂里见面了 1390 00:51:01,550 --> 00:51:02,230 好啊 1391 00:51:02,230 --> 00:51:02,710 谢谢大家 1392 00:51:02,710 --> 00:51:03,869 我们就先休息10分钟 1393 00:51:03,869 --> 00:51:04,630 10分钟以后呢 1394 00:51:04,630 --> 00:51:08,239 我们回来呢继续来上我们下半节课啊 1395 00:51:08,239 --> 00:51:09,559 另外呢就是非常抱歉啊 1396 00:51:09,559 --> 00:51:11,280 就是给我们这个技术问题啊 1397 00:51:11,280 --> 00:51:13,550 造成我们这个呃这个这个上课呢 1398 00:51:13,550 --> 00:51:14,550 时间这个耽搁了 1399 00:51:14,550 --> 00:51:14,949 然后呢 1400 00:51:14,949 --> 00:51:16,789 另外呢就是因为视频上课呢 1401 00:51:16,789 --> 00:51:19,139 不能够跟同学们呢有一个比较好的互动啊 1402 00:51:19,139 --> 00:51:21,099 所以我们等一会在下半节课里头呢 1403 00:51:21,099 --> 00:51:22,460 我们会留出上啊 1404 00:51:22,460 --> 00:51:25,380 一个啊20分钟或者是20分钟的时间吧 1405 00:51:25,380 --> 00:51:28,099 我希望能够多点时间呢跟同学们互动一下子啊 1406 00:51:28,099 --> 00:51:30,190 能回答一些问题好 1407 00:51:30,190 --> 00:51:31,289 那我们先到这啊 1408 00:51:31,289 --> 00:51:33,489 等一会儿再回来上课 1409 00:51:35,800 --> 00:51:38,039 啊下面这个部分的话呢 1410 00:51:38,039 --> 00:51:41,679 我们就讲讲这个企业内生这个价值的估算啊 1411 00:51:41,679 --> 00:51:44,809 主要我们先讲讲这个啊他的这个来源啊 1412 00:51:44,809 --> 00:51:46,889 它的本质是什么 1413 00:51:47,489 --> 00:51:49,250 首先我们讲一下什么是企呃 1414 00:51:49,250 --> 00:51:50,889 这个企业的本质啊 1415 00:51:50,889 --> 00:51:53,610 哎呀可能学过这个呃商科的同学们呢 1416 00:51:53,610 --> 00:51:55,050 对这个企业应该都是有所认识啊 1417 00:51:55,050 --> 00:51:55,650 没学过的话呢 1418 00:51:55,650 --> 00:51:58,019 在我们生活中也经常的这个呃 1419 00:51:58,019 --> 00:51:59,460 了解到碰到这种企业啊 1420 00:51:59,460 --> 00:51:59,860 公司啊 1421 00:51:59,860 --> 00:52:02,940 这些啊大家对这些概念应该不是会很陌生的吧 1422 00:52:02,940 --> 00:52:04,099 啊对它的组织形式啊 1423 00:52:04,099 --> 00:52:05,880 这些也不是很陌生啊 1424 00:52:05,880 --> 00:52:08,159 那企业存在的目的 1425 00:52:08,159 --> 00:52:11,309 它实际上就是要为市场和客户要创造价值嗯 1426 00:52:11,670 --> 00:52:13,769 创造价值呢就是产生这个价值增量 1427 00:52:13,769 --> 00:52:14,989 那既然所谓的增量的话 1428 00:52:14,989 --> 00:52:18,530 那就是你的产出呢一定要大于你的这个投入对 1429 00:52:18,530 --> 00:52:19,769 要不然就没有这个增量对吧 1430 00:52:19,769 --> 00:52:22,980 要不然就是实际上我们在叫做在毁坏价值哈 1431 00:52:22,980 --> 00:52:26,219 那它的这个增量呢就是我们企业的盈利对吧 1432 00:52:26,219 --> 00:52:28,059 那么企业的内生价值的话呢 1433 00:52:28,059 --> 00:52:30,329 它就应该呢是对于我们的 1434 00:52:30,329 --> 00:52:33,409 对应的是我们这个企业未来盈利回报的 1435 00:52:33,409 --> 00:52:35,099 这个价值啊 1436 00:52:35,900 --> 00:52:38,539 那企业未来盈利回报的这个价值的话呢 1437 00:52:38,539 --> 00:52:41,780 呃我们怎么样的去这个呃理解它对吧 1438 00:52:41,780 --> 00:52:43,320 怎么样去计算它啊 1439 00:52:43,320 --> 00:52:45,599 那这个的话呢在他的ownership上呢 1440 00:52:45,599 --> 00:52:48,039 就是你是拥有这个未来的这个盈利对吧 1441 00:52:48,039 --> 00:52:49,440 那就是你拥有这个企业了呢 1442 00:52:49,440 --> 00:52:51,250 你就会拥有它未来这个盈利 1443 00:52:51,250 --> 00:52:53,610 那么这个呢就反映到我们的股票上面啊 1444 00:52:53,610 --> 00:52:56,000 它就是我们这个股票的这个价值啊 1445 00:52:56,000 --> 00:52:57,880 那对于我们个人来说的话呢 1446 00:52:57,880 --> 00:53:00,199 或者对我们这个呃这个股东来说的话呢 1447 00:53:00,199 --> 00:53:01,829 就是我们持有的股份 1448 00:53:01,829 --> 00:53:03,489 它这个份额啊 1449 00:53:03,489 --> 00:53:06,989 然后呢乘以我们这个企业的所有权的价值啊 1450 00:53:06,989 --> 00:53:08,489 那最后呢它其实就是呢 1451 00:53:08,489 --> 00:53:09,869 我们企业的这个内存价值呢 1452 00:53:09,869 --> 00:53:11,869 乘以我们的股票所代表的这个股权份额 1453 00:53:11,869 --> 00:53:14,500 这个就是我们所持的这张股票啊 1454 00:53:14,500 --> 00:53:17,858 它应该代表的这个企业的这个内生价值 1455 00:53:17,858 --> 00:53:20,878 那企业的内生价值它来源于什么呢 1456 00:53:20,878 --> 00:53:23,878 那这个从我们的这个价值投资的 1457 00:53:23,878 --> 00:53:25,789 这个来来来看呢 1458 00:53:25,789 --> 00:53:28,670 啊我们一般把它分成啊资产的价值啊 1459 00:53:28,670 --> 00:53:30,550 它的盈利模式所带来的价值 1460 00:53:30,550 --> 00:53:34,679 以及它未来成长这个潜力所代表的这个价值 1461 00:53:35,000 --> 00:53:36,519 在酷帅上面的话呢 1462 00:53:36,519 --> 00:53:38,820 啊我们大家在学金融的时候呢 1463 00:53:38,820 --> 00:53:40,099 都学到过啊 1464 00:53:40,099 --> 00:53:42,079 叫贴现现金流模型啊 1465 00:53:42,079 --> 00:53:45,010 DCF它这个估算这个方式 1466 00:53:45,010 --> 00:53:46,730 那当然还有一些其他的一些 1467 00:53:46,730 --> 00:53:48,880 这个常用的估算方式啊 1468 00:53:48,880 --> 00:53:51,400 比如说用这个啊相对的估算对吧 1469 00:53:51,400 --> 00:53:52,079 用这个PE啊 1470 00:53:52,079 --> 00:53:55,010 PB啊这些啊参数去估算它啊 1471 00:53:55,010 --> 00:53:57,789 那还有就是呃这个对比性的估算 1472 00:53:57,789 --> 00:54:01,259 那我们找到一个呃相对应的这么一家公司嗯 1473 00:54:01,259 --> 00:54:03,349 然后呢来这个啊 1474 00:54:03,349 --> 00:54:05,268 如果他的估值比较确定了 1475 00:54:05,268 --> 00:54:08,708 那么我们可以呢用它来作为一个参参考啊 1476 00:54:08,708 --> 00:54:09,469 等等啊 1477 00:54:09,469 --> 00:54:12,139 有很多不同的这种啊估值的方式 1478 00:54:12,579 --> 00:54:13,900 那我需要强调的话呢 1479 00:54:13,900 --> 00:54:16,559 就是我们的这个估估值呢 1480 00:54:16,559 --> 00:54:18,079 并不是一个简单的算术 1481 00:54:18,079 --> 00:54:19,619 而是一门艺术啊 1482 00:54:19,619 --> 00:54:21,989 之所以我们啊不认为它是一个简单的算术 1483 00:54:21,989 --> 00:54:22,829 其实道理也很简单 1484 00:54:22,829 --> 00:54:25,909 就是我们在给一个公司的估值的时候的话呢 1485 00:54:25,909 --> 00:54:29,780 啊它并不是一个完全啊是一个数学的游戏 1486 00:54:29,780 --> 00:54:32,750 它里面有很多的这个基本假设啊 1487 00:54:32,750 --> 00:54:33,550 这个基本假设呢 1488 00:54:33,550 --> 00:54:36,469 是建筑在我们对于这个公司本身的啊 1489 00:54:36,469 --> 00:54:37,590 理解上面的啊 1490 00:54:37,590 --> 00:54:38,550 你的理解不太一样 1491 00:54:38,550 --> 00:54:39,980 你可能假设就会不太一样 1492 00:54:39,980 --> 00:54:41,900 那这就会造成我们在其中的一些假设的 1493 00:54:41,900 --> 00:54:43,300 这个参数呢发生很大的变化 1494 00:54:43,300 --> 00:54:47,000 而且它要跟我们的这个投资这个呃主体啊 1495 00:54:47,000 --> 00:54:49,110 也有这个啊相关性啊 1496 00:54:49,110 --> 00:54:50,989 比如说跟我们的机会成本对吧 1497 00:54:50,989 --> 00:54:52,789 那么有有很大的这个相关性 1498 00:54:52,789 --> 00:54:55,030 那么对不同的投资人来说呢 1499 00:54:55,030 --> 00:54:57,789 他所看到的这个公司的估值呢啊 1500 00:54:57,789 --> 00:54:59,690 它可能是不一样的啊 1501 00:54:59,690 --> 00:55:01,610 那是因为如果他的这个机会成本一样 1502 00:55:01,610 --> 00:55:03,889 那可能看到的东西呢它的估值是一样的 1503 00:55:03,889 --> 00:55:05,369 如果是机会成本不一样的话 1504 00:55:05,369 --> 00:55:07,309 它的估值是完全不一样的 1505 00:55:07,630 --> 00:55:10,309 那当然我们还要去思考很多的这些问题啊 1506 00:55:10,309 --> 00:55:14,369 就是它的市场价格机制是怎么决定的啊 1507 00:55:14,369 --> 00:55:16,679 价格与内存价值之间的关系啊 1508 00:55:16,679 --> 00:55:19,059 然后定价为什么会出现大幅度的错误啊 1509 00:55:19,059 --> 00:55:20,429 市场的定价啊 1510 00:55:20,429 --> 00:55:21,550 那么市场是不是有效的 1511 00:55:21,550 --> 00:55:23,150 投资者是不是理性的啊 1512 00:55:23,150 --> 00:55:24,070 还有哪些因素呢 1513 00:55:24,070 --> 00:55:27,190 是决定我们这个股票市场的这种供需关系啊 1514 00:55:27,190 --> 00:55:29,750 他就是最后呢就最重要的就是要思考清楚 1515 00:55:29,750 --> 00:55:31,190 我们价值和内生价啊 1516 00:55:31,190 --> 00:55:33,309 这个价内存价值和它这个价格啊 1517 00:55:33,309 --> 00:55:34,730 到底是个什么样的关系 1518 00:55:34,730 --> 00:55:36,090 怎么样去理解这个关系 1519 00:55:36,090 --> 00:55:36,510 然后呢 1520 00:55:36,510 --> 00:55:40,769 怎么样去寻找这个啊这种价格的这种折扣啊 1521 00:55:41,170 --> 00:55:43,210 好这个贴现现金流的这个模型呢 1522 00:55:43,210 --> 00:55:45,849 啊还有就是这个净现值这种估算的话呢 1523 00:55:45,849 --> 00:55:47,969 我就啊不详细再讨论了 1524 00:55:47,969 --> 00:55:51,199 那么我只是想呢给大家强调一下啊 1525 00:55:51,199 --> 00:55:52,840 作为这个DCF模型呢 1526 00:55:52,840 --> 00:55:54,590 它有一些最基本的假设啊 1527 00:55:54,590 --> 00:55:55,550 这些假设的不同呢 1528 00:55:55,550 --> 00:55:57,230 会给我们的这个啊结果运算 1529 00:55:57,230 --> 00:55:59,789 结果呢造成很大的这种变化啊 1530 00:55:59,789 --> 00:56:02,380 就是第一个呢就是我们对于现金流的净值 1531 00:56:02,380 --> 00:56:03,880 CF的这个假设啊 1532 00:56:03,880 --> 00:56:06,280 因为如果我们一年一年的看这个现金流的话呢 1533 00:56:06,280 --> 00:56:08,179 它每一年的这个现金流可能是一样的 1534 00:56:08,179 --> 00:56:09,079 可能是不一样的 1535 00:56:09,079 --> 00:56:09,480 不一样 1536 00:56:09,480 --> 00:56:10,079 有可能增加 1537 00:56:10,079 --> 00:56:10,719 有可能减少 1538 00:56:10,719 --> 00:56:12,519 它是一个什么样的这个规矩啊 1539 00:56:12,519 --> 00:56:14,300 规律啊在在在在变化 1540 00:56:14,300 --> 00:56:17,110 这个呢就取决于我们对未来的一个判断啊 1541 00:56:17,110 --> 00:56:18,349 所以呢我们对未来的判断呢 1542 00:56:18,349 --> 00:56:19,630 每个人都不太一样啊 1543 00:56:19,630 --> 00:56:20,429 所以这就会造成了 1544 00:56:20,429 --> 00:56:23,010 我们对于现金流净值这个假设的话呢 1545 00:56:23,010 --> 00:56:24,809 会啊啊很不太一样 1546 00:56:24,809 --> 00:56:26,730 第二个的话呢就是我们对折扣率的这个假设 1547 00:56:26,730 --> 00:56:27,449 刚才我也讲了 1548 00:56:27,449 --> 00:56:28,929 可能对于不同的投资人 1549 00:56:28,929 --> 00:56:31,409 他的这个这个啊机会成本不太一样 1550 00:56:31,409 --> 00:56:33,449 所以他对这个和折扣率的假设 1551 00:56:33,449 --> 00:56:34,329 也可能会不太一样 1552 00:56:34,329 --> 00:56:36,550 当然也可能就是我们为了统一大家对的看法 1553 00:56:36,550 --> 00:56:36,849 对吧 1554 00:56:36,849 --> 00:56:38,769 我们可能用一个这个啊 1555 00:56:38,769 --> 00:56:41,730 这个这个啊市场的一个统一的 1556 00:56:41,730 --> 00:56:44,920 一个这个这个啊折扣率来进行这个啊判断 1557 00:56:44,920 --> 00:56:46,139 那当然这也是一个办法 1558 00:56:46,139 --> 00:56:48,719 那另外一个呢也可以呢通过我们的资本的成本 1559 00:56:48,719 --> 00:56:50,300 我们不同的资本成本啊 1560 00:56:50,300 --> 00:56:52,099 可能也是可以对这个折扣率呢 1561 00:56:52,099 --> 00:56:53,059 有一个不同的假设 1562 00:56:54,980 --> 00:56:57,239 那还有一个就是我们对于时间的假设对吧 1563 00:56:57,239 --> 00:56:59,260 那么DCFMOMODEL的话呢 1564 00:56:59,260 --> 00:57:01,659 那你当然可以啊去考虑说这个现金流 1565 00:57:01,659 --> 00:57:02,940 那是无限的啊 1566 00:57:02,940 --> 00:57:03,500 永久的 1567 00:57:03,500 --> 00:57:05,460 但是呢我们实际上应对的这个公司呢 1568 00:57:05,460 --> 00:57:07,340 我们所啊研究这些公司的话呢 1569 00:57:07,340 --> 00:57:09,500 它实际上是有一个生命周期的啊 1570 00:57:09,500 --> 00:57:10,500 有的可能是10年的 1571 00:57:10,500 --> 00:57:11,380 有的可能是20年的 1572 00:57:11,380 --> 00:57:12,539 有的可能30年的对吧 1573 00:57:12,539 --> 00:57:14,028 有的可能只有5年三年 1574 00:57:14,028 --> 00:57:17,128 那实际上呢就是这个我们对时间的假设呢 1575 00:57:17,128 --> 00:57:18,989 它也是取决于我们对这个公司 1576 00:57:18,989 --> 00:57:21,619 它的这个寿命的一个这种理解啊 1577 00:57:21,619 --> 00:57:23,900 最后对这个啊他的这个啊 1578 00:57:23,900 --> 00:57:26,360 terminal和value的这种假设对吧 1579 00:57:26,360 --> 00:57:30,050 那么这个为了让这个简呃这个计算简单化 1580 00:57:30,050 --> 00:57:32,090 我们需要去对这个未来啊 1581 00:57:32,090 --> 00:57:34,239 他的这个公司呢特别的value要有一个假设 1582 00:57:34,239 --> 00:57:36,159 那这个的终值的假设的话呢 1583 00:57:36,159 --> 00:57:39,159 它也取决于第一个我们对这个公司它的周啊 1584 00:57:39,159 --> 00:57:40,119 生命周期的一个看法 1585 00:57:40,119 --> 00:57:42,179 第二个的话呢可能取决于我们对这个公司 1586 00:57:42,179 --> 00:57:43,699 未来发展的一个看法对吧 1587 00:57:43,699 --> 00:57:44,980 他如果是比较成熟了 1588 00:57:44,980 --> 00:57:48,340 那么它可能而且在衰衰衰衰落对吧 1589 00:57:48,340 --> 00:57:50,219 那么它可能未来这个增值的话呢 1590 00:57:50,219 --> 00:57:51,500 就会是比较小的 1591 00:57:51,500 --> 00:57:54,050 在它这个啊啊价值里头占占比的话呢 1592 00:57:54,050 --> 00:57:54,670 就会比较小 1593 00:57:54,670 --> 00:57:55,570 但如果它还是一个 1594 00:57:55,570 --> 00:57:57,949 我们假设它是一个啊长期还会持续成长 1595 00:57:57,949 --> 00:57:59,840 甚至它这个啊创造盈利的 1596 00:57:59,840 --> 00:58:01,039 那是放在他的这个后面的 1597 00:58:01,039 --> 00:58:02,280 对他是比较早期的公司 1598 00:58:02,280 --> 00:58:03,719 那么它后来的这个综指的话 1599 00:58:03,719 --> 00:58:05,239 那可能就会在我们的估算里头 1600 00:58:05,239 --> 00:58:06,769 占一个很大的比例啊 1601 00:58:06,769 --> 00:58:08,090 当然就是对于这个成长的假设 1602 00:58:08,090 --> 00:58:12,050 就更加的这个可能对我们的这个变化产生啊 1603 00:58:12,050 --> 00:58:13,409 非常大的影响了啊 1604 00:58:13,409 --> 00:58:14,530 因为它呢是一个这个 1605 00:58:14,530 --> 00:58:15,329 它是呃 1606 00:58:15,329 --> 00:58:16,530 这个这个这个啊 1607 00:58:16,530 --> 00:58:19,900 会给时间呢来来进行这个啊啊啊 1608 00:58:19,900 --> 00:58:21,280 随着这个时间的变化的话呢 1609 00:58:21,280 --> 00:58:22,780 你的成长率的变呃 1610 00:58:22,780 --> 00:58:23,340 大小的话呢 1611 00:58:23,340 --> 00:58:25,219 实际上会对我们的这个结果啊 1612 00:58:25,219 --> 00:58:26,670 造成非常大的这个影响 1613 00:58:27,369 --> 00:58:29,090 那所以这些基本假设的话呢 1614 00:58:29,090 --> 00:58:31,469 都会让我们对未来的这个呃 1615 00:58:31,469 --> 00:58:33,210 呃就是对这个DCF的这个结果呢 1616 00:58:33,210 --> 00:58:36,449 造成非常大的这种啊这个变化变数啊 1617 00:58:36,449 --> 00:58:36,769 啊 1618 00:58:36,769 --> 00:58:38,510 所以这就是为什么我们在使用这个 1619 00:58:38,510 --> 00:58:39,809 DCF模型的时候的话呢 1620 00:58:39,809 --> 00:58:41,570 第一个啊灌肠上面呢 1621 00:58:41,570 --> 00:58:43,730 我们不会用这个DCF模型做一个啊 1622 00:58:43,730 --> 00:58:45,610 很严肃的模型来去啊 1623 00:58:45,610 --> 00:58:47,570 估算我们公司的这个呃估值啊 1624 00:58:47,570 --> 00:58:48,929 我们基本上是作为一个理论性的 1625 00:58:48,929 --> 00:58:49,829 然后作为一个参考 1626 00:58:49,829 --> 00:58:50,409 第二个的话呢 1627 00:58:50,409 --> 00:58:52,820 就是啊我们在这个做基本假设的时候呢 1628 00:58:52,820 --> 00:58:55,219 他对我们对于一个公司的理解啊 1629 00:58:55,219 --> 00:58:57,579 对于这些假设的合理性的要求是啊 1630 00:58:57,579 --> 00:59:01,010 非常非常高的那DCF模型啊 1631 00:59:01,010 --> 00:59:02,489 这个深入的理解和应用呢 1632 00:59:02,489 --> 00:59:03,469 这个部分的话呢 1633 00:59:03,469 --> 00:59:06,869 我想我们就啊自己在课堂里头不讨论了啊 1634 00:59:06,869 --> 00:59:07,829 这个我们课下的话呢 1635 00:59:07,829 --> 00:59:09,909 我们如果同学们有这方面的需求的话呢 1636 00:59:09,909 --> 00:59:11,150 我们可以安排我们的辅导员 1637 00:59:11,150 --> 00:59:14,579 老师呢可以跟同学们呢在对这个DCF的模型啊 1638 00:59:14,579 --> 00:59:18,130 再做进一步深入的一些这个呃呃探讨 1639 00:59:18,130 --> 00:59:18,489 来 1640 00:59:18,489 --> 00:59:21,289 帮助同学们比较好的去掌握这个DCF模型的 1641 00:59:21,289 --> 00:59:22,289 这个应用了啊 1642 00:59:22,289 --> 00:59:25,130 虽然说我们在呃实际的这个啊投资中呢 1643 00:59:25,130 --> 00:59:27,050 并没有那么多的去应用这个DCF模型 1644 00:59:27,050 --> 00:59:28,250 但是呢作为一个参考 1645 00:59:28,250 --> 00:59:29,050 作为一个理论的话呢 1646 00:59:29,050 --> 00:59:30,530 这是我们的一个基本功啊 1647 00:59:30,530 --> 00:59:32,219 所以呢就是需要我们每一位 1648 00:59:32,219 --> 00:59:34,019 想要把价值投资做好的同学们呢 1649 00:59:34,019 --> 00:59:35,639 都要把这个模型呢啊 1650 00:59:35,639 --> 00:59:37,809 要非常深入的能够去掌握好啊 1651 00:59:37,824 --> 00:59:40,010 那他的这个呃净现值啊 1652 00:59:40,010 --> 00:59:41,730 就是我们在计算这个啊 1653 00:59:41,730 --> 00:59:43,630 net present value进现值的这个估算上 1654 00:59:43,630 --> 00:59:45,400 它有很多的一些缺陷啊 1655 00:59:45,400 --> 00:59:47,280 那他这个缺陷当然就是啊 1656 00:59:47,280 --> 00:59:48,519 这个这个哈 1657 00:59:48,519 --> 00:59:52,210 有有一些就是呃这个哈芒格先生所说的啊 1658 00:59:52,210 --> 00:59:55,079 就是把这个葡萄干和大便的混在一起的 1659 00:59:55,079 --> 00:59:57,079 这个结果还是大变啊 1660 00:59:57,079 --> 00:59:58,719 第一个呢它就是没有呈现呢 1661 00:59:58,719 --> 01:00:00,860 这个资产负债表所代表的一些信息啊 1662 01:00:00,860 --> 01:00:03,320 他认为底下的这个资产啊都是一样的 1663 01:00:03,320 --> 01:00:06,539 第二个的话呢他并没有去这个啊 1664 01:00:06,539 --> 01:00:10,070 很好的去这个啊去去辨别呢啊 1665 01:00:10,070 --> 01:00:11,510 各种不同的参数啊 1666 01:00:11,510 --> 01:00:14,469 他的这个呃呃这个这个呃呃 1667 01:00:14,469 --> 01:00:16,230 互相之间是不是有相关性啊 1668 01:00:16,230 --> 01:00:17,769 是独立的呢还是相关的啊 1669 01:00:17,769 --> 01:00:20,670 它它基本假设这些参数之间呢是互相独立 1670 01:00:20,670 --> 01:00:23,119 但实际上呢啊它们是这个相关的 1671 01:00:23,119 --> 01:00:25,159 而且呢他们这些变化不同的这个变化呢 1672 01:00:25,159 --> 01:00:26,960 对于这个结果这个变化呢 1673 01:00:26,960 --> 01:00:29,429 这个灵敏度呢影响是非常大的啊 1674 01:00:29,429 --> 01:00:30,469 所以比如说成长 1675 01:00:30,469 --> 01:00:32,110 那我们假设是23%的成长 1676 01:00:32,110 --> 01:00:32,869 和45%的成长 1677 01:00:32,869 --> 01:00:35,170 实际上最后的结果差别是非常非常大的 1678 01:00:35,170 --> 01:00:36,170 而且时间越长 1679 01:00:36,170 --> 01:00:38,650 这个价呃差别差别就会越大等等 1680 01:00:38,650 --> 01:00:40,329 所以呢这些因为这些缺陷的话呢 1681 01:00:40,329 --> 01:00:41,809 就造成了在实际应用中呢 1682 01:00:41,809 --> 01:00:44,510 我们实际上并不能很好的去这个去呃应用它 1683 01:00:44,510 --> 01:00:46,269 尤其是我们对这个公司的呃 1684 01:00:46,269 --> 01:00:47,849 呃理解不够深的这个情况下 1685 01:00:47,849 --> 01:00:49,889 那我们很多假设呢都是拍脑袋的啊 1686 01:00:49,889 --> 01:00:52,409 所以呢就不能够真实的去反映这家公司的啊 1687 01:00:52,409 --> 01:00:53,750 内在价值 1688 01:00:53,750 --> 01:00:57,429 那我们比较常用的这个啊内存价值的这个呃 1689 01:00:57,429 --> 01:00:58,849 就是根据我们对它三个方面的 1690 01:00:58,849 --> 01:01:00,110 这个来源的理解啊 1691 01:01:00,110 --> 01:01:01,409 就是三个的基本的元素 1692 01:01:01,409 --> 01:01:02,210 第一个是资产 1693 01:01:02,210 --> 01:01:03,090 第二是他的获利能力 1694 01:01:03,090 --> 01:01:04,809 第三个是他的这个成长空间啊 1695 01:01:04,809 --> 01:01:05,530 对资产方面 1696 01:01:05,530 --> 01:01:06,170 物理能力方面 1697 01:01:06,170 --> 01:01:06,769 成长空间方面 1698 01:01:06,769 --> 01:01:08,650 当然我们还可以把它有更细的一些 1699 01:01:08,650 --> 01:01:09,510 这个区分了啊 1700 01:01:09,510 --> 01:01:12,519 但是呢就是总体来说呢是这么三大块啊 1701 01:01:12,519 --> 01:01:14,719 这个是我们价值投资比较常用的一个这个 1702 01:01:14,719 --> 01:01:15,239 这个模型 1703 01:01:15,239 --> 01:01:17,840 当然啊不是说这就是唯一的一个模型了啊 1704 01:01:17,840 --> 01:01:19,079 同学们如果有兴趣的话 1705 01:01:19,079 --> 01:01:20,900 也可以去研究一下有没有其他的模型 1706 01:01:20,900 --> 01:01:23,539 如果找到比这个有更好的这个模型的话呢 1707 01:01:23,539 --> 01:01:25,079 也欢迎大家来交流啊 1708 01:01:25,079 --> 01:01:26,940 嗯帮助我们呢更好的来去计算 1709 01:01:26,940 --> 01:01:28,599 这个企业的内生价值 1710 01:01:28,880 --> 01:01:31,199 那在这样的一个呃对这个价值 1711 01:01:31,199 --> 01:01:32,800 内生价值这个来源的理解上呢 1712 01:01:32,800 --> 01:01:35,039 呃这个呃哥伦比亚大学的啊 1713 01:01:35,039 --> 01:01:37,949 长期在哥伦比亚大学教授啊价值投资课的啊 1714 01:01:37,949 --> 01:01:40,009 非常著名的这个boss green word教授啊 1715 01:01:40,009 --> 01:01:40,648 他也是啊 1716 01:01:40,648 --> 01:01:43,048 李路先生和我在各大商学院上学的时候的 1717 01:01:43,048 --> 01:01:46,719 这个啊教授他提出了一个呃这个框架啊 1718 01:01:46,719 --> 01:01:47,980 我叫他这个格式框架 1719 01:01:47,980 --> 01:01:49,760 因为呃布斯GRE沃的教授呢 1720 01:01:49,760 --> 01:01:52,369 green沃教授他本身呢是一个经济学家啊 1721 01:01:52,369 --> 01:01:53,250 他用了这个经济学 1722 01:01:53,250 --> 01:01:55,530 他的这个啊思考的方式呢啊 1723 01:01:55,530 --> 01:01:58,289 去把我们的价值投资呢给他这个理性化啊 1724 01:01:58,289 --> 01:02:00,010 价值投资这些基本的概念概念的话呢 1725 01:02:00,010 --> 01:02:01,010 把它理性化 1726 01:02:01,010 --> 01:02:02,139 把它系统化啊 1727 01:02:02,139 --> 01:02:03,460 他所以提出这么一个框架呢 1728 01:02:03,460 --> 01:02:05,360 我觉得是非常非常有用的 1729 01:02:05,360 --> 01:02:09,289 因为呢他这个框架呢很好的代表了啊 1730 01:02:09,289 --> 01:02:11,269 这三个不同的来源 1731 01:02:11,269 --> 01:02:13,889 价值来源的质量啊 1732 01:02:13,889 --> 01:02:15,949 它的这种可靠性啊 1733 01:02:15,949 --> 01:02:17,719 它的这种确定性啊 1734 01:02:17,719 --> 01:02:21,079 还有他的这个这个这个啊质量啊 1735 01:02:21,079 --> 01:02:24,119 那呃他从两个层面去考虑这个问题的 1736 01:02:24,119 --> 01:02:26,079 一个呢就是从它的可靠性去考虑啊 1737 01:02:26,079 --> 01:02:28,039 第二个就是从他的战略层面啊 1738 01:02:28,039 --> 01:02:29,398 他的去来来考虑 1739 01:02:29,398 --> 01:02:33,559 他的这个这个这个这个这个啊啊这个数值的啊 1740 01:02:33,559 --> 01:02:36,360 这个啊就是准确度啊 1741 01:02:36,360 --> 01:02:39,139 那呃一个呢就是这个资产的价值啊 1742 01:02:39,139 --> 01:02:40,199 它是有形的 1743 01:02:40,199 --> 01:02:42,579 它是基于这个我们的资产负债表做出来的 1744 01:02:42,579 --> 01:02:43,519 它不需要推测 1745 01:02:43,519 --> 01:02:46,280 所以呢premium啊平均的一个增量啊 1746 01:02:46,280 --> 01:02:47,539 那就是代表着啊 1747 01:02:47,539 --> 01:02:50,079 整个行业里头对这个资产的一个回报的 1748 01:02:50,079 --> 01:02:52,079 一个哈回报率的一个期待值啊 1749 01:02:52,079 --> 01:02:53,320 这就是这个资产的价值 1750 01:02:53,320 --> 01:02:55,360 它相对来说是比较确定的 1751 01:02:55,360 --> 01:02:58,469 那另外一个部分的话呢就是获利能力的价值啊 1752 01:02:58,469 --> 01:03:00,349 它呢是借助于对目前的这个收益的 1753 01:03:00,349 --> 01:03:01,869 基础上去考虑的 1754 01:03:01,869 --> 01:03:03,528 然后呢我们可以推断它 1755 01:03:03,528 --> 01:03:07,130 如果这样的一个额获利能力呢能够持续下去啊 1756 01:03:07,130 --> 01:03:08,090 持续长期存在 1757 01:03:08,090 --> 01:03:10,150 那么它可能给我们带来的价值是多少 1758 01:03:10,150 --> 01:03:12,690 但是呢我们对于未来呢啊不做这个预测啊 1759 01:03:12,690 --> 01:03:13,659 我们只有一个推断说 1760 01:03:13,659 --> 01:03:15,179 只要他具有这种能力了 1761 01:03:15,179 --> 01:03:18,380 那么他这个能力会持续长期的这个存在下去 1762 01:03:18,659 --> 01:03:20,219 那第三个部分的话呢 1763 01:03:20,219 --> 01:03:21,800 就是他的这个呃成长价值 1764 01:03:21,800 --> 01:03:24,219 那这个就是包含在他的这个种的这个价值里头 1765 01:03:24,219 --> 01:03:25,619 那他这成长价值的话呢 1766 01:03:25,619 --> 01:03:27,940 第一个呢就是我们要对它的盈利能力 1767 01:03:27,940 --> 01:03:29,179 进行这个推断啊 1768 01:03:29,179 --> 01:03:32,139 就是他的这个啊获利能力呢还会持续 1769 01:03:32,139 --> 01:03:35,679 那么他能够去啊捕捉呢未来成长的这个机会 1770 01:03:35,679 --> 01:03:37,400 第二的话呢就是我们对于未来呢 1771 01:03:37,400 --> 01:03:39,469 他这成长的空间呢需要有一个预测 1772 01:03:39,469 --> 01:03:41,349 我们要知道他这个未来呢有多大的 1773 01:03:41,349 --> 01:03:42,989 这个我们叫做特许业务的成长 1774 01:03:42,989 --> 01:03:44,590 就是是这家公司 1775 01:03:44,590 --> 01:03:47,559 它本身能够捕捉到的这个市场里的成长啊 1776 01:03:47,559 --> 01:03:49,679 他因为具备某种竞争优势啊 1777 01:03:49,679 --> 01:03:51,849 他就能够捕捉到这个成长啊 1778 01:03:51,849 --> 01:03:53,909 然后呢因为他比他的竞争对手做得更好 1779 01:03:53,909 --> 01:03:55,449 他甚至可以捕捉更多的啊 1780 01:03:55,449 --> 01:03:58,528 比如说从他的竞争对手获得这个成长啊 1781 01:03:58,528 --> 01:04:00,679 所以这个部分的话呢在战略层面呢 1782 01:04:00,679 --> 01:04:03,340 呃呃这个呃green沃德先生教授呢 1783 01:04:03,340 --> 01:04:05,579 就叫他就是是特许业务的成长啊 1784 01:04:05,579 --> 01:04:10,320 就是只是针对于啊这家公司的竞争能力 1785 01:04:10,320 --> 01:04:13,000 有意义的这种成长啊 1786 01:04:13,360 --> 01:04:16,110 所以呢这个呃如果将来有啊 1787 01:04:16,110 --> 01:04:18,389 任何的这个这个呃人来找你说 1788 01:04:18,389 --> 01:04:19,550 哎这有一个投资机会啊 1789 01:04:19,550 --> 01:04:22,429 我们的投资机会先谈就是谈这个市场有多大啊 1790 01:04:22,429 --> 01:04:25,030 这是一个这个这个万亿级的市场啊 1791 01:04:25,030 --> 01:04:26,429 然后呢只要你在里头竞争 1792 01:04:26,429 --> 01:04:27,150 你就可以啊 1793 01:04:27,150 --> 01:04:27,989 蓬勃发展啊 1794 01:04:27,989 --> 01:04:29,929 其实不少好 1795 01:04:29,929 --> 01:04:31,349 那我们就分开来看 1796 01:04:31,349 --> 01:04:32,889 每一个部分怎么样给它估值啊 1797 01:04:32,889 --> 01:04:34,190 这个资产价值的部分的话呢 1798 01:04:34,190 --> 01:04:36,409 啊我们有几个办法来做啊 1799 01:04:36,409 --> 01:04:37,210 第一个办法呢 1800 01:04:37,210 --> 01:04:40,199 就是呃最基本的这个gram do的这个啊value ation啊 1801 01:04:40,199 --> 01:04:45,719 它就呃我们只对这个这个啊就是啊和current啊 1802 01:04:45,719 --> 01:04:50,269 就是呃现现金性的这种啊资产给他这个估值啊 1803 01:04:50,269 --> 01:04:52,400 它的非现金性的这些资产的话全部为零 1804 01:04:52,400 --> 01:04:53,679 然后呢他的债务啊 1805 01:04:53,679 --> 01:04:54,480 不管它是债务 1806 01:04:54,480 --> 01:04:55,280 是现金性的 1807 01:04:55,280 --> 01:04:55,840 非现金性的 1808 01:04:55,840 --> 01:04:57,119 我都把它当做这个债务 1809 01:04:57,119 --> 01:04:59,159 然后呢这个东西呢我来估一下子啊 1810 01:04:59,159 --> 01:05:00,909 用他这个现金性资产啊 1811 01:05:00,909 --> 01:05:01,489 现资产 1812 01:05:01,489 --> 01:05:04,250 然后呢减掉他的这个这个这个啊 1813 01:05:04,250 --> 01:05:05,110 所有的这些债务 1814 01:05:05,110 --> 01:05:06,409 如果他还有价值的话呢 1815 01:05:06,409 --> 01:05:09,440 那这个就是啊这个这个gr豆的这个 1816 01:05:09,440 --> 01:05:11,159 所谓的一个基本的这个价值啊 1817 01:05:11,159 --> 01:05:13,039 我们也叫它叫net net这个价值啊 1818 01:05:13,039 --> 01:05:15,269 当然这个是一个很苛刻的这个做法了啊 1819 01:05:15,269 --> 01:05:17,590 而且大部分的这种公司呢都很难啊 1820 01:05:17,590 --> 01:05:19,170 有这样的一个啊估值啊 1821 01:05:19,170 --> 01:05:21,150 啊都都很难得到这么样一个情况 1822 01:05:21,150 --> 01:05:25,829 就是你的这个这个啊这个呃就是现资产啊 1823 01:05:25,829 --> 01:05:27,989 他的这个价值减掉它的这个所有的债务的话呢 1824 01:05:27,989 --> 01:05:30,309 还能够是一个啊这个这个储备 1825 01:05:30,309 --> 01:05:31,190 我们必须把它减掉 1826 01:05:31,190 --> 01:05:34,289 因为我们到时候这个把它收回来的时候好多 1827 01:05:34,289 --> 01:05:35,210 不过呃抱歉啊 1828 01:05:35,210 --> 01:05:37,010 不是这个这个这个啊reproduction嘛 1829 01:05:37,010 --> 01:05:38,210 又要加上他这个allowance 1830 01:05:38,210 --> 01:05:41,460 就是说他过去啊这个扣除掉的这些啊 1831 01:05:41,460 --> 01:05:43,880 这个这个呃呃多倍的话呢 1832 01:05:43,880 --> 01:05:46,059 我们要把它加回去啊 1833 01:05:46,500 --> 01:05:49,340 呃然后呢这个呃对不同的这个部分的话呢 1834 01:05:49,340 --> 01:05:51,539 我们都要做上一个这个呃呃呃 1835 01:05:51,539 --> 01:05:52,619 重新的这个评估了啊 1836 01:05:52,619 --> 01:05:56,019 比如说他有一些这个呃就是呃无形资产啊 1837 01:05:56,019 --> 01:05:57,780 像他的这个制造呀这些东西 1838 01:05:57,780 --> 01:05:58,900 那么我们要给它估值 1839 01:05:58,900 --> 01:06:01,179 要把它放在这个啊市场里头去说 1840 01:06:01,179 --> 01:06:02,219 哎他这个执照值多少钱 1841 01:06:02,219 --> 01:06:05,300 我就必须得要给他一个这个呃呃呃打一个价值 1842 01:06:05,300 --> 01:06:08,389 而不是把它当做这个啊零价值来来计算的 1843 01:06:08,389 --> 01:06:11,389 然后呢他的这个额额债务对吧 1844 01:06:11,389 --> 01:06:12,188 债务的话呢 1845 01:06:12,188 --> 01:06:14,248 呃我们还不能看他的这个啊 1846 01:06:14,248 --> 01:06:15,748 资产负债表上的这个记录啊 1847 01:06:15,748 --> 01:06:17,989 我们要看它在市场上到底这个债务是啊 1848 01:06:17,989 --> 01:06:19,260 多少钱嗯 1849 01:06:19,260 --> 01:06:21,119 值值多少等等啊 1850 01:06:21,119 --> 01:06:22,380 要要做一些这些调整 1851 01:06:22,380 --> 01:06:25,619 那么对于这个呃另外第三种办法的话呢 1852 01:06:25,619 --> 01:06:27,380 啊我们是用这个liquidation value啊 1853 01:06:27,380 --> 01:06:30,440 就是叫清算的这个价值来来计算它啊 1854 01:06:30,440 --> 01:06:32,559 它相对来说也是啊比较保守的 1855 01:06:32,559 --> 01:06:35,019 因为他要给啊我们的一些这个呃 1856 01:06:35,019 --> 01:06:37,119 他这个哈哈哈哈 1857 01:06:37,119 --> 01:06:39,349 这是啊现现现金资产啊 1858 01:06:39,349 --> 01:06:40,710 这个去打折啊 1859 01:06:40,710 --> 01:06:42,789 然后呢我们好抱歉 1860 01:06:42,789 --> 01:06:45,480 可要要给他打折啊 1861 01:06:45,480 --> 01:06:49,789 另外呢就是呃我们呃这个啊 1862 01:06:49,789 --> 01:06:52,710 这假设这个业务呢它不太会持续下去啊 1863 01:06:52,710 --> 01:06:55,750 呃那reproduction value呢相对来说比较乐观啊 1864 01:06:55,750 --> 01:06:58,699 他就是啊等于说是我要重新把这个啊 1865 01:06:58,699 --> 01:06:59,760 这个业务做起来的话 1866 01:06:59,760 --> 01:07:01,739 那实际上呢这个它的这个呃 1867 01:07:01,739 --> 01:07:04,780 呃就是呃呃折扣就会比较少 1868 01:07:04,780 --> 01:07:08,429 那它呃呃他考虑的这个角度呢是啊 1869 01:07:08,429 --> 01:07:09,630 在这个市场里头啊 1870 01:07:09,630 --> 01:07:11,269 我的这个潜在的买家 1871 01:07:11,269 --> 01:07:13,630 他愿意以什么样的价格来收购我啊 1872 01:07:13,630 --> 01:07:14,579 来买我 1873 01:07:14,579 --> 01:07:17,099 那他是这样的一个思路去思考这个问题的话呢 1874 01:07:17,099 --> 01:07:18,260 啊他是相对来说呢 1875 01:07:18,260 --> 01:07:20,420 他就会啊经常就会比较乐观啊 1876 01:07:20,420 --> 01:07:22,960 去估算这个啊他的这个价值呃 1877 01:07:22,960 --> 01:07:24,659 理论值的这么一个盈利 1878 01:07:24,659 --> 01:07:26,380 然后呢来乘以它呢 1879 01:07:26,380 --> 01:07:28,659 一呢除以它的这个资本的成本啊 1880 01:07:28,659 --> 01:07:29,898 Cos capital 1881 01:07:29,898 --> 01:07:31,938 那这个盈利怎么去考虑呢 1882 01:07:31,938 --> 01:07:32,378 earning啊 1883 01:07:32,378 --> 01:07:35,039 他就说这个是呢用一个会计收入加一个调整 1884 01:07:35,039 --> 01:07:36,280 那具体怎么调整的话呢 1885 01:07:36,280 --> 01:07:37,360 我们可以这个啊 1886 01:07:37,360 --> 01:07:39,719 等一会来再进一步的来深入讨论啊 1887 01:07:39,719 --> 01:07:40,920 另外呢就是一个cost of capital 1888 01:07:40,920 --> 01:07:42,039 那当然这做法就比较简单 1889 01:07:42,039 --> 01:07:44,019 就是我们就用它的or wc啊 1890 01:07:44,019 --> 01:07:46,929 这个WC呢就是他这个加权平均的这个 1891 01:07:46,929 --> 01:07:47,869 一个资本成本啊 1892 01:07:47,869 --> 01:07:50,070 这都是我们在这个这个啊 1893 01:07:50,070 --> 01:07:52,550 商学院或者是金融的这个课程学习里头呢 1894 01:07:52,550 --> 01:07:56,789 都会有一个这个啊就是啊都会啊学到啊 1895 01:07:56,789 --> 01:07:58,800 怎么样来计算这个WC啊 1896 01:07:58,800 --> 01:08:01,199 那我们就简单地称它是一个就是资本的成本吧 1897 01:08:01,199 --> 01:08:04,829 啊那啊我们因为如果你作为一个价值投资者啊 1898 01:08:04,829 --> 01:08:09,119 我们呢不是这个特别的去啊这个考虑啊 1899 01:08:09,119 --> 01:08:11,199 就是啊这种有啊背负很多债务的 1900 01:08:11,199 --> 01:08:14,639 但这个earning呢啊这个啊要从公司的盈利看 1901 01:08:14,639 --> 01:08:17,039 他就是我们用他的这个营运的 1902 01:08:17,039 --> 01:08:18,520 因为我们这个企业的话呢 1903 01:08:18,520 --> 01:08:20,100 他这个盈利呢可以有很多不同的 1904 01:08:20,100 --> 01:08:21,960 除了营运营运能力和盈利之外呢 1905 01:08:21,960 --> 01:08:23,279 他比如说卖了一块地啊 1906 01:08:23,279 --> 01:08:23,800 卖了个资产 1907 01:08:23,800 --> 01:08:24,600 他也可以产生盈利 1908 01:08:24,600 --> 01:08:25,279 他投了投资 1909 01:08:25,279 --> 01:08:26,399 投了一个东西啊 1910 01:08:26,399 --> 01:08:28,000 这个产生浮盈的这个利润了 1911 01:08:28,000 --> 01:08:29,840 也可以带来一个利润的利呃 1912 01:08:29,840 --> 01:08:31,829 呃这个这个盈利等等啊 1913 01:08:31,829 --> 01:08:33,090 这些都其那些额外的 1914 01:08:33,090 --> 01:08:35,810 这些不是他主业所产生的这个啊利润的话呢 1915 01:08:35,810 --> 01:08:36,930 对他来说都没什么意义啊 1916 01:08:36,930 --> 01:08:37,609 真正对他有意义的 1917 01:08:37,609 --> 01:08:39,340 就是它的这主业产生的这个盈利 1918 01:08:39,340 --> 01:08:42,119 就是他这个资产所给他带来的这个啊啊 1919 01:08:42,119 --> 01:08:43,699 这个这个经经营的情况下呢 1920 01:08:43,699 --> 01:08:44,979 给他带来的这个利润啊 1921 01:08:44,979 --> 01:08:47,140 营运啊盈利这个才是有意义的 1922 01:08:47,140 --> 01:08:50,989 那就就是啊earning before这个interest和text 1923 01:08:50,989 --> 01:08:52,829 那另外呢他要看一个商业周期 1924 01:08:52,829 --> 01:08:53,789 就是5年啊 1925 01:08:53,789 --> 01:08:54,810 5年十年对吧 1926 01:08:54,810 --> 01:08:55,710 至少要5年 1927 01:08:55,710 --> 01:08:57,909 他那个平均的利润率可能啊 1928 01:08:57,909 --> 01:09:00,429 一般到一个正常化的一倍的啊 1929 01:09:00,429 --> 01:09:02,109 然后呢乘以一减掉平均的税率 1930 01:09:02,109 --> 01:09:02,908 比方一般的平均税率 1931 01:09:02,908 --> 01:09:04,269 20%或者25% 1932 01:09:04,269 --> 01:09:06,328 我们就啊乘上一减25% 1933 01:09:06,328 --> 01:09:07,810 这样算出来一个啊 1934 01:09:07,810 --> 01:09:09,710 这个数值我们再把一些过度的折旧 1935 01:09:09,710 --> 01:09:11,170 把它给加回去啊 1936 01:09:11,170 --> 01:09:12,970 一般来说我们用1/2的平均税税率 1937 01:09:12,970 --> 01:09:15,130 来计算它这个税后的折旧啊 1938 01:09:15,130 --> 01:09:17,189 然后呢去加入其他的一些调整 1939 01:09:17,189 --> 01:09:20,149 比如说把一些呃没有合并的这个子公司的盈利 1940 01:09:20,149 --> 01:09:22,109 能把他这个加回来等等等等 1941 01:09:23,159 --> 01:09:24,380 那这样子的话呢 1942 01:09:24,380 --> 01:09:26,460 我们就得到一个它的这个earning 1943 01:09:26,460 --> 01:09:28,439 然后我们用这个earning呢去乘以一 1944 01:09:28,439 --> 01:09:29,779 除以它的这个资本的成本 1945 01:09:29,779 --> 01:09:32,829 那这个就我们得到哎它这个这块业务啊 1946 01:09:32,829 --> 01:09:35,109 这个这个生意本身的这个价值是多少 1947 01:09:35,109 --> 01:09:36,409 那这个价值的话呢 1948 01:09:36,409 --> 01:09:39,470 再加上它的这个啊啊 1949 01:09:39,470 --> 01:09:41,590 他的这个呃一些多余的净资产啊 1950 01:09:41,590 --> 01:09:44,810 就是超他就不是就非营运的这些净资产啊 1951 01:09:44,810 --> 01:09:45,609 不是它的营运资产 1952 01:09:45,609 --> 01:09:48,090 而是它的非营运们通常的这个考虑里头的话呢 1953 01:09:48,090 --> 01:09:50,670 我们都是把它啊考虑为零的 1954 01:09:50,670 --> 01:09:52,789 就是我们不考虑这个成长的价值 1955 01:09:52,789 --> 01:09:54,989 因为从这个呃价值投资的角度来说呢 1956 01:09:54,989 --> 01:09:57,619 我们希望我们的估值呢是尽量的保守啊 1957 01:09:57,619 --> 01:09:58,840 而且尽量的比较确定 1958 01:09:58,840 --> 01:10:00,859 如果他的呃这个不够确定的话呢 1959 01:10:00,859 --> 01:10:01,460 像成长的价值 1960 01:10:01,460 --> 01:10:01,979 它不够确定 1961 01:10:01,979 --> 01:10:04,819 因为它有很多的对未来的这种判断的假设 1962 01:10:04,819 --> 01:10:06,420 如果我们对他的未来成长呢 1963 01:10:06,420 --> 01:10:07,600 不能够有很好的一个 1964 01:10:07,600 --> 01:10:10,359 这个可靠的一个这个和判断的话呢 1965 01:10:10,359 --> 01:10:12,960 那么可能这一部分的这个价值它就不够实在 1966 01:10:12,960 --> 01:10:14,020 那他可能会比较虚 1967 01:10:14,020 --> 01:10:16,039 所以呢在判断成长的价值的时候呢 1968 01:10:16,039 --> 01:10:18,600 我们要考虑企业它成长的动力啊 1969 01:10:18,600 --> 01:10:20,729 什么东西呢啊推动这个企业的成长 1970 01:10:20,729 --> 01:10:21,970 然后他这个成长的来源 1971 01:10:21,970 --> 01:10:23,930 是因为竞争优势而获得的 1972 01:10:23,930 --> 01:10:25,850 还是行业的自然成长获得的 1973 01:10:25,850 --> 01:10:27,689 还是有一些新的这种成长机会对吧 1974 01:10:27,689 --> 01:10:30,050 这些这个不同的成长质量也是不一样的 1975 01:10:30,050 --> 01:10:31,170 比如行业的自然成长 1976 01:10:31,170 --> 01:10:33,090 如果你这个公司呢在这个行业里头有啊 1977 01:10:33,090 --> 01:10:35,810 抢走这个竞争对手的这个啊和市场份额 1978 01:10:35,810 --> 01:10:38,819 那么你这个这个成长呢就相对比较可靠 1979 01:10:38,819 --> 01:10:40,420 但是相对于行业的自然成长的话 1980 01:10:40,420 --> 01:10:42,140 那当然这个可靠性就就不强了 1981 01:10:42,140 --> 01:10:43,979 那你可能就是比那个新成长空间 1982 01:10:43,979 --> 01:10:46,520 那个可靠性要更好一点点而已啊 1983 01:10:46,520 --> 01:10:49,060 那么这就是我们要考虑这个成长质量的问题 1984 01:10:49,060 --> 01:10:50,600 最后就是需要思考的就是 1985 01:10:50,600 --> 01:10:52,970 我们支持支撑成长的这个资本投入啊 1986 01:10:52,970 --> 01:10:54,529 他因为成长不是没有成本的 1987 01:10:54,529 --> 01:10:56,369 它实际上是有我们要捕捉这个成长 1988 01:10:56,369 --> 01:10:59,059 是有很多这个资本是需要有这个资本投入的 1989 01:10:59,059 --> 01:11:00,618 那成长还是还有这个时效性 1990 01:11:00,618 --> 01:11:01,859 而且是有风险啊 1991 01:11:01,859 --> 01:11:03,819 有的时候咱们步子走的太快了的话呢 1992 01:11:03,819 --> 01:11:05,578 反而会给我们造成负面的影响 1993 01:11:05,578 --> 01:11:08,639 反而会影响我们竞争的这种啊的优势和竞 1994 01:11:08,639 --> 01:11:09,319 争的能力 1995 01:11:09,319 --> 01:11:11,958 另外呢就是要考虑商业的周期性和周 1996 01:11:11,958 --> 01:11:14,560 经济的周期性对企业成长的这个影响啊 1997 01:11:14,560 --> 01:11:16,159 往往有一些这个所谓的企业成长呢 1998 01:11:16,159 --> 01:11:18,979 它在周期性的行业里头呢是是虚假的对吧 1999 01:11:18,979 --> 01:11:22,859 他可能这段时间呢在这个啊这个这个商业啊 2000 01:11:22,859 --> 01:11:23,739 周期在往上走的时候 2001 01:11:23,739 --> 01:11:26,100 大家都可能获得这样的一个行案例报告啊 2002 01:11:26,100 --> 01:11:29,359 大家可以去啊这个深入的阅读 2003 01:11:29,359 --> 01:11:30,840 那我们我们这里的话呢 2004 01:11:30,840 --> 01:11:33,699 把宇通客车从2015年到2024年的一些 2005 01:11:33,699 --> 01:11:35,359 这个它的这个基本数据啊 2006 01:11:35,359 --> 01:11:37,779 财务数据呢做了一个这个重新的一个整理 2007 01:11:37,779 --> 01:11:40,869 我们把它分成了一个呃运营资产和非营资产 2008 01:11:40,869 --> 01:11:43,430 这个运营资产呢就是包括它的流动资金啊 2009 01:11:43,430 --> 01:11:44,310 主要他的这个working cap 2010 01:11:44,310 --> 01:11:44,829 流动资金呢 2011 01:11:44,829 --> 01:11:48,020 就是他的这个啊这个这个这个account 2012 01:11:48,020 --> 01:11:48,500 receivable呀 2013 01:11:48,500 --> 01:11:50,520 inventory呀啊啊存货呀对吧 2014 01:11:50,520 --> 01:11:52,840 他这个呃呃这个应收款啊等等等等 2015 01:11:52,840 --> 01:11:57,819 把它啊这个呃呃就是他的这个啊呃现现金啊 2016 01:11:57,819 --> 01:11:59,760 现金现现金资产的这个部分的话呢 2017 01:11:59,760 --> 01:12:02,449 啊把他这个减掉啊 2018 01:12:02,449 --> 01:12:05,270 他的这个这个呃呃就是这种负债 2019 01:12:05,270 --> 01:12:06,489 现金的这个负债啊 2020 01:12:06,489 --> 01:12:08,159 营运的现金的这个和负债 2021 01:12:08,159 --> 01:12:09,119 就是啊 2022 01:12:09,119 --> 01:12:10,960 比如说他的这个预付和他的这个应付款 2023 01:12:10,960 --> 01:12:11,600 等等等等啊 2024 01:12:11,600 --> 01:12:12,880 这些把他给扣掉 2025 01:12:12,880 --> 01:12:14,859 然后呢啊啊加进来 2026 01:12:14,859 --> 01:12:16,680 那另外还有一个无形资产啊 2027 01:12:16,680 --> 01:12:17,319 那这个部分的话 2028 01:12:17,319 --> 01:12:19,659 因为我们没办法给他有更好很好的估值啊 2029 01:12:19,659 --> 01:12:22,520 因为无形资产呢它在这个账面上的记录呢 2030 01:12:22,520 --> 01:12:25,439 往往是可能并不是那么啊准确的啊 2031 01:12:25,439 --> 01:12:27,840 他有的可能是以一个这个它的成本进行 2032 01:12:27,840 --> 01:12:29,720 这个这个这个和记录的 2033 01:12:29,720 --> 01:12:32,590 但有的时候呢他做了一些啊资本的这个贪啊 2034 01:12:32,590 --> 01:12:35,229 这个这个叫叫这个啊啊啊啊 2035 01:12:35,229 --> 01:12:37,599 就是啊AMOTIZATION吧啊 2036 01:12:37,599 --> 01:12:38,899 它所以所以这个数字的话呢 2037 01:12:38,899 --> 01:12:40,538 可能就不能够真实的代表啊 2038 01:12:40,538 --> 01:12:42,179 他的这个呃无形资产到底是多少 2039 01:12:42,179 --> 01:12:43,658 所以我们就不把它算到这个 2040 01:12:43,658 --> 01:12:45,239 他的营业资产里头去 2041 01:12:45,239 --> 01:12:46,840 那么另外一个部分的话呢 2042 01:12:46,840 --> 01:12:49,159 就是它的非呃呃呃营运资产 2043 01:12:49,159 --> 01:12:50,880 那这种地产呀等等等等啊 2044 01:12:50,880 --> 01:12:52,520 这些就是我们不需要使用的 2045 01:12:52,520 --> 01:12:53,600 这个地产等等等等啊 2046 01:12:53,600 --> 01:12:55,960 都可以把它啊算成他的这个非营资产 2047 01:12:57,239 --> 01:13:01,340 那他的这个呃综合收益的历年综合收益呢 2048 01:13:01,340 --> 01:13:02,380 我们也把它列出来啊 2049 01:13:02,380 --> 01:13:03,600 这个呢就没有做调整 2050 01:13:03,600 --> 01:13:05,100 没有做一个重新的这个安排啊 2051 01:13:05,100 --> 01:13:06,779 就是把它啊直接就列出来了 2052 01:13:06,779 --> 01:13:07,100 这个里头 2053 01:13:07,100 --> 01:13:09,710 当然呃在他的这个报表和我们的这个呃 2054 01:13:09,710 --> 01:13:10,189 上面的话呢 2055 01:13:10,189 --> 01:13:11,350 我们也做了一些调整 2056 01:13:11,350 --> 01:13:13,909 就是要反映他真实的这个经营利润到底是什么 2057 01:13:13,909 --> 01:13:15,510 要把它一些跟经营没关系的 2058 01:13:15,510 --> 01:13:16,670 这些要扣掉 2059 01:13:16,670 --> 01:13:19,390 然后呢算出他这个真实的这个净利润啊 2060 01:13:19,390 --> 01:13:19,989 经营方面给他 2061 01:13:19,989 --> 01:13:21,989 大家在在考虑它的现呃 2062 01:13:21,989 --> 01:13:23,329 对比它的估值的时候的话呢 2063 01:13:23,329 --> 01:13:25,550 我们可以来看这个价格和它的这个实际 2064 01:13:25,550 --> 01:13:26,418 估值上啊 2065 01:13:26,418 --> 01:13:28,639 他这个有一些什么样的差别啊 2066 01:13:28,639 --> 01:13:32,019 那这个呢就是我们得出来的一个这个啊 2067 01:13:32,019 --> 01:13:33,498 他的估算模型啊 2068 01:13:33,498 --> 01:13:34,578 它的市值的话呢 2069 01:13:34,578 --> 01:13:39,140 现在呃呃这个是大概58.4个百点吧啊 2070 01:13:39,140 --> 01:13:41,079 人民币可能每天的情况不太一样 2071 01:13:41,079 --> 01:13:44,189 大概就是在这样一个数字呃范围中额之内吧 2072 01:13:44,189 --> 01:13:48,470 然后呢他的我们都获得了他的这个啊 2073 01:13:48,470 --> 01:13:52,909 这个2024年的他的呃这个呃营运资产 2074 01:13:52,909 --> 01:13:55,770 净的这个营运资产的话呢是呃负的啊 2075 01:13:55,770 --> 01:13:58,220 那就是他实际上在用别人的钱啊 2076 01:13:58,220 --> 01:14:00,880 在这个基金经营没有用到自己的钱啊 2077 01:14:00,880 --> 01:14:02,840 所以他有这个负的4.1个 2078 01:14:02,840 --> 01:14:05,850 41亿的这个这个这个营运资产啊 2079 01:14:05,850 --> 01:14:07,710 另外它呢有一个呢15呃 2080 01:14:07,710 --> 01:14:08,609 15.1倍量啊 2081 01:14:08,609 --> 01:14:09,010 就是100 2082 01:14:09,010 --> 01:14:09,569 另外的呃 2083 01:14:09,569 --> 01:14:10,329 那这样子的话呢 2084 01:14:10,329 --> 01:14:12,789 我们可以看到它和市值之间的一个 2085 01:14:12,789 --> 01:14:13,710 这个差距的话呢 2086 01:14:13,710 --> 01:14:15,859 是47.4倍两 2087 01:14:15,859 --> 01:14:17,260 那这就是他的啊 2088 01:14:17,260 --> 01:14:18,899 他的这个额资产啊 2089 01:14:18,899 --> 01:14:21,260 大概就是给我们带来的这个价值啊 2090 01:14:21,260 --> 01:14:24,489 就是15.1个倍量的这个价值啊 2091 01:14:24,489 --> 01:14:25,649 15.1减掉啊 2092 01:14:25,649 --> 01:14:27,289 4.4.1的这个价值 2093 01:14:27,289 --> 01:14:28,350 但是一个变量啊 2094 01:14:28,350 --> 01:14:29,930 就是他的这个真实的资产 2095 01:14:29,930 --> 01:14:31,310 我们可以给他这个呃 2096 01:14:31,310 --> 01:14:34,170 就是给他额这个这个credit吧 2097 01:14:34,170 --> 01:14:35,869 我们计算出来的真实资产价值 2098 01:14:35,869 --> 01:14:37,470 实际上就是11点啊 2099 01:14:37,470 --> 01:14:39,479 11个别点等于110个亿啊 2100 01:14:39,479 --> 01:14:41,399 那么它的获利能力这一块的话呢 2101 01:14:41,399 --> 01:14:42,920 那是不考虑成长 2102 01:14:42,920 --> 01:14:43,880 那么我们对吧 2103 01:14:43,880 --> 01:14:44,840 那第一个的话呢 2104 01:14:44,840 --> 01:14:48,039 我们用这个10年的平均数是不是一个好的 2105 01:14:48,039 --> 01:14:50,760 这个平均数我们用5年的平均数不是对的 2106 01:14:50,760 --> 01:14:52,640 因为用5年的平均就比这个数字要小很多对吧 2107 01:14:52,640 --> 01:14:53,279 才一点几 2108 01:14:53,279 --> 01:14:55,090 没有到2.3啊 2109 01:14:55,090 --> 01:14:56,890 但是我用7年的话呢怎么样呢 2110 01:14:56,890 --> 01:14:58,170 我用10年的话怎么样 2111 01:14:58,170 --> 01:14:59,489 我觉得这个地方呢用10年的话呢 2112 01:14:59,489 --> 01:15:00,770 相对来说也是个比较好的数字 2113 01:15:00,770 --> 01:15:02,819 因为这个这个10年的话呢 2114 01:15:02,819 --> 01:15:05,119 就它是看起来是是一个周期的 2115 01:15:05,119 --> 01:15:06,619 因为它22年啊 2116 01:15:06,619 --> 01:15:08,439 从从这个219年开始吧 2117 01:15:08,439 --> 01:15:09,760 一直到23年啊 2118 01:15:09,760 --> 01:15:11,960 这个差不多有啊6年啊 2119 01:15:11,960 --> 01:15:12,909 5年的时间吧 2120 01:15:12,909 --> 01:15:15,029 呃呃相当有一半的这个这个时间呢 2121 01:15:15,029 --> 01:15:17,350 它都是处在一个这个经营就是不太好 2122 01:15:17,350 --> 01:15:19,029 利润比较低的一个比较啊 2123 01:15:19,029 --> 01:15:21,699 艰艰难的这么一个啊经营环境里头 2124 01:15:21,699 --> 01:15:23,420 那具体是为什么是这样子的话呢 2125 01:15:23,420 --> 01:15:26,430 大家也可以啊在我们的案例里头去寻找答案了 2126 01:15:26,750 --> 01:15:27,989 所以呢这个数字的话呢 2127 01:15:27,989 --> 01:15:31,039 如果我们比如说啊用用用它这个呃 2128 01:15:31,039 --> 01:15:31,960 这个1.6啊 2129 01:15:31,960 --> 01:15:33,520 1.7这样的一个数据去算 2130 01:15:33,520 --> 01:15:35,239 可能这个数据就小很多啊 2131 01:15:35,239 --> 01:15:37,060 我们如果是用它的啊 2132 01:15:37,060 --> 01:15:40,350 现在这个我们认为呢它未来呢可以保持一个呃 2133 01:15:40,350 --> 01:15:41,770 呃也许达不到4.245100100000000 2134 01:15:41,770 --> 01:15:42,729 那用的数字小一点的话 2135 01:15:42,729 --> 01:15:45,489 那就是这个啊那两三百亿对吧 2136 01:15:45,489 --> 01:15:48,199 然后如果说呃我们用这个不是7%啊 2137 01:15:48,199 --> 01:15:49,539 我们用一个5%来算 2138 01:15:49,539 --> 01:15:51,460 那可能这个数字会更大对吧 2139 01:15:51,460 --> 01:15:52,859 那么如果我们不是用5% 2140 01:15:52,859 --> 01:15:54,260 是比如说我用15%哈 2141 01:15:54,260 --> 01:15:57,180 就我们这个这个这就是比如说喜马拉雅资本 2142 01:15:57,180 --> 01:15:59,819 可能在计算这个呃内生估值的时候呢 2143 01:15:59,819 --> 01:16:02,779 会比较这个用用的是这个比较高一些啊 2144 01:16:02,779 --> 01:16:05,180 就是用的这个折扣率会比较高一些啊 2145 01:16:05,180 --> 01:16:06,579 让他这个希望能够比较好的反映 2146 01:16:06,579 --> 01:16:08,380 我们的一个这个资本成本嘛啊 2147 01:16:08,380 --> 01:16:10,560 或者是反映我们的这个这个机会成本等等等等 2148 01:16:10,560 --> 01:16:13,260 那么我可能用的这个就会比较高一些啊 2149 01:16:13,260 --> 01:16:15,640 那那这个数字就会变得呃就非常的 2150 01:16:15,640 --> 01:16:16,949 这就小很多很多啊 2151 01:16:16,949 --> 01:16:19,489 所以这个数据的话呢我就打了很大的问号 2152 01:16:19,489 --> 01:16:23,470 这其实它的可靠性啊也是不是那么好的啊 2153 01:16:23,470 --> 01:16:25,250 第三个部分就是他成长这个部分 2154 01:16:25,250 --> 01:16:29,210 那他的这个啊就是呃就是更不确定 2155 01:16:29,210 --> 01:16:30,789 所以我完全连数字我也没有放在 2156 01:16:30,789 --> 01:16:31,069 那 2157 01:16:31,069 --> 01:16:31,430 为什么呢 2158 01:16:31,430 --> 01:16:32,710 因为我没办法去给他估值啊 2159 01:16:32,710 --> 01:16:34,350 在我对这个公司未来的成长 2160 01:16:34,350 --> 01:16:35,270 没办法了解的情况下 2161 01:16:35,270 --> 01:16:37,229 尤其是啊电动这个大巴这个行业 2162 01:16:37,229 --> 01:16:39,939 它的未来呢实际上压呃风险的回报率啊 2163 01:16:39,939 --> 01:16:41,380 资本的成本怎么去考虑它呀 2164 01:16:41,380 --> 01:16:42,699 是用加权资本成呃 2165 01:16:42,699 --> 01:16:44,180 平均的资本成本啊 2166 01:16:44,180 --> 01:16:46,020 还是要考虑用这个机会成本啊 2167 01:16:46,020 --> 01:16:47,619 还是一个最低的必要收益率啊 2168 01:16:47,619 --> 01:16:49,159 我们的内部收益率等等等等 2169 01:16:49,159 --> 01:16:50,779 还有就是这个啊清算的价值 2170 01:16:50,779 --> 01:16:53,300 我们刚才讨讨论在那个呃资产估值的时候 2171 01:16:53,300 --> 01:16:55,340 我们可以用这个计算价值的方式来考虑 2172 01:16:55,340 --> 01:16:57,819 怎么样才是个更合理的一个计算价值的估值啊 2173 01:16:57,819 --> 01:17:00,840 这都是啊一个很重要的问题啊 2174 01:17:00,840 --> 01:17:03,300 那么就是我们这个获利能力的确定性哎 2175 01:17:03,300 --> 01:17:06,140 还有这种风险的这个来调整的这种贴现率 2176 01:17:06,140 --> 01:17:09,039 我们要用risk justice这个discount rate啊 2177 01:17:09,039 --> 01:17:10,800 那么什么是这个最好的 2178 01:17:10,800 --> 01:17:12,960 这个risk adjusted的这个discount rate等等啊 2179 01:17:12,960 --> 01:17:15,489 这都是我们在下面可以去啊进一步 2180 01:17:15,489 --> 01:17:17,649 那当然你要对你的这个假设呢啊 2181 01:17:17,649 --> 01:17:18,878 要做一些简单的说明 2182 01:17:18,878 --> 01:17:20,559 然后你要啊最好的话呢 2183 01:17:20,559 --> 01:17:22,078 我想你在使用这个模型的时候呢 2184 01:17:22,078 --> 01:17:23,198 啊你你你写一写 2185 01:17:23,198 --> 01:17:25,319 你到底遇到了或者是看到了哪些问题 2186 01:17:25,319 --> 01:17:26,920 然后呢在10月20号之前呢 2187 01:17:26,920 --> 01:17:28,600 把这个作业交给我们的助助处啊 2188 01:17:28,600 --> 01:17:30,159 交给我们的助教老师 2189 01:17:30,520 --> 01:17:31,079 然后呢 2190 01:17:31,079 --> 01:17:34,079 就是呃我们这个课后阅读的这个这封信啊 2191 01:17:34,079 --> 01:17:36,640 包括希尔哈萨维的这个就是巴菲特先生呢 2192 01:17:36,640 --> 01:17:38,680 1983年的这个给他的投资人的 2193 01:17:38,680 --> 01:17:40,538 给他的这个股东的这个信啊 2194 01:17:40,538 --> 01:17:41,819 在这个过阅读的过程中呢 2195 01:17:41,819 --> 01:17:44,498 我希望大家能够思考一下子下面这些话题啊 2196 01:17:44,498 --> 01:17:46,259 也包括管理层和股东的关系啊 2197 01:17:46,259 --> 01:17:46,878 管理股东 2198 01:17:46,878 --> 01:17:49,800 股东这个还有公司的拥有者这种心态啊 2199 01:17:49,800 --> 01:17:50,619 受托人的责任 2200 01:17:50,619 --> 01:17:52,079 诚实的管理人啊 2201 01:17:52,079 --> 01:17:52,640 账面价值 2202 01:17:52,640 --> 01:17:54,180 博客value和企业内生价值 2203 01:17:54,180 --> 01:17:56,470 它这个啊他的这个区别啊 2204 01:17:56,470 --> 01:17:57,390 还有几个会计商誉 2205 01:17:57,390 --> 01:17:57,949 还有经济商誉 2206 01:17:57,949 --> 01:17:59,619 他到他们这个是什么东西啊 2207 01:17:59,619 --> 01:18:00,500 它的区别在哪 2208 01:18:00,500 --> 01:18:02,539 还还有就是商业的这种会计处理和摊销啊 2209 01:18:02,539 --> 01:18:03,979 刚才我讲的那个ARMOTIZATION 2210 01:18:03,979 --> 01:18:06,460 就是摊销的这个这个意思啊 2211 01:18:06,460 --> 01:18:09,020 然后下堂课呢我会邀邀请三位选课的同学 2212 01:18:09,020 --> 01:18:10,779 来做一个阅读分享啊 2213 01:18:10,779 --> 01:18:14,380 啊对这个巴菲特这封这个给股东的这个信赖啊 2214 01:18:14,380 --> 01:18:15,640 做一个阅读的天使投资人 2215 01:18:15,640 --> 01:18:18,239 所以呢也希望同学们呢能够啊利用它 2216 01:18:18,239 --> 01:18:20,439 能够这个呃这个去使用它啊 2217 01:18:20,439 --> 01:18:23,560 它现现在呢是呃这个呃我呢还sponsor 2218 01:18:23,560 --> 01:18:26,329 它呢就是免费的提供给我们的同学们使用 2219 01:18:26,329 --> 01:18:28,810 嗯好那我们今天的课呢就讲到这 2220 01:18:28,810 --> 01:18:31,189 那下面呢就是我们开放给同学们来提问 2221 01:18:31,189 --> 01:18:32,090 那提问的方式呢 2222 01:18:32,090 --> 01:18:35,689 还是啊由我们的这个呃呃助教老师啊 2223 01:18:35,689 --> 01:18:37,170 来收集这个问题啊 2224 01:18:37,170 --> 01:18:40,350 然后呢这个啊然后呢这个来来来来啊 2225 01:18:40,350 --> 01:18:41,130 来这个啊 2226 01:18:41,130 --> 01:18:43,420 决定一下有有哪一位同学提问 2227 01:18:43,420 --> 01:18:44,239 好可怜 2228 01:18:44,239 --> 01:18:46,340 那我现在就把这个话筒就交给你了啊 2229 01:18:46,340 --> 01:18:48,279 你来主持一下后面那个提问环节吧 2230 01:18:48,279 --> 01:18:50,060 是不是 2231 01:18:50,060 --> 01:18:50,939 这 2232 01:18:59,939 --> 01:19:01,699 我还是没理所需要的 2233 01:19:01,699 --> 01:19:03,539 请懂吗 2234 01:19:03,539 --> 01:19:04,760 咳咳咳 2235 01:19:04,760 --> 01:19:06,000 记错了 2236 01:19:06,000 --> 01:19:08,229 一群三群进 2237 01:19:19,539 --> 01:19:21,260 操场多长多长多长 2238 01:19:21,260 --> 01:19:22,939 周日周六 2239 01:19:24,539 --> 01:19:26,300 OK那同学在大家好 2240 01:19:26,300 --> 01:19:27,140 我是光华NBA 2241 01:19:27,140 --> 01:19:30,099 我的问题成本呢就是价值投资的定义呃 2242 01:19:30,099 --> 01:19:31,038 定义中说的是 2243 01:19:31,038 --> 01:19:32,958 你显著低于企业内存价值的折扣价格 2244 01:19:32,958 --> 01:19:34,838 买入自己的独特与生的公司股权 2245 01:19:34,838 --> 01:19:37,180 然后从中获得足够安全边际 2246 01:19:37,180 --> 01:19:39,899 在价值投资里面有一个那个具体的一个场景 2247 01:19:39,899 --> 01:19:40,680 是另购投资 2248 01:19:40,680 --> 01:19:41,619 在第一个投资里面 2249 01:19:41,619 --> 01:19:42,779 那个经常去分析的时候 2250 01:19:42,779 --> 01:19:44,140 我们除了分析内存价值之外 2251 01:19:44,140 --> 01:19:45,220 还会分析他的 2252 01:19:45,220 --> 01:19:48,060 就是你收购方对于这个标公司的一个系统价值 2253 01:19:48,060 --> 01:19:48,960 或者说增长价值 2254 01:19:48,960 --> 01:19:51,579 然后呢那个从而来衡量这个安全边际 2255 01:19:51,579 --> 01:19:52,739 但从这个价值观的预定 2256 01:19:52,739 --> 01:19:53,739 它是内存价值 2257 01:19:53,739 --> 01:19:55,159 然后来进行折扣价格 2258 01:19:55,159 --> 01:19:57,239 然后那个才能计算这个安全面积 2259 01:19:57,239 --> 01:19:57,939 不知道你怎么看 2260 01:19:57,939 --> 01:20:00,720 这个职家属在安全面试里面的一个DNA执行 2261 01:20:00,720 --> 01:20:02,020 有幸做过这个顾呃 2262 01:20:02,020 --> 01:20:02,920 这个顾问啊 2263 01:20:02,920 --> 01:20:03,770 管理顾问啊 2264 01:20:03,770 --> 01:20:06,470 参与过一些这个收购的这个过程 2265 01:20:06,470 --> 01:20:08,628 我就发现了这个协同价值啊 2266 01:20:08,628 --> 01:20:10,708 呃呃作为一个很重要的卖点啊 2267 01:20:10,708 --> 01:20:12,429 他往往去做一个做DIO的这个卖点 2268 01:20:12,429 --> 01:20:15,699 但是呢它实现起来实际上是很困难的啊 2269 01:20:15,699 --> 01:20:17,420 他是这个真正并购完成以后 2270 01:20:17,420 --> 01:20:20,300 我们会发现这个绝大部分情况行动价值是嗯 2271 01:20:20,300 --> 01:20:20,699 没办法 2272 01:20:20,699 --> 01:20:23,180 这个真正这个产生的直接马上产生的 2273 01:20:23,180 --> 01:20:24,460 除非这两个公司之间呢 2274 01:20:24,460 --> 01:20:25,960 有非常强大的这个互补性 2275 01:20:25,960 --> 01:20:28,470 但是即便是它有很强的互补性的情况下呢 2276 01:20:28,470 --> 01:20:31,390 你要去这个呃把这个协同价值发挥出来 2277 01:20:31,390 --> 01:20:32,350 它还涉及到一个怎么样子 2278 01:20:32,350 --> 01:20:34,170 能够去消化这个这个并购 2279 01:20:34,170 --> 01:20:35,159 对吧啊 2280 01:20:35,159 --> 01:20:36,579 因为毕竟他这个企业不是机器 2281 01:20:36,579 --> 01:20:37,760 不是你把这个pass买过来 2282 01:20:37,760 --> 01:20:39,270 往上1111放啊 2283 01:20:39,270 --> 01:20:39,710 轮子啊 2284 01:20:39,710 --> 01:20:40,630 车子这个轮子往上一放 2285 01:20:40,630 --> 01:20:41,229 它就可以开了 2286 01:20:41,229 --> 01:20:42,670 跑了他还有很多的人 2287 01:20:42,670 --> 01:20:43,430 他有管理层 2288 01:20:43,430 --> 01:20:46,590 还有很我们叫啥事都先进场 2289 01:20:46,590 --> 01:20:47,819 同学嗯 2290 01:20:47,819 --> 01:20:49,420 老师你好嗯 2291 01:20:49,420 --> 01:20:51,600 我是短暂的做过两年的股票研究员 2292 01:20:51,600 --> 01:20:53,100 嗯刚刚听到您的讲话 2293 01:20:53,100 --> 01:20:53,619 非让我说过 2294 01:20:53,619 --> 01:20:54,779 有一点像风情的 2295 01:20:54,779 --> 01:20:56,500 所以说到研究企业内生价值 2296 01:20:56,500 --> 01:20:57,260 要研究后市 2297 01:20:57,260 --> 01:20:58,380 最终等到市场上 2298 01:20:58,380 --> 01:21:00,520 整到那价值回归到内生价值这一侧 2299 01:21:00,520 --> 01:21:01,279 那问题是 2300 01:21:01,279 --> 01:21:04,300 就我们在实操中会遇到说是分期一直在波动 2301 01:21:04,300 --> 01:21:05,439 比如说当这个公司 2302 01:21:05,439 --> 01:21:07,539 远远超过它的合理公司的时候 2303 01:21:07,539 --> 01:21:10,640 市场给到的无论是PETS还是t grove 2304 01:21:10,640 --> 01:21:11,899 它的溢价如何衡量 2305 01:21:11,899 --> 01:21:13,760 是相对合理 2306 01:21:13,760 --> 01:21:16,100 对这个问题怎么解答嗯 2307 01:21:17,970 --> 01:21:20,289 就是这个这个呃第一个的话呢 2308 01:21:20,289 --> 01:21:23,210 就是我们在做这个呃就价值投资的时候的话呢 2309 01:21:23,210 --> 01:21:26,409 我们更多的是啊就是考虑这个股市啊 2310 01:21:26,409 --> 01:21:28,930 呃股票市场的这个这个这个啊 2311 01:21:28,930 --> 01:21:30,460 给我们提供了这个机会 2312 01:21:30,460 --> 01:21:30,979 呃 2313 01:21:30,979 --> 01:21:33,260 那那刚才那个呃做并购这样的情况呢 2314 01:21:33,260 --> 01:21:35,500 他比较多的可能是一些这个这个 2315 01:21:35,500 --> 01:21:36,619 private的这个机会啊 2316 01:21:36,619 --> 01:21:38,079 就说这个私募的这个机会 2317 01:21:38,079 --> 01:21:40,680 可能跟我们这个就在估值上面的话呢 2318 01:21:40,680 --> 01:21:42,039 都有一些判或是怎么样的 2319 01:21:42,039 --> 01:21:43,789 其实对我来说都不重要对吧 2320 01:21:43,789 --> 01:21:45,010 他最重要的话就是说 2321 01:21:45,010 --> 01:21:47,010 如果我对这个公司的内生价值 2322 01:21:47,010 --> 01:21:47,949 已经有一个看法了 2323 01:21:47,949 --> 01:21:51,180 那么就是说第一个在它价格很低的情况下 2324 01:21:51,180 --> 01:21:52,909 我要不要买入它对吧 2325 01:21:52,909 --> 01:21:54,569 那然后呢我要不要持有它 2326 01:21:54,569 --> 01:21:56,590 在市场的这个价格在不停变化的情况下 2327 01:21:56,590 --> 01:21:57,789 我要不要去持有它 2328 01:21:57,789 --> 01:22:00,869 然后呢在他的这个出现这个卖出机会的时候 2329 01:22:00,869 --> 01:22:02,029 比如说市场给他高估了 2330 01:22:02,029 --> 01:22:03,770 或者有人愿意出钱去买我这个股票 2331 01:22:03,770 --> 01:22:06,420 我愿意我愿不愿意把它卖给他对吧 2332 01:22:06,420 --> 01:22:09,899 所以这个是我们要就是考虑清楚的事情啊 2333 01:22:09,899 --> 01:22:13,239 但是呢你的买入是用一个安全边际的 2334 01:22:13,239 --> 01:22:14,699 这这个尺子去衡量它的 2335 01:22:14,699 --> 01:22:16,590 就说你有没给我一个足够的折扣 2336 01:22:16,590 --> 01:22:18,710 我这个折扣的话呢是干嘛用处呢 2337 01:22:18,710 --> 01:22:21,090 我这个折扣是要给我的投资提供保护 2338 01:22:21,090 --> 01:22:23,250 就是我我我我不会亏钱对吧 2339 01:22:23,250 --> 01:22:24,630 不管你市场上发生什么样的情况 2340 01:22:24,630 --> 01:22:25,850 所以他跟这个啊 2341 01:22:25,850 --> 01:22:28,100 并购这个情况还是不太一样的啊 2342 01:22:28,100 --> 01:22:29,039 因为呢这个市场上 2343 01:22:29,039 --> 01:22:32,229 如果说我的这个呃就是折扣不大的 2344 01:22:32,229 --> 01:22:33,229 不够大的情况下 2345 01:22:33,229 --> 01:22:36,510 那么呢我我这个呃手头的这个公司呢 2346 01:22:36,510 --> 01:22:37,710 它的股价跌的很够 2347 01:22:37,710 --> 01:22:38,880 我五块钱买入的 2348 01:22:38,880 --> 01:22:40,359 那他这个公司跌到五块钱的时候 2349 01:22:40,359 --> 01:22:40,920 我卖出的话 2350 01:22:40,920 --> 01:22:44,079 至少不会让我这个啊遭受他这个损失吧对吧 2351 01:22:44,079 --> 01:22:45,229 不会让我这个亏钱 2352 01:22:45,229 --> 01:22:47,630 所以它是建立在这这么一个概念上去啊 2353 01:22:47,630 --> 01:22:48,949 思考这个安全边际的啊 2354 01:22:48,949 --> 01:22:49,590 这就是为什么 2355 01:22:49,590 --> 01:22:51,869 我们其实呢一定要对他的内生价值 2356 01:22:51,869 --> 01:22:52,810 要有一个独立的判断 2357 01:22:52,810 --> 01:22:55,189 而不是建筑在别人的这个判断上面 2358 01:22:55,189 --> 01:22:56,310 通过补充这个问题 2359 01:22:56,310 --> 01:22:57,590 比如说我对这个公司研究 2360 01:22:57,590 --> 01:22:59,550 它变成价值是五块钱这个市场上 2361 01:22:59,550 --> 01:23:01,310 因为它在同样的类型的合理公司比 2362 01:23:01,310 --> 01:23:02,960 比平时number one或者市场份额最高 2363 01:23:02,960 --> 01:23:04,640 或者什么最新的增长险 2364 01:23:04,640 --> 01:23:06,239 有的是净利润还是收入增长最快 2365 01:23:06,239 --> 01:23:08,139 那么市场给到的价值是稀罕险 2366 01:23:08,139 --> 01:23:09,418 就经常会遇到的情况是 2367 01:23:09,418 --> 01:23:11,279 我在金15块钱买的价格的情况下 2368 01:23:11,279 --> 01:23:13,259 市场给到那个价格从七块涨到九块 2369 01:23:13,259 --> 01:23:13,939 什么11块 2370 01:23:13,939 --> 01:23:15,439 你会永远错过这样的买点 2371 01:23:15,439 --> 01:23:17,859 这种情况请问老师会如何考虑的 2372 01:23:17,859 --> 01:23:19,560 你说这个市场给他高估了呢 2373 01:23:19,560 --> 01:23:19,840 还是什么 2374 01:23:19,840 --> 01:23:22,239 你刚才这个意思是他市场一直在给他高估是吧 2375 01:23:22,239 --> 01:23:23,800 就是就当我关注到这家公司 2376 01:23:23,800 --> 01:23:26,119 并且研究过程的内心价值也是五块钱的时候 2377 01:23:26,119 --> 01:23:28,539 是否给了这样对基本的物价的启发 2378 01:23:28,539 --> 01:23:30,060 然后你可以继续不断的操作 2379 01:23:30,060 --> 01:23:31,699 等它涨到九块11块12块 2380 01:23:31,699 --> 01:23:33,039 这是很难的啊 2381 01:23:33,109 --> 01:23:35,560 但你必须要有足够的耐心啊 2382 01:23:35,560 --> 01:23:37,680 但什么时候才会给你这个低估值呢 2383 01:23:37,680 --> 01:23:38,340 你想一想 2384 01:23:38,340 --> 01:23:40,260 市场什么时候会给一家公司一个低估值 2385 01:23:40,260 --> 01:23:42,340 那就是市场不看好它的情况下 2386 01:23:42,340 --> 01:23:43,979 一定是出现出现一些问题 2387 01:23:43,979 --> 01:23:45,060 或者说市场忽略它 2388 01:23:45,060 --> 01:23:46,000 或者市场不看好他 2389 01:23:46,000 --> 01:23:47,140 有的时候也不是市场不好 2390 01:23:47,140 --> 01:23:49,380 它因为正好遇到大大大的经济环境 2391 01:23:49,380 --> 01:23:50,100 就是恶劣 2392 01:23:50,100 --> 01:23:50,979 大家都不好 2393 01:23:50,979 --> 01:23:51,720 都很悲观 2394 01:23:51,720 --> 01:23:52,539 在那个时候的话 2395 01:23:52,539 --> 01:23:53,840 即便是你看好这家公司 2396 01:23:53,840 --> 01:23:56,340 即便是很多人都认为这家公司是很优秀的 2397 01:23:56,340 --> 01:23:57,859 你会发现他还是低估 2398 01:23:57,859 --> 01:24:00,399 就比如说啊这个茅台可以在过去啊 2399 01:24:00,399 --> 01:24:01,759 变成这个所谓的股王对吧 2400 01:24:01,759 --> 01:24:02,639 大家都看好看的 2401 01:24:02,639 --> 01:24:04,279 不都认为这个茅台是非常好的公司 2402 01:24:04,279 --> 01:24:05,038 可以永远永远持有 2403 01:24:05,038 --> 01:24:06,890 但今天我认为我们在座的 2404 01:24:06,890 --> 01:24:08,289 可能有一半的同学都在怀疑说 2405 01:24:08,289 --> 01:24:09,250 茅台是不是一家好公司 2406 01:24:09,250 --> 01:24:11,059 能不能够长期持续下去 2407 01:24:11,059 --> 01:24:15,510 那你们有这个问题也是正常的对吧啊 2408 01:24:15,510 --> 01:24:17,989 但是你说当年的这个茅台那么高估的时候 2409 01:24:17,989 --> 01:24:18,989 为什么没有人去质疑他 2410 01:24:18,989 --> 01:24:19,989 说这家公司会有问题呢 2411 01:24:19,989 --> 01:24:21,689 将来对不对 2412 01:24:21,689 --> 01:24:23,369 所以呢如果你要去跟市场的话呢 2413 01:24:23,369 --> 01:24:23,949 你买它 2414 01:24:23,949 --> 01:24:25,670 那么当这个机会来的时候 2415 01:24:25,670 --> 01:24:26,369 别人抓不住 2416 01:24:26,369 --> 01:24:28,229 只有你能抓得住啊 2417 01:24:28,229 --> 01:24:29,189 因为你你已经知道 2418 01:24:29,189 --> 01:24:31,270 你在什么时候买它才是安全的对吧 2419 01:24:31,270 --> 01:24:32,829 所以你心里头有一个价格位 2420 01:24:32,829 --> 01:24:34,869 所以当他那个价公司真正跌到那个价格的时候 2421 01:24:34,869 --> 01:24:35,869 所有人都害怕的时候 2422 01:24:35,869 --> 01:24:37,668 那个时候你你你会出手啊 2423 01:24:37,668 --> 01:24:39,368 你就会是那个所谓在那个哎 2424 01:24:39,368 --> 01:24:42,000 在大家都在这个这个这个菲尔的时候呢 2425 01:24:42,000 --> 01:24:43,140 你you are grady 2426 01:24:43,140 --> 01:24:45,340 而大家在在在谷底的时候 2427 01:24:45,340 --> 01:24:45,920 You are you are 2428 01:24:45,920 --> 01:24:48,399 菲尔是这样的一个情况 2429 01:24:48,979 --> 01:24:50,659 谢谢老师嗯 2430 01:24:50,659 --> 01:24:54,170 反正最最先最多给同学嗯 2431 01:24:54,170 --> 01:24:55,369 啊这是回想起来一个问题 2432 01:24:55,369 --> 01:24:56,350 因为咱们这样投资 2433 01:24:56,350 --> 01:24:58,970 其实对于街道最看本质定义没有微小区别 2434 01:24:58,970 --> 01:25:02,569 就是说这个股票的价格最终只能回归到价值的 2435 01:25:02,569 --> 01:25:03,890 那可能就会有些问题啊 2436 01:25:03,890 --> 01:25:04,810 假如说那一天的时间 2437 01:25:04,810 --> 01:25:06,529 10年20年会不会存在国际价值 2438 01:25:06,529 --> 01:25:07,969 它始终没法回归正价 2439 01:25:07,969 --> 01:25:09,389 而不会存在这么一个情况 2440 01:25:09,389 --> 01:25:11,448 会第二个咱们由此衍生出一个问题 2441 01:25:11,448 --> 01:25:12,689 对于我们这种小股东啊 2442 01:25:12,689 --> 01:25:14,328 相对于普通股东或者是一些大股东而言 2443 01:25:14,328 --> 01:25:16,359 我们又有很多的市场 2444 01:25:16,359 --> 01:25:19,140 这个不够完善的这种这个呃这种啊 2445 01:25:19,140 --> 01:25:21,420 这个市场里头呢它是存在的 2446 01:25:21,420 --> 01:25:24,000 我们叫做所谓的价值陷阱啊 2447 01:25:24,000 --> 01:25:25,539 就说这家公司的话呢 2448 01:25:25,539 --> 01:25:27,619 它的这个价格很便宜 2449 01:25:27,619 --> 01:25:28,260 它的价值很高 2450 01:25:28,260 --> 01:25:29,510 但价格很便宜 2451 01:25:29,510 --> 01:25:30,949 那你也没有很多的手段 2452 01:25:30,949 --> 01:25:31,510 作为一个小股东 2453 01:25:31,510 --> 01:25:33,210 你没有很多的手段去实现这个价值 2454 01:25:33,210 --> 01:25:35,279 的确你就会被陷在里头啊 2455 01:25:35,279 --> 01:25:38,239 这个在在在香港的这个这个这个港股里头呢 2456 01:25:38,239 --> 01:25:40,189 你会发现一些所谓的这个仙股哈 2457 01:25:40,189 --> 01:25:41,710 卖的很便宜啊 2458 01:25:41,710 --> 01:25:43,189 但是呢他是叫做老千股 2459 01:25:43,189 --> 01:25:44,949 也有人叫它叫老千股啊 2460 01:25:44,949 --> 01:25:47,189 它实际上是被这个公司的这个这个 2461 01:25:47,189 --> 01:25:48,699 管理层给控制的啊 2462 01:25:48,699 --> 01:25:50,920 他们就是设置的这样的陷阱去啊 2463 01:25:50,920 --> 01:25:52,460 让这个股东买入进取 2464 01:25:52,460 --> 01:25:53,539 小股东买入进去 2465 01:25:53,539 --> 01:25:55,340 然后呢再把你的这个啊钱给他 2466 01:25:55,340 --> 01:25:56,899 套到他自己的口袋里头去啊 2467 01:25:56,899 --> 01:25:59,090 通过啊这个不停的去增发 2468 01:25:59,090 --> 01:26:01,090 或者不停的去这个这个这个这个这个 2469 01:26:01,090 --> 01:26:02,979 这个回购等等等等这种方式啊 2470 01:26:02,979 --> 01:26:03,739 它回它增发 2471 01:26:03,739 --> 01:26:04,359 把你摊薄 2472 01:26:04,359 --> 01:26:05,579 回购的时候会有回归的一天 2473 01:26:05,579 --> 01:26:06,539 只不过时间的问题 2474 01:26:06,539 --> 01:26:07,800 但是我担心的就是 2475 01:26:07,800 --> 01:26:10,328 我踩到那个价值陷阱里头去了啊 2476 01:26:11,889 --> 01:26:13,248 下一位啊 2477 01:26:13,248 --> 01:26:14,069 对对对 2478 01:26:14,069 --> 01:26:14,889 在上面向上 2479 01:26:14,889 --> 01:26:15,779 对不起 2480 01:26:15,779 --> 01:26:17,220 因为已经到12点了 2481 01:26:17,220 --> 01:26:18,859 我们给线上同学一个问问题的机会 2482 01:26:18,859 --> 01:26:20,060 就是凡是有提问 2483 01:26:20,060 --> 01:26:20,739 有没有提问的同学 2484 01:26:20,739 --> 01:26:22,260 可以课下把自己的问题发到群里面 2485 01:26:22,260 --> 01:26:23,739 我们统一收集反馈给张老师 2486 01:26:23,739 --> 01:26:24,579 是现在在做的 2487 01:26:24,579 --> 01:26:25,859 是现在没在课堂内的 2488 01:26:25,859 --> 01:26:27,819 就我们现在把线上最早提问的数学问题 2489 01:26:27,819 --> 01:26:29,060 就是问给唐老师呃 2490 01:26:29,060 --> 01:26:30,039 这位同学想问 2491 01:26:30,039 --> 01:26:32,500 那请教老师如何看待能力圈和仓位的关系 2492 01:26:32,500 --> 01:26:34,899 假如有100万元愿意投30%给A公司 2493 01:26:34,899 --> 01:26:35,899 假设自己能力圈不变 2494 01:26:35,899 --> 01:26:36,819 但是资金给他一个亿 2495 01:26:36,819 --> 01:26:38,300 那么现在应该保持30万元的仓位 2496 01:26:38,300 --> 01:26:40,039 还是应该增加到一个亿的30% 2497 01:26:40,039 --> 01:26:43,859 谢谢康老师哈哈对这个这个问题的话呢 2498 01:26:43,859 --> 01:26:45,338 我呃呃太难了啊 2499 01:26:45,338 --> 01:26:47,350 所以呢我就在这不回答了 2500 01:26:47,350 --> 01:26:48,670 但这位同学有兴趣的话呢 2501 01:26:48,670 --> 01:26:49,850 我们可以私下讨论啊 2502 01:26:49,850 --> 01:26:51,550 因为这个确实也不relevant 2503 01:26:51,550 --> 01:26:54,970 我们不讨论这个具体portfolio怎么管理的问题啊 2504 01:26:55,289 --> 01:26:56,289 好我再细调一下 2505 01:26:56,289 --> 01:26:58,210 就当那个课件里提到那股东的会有一个计算 2506 01:26:58,210 --> 01:27:00,770 里面对于提到这个喜马拉雅会采取较高的学生 2507 01:27:00,770 --> 01:27:02,100 表明的这个资金高的要求 2508 01:27:02,100 --> 01:27:03,460 为什么那么多细点罪的 2509 01:27:03,460 --> 01:27:05,260 就你在这里已经包含了对这个安全力的要求 2510 01:27:05,260 --> 01:27:07,510 还是说你在此基础上还要再进折扣 2511 01:27:07,510 --> 01:27:08,550 等到5月呢 2512 01:27:08,550 --> 01:27:10,149 就因为我能理解到八两 2513 01:27:10,149 --> 01:27:12,489 我们切的这个限流是平等这三有力的水域 2514 01:27:12,489 --> 01:27:13,109 那再仔细啊 2515 01:27:13,109 --> 01:27:14,670 我们再进行这个整合 2516 01:27:14,670 --> 01:27:16,890 对对你必须得要现现金流是正的 2517 01:27:16,890 --> 01:27:18,869 所以呢一般来说对我们价值投资者来说 2518 01:27:18,869 --> 01:27:21,829 那个千金油为负的这种呃公司的话呢 2519 01:27:21,829 --> 01:27:24,930 呃很难我们去办这个给他这个这个去判断啊 2520 01:27:24,930 --> 01:27:25,729 在一段时间里头 2521 01:27:25,729 --> 01:27:26,989 在至少在现在的情况下 2522 01:27:26,989 --> 01:27:29,529 他没有这个呃啊挣的这个现金流啊 2523 01:27:29,529 --> 01:27:31,210 或者是这个公司呢是表现出来的一种 2524 01:27:31,210 --> 01:27:32,239 这个亏损的状态啊 2525 01:27:32,239 --> 01:27:33,760 啊还在这个投资这种状态 2526 01:27:33,760 --> 01:27:34,159 我们这样说 2527 01:27:34,159 --> 01:27:35,800 还在投资的这个状态呃 2528 01:27:35,800 --> 01:27:37,600 那我们是很难去给它估值的啊 2529 01:27:37,600 --> 01:27:39,729 所以一般来说我们不会去投这样子的机会 2530 01:27:39,729 --> 01:27:41,810 那他如果有一个比较稳定的现金流的 2531 01:27:41,810 --> 01:27:42,569 情况下的话呢 2532 01:27:42,569 --> 01:27:43,689 那这个现金流值多少钱 2533 01:27:43,689 --> 01:27:44,989 这个我们会有一个判断 2534 01:27:44,989 --> 01:27:47,630 那这个时候的话呢你可以有不同的这个看法 2535 01:27:47,630 --> 01:27:49,350 如果你要有一个比较大的折扣的话呢 2536 01:27:49,350 --> 01:27:50,270 你可以想一想对吧 2537 01:27:50,270 --> 01:27:51,229 如果我用无风险折扣 2538 01:27:51,229 --> 01:27:53,739 那就说明我的认为这个东西是完全没风险的 2539 01:27:53,739 --> 01:27:55,340 那这东西必须是真正没风险 2540 01:27:55,340 --> 01:27:56,460 你才要用没风险折扣 2541 01:27:56,460 --> 01:27:59,279 无风险折扣去折扣率去去计算它对吧 2542 01:27:59,279 --> 01:28:00,960 那他如果是有一定风险的话 2543 01:28:00,960 --> 01:28:03,760 那么你可能就得要用用一个有有风险 2544 01:28:03,760 --> 01:28:06,760 adjusted的这个折扣率去啊计算它 2545 01:28:06,760 --> 01:28:08,399 那么你用资本成本计算它的话呢 2546 01:28:08,399 --> 01:28:11,399 其实隐含着一个它是对你来说是没有风险的 2547 01:28:11,399 --> 01:28:12,699 或者是你的这个资本成本 2548 01:28:12,699 --> 01:28:14,899 它可以承受的一个风险对吧 2549 01:28:14,899 --> 01:28:16,519 那对我来说最好是没有风险的 2550 01:28:16,519 --> 01:28:18,658 所以这个这个这个这个现金流没有风险 2551 01:28:18,658 --> 01:28:20,639 但我的资本成本是七七个不散 2552 01:28:20,639 --> 01:28:22,760 那我愿意用这个七个不散的做他的折扣率 2553 01:28:22,760 --> 01:28:24,000 但如果它是有风险的 2554 01:28:24,000 --> 01:28:26,720 我觉得七个扩散的就可能不合理了对吧 2555 01:28:26,720 --> 01:28:28,000 那我需要把它ENCORY进去 2556 01:28:28,000 --> 01:28:29,469 那我可能就要用十个扩散 2557 01:28:29,469 --> 01:28:31,429 因为我觉得那三个扩散的要去加速的话 2558 01:28:31,429 --> 01:28:32,729 它给我带来这个风险 2559 01:28:32,729 --> 01:28:35,310 那这样子去考虑可能就会比较合理一些啊 2560 01:28:35,310 --> 01:28:36,189 不管你怎么样去考虑 2561 01:28:36,189 --> 01:28:37,069 一定要rationalize 2562 01:28:37,069 --> 01:28:37,829 你这个折扣率 2563 01:28:37,829 --> 01:28:39,069 而不能随便的去呃 2564 01:28:39,069 --> 01:28:39,789 说别人是选这个 2565 01:28:39,789 --> 01:28:40,869 我就选这个啊 2566 01:28:40,869 --> 01:28:42,270 那当我们选7%的原因呢 2567 01:28:42,270 --> 01:28:44,899 就是因为我把它投到任何的这个股市上的 2568 01:28:44,899 --> 01:28:45,659 这个index 2569 01:28:45,659 --> 01:28:47,779 我可能得到的就是一个7%的回报啊 2570 01:28:47,779 --> 01:28:49,649 600%分之七左右的一个回报率啊 2571 01:28:49,649 --> 01:28:51,090 所以我把这个东西呢作为一个惯常 2572 01:28:51,090 --> 01:28:51,930 咱们是去启用的 2573 01:28:51,930 --> 01:28:54,029 所以这就是跟市场去比较对吧 2574 01:28:54,029 --> 01:28:55,329 但如果这个回报率不能够 2575 01:28:55,329 --> 01:28:56,489 超过市场的回报率的话 2576 01:28:56,489 --> 01:28:58,664 那我可能就不愿意去投它啊 2577 01:29:00,130 --> 01:29:01,729 他有问题还有不少 2578 01:29:01,729 --> 01:29:03,090 那那那这样子啊 2579 01:29:03,090 --> 01:29:04,369 就是我们在接受最后一个问题 2580 01:29:04,369 --> 01:29:06,180 然后呢同学们有其他的问题的话呢 2581 01:29:06,180 --> 01:29:08,460 都交给我们的这个助教老师啊 2582 01:29:08,460 --> 01:29:09,539 这有有一些问题的话呢 2583 01:29:09,539 --> 01:29:10,619 我书面来回答大家 2584 01:29:10,619 --> 01:29:11,840 然后发到这个呃 2585 01:29:11,840 --> 01:29:13,100 发到我们的微信群里头啊 2586 01:29:13,100 --> 01:29:14,319 分享给大家 2587 01:29:14,319 --> 01:29:17,659 我在群里四个群都发了一个课程问题的收集 2588 01:29:17,659 --> 01:29:19,000 如果今天课上没有来及提出的同学 2589 01:29:19,000 --> 01:29:19,840 可以在那上面发 2590 01:29:19,840 --> 01:29:20,560 那在现场的同学 2591 01:29:20,560 --> 01:29:22,220 还有其他想要现在提问的同学吗 2592 01:29:22,220 --> 01:29:28,250 好嗯然后跟着前面这句话 2593 01:29:29,399 --> 01:29:30,640 呃这你好强调一下 2594 01:29:30,640 --> 01:29:32,909 就是那个如果是在二级市场里面呃 2595 01:29:32,909 --> 01:29:34,310 在足够理性的条件下 2596 01:29:34,310 --> 01:29:36,130 就是价格最终会回归价值 2597 01:29:36,130 --> 01:29:37,710 但是话在这种情况下来说话 2598 01:29:37,710 --> 01:29:39,939 目前我们这些就放眼全球吧 2599 01:29:39,939 --> 01:29:40,859 是哪个 2600 01:29:40,859 --> 01:29:43,720 就是交易所相对就是更遵循这个价值投资理念 2601 01:29:43,720 --> 01:29:44,659 比如说是美股啊 2602 01:29:44,659 --> 01:29:45,119 港股啊 2603 01:29:45,119 --> 01:29:45,779 还是比较火啊 2604 01:29:45,779 --> 01:29:46,739 或者是包括其他 2605 01:29:46,739 --> 01:29:47,399 这是第一块 2606 01:29:47,399 --> 01:29:48,180 但是换来说的话 2607 01:29:48,180 --> 01:29:50,670 就是因为呃整个的价值投资理念的话 2608 01:29:50,670 --> 01:29:51,989 是基于理性人假设 2609 01:29:51,989 --> 01:29:54,829 那里面还会有一个就是当是在实际交易的话 2610 01:29:54,829 --> 01:29:55,550 是很多时候的话 2611 01:29:55,550 --> 01:29:58,270 就是股票的价格会受到情绪的影响 2612 01:29:58,270 --> 01:30:00,109 我们怎么预估这个情绪 2613 01:30:00,109 --> 01:30:02,210 然后对于整个股票价格的影响等理 2614 01:30:02,210 --> 01:30:02,430 它 2615 01:30:02,430 --> 01:30:04,159 包括它最终能够情绪 2616 01:30:04,159 --> 01:30:06,720 回归到正常的一个区间和时间啊 2617 01:30:06,720 --> 01:30:07,220 谢谢老师 2618 01:30:07,220 --> 01:30:08,779 就这两个问题呃 2619 01:30:08,779 --> 01:30:10,039 能不能把这第一个问题 2620 01:30:10,039 --> 01:30:11,319 请那个助教老师给重复一下 2621 01:30:11,319 --> 01:30:12,159 因为我听不太清楚 2622 01:30:12,159 --> 01:30:13,840 你那个讲话声音比较低沉 2623 01:30:13,840 --> 01:30:15,279 所以造成了他到了我这来了 2624 01:30:15,279 --> 01:30:17,789 就嗡嗡嗡嗡成了个嗡嗡嗡的声音了 2625 01:30:17,789 --> 01:30:20,390 嗯就是当前的放眼全球下 2626 01:30:20,390 --> 01:30:22,449 就是哪个交易的平台 2627 01:30:22,449 --> 01:30:25,010 更加符合我们价值投资的理念 2628 01:30:25,010 --> 01:30:25,930 是美股啊 2629 01:30:25,930 --> 01:30:26,569 或者是党组啊 2630 01:30:26,569 --> 01:30:30,270 或者大量或者是等等的标准这些嗯对对对 2631 01:30:30,270 --> 01:30:30,590 呃 2632 01:30:30,590 --> 01:30:31,229 这个的话呢 2633 01:30:31,229 --> 01:30:33,829 其实呃呃呃只要是比较成熟的这种资本市场 2634 01:30:33,829 --> 01:30:35,029 都是可以的啊 2635 01:30:35,029 --> 01:30:36,930 有些不成不太成熟的资本市场的话呢 2636 01:30:36,930 --> 01:30:39,250 如果他的这个公司的管制 2637 01:30:39,250 --> 01:30:40,550 那做的比较好的话呢 2638 01:30:40,550 --> 01:30:41,289 那也是可以的 2639 01:30:41,289 --> 01:30:43,449 就是你也可以去寻找机会的啊 2640 01:30:43,449 --> 01:30:44,250 就是公司治理啊 2641 01:30:44,250 --> 01:30:45,689 公司治理做的比较好的地方 2642 01:30:45,689 --> 01:30:47,840 那你也可以去寻找机会啊 2643 01:30:47,840 --> 01:30:50,619 只要有这个呃这个呃交易市场的地方 2644 01:30:50,619 --> 01:30:52,220 他总是可以给我们找到机会的 2645 01:30:52,220 --> 01:30:54,579 但这个呢只是从这个交易市场上的角度来看 2646 01:30:54,579 --> 01:30:56,420 实际上核心呢还是李先生说的啊 2647 01:30:56,420 --> 01:30:57,300 就是芒格先生说的啊 2648 01:30:57,300 --> 01:30:57,859 芒格先生说的 2649 01:30:57,859 --> 01:31:01,380 要飞希维尔的菲谢尔在在有鱼的地方去钓鱼 2650 01:31:01,380 --> 01:31:04,170 他必须得要有比较优秀的成熟的这种公司 2651 01:31:04,170 --> 01:31:06,569 那这些我们去找这些优秀的公司 2652 01:31:06,569 --> 01:31:08,369 那么实际上是给我们价值投资 2653 01:31:08,369 --> 01:31:10,529 会提供一个很好的这个这个啊 2654 01:31:10,529 --> 01:31:12,760 这个就是很好的这个机会了 2655 01:31:12,760 --> 01:31:15,619 对你的第二个问题呢是就是是非常好的 2656 01:31:15,619 --> 01:31:18,960 就是这个市场的这个价格它总是在波动的对吧 2657 01:31:18,960 --> 01:31:20,239 那么至于说它这个价格呢 2658 01:31:20,239 --> 01:31:21,479 是用什么东西驱动的话呢 2659 01:31:21,479 --> 01:31:23,510 其实你并不需要太过于在乎 2660 01:31:23,510 --> 01:31:25,229 我们之所以做价值投资的原因呢 2661 01:31:25,229 --> 01:31:27,350 就是我们要避我们要去啊 2662 01:31:27,350 --> 01:31:31,310 这个这个这个呃避开市场对我们的影响啊 2663 01:31:31,310 --> 01:31:33,470 我们要把我们自己要屏蔽在这个市场影响之外 2664 01:31:33,470 --> 01:31:35,819 去思考这个公司的投资啊 2665 01:31:35,819 --> 01:31:37,380 所以这正好就是我们的一个目的 2666 01:31:37,380 --> 01:31:38,460 因为市场它是情绪化的 2667 01:31:38,460 --> 01:31:39,260 这就是你刚才说的 2668 01:31:39,260 --> 01:31:41,199 这个这个非常重要的一点要指出来 2669 01:31:41,199 --> 01:31:42,680 就是市场它一定是情绪化的 2670 01:31:42,680 --> 01:31:43,479 它有时候很乐观 2671 01:31:43,479 --> 01:31:44,180 有时候很悲观 2672 01:31:44,180 --> 01:31:46,159 他就会给这个公司有不同的定价 2673 01:31:46,159 --> 01:31:48,140 这个其实是我们可以利用的机会 2674 01:31:48,140 --> 01:31:50,760 而不应该成为我们的一个投资的障碍对吧 2675 01:31:51,960 --> 01:31:53,050 这好的 2676 01:31:53,050 --> 01:31:55,810 那那今天我们这个课呢就到这结束 2677 01:31:55,810 --> 01:31:57,289 然后同学们呢有什么问题的话呢 2678 01:31:57,289 --> 01:32:00,039 我们可以啊这个啊两个方式了 2679 01:32:00,039 --> 01:32:03,119 一个是报告给我们的这个呃就是助教老师啊 2680 01:32:03,119 --> 01:32:04,949 另外一个的话我们也可以在群里头贴出来 2681 01:32:04,949 --> 01:32:07,470 然后呢这个大家可以在群里头进行这个讨论 2682 01:32:07,470 --> 01:32:10,220 因为我们在群里头呢有很多同学呢都是过去啊 2683 01:32:10,220 --> 01:32:11,460 上过价值投资课的同学啊 2684 01:32:11,460 --> 01:32:13,420 他们都可以帮着来回答这些问题啊 2685 01:32:13,420 --> 01:32:14,020 相当一部分问题 2686 01:32:14,020 --> 01:32:16,359 我认为我们上过课的同学都是可以回答的 2687 01:32:16,359 --> 01:32:18,239 那那这个如果有些问题呢 2688 01:32:18,239 --> 01:32:20,119 大家就是有些比较有争议的问题 2689 01:32:20,119 --> 01:32:21,699 或者是大家觉得比较难的问题 2690 01:32:21,699 --> 01:32:24,079 那这个呢我很乐意跟大家进行这个交流啊 2691 01:32:24,079 --> 01:32:25,979 因为价值投资还是有很多问题啊 2692 01:32:25,979 --> 01:32:28,659 大家需要我们进一步认真思考探讨的好 2693 01:32:28,659 --> 01:32:29,619 那今天我们课就到这 2694 01:32:29,619 --> 01:32:30,460 谢谢大家啊 2695 01:32:30,460 --> 01:32:33,680 我们就对咱们就课堂见了23 2696 01:32:33,680 --> 01:32:36,079 24号课堂见好的好的
共 17 条，按点赞数排序。
| 用户 | 内容 | 点赞 | 回复 | 时间 |
|---|---|---|---|---|
| 复利的奇迹ETF基金理财 | 现在这行情，还有人信价值投资吗？反正我信。[脱单doge] 有时候，常识反而是最稀缺的认知。[脱单doge] | 12 | 5 | 2026-05-31 22:08 |
| popper酱 | 6集，全部看完了，个人感受，每堂课2/3围绕PPT，其实还主流的价值投资理念，还是巴菲特和李录先生常劲先生在分享的东西，这些理念在经典投资入门书籍和芒格书院公众号里都有记录； 后1/3都是在探讨，让常劲老师引导学生怎么思考，大概这样；讨论过程可以快进，以上不清晰而是价值不如前2/3. 作为一门价值入门的入门课，还是可以的，一定再搭配李录先生的3次演讲（个人觉得视频比书籍更有感觉，易于吸收理解，书籍漏了很多重要的细节我感觉），仅供参考哈； | 9 | 0 | 2026-06-02 16:25 |
| 复利财经理财科普 | 我在B站上北大！国家级精品课！北京大学《价值投资课程》~赶紧收藏起来学习吧！兄弟们[脱单doge] | 4 | 0 | 2026-05-31 12:13 |
| 苍离先生 | 听得非常的难受…… | 3 | 1 | 2026-06-03 08:42 |
| popper酱 | 自动1.5倍速，good | 3 | 0 | 2026-06-01 14:21 |
| popper酱 | 用耳机听了，还是会有些断续，不清晰，有AI整理文字版本就好了哈 | 2 | 1 | 2026-06-02 12:36 |
| 七爷粉丝 | 这位大哥说是说的不错，但是有点紧张，听的我也一抽一抽的[doge_金箍] | 2 | 0 | 2026-05-31 18:25 |
| 复利的奇迹ETF基金理财 | 市场先生有点疯狂啊[脱单doge] 今天腾讯都涨停了[笑哭] | 1 | 0 | 2026-06-02 21:22 |
| 复利的奇迹ETF基金理财 | [脱单doge]课程推荐书籍： 《巴菲特致股东的信》 《文明、现代化、价值投资与中国》李录 中信出版社 《滚雪球：巴菲特和他的财富人生 》 中信出版社 《穷查理宝典 》上海人民出版社 | 1 | 0 | 2026-06-01 15:32 |
| AI省流菌 | @飞光去时阖眼 哼，既然你都诚心诚意地召唤我了，那我就大发慈悲地给你总结一下吧！ 北大价值投资课程第一讲核心要点： • **本质定义**：以显著低于内在价值的折扣价买入能力圈内的公司股权，获得安全边际保护，长期持有分享企业内生增长与价值回归 • **四大基石**： - 股票代表公司所有权，而非交易代码 - 市场先生只提供价格服务，不是价值标准 - 安全边际是应对不确定性的缓冲垫 - 能力圈必须有清晰边界，建立在知识诚实之上 • **风险认知**：股价波动不是风险，本金永久损失才是；摒弃"高风险高回报"误区，通过深度研究寻找低风险下的可靠回报；杠杆会不对称放大风险与财务脆弱性 • **安全边际与护城河**：折扣幅度取决于对风险的理解深度；经济护城河决定估值质量，是安全边际的延伸与优质企业的保护屏障 • **长期复利**：持有优质企业享受复利魔力；现代经济因自由市场与科技进步结合实现持续累进增长，为价值投资创造根本基础 （拿走不谢！下次还要找我哦~ [傲娇]） | 1 | 0 | 2026-06-01 05:29 |
| 鼠尾草殿 | 好东西 | 1 | 0 | 2026-05-31 03:18 |
| 随缘的小和尚 | @豆包 总结下视频内容 | 0 | 0 | 2026-06-03 10:15 |
| 复利的奇迹ETF基金理财 | 市场先生有时候有点疯狂啊[脱单doge] 今天腾讯都涨了超10％[doge] | 0 | 0 | 2026-06-02 21:23 |
| shawn1224 | 声音倍速但PPT没同步倍速吗，听着有点累 | 0 | 0 | 2026-06-02 13:28 |
| 小大大陈 | 请问资料有吗 | 0 | 0 | 2026-05-31 09:24 |
| 波波暖心剧场 | _(:з」∠)_ | 0 | 0 | 2026-05-31 01:32 |
| 飞光去时阖眼 | @AI省流菌 总结一下 @有趣的程序员 总结一下 | 0 | 1 | 2026-05-30 22:03 |
共 8 条，按视频时间排序。