【Morningstar, Inc】晨星五星级安全评级：估值与股价严重错配，为什么微软股票值600美元？

1
00:00:23,980 --> 00:00:24,559
你好

2
00:00:24,559 --> 00:00:26,100
我是dave sakara co

3
00:00:26,100 --> 00:00:27,320
每周播客的主持人

4
00:00:27,320 --> 00:00:29,339
今天是《晨间滤镜》节目

5
00:00:29,339 --> 00:00:31,120
我有幸邀请到丹·罗曼诺

6
00:00:31,120 --> 00:00:33,579
我们技术团队的资深股权分析师

7
00:00:33,579 --> 00:00:37,700
今天负责分析软件领域，今天是周三五月二十日

8
00:00:37,700 --> 00:00:41,009
我们正在推出特别加场的播客节目

9
00:00:41,009 --> 00:00:45,710
深入探讨我们对微软的分析与评估

10
00:00:45,710 --> 00:00:49,189
微软股票在2025年10月达到峰值

11
00:00:49,189 --> 00:00:52,090
但此后大幅下跌

12
00:00:52,090 --> 00:00:56,259
受各类软件股普遍下跌影响

13
00:00:56,259 --> 00:00:57,200
截至今日

14
00:00:57,200 --> 00:00:59,479
微软是五星评级股票

15
00:00:59,479 --> 00:01:01,899
我们最高风险调整评级

16
00:01:01,899 --> 00:01:05,978
其交易价格接近我们内在价值的30%折让

17
00:01:05,978 --> 00:01:08,159
事实上从市值来看

18
00:01:08,159 --> 00:01:14,049
这是当前估值与市场最大的差异

19
00:01:14,049 --> 00:01:14,969
非常感谢

20
00:01:14,969 --> 00:01:16,650
丹，感谢你今日参与

21
00:01:16,650 --> 00:01:17,450
当然dave

22
00:01:17,450 --> 00:01:19,530
感谢邀请，很好

23
00:01:19,530 --> 00:01:20,909
我们都知道微软

24
00:01:20,909 --> 00:01:21,689
都很熟悉

25
00:01:21,689 --> 00:01:23,129
我们都使用过微软Word

26
00:01:23,129 --> 00:01:25,069
我们都使用过微软Excel

27
00:01:25,069 --> 00:01:26,129
我们都一定使用过

28
00:01:26,129 --> 00:01:26,469
你知道的

29
00:01:26,469 --> 00:01:28,168
制作幻灯片和PowerPoint

30
00:01:28,168 --> 00:01:31,088
但微软远不止办公软件

31
00:01:31,088 --> 00:01:31,668
所以我希望

32
00:01:31,668 --> 00:01:36,890
今天先简要介绍公司整体情况

33
00:01:36,890 --> 00:01:38,650
不同业务板块

34
00:01:38,650 --> 00:01:41,198
以及这些板块如何协同

35
00:01:41,198 --> 00:01:41,998
当然没错

36
00:01:41,998 --> 00:01:42,799
你说得对，这里有很多内容

37
00:01:42,799 --> 00:01:44,078
确实有很多内容

38
00:01:44,078 --> 00:01:46,078
微软分为三大业务板块

39
00:01:46,078 --> 00:01:47,239
按其定义

40
00:01:47,239 --> 00:01:50,000
包括生产力与业务流程

41
00:01:50,000 --> 00:01:56,640
智能云和更个人化的计算，约占40%

42
00:01:56,640 --> 00:01:58,540
收入占比超40%

43
00:01:58,540 --> 00:02:01,420
智能云收入占比略低于40%

44
00:02:01,420 --> 00:02:05,519
个人计算业务约在19%左右

45
00:02:05,519 --> 00:02:07,259
收入占比约19%

46
00:02:07,259 --> 00:02:11,058
这是生产力板块的划分

47
00:02:11,058 --> 00:02:12,878
这里包含各类应用

48
00:02:12,878 --> 00:02:14,019
你提到的

49
00:02:14,019 --> 00:02:17,229
其中核心产品是微软办公软件

50
00:02:17,229 --> 00:02:18,469
Microsoft 365

51
00:02:18,469 --> 00:02:19,599
正如他们所说的

52
00:02:19,599 --> 00:02:20,259
嗯

53
00:02:20,259 --> 00:02:21,879
里面还包括动态功能

54
00:02:21,879 --> 00:02:23,740
所以这就是他们的ERP解决方案

55
00:02:23,740 --> 00:02:25,520
这是一款相当庞大的软件

56
00:02:25,520 --> 00:02:28,120
这将是主要的市值支撑

57
00:02:28,120 --> 00:02:29,879
如果它作为独立公司存在的话

58
00:02:30,960 --> 00:02:34,840
里面还包括Copilot

59
00:02:34,840 --> 00:02:36,439
领英的某些部分

60
00:02:36,439 --> 00:02:37,500
同样也在其中

61
00:02:37,500 --> 00:02:39,949
比如人才解决方案大致像

62
00:02:39,949 --> 00:02:41,870
你知道的人力资源软件模块

63
00:02:41,870 --> 00:02:44,270
几乎都是他们授权的

64
00:02:44,270 --> 00:02:46,270
因此会被整合到这里

65
00:02:46,270 --> 00:02:50,939
这就是智能云业务，主要依托Azure

66
00:02:50,939 --> 00:02:52,860
但里面还有其他内容

67
00:02:52,860 --> 00:02:55,280
比如几年前他们收购了Nuance

68
00:02:55,280 --> 00:02:58,009
用于健康相关业务

69
00:02:58,009 --> 00:02:59,430
这部分业务归属于此

70
00:02:59,430 --> 00:03:01,150
嗯

71
00:03:01,270 --> 00:03:01,789
呃

72
00:03:01,789 --> 00:03:02,469
这些都是

73
00:03:02,469 --> 00:03:03,349
这些就是主要部分

74
00:03:03,349 --> 00:03:03,469
嗯

75
00:03:03,469 --> 00:03:04,590
还有Windows服务器

76
00:03:04,590 --> 00:03:08,319
以及SQL Server业务同样属于智能云

77
00:03:08,319 --> 00:03:10,479
这些是GitHub中的核心业务

78
00:03:10,479 --> 00:03:12,060
大概占据了大量讨论

79
00:03:12,060 --> 00:03:12,479
呃

80
00:03:12,479 --> 00:03:16,199
这对他们是相当不错的业务，智能云也是如此

81
00:03:16,199 --> 00:03:19,960
而在个人计算领域主要涉及

82
00:03:19,960 --> 00:03:21,569
嗯Windows

83
00:03:21,569 --> 00:03:22,990
这就是Windows所在的位置

84
00:03:22,990 --> 00:03:24,169
然后是游戏业务

85
00:03:24,169 --> 00:03:25,830
比如动视暴雪收购案

86
00:03:25,830 --> 00:03:26,969
所有Xbox相关业务

87
00:03:26,969 --> 00:03:29,329
Game Pass等全部归入游戏板块

88
00:03:29,329 --> 00:03:31,468
最后还有必应搜索引擎

89
00:03:31,468 --> 00:03:32,508
新闻与搜索服务

90
00:03:32,508 --> 00:03:36,960
比如谷歌的竞品产品及微软Edge浏览器

91
00:03:36,960 --> 00:03:38,639
这就是终端设备部分

92
00:03:38,639 --> 00:03:41,340
现在业务剩余部分

93
00:03:41,340 --> 00:03:42,180
你提到的Azure

94
00:03:42,180 --> 00:03:47,889
当然现在大家都在谈论人工智能，作为他们的云托管平台

95
00:03:47,889 --> 00:03:51,210
能否详细描述一下你的观点

96
00:03:51,210 --> 00:03:53,800
并对增长前景谈谈看法

97
00:03:53,800 --> 00:03:54,379
是的

98
00:03:54,379 --> 00:03:55,659
当然，Azure是

99
00:03:55,659 --> 00:03:56,219
嗯

100
00:03:56,219 --> 00:03:57,080
你知道的

101
00:03:57,080 --> 00:04:01,289
就像我们所说的公共云，有点像大家从小接触的

102
00:04:01,289 --> 00:04:02,560
或许称之为

103
00:04:02,560 --> 00:04:04,259
它有点像

104
00:04:04,259 --> 00:04:04,800
我不确定

105
00:04:04,800 --> 00:04:06,159
他们是三大超大规模云服务商之一

106
00:04:06,159 --> 00:04:08,319
所以谷歌形成了寡头垄断

107
00:04:09,400 --> 00:04:10,180
亚马逊和微软

108
00:04:10,180 --> 00:04:13,409
而这三家几乎掌控了公共云市场

109
00:04:13,409 --> 00:04:15,419
因此你更像是在租赁

110
00:04:15,419 --> 00:04:16,259
计算资源

111
00:04:16,259 --> 00:04:18,240
算力和存储容量

112
00:04:18,240 --> 00:04:21,540
以及所有整合到其中的其他软件组件

113
00:04:21,540 --> 00:04:23,420
就像丰富的云服务菜单

114
00:04:23,420 --> 00:04:25,819
所以对于企业来说

115
00:04:25,819 --> 00:04:27,800
可能更便宜

116
00:04:27,800 --> 00:04:32,360
更具灵活性地在云环境中构建工作负载

117
00:04:32,360 --> 00:04:38,029
而不是购买服务器并自行配置和部署软件应用

118
00:04:38,029 --> 00:04:41,889
这就是Azure在行业中的作用

119
00:04:41,889 --> 00:04:44,329
关于行业的重要性

120
00:04:44,329 --> 00:04:46,209
这就是主要的增长驱动力

121
00:04:46,209 --> 00:04:47,228
我认为在

122
00:04:47,228 --> 00:04:49,519
整个软件领域

123
00:04:49,519 --> 00:04:52,379
传统工作负载向云迁移

124
00:04:52,379 --> 00:04:54,629
这已是多年来的趋势

125
00:04:54,629 --> 00:04:56,310
当然更近期的是

126
00:04:56,310 --> 00:04:58,029
我们之后会详细讨论

127
00:04:58,029 --> 00:04:59,120
所以我不多提了

128
00:04:59,120 --> 00:05:00,199
我不会提前透露太多

129
00:05:00,199 --> 00:05:03,079
但AI也属于Azure的一部分

130
00:05:03,079 --> 00:05:05,439
我暂时就留到这

131
00:05:05,439 --> 00:05:09,548
希望这能解答你的疑问 好吧继续

132
00:05:09,548 --> 00:05:10,889
继续探讨AI主题

133
00:05:10,889 --> 00:05:16,658
他们与ChatGPT和OpenAI的关系如何

134
00:05:16,658 --> 00:05:19,939
这种关系随着时间不断演变

135
00:05:19,939 --> 00:05:23,120
微软是OpenAI的长期投资者

136
00:05:23,120 --> 00:05:28,600
他们是早期种子轮投资者之一

137
00:05:28,600 --> 00:05:31,360
大约三到四年前

138
00:05:31,360 --> 00:05:35,220
他们完成了十亿美元的融资轮

139
00:05:35,220 --> 00:05:37,079
因此获得了OpenAI的4.9%股权

140
00:05:37,079 --> 00:05:38,939
并拥有独家授权

141
00:05:38,939 --> 00:05:42,000
微软需独家商业化

142
00:05:42,000 --> 00:05:44,540
OpenAI的部分模型

143
00:05:44,540 --> 00:05:46,639
比如当时的GPT-3

144
00:05:46,639 --> 00:05:48,360
我记得是这样

145
00:05:48,360 --> 00:05:53,639
这种商业授权对微软非常有价值

146
00:05:53,639 --> 00:05:57,439
而OpenAI获得的回报是

147
00:05:57,439 --> 00:05:59,418
他们得以使用Azure

148
00:05:59,418 --> 00:06:00,379
即一种

149
00:06:00,379 --> 00:06:01,718
全面的

150
00:06:01,718 --> 00:06:04,678
通用云计算引擎驱动其业务

151
00:06:04,678 --> 00:06:06,540
于是他们获得了股份

152
00:06:06,540 --> 00:06:08,939
基本上来自微软和他们的十亿美元投资

153
00:06:08,939 --> 00:06:11,399
这就是这种合作模式的大致运作方式

154
00:06:11,399 --> 00:06:13,939
然后一年内出现了报道

155
00:06:13,939 --> 00:06:18,560
或者说是双方之间开始出现紧张关系，所以嗯

156
00:06:18,560 --> 00:06:20,819
他们开始改变合作协议的性质

157
00:06:20,819 --> 00:06:22,699
微软方面大概

158
00:06:22,699 --> 00:06:24,600
在此期间还进行了多轮融资

159
00:06:24,600 --> 00:06:27,178
因此微软的持股比例不再那么高

160
00:06:27,178 --> 00:06:31,858
我认为最终降至三三比例并保持独家性

161
00:06:31,858 --> 00:06:33,560
似乎变得更瘦了

162
00:06:33,560 --> 00:06:36,399
嗯，而OpenAI能够

163
00:06:36,399 --> 00:06:39,300
你知道的，还能扩展到其他云服务商

164
00:06:39,300 --> 00:06:43,668
当前版本是微软持有OpenAI 27%的股份

165
00:06:43,668 --> 00:06:47,600
微软拥有OpenAI 27%的股份，嗯

166
00:06:47,600 --> 00:06:50,600
两者都可以自由做任何想做的事

167
00:06:50,600 --> 00:06:53,759
所以微软可以使用Claude及其

168
00:06:53,759 --> 00:06:56,720
你知道的，Anthropic的一些软件

169
00:06:56,720 --> 00:06:59,100
他们仍然保留优先商业化权

170
00:06:59,100 --> 00:07:02,319
拒绝商业化OpenAI部分模型的权利

171
00:07:02,319 --> 00:07:03,699
这就是它的运作方式

172
00:07:03,699 --> 00:07:04,240
他们拥有两家

173
00:07:04,240 --> 00:07:05,519
现在占了7%

174
00:07:05,519 --> 00:07:06,240
但它是

175
00:07:06,240 --> 00:07:06,480
呃

176
00:07:06,480 --> 00:07:09,000
看起来很专业，就像你知道的

177
00:07:09,000 --> 00:07:10,839
他们确实有良好的关系

178
00:07:10,839 --> 00:07:13,100
他们彼此都很重要

179
00:07:13,100 --> 00:07:15,759
所以真正的关系还没有变质

180
00:07:15,759 --> 00:07:17,350
我不这么认为

181
00:07:17,350 --> 00:07:17,750
呃

182
00:07:17,750 --> 00:07:20,990
而且它仍然保持正式，对双方都有意义

183
00:07:20,990 --> 00:07:23,170
所以我认为这对双方都有好处

184
00:07:23,170 --> 00:07:24,170
目前的情况

185
00:07:24,170 --> 00:07:25,228
好的现在

186
00:07:25,228 --> 00:07:27,050
当我想到微软时

187
00:07:27,050 --> 00:07:28,189
他们的业务组合

188
00:07:28,189 --> 00:07:28,910
他们所拥有的

189
00:07:28,910 --> 00:07:34,519
这些业务如何协同配合，并以此考量我们的经济护城河评级

190
00:07:34,519 --> 00:07:37,829
我们当然给予微软宽泛的经济护城河评级

191
00:07:37,829 --> 00:07:39,149
所以你能给我们详细解释一下吗

192
00:07:39,149 --> 00:07:41,350
比如那些主要的竞争壁垒是什么

193
00:07:41,350 --> 00:07:45,500
你如何评估这些来源对各个业务的影响

194
00:07:45,500 --> 00:07:47,019
当然，是的

195
00:07:47,019 --> 00:07:49,079
我们给微软评为宽护城河

196
00:07:49,079 --> 00:07:54,199
在软件领域我们通常看到的主要壁垒来源是转换成本

197
00:07:54,199 --> 00:07:56,519
这一点在微软身上尤为明显

198
00:07:56,519 --> 00:07:59,230
真正发生的情况是

199
00:07:59,230 --> 00:07:59,790
如果你是

200
00:07:59,790 --> 00:08:02,269
如果你是一家公司并且你

201
00:08:02,269 --> 00:08:07,149
安装一个系统或软件应用程序需要花费时间和精力

202
00:08:07,149 --> 00:08:11,089
也许你不得不联系埃森哲或其他人来完成这项工作

203
00:08:11,089 --> 00:08:14,110
因此你投入了大量时间和金钱去做这件事

204
00:08:14,110 --> 00:08:19,149
然后你的业务围绕已安装的软件运转

205
00:08:19,149 --> 00:08:23,050
因此嵌入到所有执行的流程中

206
00:08:23,050 --> 00:08:24,949
因此存在转换成本

207
00:08:24,949 --> 00:08:25,769
你知道的

208
00:08:25,769 --> 00:08:27,370
这些也会体现在指标中

209
00:08:27,370 --> 00:08:31,079
我指的是软件领域常说的留存率指标

210
00:08:31,079 --> 00:08:32,019
嗯

211
00:08:32,019 --> 00:08:33,960
对于重要系统

212
00:08:33,960 --> 00:08:36,669
留存率通常在99%左右

213
00:08:36,669 --> 00:08:38,429
公司通常不会更换

214
00:08:38,429 --> 00:08:41,169
他们几乎不惜一切避免改变

215
00:08:41,169 --> 00:08:42,950
即使讨厌该软件产品

216
00:08:42,950 --> 00:08:47,049
这就是转换成本的核心论点

217
00:08:47,049 --> 00:08:49,909
这也是微软的主要情况

218
00:08:49,909 --> 00:08:50,789
还有一些其他

219
00:08:50,789 --> 00:08:53,070
还有其他模式来源

220
00:08:53,070 --> 00:08:54,289
但呃

221
00:08:54,289 --> 00:08:56,570
从转换成本角度看

222
00:08:56,570 --> 00:08:58,710
基本上是所有软件

223
00:08:58,710 --> 00:09:01,830
无论是Windows还是Office

224
00:09:01,830 --> 00:09:05,129
这些甚至没有真正替代品

225
00:09:05,129 --> 00:09:07,590
但动态变化

226
00:09:07,590 --> 00:09:10,330
ERP系统如广泛护城河

227
00:09:10,330 --> 00:09:11,389
这是一个ERP系统

228
00:09:11,389 --> 00:09:13,230
它几乎运行整个业务

229
00:09:13,230 --> 00:09:15,070
因此你无法

230
00:09:15,070 --> 00:09:16,370
真的无法更改

231
00:09:16,370 --> 00:09:18,970
这些就是Azure的产品

232
00:09:18,970 --> 00:09:19,889
比如

233
00:09:19,889 --> 00:09:21,549
那里存在宽广护城河

234
00:09:22,529 --> 00:09:25,429
你构建业务的方式类似

235
00:09:25,429 --> 00:09:28,210
你将消费Azure的众多服务

236
00:09:28,210 --> 00:09:31,230
因此你可以迁移数据

237
00:09:31,230 --> 00:09:32,889
但远不止于此

238
00:09:32,889 --> 00:09:35,950
一旦业务按特定方式运作

239
00:09:35,950 --> 00:09:37,750
改变起来非常困难

240
00:09:37,750 --> 00:09:42,779
因此整个产品组合基于转换成本形成广泛护城河

241
00:09:42,779 --> 00:09:45,950
现在在概念化人工智能时

242
00:09:45,950 --> 00:09:47,549
我知道过去几个月

243
00:09:47,549 --> 00:09:48,090
晨星

244
00:09:48,090 --> 00:09:51,610
研究团队彻底重新评估

245
00:09:51,610 --> 00:09:55,899
重新评估多家公司的经济护城河评级

246
00:09:55,899 --> 00:10:00,559
特别是分析师团队认为未来可能受AI影响的公司

247
00:10:00,559 --> 00:10:02,169
来自人工智能

248
00:10:02,169 --> 00:10:05,490
我们下调了多家宽护城河公司至窄护城河

249
00:10:05,490 --> 00:10:06,590
还有一些窄护城河公司

250
00:10:06,590 --> 00:10:09,519
甚至取消了护城河评级

251
00:10:09,519 --> 00:10:13,940
所以我想在思考微软及其业务和经济护城河时

252
00:10:13,940 --> 00:10:15,679
你认为真正区分

253
00:10:15,679 --> 00:10:16,740
或者什么强化

254
00:10:16,740 --> 00:10:18,100
这种宽模式

255
00:10:18,100 --> 00:10:20,899
到这个程度是我们未曾考虑的

256
00:10:20,899 --> 00:10:22,960
比如转向窄模式

257
00:10:22,960 --> 00:10:23,559
是的

258
00:10:23,559 --> 00:10:26,500
所以这个分析过程确实有效

259
00:10:26,500 --> 00:10:30,200
我认为护城河下调的主要原因

260
00:10:30,200 --> 00:10:34,000
简言之是不确定性显著增加

261
00:10:34,000 --> 00:10:39,399
因此目前没有证据表明软件受AI影响

262
00:10:39,399 --> 00:10:42,210
但你可以展望几年后说

263
00:10:42,210 --> 00:10:44,190
也许情况会开始恶化

264
00:10:44,190 --> 00:10:48,710
因此对未来十年的确定性大幅降低

265
00:10:48,710 --> 00:10:53,279
这从微软的角度推动了护城河下调

266
00:10:53,559 --> 00:10:55,360
我的意思是存在多个维度

267
00:10:55,360 --> 00:10:59,360
我认为可以探索评估AI威胁

268
00:10:59,360 --> 00:11:00,250
就像

269
00:11:00,250 --> 00:11:01,710
你的公司

270
00:11:01,710 --> 00:11:05,110
或你的软件是否生成/消耗专有数据

271
00:11:05,110 --> 00:11:06,649
比如你在读取

272
00:11:06,649 --> 00:11:08,710
还是在写入数据库

273
00:11:08,710 --> 00:11:11,879
你知道你们销售数据库相关产品

274
00:11:12,200 --> 00:11:14,659
软件对业务的重要性如何

275
00:11:14,659 --> 00:11:18,649
如果只是处理工作流工具

276
00:11:18,649 --> 00:11:20,129
可能并不关键

277
00:11:20,129 --> 00:11:20,820
但再次

278
00:11:20,820 --> 00:11:23,200
比如微软的Dynamics ERP

279
00:11:23,200 --> 00:11:25,059
你的业务围绕此构建

280
00:11:25,059 --> 00:11:26,779
难以被AI替代

281
00:11:26,779 --> 00:11:30,590
当你从这些不同因素分析时

282
00:11:30,590 --> 00:11:33,029
再审视不同产品

283
00:11:33,230 --> 00:11:35,450
以及定价模式

284
00:11:35,450 --> 00:11:36,318
嗯

285
00:11:36,318 --> 00:11:40,798
你会发现微软相当稳固

286
00:11:40,798 --> 00:11:41,759
在很大程度上

287
00:11:41,759 --> 00:11:43,090
并非完美

288
00:11:43,090 --> 00:11:44,590
然后我常说

289
00:11:44,590 --> 00:11:46,590
当我向客户解释时

290
00:11:46,590 --> 00:11:48,360
即使最坏情况发生

291
00:11:48,360 --> 00:11:50,039
微软仍有Azure

292
00:11:50,039 --> 00:11:51,039
所以

293
00:11:51,039 --> 00:11:53,620
如果软件被AI完全取代

294
00:11:53,620 --> 00:11:56,360
所有AI推理都将运行在Azure

295
00:11:56,360 --> 00:11:59,259
因此不难看出

296
00:11:59,259 --> 00:12:00,080
据我们观点

297
00:12:00,080 --> 00:12:00,379
总之

298
00:12:00,379 --> 00:12:04,629
微软仍能在当今世界蓬勃发展

299
00:12:04,629 --> 00:12:06,429
如果软件持续发展

300
00:12:06,429 --> 00:12:08,429
而AI并非真正威胁

301
00:12:08,429 --> 00:12:11,330
人们认为微软应该没问题

302
00:12:11,330 --> 00:12:14,730
或者在软件被吞噬殆尽的另一个世界

303
00:12:14,730 --> 00:12:17,090
你知道微软可能也做得很好

304
00:12:17,090 --> 00:12:19,029
因为Azure在托管所有推理任务

305
00:12:19,029 --> 00:12:24,690
因此他们在业务组合中的多元化自然相互抵消

306
00:12:24,690 --> 00:12:26,129
在不同场景中

307
00:12:26,129 --> 00:12:29,210
至于人工智能未来可能或不可能做到的事情

308
00:12:29,210 --> 00:12:29,750
是的

309
00:12:29,750 --> 00:12:32,529
绝对绝对如此

310
00:12:32,529 --> 00:12:32,970
我说

311
00:12:32,970 --> 00:12:34,570
当我想到人工智能

312
00:12:34,570 --> 00:12:39,710
并思考人工智能的各个方面及其所有组成部分

313
00:12:39,710 --> 00:12:40,110
是的

314
00:12:40,110 --> 00:12:42,570
从宏观视角来看

315
00:12:42,570 --> 00:12:45,669
你能描述微软的战略是什么

316
00:12:45,669 --> 00:12:46,870
以及他们如何应对

317
00:12:46,870 --> 00:12:48,049
今天的AI

318
00:12:48,049 --> 00:12:49,129
他们如何布局

319
00:12:49,129 --> 00:12:53,049
你知道他们的业务以确保并持续保持

320
00:12:53,049 --> 00:12:54,889
在该领域的领先地位

321
00:12:54,889 --> 00:12:56,350
比如

322
00:12:56,350 --> 00:12:58,629
从战略角度

323
00:12:58,629 --> 00:13:00,409
我认为有两个主要方向

324
00:13:00,409 --> 00:13:01,649
一是他们试图将AI融入所有软件元素

325
00:13:01,649 --> 00:13:04,870
因此你可以在微软Office中找到AI

326
00:13:04,870 --> 00:13:08,879
你知道他们在构建计算机

327
00:13:08,879 --> 00:13:10,779
比如Windows具备

328
00:13:10,779 --> 00:13:11,720
比如

329
00:13:11,720 --> 00:13:12,100
你知道

330
00:13:12,100 --> 00:13:15,909
他们有一个AI认证的标识

331
00:13:15,909 --> 00:13:18,389
还在Dynamics中集成AI功能

332
00:13:18,389 --> 00:13:22,929
可见AI正被全面渗透到产品线中

333
00:13:22,929 --> 00:13:25,649
作为软件公司这是常规操作

334
00:13:25,649 --> 00:13:28,169
与其他软件公司相同

335
00:13:28,169 --> 00:13:29,529
微软有所不同

336
00:13:29,529 --> 00:13:30,450
因为他们拥有Azure

337
00:13:30,450 --> 00:13:32,470
因此他们提供一系列

338
00:13:32,470 --> 00:13:36,870
AI服务并面向客户推出

339
00:13:36,870 --> 00:13:38,250
所以无论你是大企业

340
00:13:38,250 --> 00:13:39,009
还是小公司

341
00:13:39,009 --> 00:13:39,909
几乎无关紧要

342
00:13:39,909 --> 00:13:41,078
他们都能服务

343
00:13:41,078 --> 00:13:41,999
他们拥有Azure

344
00:13:41,999 --> 00:13:43,139
正如我之前提到

345
00:13:43,139 --> 00:13:44,119
这就是

346
00:13:44,119 --> 00:13:45,759
这就是推理任务发生的地方

347
00:13:45,759 --> 00:13:47,778
这也是模型训练发生的地方

348
00:13:47,778 --> 00:13:50,940
Azure在

349
00:13:50,940 --> 00:13:55,360
AI领域正在占据主要收入份额

350
00:13:55,360 --> 00:13:57,120
仅从AI产业来看

351
00:13:57,120 --> 00:13:58,019
你知道在大规模应用中

352
00:13:58,019 --> 00:13:59,559
如果你愿意的话

353
00:13:59,559 --> 00:14:01,620
微软在那里是主要参与者

354
00:14:01,620 --> 00:14:03,659
但即使在这些数据中心内部

355
00:14:03,659 --> 00:14:04,759
他们有自己的芯片

356
00:14:04,759 --> 00:14:07,379
现在就像一个差异化点

357
00:14:07,379 --> 00:14:10,440
你知道在每瓦性能价格比上更便宜

358
00:14:10,440 --> 00:14:12,659
所以在真空中

359
00:14:12,659 --> 00:14:16,759
可能不如NVIDIA显卡那么好

360
00:14:16,759 --> 00:14:18,950
这更多是推理和模型训练

361
00:14:18,950 --> 00:14:23,070
但从特定的每瓦性能价格比来看

362
00:14:23,070 --> 00:14:24,149
它们表现更好

363
00:14:24,149 --> 00:14:24,710
其实就是

364
00:14:24,710 --> 00:14:27,039
就像任何其他专用芯片

365
00:14:27,039 --> 00:14:27,659
基本上

366
00:14:27,659 --> 00:14:29,600
它们被设计为执行单一任务

367
00:14:29,600 --> 00:14:30,580
并且执行得非常出色

368
00:14:30,580 --> 00:14:32,909
因此微软选择了这条路

369
00:14:32,909 --> 00:14:35,509
他们现在创建了自己的大型语言模型

370
00:14:35,509 --> 00:14:36,389
所以人们

371
00:14:36,389 --> 00:14:36,889
甚至

372
00:14:36,889 --> 00:14:38,669
他们甚至不知道这一点

373
00:14:38,669 --> 00:14:39,330
当我告诉他们时

374
00:14:39,330 --> 00:14:40,820
微软拥有微软

375
00:14:40,820 --> 00:14:41,379
AI

376
00:14:41,379 --> 00:14:44,320
AI已成为他们的产品

377
00:14:44,320 --> 00:14:48,100
我一提到这一点

378
00:14:48,100 --> 00:14:49,679
它并不像

379
00:14:49,679 --> 00:14:52,519
Claude或GPT-4之类的产品那么知名

380
00:14:52,519 --> 00:14:55,318
但它确实存在，他们有小型语言模型

381
00:14:55,318 --> 00:14:57,318
他们有一系列名为Phi的产品

382
00:14:57,318 --> 00:14:57,899
Phi系列

383
00:14:57,899 --> 00:14:59,828
你知道像希腊字母

384
00:14:59,828 --> 00:15:00,528
嗯

385
00:15:00,528 --> 00:15:06,028
他们提供了一系列服务和解决方案

386
00:15:06,028 --> 00:15:07,629
他们希望成为

387
00:15:07,629 --> 00:15:09,570
无所不包

388
00:15:09,570 --> 00:15:11,789
因此他们提供托管服务

389
00:15:11,960 --> 00:15:13,419
你会看到类似的菜单选项

390
00:15:13,419 --> 00:15:14,980
顺便说一下在谷歌

391
00:15:14,980 --> 00:15:15,879
这部分我不涉及

392
00:15:15,879 --> 00:15:17,340
但在AWS上

393
00:15:17,340 --> 00:15:19,860
你也有相同的选择

394
00:15:19,860 --> 00:15:20,919
或类似选项

395
00:15:20,919 --> 00:15:24,509
它们都在构建类似的产品

396
00:15:24,509 --> 00:15:26,610
并且各自独立

397
00:15:26,610 --> 00:15:28,830
这三家之外

398
00:15:28,830 --> 00:15:34,230
现在你真的可以获取这一系列AI工具

399
00:15:34,230 --> 00:15:35,110
思考AI

400
00:15:35,110 --> 00:15:37,990
当然我们仍处于早期阶段

401
00:15:37,990 --> 00:15:39,730
这个AI建设热潮正在爆发

402
00:15:39,730 --> 00:15:41,330
仍在全速运行

403
00:15:41,330 --> 00:15:44,649
事实上在某些方面看起来它仍在持续加速

404
00:15:44,649 --> 00:15:45,149
是的

405
00:15:45,149 --> 00:15:47,070
究竟需要多少资金你知道的

406
00:15:47,070 --> 00:15:49,009
微软在建设方面的投入

407
00:15:49,009 --> 00:15:49,269
你知道的

408
00:15:49,269 --> 00:15:50,250
人工智能

409
00:15:50,250 --> 00:15:53,600
所以你知道今年的资本支出预测是多少

410
00:15:53,600 --> 00:15:55,750
在这笔总资本支出中

411
00:15:55,750 --> 00:15:56,110
是的

412
00:15:56,110 --> 00:15:58,090
其中有多少会用于

413
00:15:58,090 --> 00:15:59,659
仅仅AI建设热潮

414
00:15:59,659 --> 00:16:01,899
你知道这些数字令人震惊

415
00:16:01,899 --> 00:16:04,720
这些开支迅速失控了

416
00:16:04,720 --> 00:16:08,759
而今年我们处于微软的财年26年

417
00:16:08,759 --> 00:16:11,980
我们现在正处于第四季度

418
00:16:11,980 --> 00:16:12,600
现在

419
00:16:12,600 --> 00:16:16,659
他们将在本财年投入约1200亿美元资本支出

420
00:16:16,659 --> 00:16:18,419
用于即将结束的这一年

421
00:16:18,419 --> 00:16:21,379
而去年则是

422
00:16:21,379 --> 00:16:23,080
大约650亿美元

423
00:16:23,080 --> 00:16:24,919
一年间翻了一番

424
00:16:24,919 --> 00:16:25,419
这

425
00:16:25,419 --> 00:16:27,580
这些金额令人震惊

426
00:16:27,580 --> 00:16:30,460
就AI而言

427
00:16:30,460 --> 00:16:31,899
他们不会给出具体数字

428
00:16:31,899 --> 00:16:33,740
但可以合理推测

429
00:16:33,740 --> 00:16:38,620
今年约120亿美元中大部分将用于

430
00:16:38,620 --> 00:16:39,120
AI

431
00:16:39,120 --> 00:16:42,480
他们会告诉你所有数据中心都是混合用途

432
00:16:42,480 --> 00:16:47,200
因此大量传统工作负载被分配到

433
00:16:47,200 --> 00:16:49,950
可以说在机房内

434
00:16:49,950 --> 00:16:51,070
但并不明显

435
00:16:51,070 --> 00:16:56,200
是否50%机房空间用于AI 50%用于传统

436
00:16:56,200 --> 00:17:03,179
但AI服务器与传统服务器的成本差距惊人

437
00:17:03,179 --> 00:17:06,170
这或许能帮助

438
00:17:06,170 --> 00:17:06,549
你知道的

439
00:17:06,549 --> 00:17:11,138
让听众理解单个机架的成本

440
00:17:11,138 --> 00:17:12,939
用于传统工作负载

441
00:17:12,939 --> 00:17:14,419
就像普通的邮件服务

442
00:17:14,419 --> 00:17:14,699
你知道的

443
00:17:14,699 --> 00:17:18,210
数据中心中的邮件服务器需要花费

444
00:17:18,210 --> 00:17:19,230
可能可以容纳二十台

445
00:17:19,230 --> 00:17:23,009
十五到二十台服务器在机架中约需十万美元

446
00:17:23,009 --> 00:17:26,609
加上电缆、冷却和交换机等费用

447
00:17:26,609 --> 00:17:27,250
嗯

448
00:17:27,250 --> 00:17:32,628
而AI机架的电源单元

449
00:17:32,628 --> 00:17:34,628
大约四百万美元

450
00:17:34,628 --> 00:17:38,489
因此成本呈指数级增长

451
00:17:38,489 --> 00:17:41,569
因此这再次让我相信

452
00:17:41,569 --> 00:17:42,849
如果你不得不像

453
00:17:42,849 --> 00:17:44,369
轻松定位我

454
00:17:44,369 --> 00:17:45,869
支出的四分之三

455
00:17:45,869 --> 00:17:46,410
你知道的

456
00:17:46,410 --> 00:17:47,429
大概吧

457
00:17:47,548 --> 00:17:48,868
嗯，好吧

458
00:17:48,868 --> 00:17:49,709
可能没那么多

459
00:17:49,709 --> 00:17:52,388
但其中仍包括建筑本身

460
00:17:52,388 --> 00:17:55,460
但在技术设备方面

461
00:17:55,460 --> 00:17:56,920
轻松四分之三

462
00:17:56,920 --> 00:17:59,650
我认为主要用于人工智能相关

463
00:17:59,650 --> 00:18:02,869
如果公司本财年接近尾声

464
00:18:02,869 --> 00:18:05,750
你预计明年他们的支出上限会如何

465
00:18:05,750 --> 00:18:06,430
你知道的

466
00:18:06,430 --> 00:18:06,869
只是呃

467
00:18:06,869 --> 00:18:08,349
仅仅一百八十亿美元

468
00:18:08,349 --> 00:18:09,309
轻松应对

469
00:18:10,710 --> 00:18:11,970
适度增长

470
00:18:11,970 --> 00:18:12,880
是的

471
00:18:12,880 --> 00:18:13,640
再说一次

472
00:18:13,640 --> 00:18:13,880
你知道的

473
00:18:13,880 --> 00:18:16,700
市场上我们听到最多的话题之一

474
00:18:16,700 --> 00:18:20,339
是这些公司投入的资本支出金额

475
00:18:20,339 --> 00:18:20,660
是的

476
00:18:20,660 --> 00:18:22,559
这对他们的自由现金流有何影响

477
00:18:22,559 --> 00:18:24,469
以微软公司为例

478
00:18:24,469 --> 00:18:26,409
根据你明年预测

479
00:18:26,409 --> 00:18:27,709
他们是否仍会保持

480
00:18:27,709 --> 00:18:29,240
现金流正向

481
00:18:29,240 --> 00:18:30,240
还是将变为

482
00:18:30,240 --> 00:18:30,980
现金流负向

483
00:18:30,980 --> 00:18:32,180
不得不转向债务市场

484
00:18:32,180 --> 00:18:33,220
以便能够融资

485
00:18:33,220 --> 00:18:35,130
你知道短期内的建设投入

486
00:18:35,130 --> 00:18:35,569
是的

487
00:18:35,569 --> 00:18:38,849
这些金额之大令人震惊，信不信由你

488
00:18:38,849 --> 00:18:40,289
微软明年仍将保持

489
00:18:40,289 --> 00:18:42,289
现金流正向

490
00:18:42,289 --> 00:18:42,990
或应如此

491
00:18:42,990 --> 00:18:45,650
当然还有其他空间

492
00:18:45,650 --> 00:18:48,150
但我认为他们应该产生

493
00:18:48,150 --> 00:18:49,970
至少三十亿美元

494
00:18:49,970 --> 00:18:51,509
大概在自由现金流中

495
00:18:51,509 --> 00:18:54,529
尽管资本支出达一百八十亿美元

496
00:18:54,529 --> 00:19:00,390
我不能说他们有无限能力支持此类建设

497
00:19:00,390 --> 00:19:03,950
因为这暗示情况会更疯狂

498
00:19:03,950 --> 00:19:07,980
但他们可继续吸收几年

499
00:19:07,980 --> 00:19:08,880
即使在这样的水平

500
00:19:08,880 --> 00:19:11,079
假设这是更高基准

501
00:19:11,079 --> 00:19:13,449
他们可以继续为你提供资金

502
00:19:13,449 --> 00:19:14,949
你知道持续几年

503
00:19:14,949 --> 00:19:16,989
几乎不费吹灰之力

504
00:19:16,989 --> 00:19:17,788
投资者们

505
00:19:17,788 --> 00:19:18,568
可能你知道

506
00:19:18,568 --> 00:19:20,409
股东们可能不会同意

507
00:19:20,409 --> 00:19:21,619
但呃

508
00:19:21,619 --> 00:19:22,039
你知道的

509
00:19:22,039 --> 00:19:24,170
从财务上讲这可行

510
00:19:24,170 --> 00:19:25,710
所以我想真正的大问题

511
00:19:25,710 --> 00:19:27,130
我始终在想

512
00:19:27,130 --> 00:19:27,529
是的

513
00:19:27,529 --> 00:19:30,910
这种支出会持续多久

514
00:19:30,910 --> 00:19:31,210
我是说

515
00:19:31,210 --> 00:19:33,529
我们是否到了

516
00:19:33,529 --> 00:19:35,789
接下来几年会有这样的支出

517
00:19:35,789 --> 00:19:37,509
他们将获得所需产能

518
00:19:37,509 --> 00:19:39,380
然后就能缩减开支

519
00:19:39,380 --> 00:19:42,380
或者这将是永久性转变

520
00:19:42,380 --> 00:19:44,019
当你进行建模分析时

521
00:19:44,019 --> 00:19:44,880
资本支出

522
00:19:44,880 --> 00:19:46,779
我不确定是否将其视为建模

523
00:19:46,779 --> 00:19:48,220
作为销售额的百分比

524
00:19:48,220 --> 00:19:49,039
或者如何处理

525
00:19:49,039 --> 00:19:51,759
但当你考虑未来三

526
00:19:51,759 --> 00:19:52,099
四

527
00:19:52,099 --> 00:19:54,009
五年后的预测

528
00:19:54,009 --> 00:19:57,109
或在财务模型中构想

529
00:19:57,109 --> 00:19:57,809
是的

530
00:19:57,809 --> 00:20:01,390
我的模型也在演变

531
00:20:01,390 --> 00:20:03,838
因为过去几年

532
00:20:03,838 --> 00:20:07,259
曾是几年的大规模建设热潮

533
00:20:07,259 --> 00:20:09,839
然后可能平稳一年

534
00:20:09,839 --> 00:20:12,099
甚至进一步收窄

535
00:20:12,099 --> 00:20:12,799
嗯

536
00:20:12,799 --> 00:20:16,099
现在我们已进入建设高峰期

537
00:20:16,099 --> 00:20:18,680
数字仍在急剧上升

538
00:20:18,680 --> 00:20:22,368
因此明年的一百八十亿

539
00:20:22,368 --> 00:20:25,829
变为下一年的两百亿

540
00:20:25,829 --> 00:20:28,309
这基本是共识

541
00:20:28,309 --> 00:20:28,529
阿西

542
00:20:28,529 --> 00:20:29,609
类似数字

543
00:20:29,609 --> 00:20:30,269
呃

544
00:20:30,269 --> 00:20:33,750
但我仍预期资本支出增长超10%

545
00:20:33,750 --> 00:20:34,569
嗯

546
00:20:34,569 --> 00:20:35,769
下一年

547
00:20:35,769 --> 00:20:36,589
所以

548
00:20:36,589 --> 00:20:39,789
并且我不认为金额会下降

549
00:20:39,789 --> 00:20:40,329
永远

550
00:20:40,329 --> 00:20:41,410
这更像是

551
00:20:41,410 --> 00:20:43,398
这只是一个新阶段

552
00:20:43,398 --> 00:20:43,818
是啊

553
00:20:43,818 --> 00:20:45,078
所以这是一个永久性转变

554
00:20:45,078 --> 00:20:46,358
这确实是一个永久性转变

555
00:20:46,358 --> 00:20:47,118
但我要说

556
00:20:47,118 --> 00:20:49,558
即使在你知道的五年后

557
00:20:49,558 --> 00:20:51,930
假设这个数字是两百亿美元

558
00:20:51,930 --> 00:20:53,630
变为一百七十五亿美元

559
00:20:53,630 --> 00:20:55,089
或者类似这样的数字对我来说

560
00:20:55,089 --> 00:20:57,250
这仍然是一样的事情

561
00:20:57,250 --> 00:20:59,609
你仍然有一个资本支出的永久性增长

562
00:20:59,609 --> 00:21:01,999
因为你已经建好了这些数据中心

563
00:21:01,999 --> 00:21:06,069
并主要配备了这类五年期的固定资产

564
00:21:06,069 --> 00:21:08,829
这些服务器每

565
00:21:08,829 --> 00:21:10,069
你知道每五年

566
00:21:10,069 --> 00:21:13,859
基本上都需要更换

567
00:21:13,859 --> 00:21:17,039
所以这就是你将要面对的投资周期

568
00:21:17,039 --> 00:21:21,329
因此必须相信Azure仍将持续增长

569
00:21:21,329 --> 00:21:25,670
所以他们在建设新数据中心时

570
00:21:25,670 --> 00:21:28,190
可能不会像现在这样疯狂推进

571
00:21:28,190 --> 00:21:29,329
我们稍后会讨论你的预测

572
00:21:29,329 --> 00:21:30,470
当我思考

573
00:21:30,470 --> 00:21:30,670
你知道的

574
00:21:30,670 --> 00:21:32,059
资本支出情况

575
00:21:32,059 --> 00:21:34,640
这些支出现在计入资产负债表

576
00:21:34,640 --> 00:21:36,359
但最终必须推动

577
00:21:36,359 --> 00:21:40,099
你需要额外收入来实现经济可行性

578
00:21:40,099 --> 00:21:41,990
所以你如何看待这一点

579
00:21:41,990 --> 00:21:43,309
你所说的这种拉锯关系

580
00:21:43,309 --> 00:21:45,549
他们今天投入的资金数额

581
00:21:45,549 --> 00:21:45,950
是的

582
00:21:45,950 --> 00:21:47,470
你认为他们需要多久

583
00:21:47,470 --> 00:21:51,450
才能带来新收入以实现经济可行性

584
00:21:51,450 --> 00:21:54,259
这如何影响你的思考过程

585
00:21:54,740 --> 00:21:59,019
所有这些问题都非常具有挑战性

586
00:21:59,019 --> 00:22:00,299
我们会尽最大努力

587
00:22:00,299 --> 00:22:04,769
对于投资者而言

588
00:22:04,769 --> 00:22:06,750
Azure业务规模七十亿美元

589
00:22:06,750 --> 00:22:08,269
年增长40%

590
00:22:08,269 --> 00:22:10,109
这简直疯狂

591
00:22:10,109 --> 00:22:11,150
规模有多大增长有多快

592
00:22:11,150 --> 00:22:13,650
而这背后支撑

593
00:22:13,650 --> 00:22:15,089
正是这种投资速度

594
00:22:15,089 --> 00:22:17,369
一旦建成新数据中心

595
00:22:17,369 --> 00:22:18,890
立即投入使用并满载

596
00:22:18,890 --> 00:22:21,650
不像以前那样

597
00:22:21,650 --> 00:22:24,390
你建好数据中心后

598
00:22:24,390 --> 00:22:28,059
需要几年时间逐步填满容量

599
00:22:28,059 --> 00:22:28,759
不是

600
00:22:28,759 --> 00:22:30,160
完全满负荷运行

601
00:22:30,160 --> 00:22:33,539
但问题是需求信号非常强烈

602
00:22:33,539 --> 00:22:35,819
微软仍在不断投入更多资金

603
00:22:35,819 --> 00:22:38,019
因此出现了这种错配

604
00:22:38,019 --> 00:22:42,579
Azure的收入正急剧增长40%

605
00:22:42,579 --> 00:22:44,119
这是一个令人印象深刻的数字

606
00:22:44,119 --> 00:22:46,839
但资本支出却增长了约100%

607
00:22:46,839 --> 00:22:50,480
从650亿美元增至今年约1200亿美元

608
00:22:50,480 --> 00:22:51,720
所以嗯

609
00:22:52,759 --> 00:22:54,200
直到恢复正常

610
00:22:54,200 --> 00:22:55,099
或许这就是

611
00:22:55,099 --> 00:22:55,880
呃

612
00:22:55,880 --> 00:22:57,559
这确实很具挑战性

613
00:22:57,559 --> 00:22:58,140
但就像

614
00:22:58,140 --> 00:22:59,920
我确实做过相关工作

615
00:22:59,920 --> 00:23:01,380
我认为

616
00:23:01,380 --> 00:23:04,819
如果看看建筑和设备投入

617
00:23:04,819 --> 00:23:05,869
以及土地成本

618
00:23:05,869 --> 00:23:06,529
嗯

619
00:23:06,529 --> 00:23:07,869
最终得出这个数字

620
00:23:07,869 --> 00:23:09,170
大约在7年左右

621
00:23:09,170 --> 00:23:10,630
七到七年半的

622
00:23:10,630 --> 00:23:13,470
所有设备的平均使用寿命

623
00:23:13,470 --> 00:23:20,190
因此可以说今年1200亿美元的新资本支出

624
00:23:20,190 --> 00:23:25,430
新增折旧应约为160亿美元

625
00:23:25,430 --> 00:23:26,809
仅基于此计算

626
00:23:26,809 --> 00:23:29,490
他们正在妥善管理

627
00:23:29,490 --> 00:23:31,710
目前运营利润率在上升

628
00:23:31,710 --> 00:23:33,779
营业利润率在提高

629
00:23:33,779 --> 00:23:37,299
毛利率略感压力

630
00:23:37,299 --> 00:23:41,019
因此内部存在此消彼长的博弈

631
00:23:41,019 --> 00:23:42,079
所以这是一个

632
00:23:42,079 --> 00:23:45,900
从管理角度看确实很具挑战性

633
00:23:45,900 --> 00:23:48,279
我认为他们目前做得不错

634
00:23:48,279 --> 00:23:51,368
但几年后会怎样呢

635
00:23:51,368 --> 00:23:52,009
一旦看到

636
00:23:52,009 --> 00:23:56,000
比如2000亿美元的数字出现

637
00:23:56,000 --> 00:23:57,799
我们已尝试计算

638
00:23:57,799 --> 00:23:58,740
在我们的模型中

639
00:23:58,740 --> 00:24:01,779
当然模型可能存在不足

640
00:24:01,779 --> 00:24:04,490
但我们正在努力捕捉这些数据

641
00:24:04,490 --> 00:24:07,069
因此我看到这种

642
00:24:07,069 --> 00:24:08,650
我不确定这场拉锯战

643
00:24:08,650 --> 00:24:10,309
利润率基本持平

644
00:24:10,309 --> 00:24:12,329
部分抵消了折旧压力

645
00:24:12,329 --> 00:24:13,279
压力

646
00:24:13,279 --> 00:24:16,079
通过内部AI使用

647
00:24:16,079 --> 00:24:18,319
他们又进行了新一轮裁员

648
00:24:18,319 --> 00:24:19,859
自愿离职计划

649
00:24:19,859 --> 00:24:20,440
人员编制

650
00:24:20,440 --> 00:24:21,160
员工人数减少

651
00:24:21,160 --> 00:24:24,140
因此他们正在寻找节省开支的方法

652
00:24:24,140 --> 00:24:27,569
但你知道如果这种情况持续下去

653
00:24:27,569 --> 00:24:32,929
我认为可能会出现一些运营利润率压力

654
00:24:32,929 --> 00:24:35,088
这就是关键的争论点之一

655
00:24:35,088 --> 00:24:38,410
大概关于这只股票的核心问题是如何发展

656
00:24:38,410 --> 00:24:41,190
我知道市场上最大的疑问是

657
00:24:41,190 --> 00:24:45,170
随着折旧在接下来的几个季度逐步发生

658
00:24:45,170 --> 00:24:46,679
未来几年

659
00:24:46,679 --> 00:24:47,239
是的

660
00:24:47,239 --> 00:24:49,259
这将影响利润

661
00:24:49,259 --> 00:24:49,799
是的

662
00:24:49,799 --> 00:24:50,660
这是否会

663
00:24:50,660 --> 00:24:52,059
你知道会有多大的影响

664
00:24:52,059 --> 00:24:54,500
对收益的增厚程度

665
00:24:54,500 --> 00:24:55,929
所以我们可能会看到

666
00:24:55,929 --> 00:24:56,409
是的

667
00:24:56,409 --> 00:24:59,108
未来几年利润增长放缓

668
00:24:59,108 --> 00:25:00,960
如果这样的话

669
00:25:00,960 --> 00:25:03,019
那么未来几年是否会有更快的利润增长

670
00:25:03,019 --> 00:25:04,369
你知道在更远的未来

671
00:25:04,369 --> 00:25:06,210
或者他们只是在管理这个过程

672
00:25:06,210 --> 00:25:07,650
正如你提到的

673
00:25:07,650 --> 00:25:11,189
他们能够管理折旧费用的规模

674
00:25:11,189 --> 00:25:12,949
随着新收入的流入

675
00:25:12,949 --> 00:25:14,888
所以这不会成为

676
00:25:14,888 --> 00:25:15,328
你知道

677
00:25:15,328 --> 00:25:18,219
短期内真正损害利润增长的因素

678
00:25:18,219 --> 00:25:18,858
是的

679
00:25:18,858 --> 00:25:19,578
挺有意思的

680
00:25:19,578 --> 00:25:24,118
我花在分析利润上的时间远少于其他业务

681
00:25:24,118 --> 00:25:25,009
所以他们

682
00:25:25,009 --> 00:25:25,549
如果你

683
00:25:25,549 --> 00:25:27,750
如果从这个角度讨论

684
00:25:27,750 --> 00:25:31,680
或者我的利润增速略低于营收

685
00:25:33,119 --> 00:25:33,559
或者类似情况

686
00:25:33,559 --> 00:25:34,829
但只是略微

687
00:25:34,829 --> 00:25:37,029
这其中很大一部分来自初期

688
00:25:37,029 --> 00:25:38,430
比如折旧壁垒

689
00:25:38,430 --> 00:25:39,109
这种冲击

690
00:25:39,109 --> 00:25:42,119
因此利润增长会暂时放缓

691
00:25:42,119 --> 00:25:43,279
一次性因素

692
00:25:43,279 --> 00:25:46,579
然后逐渐恢复增长

693
00:25:46,579 --> 00:25:49,119
因此在五年期间

694
00:25:49,119 --> 00:25:53,099
营收与利润增速差异不大

695
00:25:53,099 --> 00:25:55,279
但确实能看到这种趋势

696
00:25:55,279 --> 00:25:55,799
是的

697
00:25:55,799 --> 00:25:56,500
是的

698
00:25:56,500 --> 00:25:57,059
所以再次

699
00:25:57,059 --> 00:25:57,579
让我们深入探讨

700
00:25:57,579 --> 00:25:58,619
然后进行预测

701
00:25:58,619 --> 00:26:00,220
你知道整个公司的情况

702
00:26:00,220 --> 00:26:00,700
再来说

703
00:26:00,700 --> 00:26:03,740
这个庞大的公司至少有三个不同的

704
00:26:03,740 --> 00:26:04,259
你知道的

705
00:26:04,259 --> 00:26:05,579
他们报告的业务板块

706
00:26:05,579 --> 00:26:07,579
每个板块下又有多个不同的

707
00:26:07,579 --> 00:26:09,480
你知道的业务线

708
00:26:09,480 --> 00:26:12,720
如何整合出你的收入预测

709
00:26:12,720 --> 00:26:13,000
我说

710
00:26:13,000 --> 00:26:15,109
如何拆分这些板块

711
00:26:15,109 --> 00:26:17,609
是否要拆分板块内的具体产品

712
00:26:17,609 --> 00:26:17,849
你知道的

713
00:26:17,849 --> 00:26:21,089
如何构建以达到收入增长目标

714
00:26:21,089 --> 00:26:21,730
例如

715
00:26:21,730 --> 00:26:24,420
今年你关注哪些增长点

716
00:26:24,420 --> 00:26:25,299
是的

717
00:26:25,299 --> 00:26:27,500
因为事情很多

718
00:26:27,500 --> 00:26:30,200
确实具有挑战性，所以我发现

719
00:26:30,200 --> 00:26:32,259
我不知道最有效的方法

720
00:26:32,259 --> 00:26:37,039
尤其是在几小时内更新模型

721
00:26:37,039 --> 00:26:39,099
并在财报季撰写分析报告时

722
00:26:39,099 --> 00:26:42,000
必须要有高效的方式

723
00:26:42,000 --> 00:26:47,970
因此我的方法是先在高层建模

724
00:26:47,970 --> 00:26:51,410
智能云业务预计增长25%左右

725
00:26:51,410 --> 00:26:54,410
生产力业务增长12%

726
00:26:54,410 --> 00:26:55,589
大致这样操作

727
00:26:55,589 --> 00:26:58,769
然后深入检查合理性，确认

728
00:26:58,769 --> 00:26:58,890
嗯

729
00:26:58,890 --> 00:27:01,990
如果Azure今年增长40%左右

730
00:27:01,990 --> 00:27:05,329
这对Windows服务器等业务的影响

731
00:27:05,329 --> 00:27:08,410
以及相关情况

732
00:27:08,410 --> 00:27:11,150
他们每季度也会提供一些线索

733
00:27:11,150 --> 00:27:13,490
有时会指引高层板块数据

734
00:27:13,490 --> 00:27:15,359
所以这是短期视角

735
00:27:15,359 --> 00:27:18,119
我们当然更关注长期

736
00:27:18,119 --> 00:27:19,839
但这也帮助

737
00:27:19,839 --> 00:27:23,740
确保数据真实且符合逻辑

738
00:27:24,259 --> 00:27:26,160
但我始终在核查

739
00:27:26,160 --> 00:27:26,869
比如

740
00:27:26,869 --> 00:27:29,210
你知道的隐含数据

741
00:27:29,210 --> 00:27:30,990
比如Windows的销售数量

742
00:27:30,990 --> 00:27:31,730
或者有多少

743
00:27:31,730 --> 00:27:37,869
Office商业版席位的销售或收入

744
00:27:37,869 --> 00:27:39,690
你知道在某一年

745
00:27:39,690 --> 00:27:43,000
底层数据也在同步进行

746
00:27:43,000 --> 00:27:44,720
这就是合理性验证

747
00:27:44,720 --> 00:27:46,430
为我的模型做检查

748
00:27:46,430 --> 00:27:46,809
总之

749
00:27:46,809 --> 00:27:47,750
比之前更复杂

750
00:27:47,750 --> 00:27:49,930
比如特定产品的构建

751
00:27:49,930 --> 00:27:52,250
所以这是一种三角定位

752
00:27:52,250 --> 00:27:53,089
但呃

753
00:27:53,089 --> 00:27:54,670
我的意思是这就是我的方法

754
00:27:54,670 --> 00:27:58,019
然后你问到了今年的预测

755
00:27:58,019 --> 00:27:58,299
是的

756
00:27:58,299 --> 00:27:58,740
所以你说

757
00:27:58,740 --> 00:28:01,960
我觉得我们现在接近财年26年的尾声

758
00:28:01,960 --> 00:28:04,579
即将进入财年27年

759
00:28:04,579 --> 00:28:05,359
是的

760
00:28:05,359 --> 00:28:07,200
所以今年的情况是

761
00:28:07,200 --> 00:28:09,279
我的意思是只剩一个季度了

762
00:28:09,279 --> 00:28:10,940
但今年的数字是

763
00:28:10,940 --> 00:28:11,440
呃

764
00:28:11,440 --> 00:28:13,259
大约增长17%

765
00:28:13,259 --> 00:28:16,519
这将带来3290亿美元

766
00:28:16,519 --> 00:28:21,589
明年增长可能会稍慢

767
00:28:22,589 --> 00:28:24,690
主要因为基数更大

768
00:28:24,690 --> 00:28:25,730
比如Azure

769
00:28:25,730 --> 00:28:26,599
例如

770
00:28:26,599 --> 00:28:27,920
你知道无法无限增长

771
00:28:27,920 --> 00:28:30,779
即将达到百亿美元级别的业务

772
00:28:30,779 --> 00:28:33,279
你知道无法永远加速增长

773
00:28:33,279 --> 00:28:36,480
因此增速应略有放缓

774
00:28:36,480 --> 00:28:38,720
所以整体来看

775
00:28:38,720 --> 00:28:42,390
大概在16%左右

776
00:28:42,390 --> 00:28:43,349
差不多这样

777
00:28:43,349 --> 00:28:44,430
我记不清具体数字

778
00:28:44,430 --> 00:28:45,049
但没错

779
00:28:45,049 --> 00:28:47,430
嗯，接下来几年

780
00:28:47,430 --> 00:28:48,569
未来几年

781
00:28:48,569 --> 00:28:49,089
你知道的

782
00:28:49,089 --> 00:28:50,190
增长的主要驱动力

783
00:28:50,190 --> 00:28:51,410
肯定是Azure

784
00:28:51,410 --> 00:28:53,170
以及所有AI相关业务

785
00:28:54,650 --> 00:28:58,000
你知道他们偶尔会提供数据点

786
00:28:58,000 --> 00:28:59,819
这些数据点非常有帮助

787
00:28:59,819 --> 00:29:02,000
哦我在模型中经常用到

788
00:29:02,000 --> 00:29:02,380
或者

789
00:29:02,380 --> 00:29:02,700
你知道的

790
00:29:02,700 --> 00:29:03,660
自我表扬一下

791
00:29:03,660 --> 00:29:03,980
我做不到

792
00:29:03,980 --> 00:29:04,180
你知道的

793
00:29:04,180 --> 00:29:06,210
我都不敢相信自己完全正确

794
00:29:06,210 --> 00:29:07,809
这种事情也会发生

795
00:29:07,809 --> 00:29:10,710
所以我们总是感谢他们提供数据

796
00:29:10,710 --> 00:29:13,839
比如Copilot的数据

797
00:29:13,839 --> 00:29:16,980
他们最近公布了百万Copilot席位

798
00:29:16,980 --> 00:29:17,259
你知道的

799
00:29:17,259 --> 00:29:18,640
如果计算一下的话

800
00:29:18,640 --> 00:29:20,380
他们说每月收费二十美元

801
00:29:20,380 --> 00:29:21,740
我有点怀疑这是否属实

802
00:29:21,740 --> 00:29:22,339
我确定那里

803
00:29:22,339 --> 00:29:22,700
呃

804
00:29:22,700 --> 00:29:25,759
你知道那里有企业折扣在进行

805
00:29:25,759 --> 00:29:28,500
但很容易看出这可以增加

806
00:29:28,500 --> 00:29:30,519
你知道三亿美元的营收

807
00:29:30,519 --> 00:29:31,259
例如

808
00:29:31,259 --> 00:29:34,259
这相当于增长百分之一

809
00:29:34,259 --> 00:29:34,940
例如

810
00:29:34,940 --> 00:29:38,259
所以这些小杠杆一直在被拉动

811
00:29:38,259 --> 00:29:39,319
以帮助

812
00:29:39,319 --> 00:29:41,409
你最终得到这个数字

813
00:29:41,409 --> 00:29:42,269
出于好奇

814
00:29:42,269 --> 00:29:43,209
正如你之前提到的

815
00:29:43,209 --> 00:29:43,969
我们确实会尝试

816
00:29:43,969 --> 00:29:44,489
你知道

817
00:29:44,489 --> 00:29:46,588
从长远来看看待这些公司

818
00:29:46,588 --> 00:29:47,829
你知道要有前瞻性

819
00:29:49,809 --> 00:29:55,170
微软营收的复合年增长率会是多少

820
00:29:55,170 --> 00:30:00,279
是十五亿美元五年复合增长

821
00:30:00,279 --> 00:30:02,279
我们也询问了利润情况

822
00:30:02,279 --> 00:30:02,940
呃

823
00:30:02,940 --> 00:30:04,480
就在之前的几个问题里

824
00:30:04,480 --> 00:30:07,960
这个数字大约是十四到十五的增长

825
00:30:07,960 --> 00:30:12,119
所以我看利润方面有些压力

826
00:30:12,119 --> 00:30:14,319
但正如我说的

827
00:30:14,319 --> 00:30:17,019
这种线性关系并不完美

828
00:30:17,019 --> 00:30:19,608
所以但这就是我接下来要问的问题

829
00:30:19,608 --> 00:30:21,788
还有运营利润率方面

830
00:30:21,788 --> 00:30:21,949
是的

831
00:30:21,949 --> 00:30:24,259
你是如何进行预测的

832
00:30:24,259 --> 00:30:24,619
是的

833
00:30:24,619 --> 00:30:26,380
你是如何整合这些数据的

834
00:30:26,380 --> 00:30:27,659
你是在尝试建模

835
00:30:27,659 --> 00:30:29,378
这些业务部门

836
00:30:29,378 --> 00:30:32,098
你是否在建模某些业务线

837
00:30:32,098 --> 00:30:35,650
以形成利润率并构建整体图景

838
00:30:35,650 --> 00:30:38,940
还是更倾向于自上而下的方法

839
00:30:38,940 --> 00:30:39,339
是的

840
00:30:39,339 --> 00:30:39,880
我说

841
00:30:39,880 --> 00:30:43,180
微软长期表现非凡

842
00:30:43,180 --> 00:30:44,259
在过去的十年里

843
00:30:44,259 --> 00:30:47,920
我们的运营利润率和他们报告的差距

844
00:30:47,920 --> 00:30:50,929
他们是少数报告差距数据的软件公司

845
00:30:50,929 --> 00:30:56,819
他们的运营利润率十年间从2.5%升至4.6%

846
00:30:56,819 --> 00:30:58,700
这非常惊人

847
00:30:58,700 --> 00:30:59,519
我认为

848
00:30:59,519 --> 00:31:00,099
呃

849
00:31:00,099 --> 00:31:01,619
对于一家成熟的企业

850
00:31:01,619 --> 00:31:02,980
但测量过程

851
00:31:02,980 --> 00:31:05,240
这种测量的起点非常重要

852
00:31:05,240 --> 00:31:08,888
因为你正在经历订阅模式转型

853
00:31:08,888 --> 00:31:12,848
而十年前Azure还处于不成熟阶段

854
00:31:12,848 --> 00:31:14,930
现在它已逐渐成熟

855
00:31:14,930 --> 00:31:16,589
尽管它仍在快速增长

856
00:31:16,589 --> 00:31:20,199
因此在发展过程中你得到了一些助力

857
00:31:20,199 --> 00:31:25,599
嗯，所以我认为投资者需要理解软件公司

858
00:31:25,599 --> 00:31:26,599
每一行

859
00:31:26,599 --> 00:31:29,940
每一笔支出都可能是杠杆机会

860
00:31:29,940 --> 00:31:33,980
不像制造业那样有固定成本

861
00:31:33,980 --> 00:31:37,349
这些成本会持续影响整个业务

862
00:31:37,789 --> 00:31:39,849
你可以优化成本构成

863
00:31:39,849 --> 00:31:40,430
例如

864
00:31:40,430 --> 00:31:41,759
以此获得杠杆效应

865
00:31:41,759 --> 00:31:44,640
而微软可能尚未完全达到

866
00:31:44,640 --> 00:31:47,000
由于正在经历数据中心热潮

867
00:31:47,000 --> 00:31:48,190
但你知道

868
00:31:48,190 --> 00:31:50,589
在正常业务中就是这样运作的

869
00:31:50,589 --> 00:31:51,659
所以是的

870
00:31:51,659 --> 00:31:54,659
我从业务板块角度分析

871
00:31:54,659 --> 00:31:56,499
比如利润率对于

872
00:31:56,499 --> 00:31:57,409
嗯

873
00:31:57,409 --> 00:31:58,509
智能云业务

874
00:31:58,509 --> 00:31:59,068
例如

875
00:31:59,068 --> 00:32:02,469
可能会略有下降以涵盖所有

876
00:32:02,469 --> 00:32:03,469
比如折旧费用

877
00:32:03,469 --> 00:32:04,490
例如

878
00:32:04,490 --> 00:32:06,970
但他们在业务其他环节找到效率

879
00:32:06,970 --> 00:32:07,769
所以你知道

880
00:32:07,769 --> 00:32:11,170
整体利润率大概会上升

881
00:32:11,170 --> 00:32:15,180
今年会上升，明年可能持平

882
00:32:15,180 --> 00:32:16,339
这就是讨论重点

883
00:32:16,339 --> 00:32:16,700
你知道

884
00:32:16,700 --> 00:32:18,859
是否下降10个基点

885
00:32:18,859 --> 00:32:20,589
对我来说就是持平

886
00:32:20,589 --> 00:32:22,529
如果上升20个基点

887
00:32:22,529 --> 00:32:23,920
仍属小幅波动

888
00:32:23,920 --> 00:32:26,839
但确实会趋于平稳

889
00:32:26,839 --> 00:32:28,099
未来几年

890
00:32:28,099 --> 00:32:29,980
整体层面

891
00:32:29,980 --> 00:32:33,019
一旦进入稳定状态

892
00:32:33,019 --> 00:32:36,519
在资本支出和智能云业务

893
00:32:36,519 --> 00:32:37,378
表现方面

894
00:32:37,378 --> 00:32:38,279
嗯

895
00:32:38,279 --> 00:32:42,759
当资本支出增速与营收同步

896
00:32:42,759 --> 00:32:44,880
可能还需要五年时间

897
00:32:44,880 --> 00:32:45,359
嗯

898
00:32:45,359 --> 00:32:48,799
一旦实现这种情况，你就应该回到

899
00:32:48,799 --> 00:32:54,039
像每年扩大两个五个基点的正常利润率

900
00:32:54,039 --> 00:32:56,660
或者像微软这样的巨头企业

901
00:32:56,660 --> 00:32:58,200
这属于精英级别的利润率

902
00:32:58,200 --> 00:33:01,130
他们基本上处于利润率顶端

903
00:33:01,130 --> 00:33:02,329
你了解曲线对于

904
00:33:02,329 --> 00:33:03,650
对于软件公司而言

905
00:33:03,650 --> 00:33:06,648
我认为这有点限制作用

906
00:33:06,648 --> 00:33:09,720
然后现在Azure的权重

907
00:33:09,720 --> 00:33:12,099
这属于稍低一些的利润率

908
00:33:12,099 --> 00:33:12,500
业务

909
00:33:12,500 --> 00:33:15,240
正在拉低企业整体利润率

910
00:33:15,240 --> 00:33:18,640
这些因素都在相互抵消

911
00:33:18,640 --> 00:33:21,660
所以这是一个挑战

912
00:33:21,660 --> 00:33:22,819
但你知道

913
00:33:23,859 --> 00:33:26,630
我们正在尽我们所能

914
00:33:26,630 --> 00:33:27,170
是的

915
00:33:27,170 --> 00:33:27,470
嗯

916
00:33:27,470 --> 00:33:28,009
这很有趣

917
00:33:28,009 --> 00:33:28,829
当你观察

918
00:33:28,829 --> 00:33:29,069
你知道

919
00:33:29,069 --> 00:33:30,630
微软股价

920
00:33:30,630 --> 00:33:32,049
你知道它几乎达到峰值

921
00:33:32,049 --> 00:33:33,470
你知道是在去年十月

922
00:33:33,470 --> 00:33:34,750
实际上它一直

923
00:33:34,750 --> 00:33:35,240
你知道

924
00:33:35,240 --> 00:33:36,420
呈下降趋势

925
00:33:36,420 --> 00:33:37,180
从那时起

926
00:33:37,180 --> 00:33:39,880
你知道看起来可能一个月半前见底

927
00:33:39,880 --> 00:33:41,909
然后开始脱离底部

928
00:33:41,909 --> 00:33:44,388
但总体看来确实与

929
00:33:44,388 --> 00:33:47,279
所有软件股的走势同步

930
00:33:47,279 --> 00:33:48,839
有些已持续下跌

931
00:33:48,839 --> 00:33:49,160
至少

932
00:33:49,160 --> 00:33:49,400
你知道

933
00:33:49,400 --> 00:33:50,000
现在已经一年了

934
00:33:50,000 --> 00:33:50,880
此时此刻

935
00:33:50,880 --> 00:33:54,359
我认为市场正在审视软件领域

936
00:33:54,359 --> 00:33:59,420
试图理解人工智能将如何影响这些公司

937
00:33:59,420 --> 00:34:00,980
你知道它们将被取代什么

938
00:34:00,980 --> 00:34:04,339
未来会看到何种颠覆

939
00:34:04,339 --> 00:34:05,220
所以我很好奇

940
00:34:05,220 --> 00:34:06,339
从你的角度来看

941
00:34:06,339 --> 00:34:08,000
当你考虑投资逻辑

942
00:34:08,000 --> 00:34:10,250
从微软整体来看

943
00:34:10,250 --> 00:34:12,849
以及如何推导出估值

944
00:34:12,849 --> 00:34:15,610
基于当前市场交易价格

945
00:34:15,610 --> 00:34:15,929
我的意思是

946
00:34:15,929 --> 00:34:16,469
你的看法是什么

947
00:34:16,469 --> 00:34:18,369
投资者在定价中考虑了什么

948
00:34:18,369 --> 00:34:22,260
我以及软件公司的市盈率

949
00:34:22,260 --> 00:34:27,880
因此显然我们在这里使用DCF模型进行估值

950
00:34:27,880 --> 00:34:31,460
但当你观察股票的交易方式时

951
00:34:31,460 --> 00:34:36,980
股票表现如此糟糕实在令人震惊

952
00:34:36,980 --> 00:34:37,960
面对

953
00:34:37,960 --> 00:34:40,619
如果你深入分析任何一家公司

954
00:34:40,619 --> 00:34:45,420
2025年的软件公司基本上每个季度都是盈利并上调评级

955
00:34:45,420 --> 00:34:45,880
你知道的

956
00:34:45,880 --> 00:34:46,539
而这

957
00:34:46,539 --> 00:34:46,940
你知道的

958
00:34:46,940 --> 00:34:48,000
我们覆盖

959
00:34:48,000 --> 00:34:51,219
我们在晨星这里覆盖超过百家软件公司

960
00:34:51,219 --> 00:34:52,860
这已经超出我的公司范围

961
00:34:52,860 --> 00:34:56,170
平均每个季度都是盈利并上调

962
00:34:56,170 --> 00:34:58,250
并且这种情况持续到第一季度

963
00:34:58,250 --> 00:34:59,858
所以一切进展顺利

964
00:34:59,858 --> 00:35:03,358
如果你深入分析平均指标

965
00:35:03,358 --> 00:35:05,940
我们在每季度脉冲报告中都会这样做

966
00:35:05,940 --> 00:35:07,420
没有任何指标发生变化

967
00:35:07,420 --> 00:35:10,719
留存率平均保持在95%

968
00:35:10,719 --> 00:35:12,260
按美元计算

969
00:35:12,260 --> 00:35:13,840
增长率约为10.6%

970
00:35:13,840 --> 00:35:15,800
我指的是过去几年一直如此

971
00:35:15,800 --> 00:35:17,530
没有任何变化

972
00:35:17,769 --> 00:35:21,469
因此软件行业看起来整体表现尚可

973
00:35:21,469 --> 00:35:23,610
但市盈率被压缩

974
00:35:23,610 --> 00:35:24,820
你知道股价下跌了

975
00:35:24,820 --> 00:35:25,400
大致像

976
00:35:25,400 --> 00:35:25,679
我不知道

977
00:35:25,679 --> 00:35:27,139
平均下跌约40%

978
00:35:27,139 --> 00:35:30,559
所有表现都是市盈率压缩的结果

979
00:35:30,559 --> 00:35:32,929
这对我来说很有趣

980
00:35:32,929 --> 00:35:35,449
因此当我使用我们的DCF模型时

981
00:35:35,449 --> 00:35:35,949
是的

982
00:35:35,949 --> 00:35:37,369
我喜欢做情景分析

983
00:35:37,369 --> 00:35:39,000
你知道并制定一个

984
00:35:39,000 --> 00:35:40,840
嗯，一个公允价值估算

985
00:35:40,840 --> 00:35:41,480
然后说比如

986
00:35:41,480 --> 00:35:42,579
如果Azure增长更快

987
00:35:42,579 --> 00:35:43,519
如果增长更慢

988
00:35:43,519 --> 00:35:45,579
我们肯定会做这些分析

989
00:35:45,579 --> 00:35:47,380
但我也喜欢做另一个练习

990
00:35:47,380 --> 00:35:50,159
即直接使用DCF模型并说明

991
00:35:50,159 --> 00:35:50,320
好的

992
00:35:50,320 --> 00:35:52,079
股票在我们入场前的交易价格

993
00:35:52,079 --> 00:35:54,829
微软当时股价为415美元

994
00:35:54,829 --> 00:35:57,510
因此我需要调整模型

995
00:35:57,510 --> 00:36:02,898
使其显示415美元的估值

996
00:36:02,898 --> 00:36:05,059
需要做些什么来让

997
00:36:05,059 --> 00:36:06,800
在这种情况下

998
00:36:06,800 --> 00:36:07,179
我的意思是

999
00:36:07,179 --> 00:36:09,739
比如这里有两个杠杆我会经常操作

1000
00:36:09,739 --> 00:36:11,079
一个是收入增长

1001
00:36:11,079 --> 00:36:12,260
另一个是利润率

1002
00:36:12,260 --> 00:36:15,329
显然有无数种方法可以实现

1003
00:36:15,329 --> 00:36:17,289
但就收入而言

1004
00:36:17,289 --> 00:36:21,210
如果你假设未来两年左右

1005
00:36:21,210 --> 00:36:23,150
大致准确即可

1006
00:36:23,150 --> 00:36:25,469
市场共识数据本身合理

1007
00:36:25,469 --> 00:36:27,778
我的估算接近市场预期

1008
00:36:27,778 --> 00:36:31,818
如果这样并使收入增速放缓至约5%

1009
00:36:31,818 --> 00:36:34,429
十年期收入增长5%

1010
00:36:34,429 --> 00:36:37,050
至于永续期

1011
00:36:37,050 --> 00:36:39,739
假设与GDP增长率相当

1012
00:36:39,739 --> 00:36:41,880
可达到415美元

1013
00:36:41,880 --> 00:36:47,159
面对当前的Azure热潮

1014
00:36:47,159 --> 00:36:51,909
投资者已将GDP增长纳入定价

1015
00:36:51,909 --> 00:36:54,769
这在我看来太疯狂了

1016
00:36:54,769 --> 00:36:55,969
反过来想

1017
00:36:55,969 --> 00:36:57,590
同样处理利润率

1018
00:36:57,590 --> 00:36:58,769
好吧

1019
00:36:58,769 --> 00:36:59,670
利润率很好

1020
00:36:59,670 --> 00:37:01,449
可能会有意外事件

1021
00:37:01,449 --> 00:37:04,840
或许AI会摧毁利润率

1022
00:37:04,840 --> 00:37:07,150
从2028年开始

1023
00:37:07,150 --> 00:37:10,690
需将利润率从4%

1024
00:37:10,690 --> 00:37:11,869
降至6%到3%

1025
00:37:11,869 --> 00:37:12,778
2%

1026
00:37:12,778 --> 00:37:14,539
这是运营利润率

1027
00:37:14,539 --> 00:37:15,778
长期维持

1028
00:37:15,778 --> 00:37:20,880
这样估值可达每股415美元

1029
00:37:20,880 --> 00:37:23,880
软件行业从未有过此类先例

1030
00:37:23,880 --> 00:37:25,539
我从事此工作25年

1031
00:37:25,539 --> 00:37:26,880
从未发生过一次

1032
00:37:28,280 --> 00:37:30,559
但这可能发生

1033
00:37:30,559 --> 00:37:31,699
当然可能发生

1034
00:37:31,699 --> 00:37:33,559
我认为会发生

1035
00:37:33,559 --> 00:37:35,780
从估值角度看

1036
00:37:35,780 --> 00:37:37,789
我认为这些情况不太可能

1037
00:37:37,789 --> 00:37:40,750
我见过软件行业的衰亡

1038
00:37:40,750 --> 00:37:43,710
现在至少经历过半打

1039
00:37:43,710 --> 00:37:45,909
这是否不同

1040
00:37:45,909 --> 00:37:46,250
是的

1041
00:37:46,250 --> 00:37:47,250
可能有点不同

1042
00:37:47,250 --> 00:37:50,230
但这是AI

1043
00:37:50,230 --> 00:37:52,090
也能助力软件发展

1044
00:37:52,090 --> 00:37:54,210
因此存在拉锯战

1045
00:37:54,210 --> 00:37:57,449
我不认同所有担忧

1046
00:37:57,449 --> 00:37:59,570
确实有理由担忧

1047
00:37:59,570 --> 00:38:00,010
你知道的

1048
00:38:00,010 --> 00:38:01,590
当你权衡

1049
00:38:01,590 --> 00:38:04,039
微软一股应该多少钱

1050
00:38:04,039 --> 00:38:04,840
嗯

1051
00:38:04,840 --> 00:38:08,460
但与此同时我觉得未来并不黯淡

1052
00:38:08,460 --> 00:38:09,900
软件行业将不复存在

1053
00:38:09,900 --> 00:38:10,480
我只是不认为

1054
00:38:10,480 --> 00:38:11,739
我不觉得这会发生

1055
00:38:11,739 --> 00:38:12,659
总的来说

1056
00:38:12,659 --> 00:38:14,940
你认为这仅仅需要改变吗

1057
00:38:14,940 --> 00:38:15,300
你知道的

1058
00:38:15,300 --> 00:38:17,719
他们的商业模式定价问题

1059
00:38:17,719 --> 00:38:19,780
今天可能基于种子投资

1060
00:38:19,780 --> 00:38:21,920
可能种子投资加消费模式

1061
00:38:21,920 --> 00:38:22,400
你知道的

1062
00:38:22,400 --> 00:38:23,579
或者这只是个问题

1063
00:38:23,579 --> 00:38:26,280
总会有经济价值被创造

1064
00:38:26,280 --> 00:38:29,159
他们只是用AI来增加价值

1065
00:38:29,159 --> 00:38:32,400
但总会有办法从客户那里提取价值

1066
00:38:32,400 --> 00:38:33,159
我说过

1067
00:38:33,159 --> 00:38:37,099
总的来说软件行业都在为此挣扎

1068
00:38:37,099 --> 00:38:40,480
我认为答案早已显而易见

1069
00:38:40,480 --> 00:38:46,280
市场上已有公司长期采用消费或工作量计费

1070
00:38:46,280 --> 00:38:49,750
这类模式早已存在

1071
00:38:49,750 --> 00:38:52,719
最终结果将是

1072
00:38:53,119 --> 00:38:54,480
如果你提供

1073
00:38:54,480 --> 00:38:55,539
某种AI服务

1074
00:38:55,539 --> 00:38:58,460
无论是微软还是Salesforce

1075
00:38:58,460 --> 00:39:00,750
那些拥有AI业务的公司

1076
00:39:00,750 --> 00:39:03,710
将按消费模式收费

1077
00:39:03,710 --> 00:39:08,500
然后采用座位式定价模型

1078
00:39:08,500 --> 00:39:09,400
对于其他部分

1079
00:39:09,400 --> 00:39:11,369
这将是混合模式

1080
00:39:11,369 --> 00:39:13,809
这就是当前的发展方向

1081
00:39:13,809 --> 00:39:15,650
同样适用于微软

1082
00:39:15,650 --> 00:39:17,699
微软的大部分业务

1083
00:39:17,699 --> 00:39:22,059
其实Azure早已按消费计价

1084
00:39:22,059 --> 00:39:24,280
这对任何人来说都不新鲜

1085
00:39:24,280 --> 00:39:25,510
你知道你在支付

1086
00:39:25,510 --> 00:39:26,929
你知道你的

1087
00:39:26,929 --> 00:39:29,110
你知道晨星正在支付我们的

1088
00:39:29,110 --> 00:39:31,989
按每位员工每座位收费的Office

1089
00:39:31,989 --> 00:39:33,389
这是常态

1090
00:39:33,389 --> 00:39:36,050
至于我们使用的

1091
00:39:36,050 --> 00:39:38,630
无论是Azure还是AWS

1092
00:39:38,630 --> 00:39:39,769
或者其他云和AI服务

1093
00:39:39,769 --> 00:39:40,789
云和AI相关服务

1094
00:39:40,789 --> 00:39:42,710
我们将按消费付费

1095
00:39:42,710 --> 00:39:45,530
这就是目前的发展趋势

1096
00:39:45,530 --> 00:39:49,699
我认为这将持续向此方向发展

1097
00:39:49,699 --> 00:39:54,480
即使更多采用消费模式而非传统许可

1098
00:39:54,480 --> 00:39:55,690
超出我们习惯的范围

1099
00:39:57,170 --> 00:39:58,989
投资者不应该对此感到意外

1100
00:39:58,989 --> 00:40:02,969
没错，软件公司会提取其价值

1101
00:40:02,969 --> 00:40:03,809
你知道的，某种方式

1102
00:40:03,809 --> 00:40:06,309
然而他们可以做到这一点

1103
00:40:06,309 --> 00:40:09,110
并且要公平对待所有这些软件公司

1104
00:40:09,110 --> 00:40:11,550
你无法在没有软件的情况下经营业务

1105
00:40:11,550 --> 00:40:13,349
显然不可能

1106
00:40:13,349 --> 00:40:15,619
因此他们将会获得报酬

1107
00:40:15,619 --> 00:40:16,059
某种方式

1108
00:40:16,059 --> 00:40:17,010
好的

1109
00:40:17,650 --> 00:40:21,639
市场需要什么才能接受软件公司

1110
00:40:21,639 --> 00:40:23,739
我的意思是管理层能做什么

1111
00:40:23,739 --> 00:40:25,300
有没有什么他们可以

1112
00:40:25,300 --> 00:40:28,840
向市场展示以证明我们在使用

1113
00:40:28,840 --> 00:40:30,820
人工智能我们正在创造经济价值

1114
00:40:30,820 --> 00:40:31,800
通过这样做

1115
00:40:31,800 --> 00:40:35,670
我们将继续从客户处提取经济价值

1116
00:40:35,670 --> 00:40:37,070
或者这只是个时间问题

1117
00:40:37,070 --> 00:40:39,730
在人们真正理解前需要几年时间

1118
00:40:39,730 --> 00:40:41,590
人们才逐渐理解

1119
00:40:41,590 --> 00:40:46,030
在人工智能新世界中软件商业模式的未来

1120
00:40:46,030 --> 00:40:46,570
是的

1121
00:40:46,570 --> 00:40:49,489
如果有一个价值六十万美元的问题

1122
00:40:49,489 --> 00:40:52,309
这个问题价值十二万八千美元

1123
00:40:52,309 --> 00:40:56,389
我明白这些公司确实有各种杠杆

1124
00:40:56,389 --> 00:40:58,130
我暂时拓宽一下话题

1125
00:40:58,130 --> 00:40:59,750
谈论所有软件行业

1126
00:40:59,750 --> 00:41:03,909
因此你看到管理层专注于利润率并说

1127
00:41:03,909 --> 00:41:04,110
嗯

1128
00:41:04,110 --> 00:41:05,590
我们的增长现状就是这样

1129
00:41:05,590 --> 00:41:08,269
所以我们能轻易控制的就是利润率

1130
00:41:08,269 --> 00:41:11,269
因此推动提高利润率

1131
00:41:11,269 --> 00:41:12,230
这正在奏效

1132
00:41:12,230 --> 00:41:16,079
对所有人来说，投资者不关心利润率

1133
00:41:16,079 --> 00:41:17,880
因此他们说

1134
00:41:17,880 --> 00:41:20,278
我们将降低股权薪酬

1135
00:41:20,278 --> 00:41:22,778
并且整体上做得很好

1136
00:41:22,778 --> 00:41:25,239
投资者似乎也不在意这一点

1137
00:41:25,239 --> 00:41:26,840
所以嗯

1138
00:41:26,840 --> 00:41:28,019
他们进行股票回购

1139
00:41:28,019 --> 00:41:29,659
大家都在做同样的事

1140
00:41:29,659 --> 00:41:30,949
你知道的

1141
00:41:30,949 --> 00:41:32,550
这些公司有些非常激进

1142
00:41:32,550 --> 00:41:36,579
其中一些甚至首次推出回购计划

1143
00:41:36,579 --> 00:41:38,900
没人对此在意

1144
00:41:38,900 --> 00:41:42,630
管理层正竭尽全力

1145
00:41:42,630 --> 00:41:45,949
试图向投资者传递信号

1146
00:41:45,949 --> 00:41:48,170
他们举办特别的人工智能日

1147
00:41:48,170 --> 00:41:51,929
谈论其产品组合中的AI功能

1148
00:41:51,929 --> 00:41:52,730
嗯

1149
00:41:52,730 --> 00:41:54,809
这一切似乎都没有帮助

1150
00:41:54,809 --> 00:41:57,329
与此同时他们仍在保持良好的季度表现

1151
00:41:57,329 --> 00:42:00,329
无论是微软还是其他公司

1152
00:42:00,329 --> 00:42:04,050
从季度表现来看整体情况良好

1153
00:42:04,050 --> 00:42:07,260
因此我认为答案在于

1154
00:42:07,260 --> 00:42:08,039
嗯

1155
00:42:08,039 --> 00:42:12,719
投资者需要时间来看清这一点

1156
00:42:12,719 --> 00:42:13,579
好的

1157
00:42:13,579 --> 00:42:16,519
已经持续了八个季度

1158
00:42:16,519 --> 00:42:17,260
毕竟

1159
00:42:17,260 --> 00:42:22,099
这个clade工具本应消除此类软件

1160
00:42:22,099 --> 00:42:23,539
但并未实现

1161
00:42:23,539 --> 00:42:27,659
而这项业务本身就没有拐点

1162
00:42:27,659 --> 00:42:30,309
所以一切仍进展顺利

1163
00:42:30,309 --> 00:42:31,550
你知道的

1164
00:42:31,550 --> 00:42:32,530
或许

1165
00:42:32,530 --> 00:42:33,929
投资者最终会说

1166
00:42:33,929 --> 00:42:34,389
好的

1167
00:42:34,389 --> 00:42:35,429
我们不再恐惧了

1168
00:42:35,429 --> 00:42:37,639
现在可以恢复正常了

1169
00:42:37,639 --> 00:42:41,159
暂时抛开AI话题

1170
00:42:41,159 --> 00:42:41,400
你知道的

1171
00:42:41,400 --> 00:42:42,619
具体到微软

1172
00:42:42,619 --> 00:42:44,789
甚至整个软件行业

1173
00:42:44,789 --> 00:42:46,369
什么会让你夜不能寐

1174
00:42:46,369 --> 00:42:46,989
比如

1175
00:42:46,989 --> 00:42:48,610
你心中最大的风险是什么

1176
00:42:48,610 --> 00:42:50,519
对当前基准预测的威胁

1177
00:42:50,519 --> 00:42:53,639
所以我花了一些时间说

1178
00:42:53,639 --> 00:42:54,519
我不是

1179
00:42:54,519 --> 00:42:57,269
我只是不那么担心AI

1180
00:42:57,269 --> 00:42:59,449
我不想显得轻率

1181
00:42:59,449 --> 00:43:04,318
因为AI确实可能对软件行业有害

1182
00:43:04,318 --> 00:43:07,289
当谈到微软时

1183
00:43:07,289 --> 00:43:09,309
AI是最大的机遇

1184
00:43:09,309 --> 00:43:10,710
也是最大风险

1185
00:43:10,710 --> 00:43:13,710
幸运的是

1186
00:43:13,710 --> 00:43:15,929
微软处于有利位置

1187
00:43:15,929 --> 00:43:17,949
无论风向如何都能表现良好

1188
00:43:17,949 --> 00:43:19,150
你知道这个方程式

1189
00:43:19,150 --> 00:43:20,099
嗯

1190
00:43:20,099 --> 00:43:22,659
但确实需要关注

1191
00:43:22,659 --> 00:43:28,010
整个资本支出远超营收增长

1192
00:43:28,800 --> 00:43:30,380
这让我夜不能寐

1193
00:43:30,380 --> 00:43:33,300
另外他们在处理金融租赁

1194
00:43:33,300 --> 00:43:37,679
试图管理数据中心设备折旧

1195
00:43:37,679 --> 00:43:38,320
嗯

1196
00:43:38,320 --> 00:43:41,159
正在进行一些财务操作

1197
00:43:41,159 --> 00:43:43,998
因此存在大量未知数

1198
00:43:43,998 --> 00:43:45,739
无法完美预测

1199
00:43:45,739 --> 00:43:48,059
所以我总是告诉人们

1200
00:43:48,059 --> 00:43:48,998
我可以向你保证

1201
00:43:48,998 --> 00:43:49,759
我的模型有误

1202
00:43:49,759 --> 00:43:51,250
而我根本不知道哪里

1203
00:43:51,250 --> 00:43:53,800
这确实就是这种情况

1204
00:43:53,800 --> 00:43:54,239
呃

1205
00:43:54,239 --> 00:43:56,920
但我觉得比较确定的是它可能有误

1206
00:43:56,920 --> 00:43:58,519
但就像它并非

1207
00:43:58,519 --> 00:44:01,039
不是每股四百一十五美元的错误

1208
00:44:01,039 --> 00:44:04,360
你知道可能是十个百分点的误差之类

1209
00:44:04,360 --> 00:44:05,739
但它并不那么错误

1210
00:44:05,739 --> 00:44:07,219
所以嗯

1211
00:44:07,219 --> 00:44:09,619
但归根结底这就是投资的本质

1212
00:44:09,619 --> 00:44:11,820
无论是微软还是其他企业

1213
00:44:11,820 --> 00:44:13,880
你知道我们覆盖的范围再次

1214
00:44:13,880 --> 00:44:16,480
这就是为什么当你看这只股票时

1215
00:44:16,480 --> 00:44:18,659
以如此大的安全边际交易

1216
00:44:18,659 --> 00:44:20,679
从内在价值来看

1217
00:44:20,679 --> 00:44:21,000
是的

1218
00:44:21,000 --> 00:44:22,519
这提供了充足的安全垫

1219
00:44:22,519 --> 00:44:27,190
即使市场情绪在短期内变得更负面

1220
00:44:27,190 --> 00:44:29,550
你仍然以大幅折价买入

1221
00:44:29,550 --> 00:44:30,739
反之

1222
00:44:30,739 --> 00:44:33,460
即使你的模型在几个方面出错

1223
00:44:33,460 --> 00:44:36,449
也许内在价值略低于当前模型

1224
00:44:36,449 --> 00:44:38,329
你知道今天预测的数值

1225
00:44:38,329 --> 00:44:41,170
这对于如此规模的公司来说尤其如此

1226
00:44:41,170 --> 00:44:41,530
你知道

1227
00:44:41,530 --> 00:44:42,739
至少在我心中

1228
00:44:42,739 --> 00:44:43,139
是的

1229
00:44:43,139 --> 00:44:44,360
显著的折扣

1230
00:44:44,360 --> 00:44:47,139
投资者今天可以参与这只股票

1231
00:44:47,139 --> 00:44:47,619
是的

1232
00:44:47,619 --> 00:44:49,099
这绝对是正确的方式

1233
00:44:49,099 --> 00:44:49,599
这就是我看问题的方式

1234
00:44:49,599 --> 00:44:50,059
所以它

1235
00:44:50,059 --> 00:44:51,619
你知道它拥有广阔的护城河

1236
00:44:51,619 --> 00:44:53,579
所有业务基本都具备护城河

1237
00:44:53,579 --> 00:44:54,119
摩

1238
00:44:54,119 --> 00:44:55,980
管理团队非常优秀

1239
00:44:55,980 --> 00:44:57,210
萨哈表现卓越

1240
00:44:57,210 --> 00:45:01,130
他们在几乎所有关注领域都占据有利位置

1241
00:45:01,130 --> 00:45:01,769
所以你知道

1242
00:45:01,769 --> 00:45:02,849
从云服务角度来看

1243
00:45:02,849 --> 00:45:03,489
Azure

1244
00:45:03,489 --> 00:45:05,329
长期传统工作负载

1245
00:45:05,329 --> 00:45:06,619
定位良好

1246
00:45:06,619 --> 00:45:07,320
人工智能

1247
00:45:07,320 --> 00:45:09,300
在Azure上定位良好

1248
00:45:09,300 --> 00:45:10,539
仅从住房方面

1249
00:45:10,539 --> 00:45:12,010
所有的推理过程

1250
00:45:12,010 --> 00:45:13,929
他们已经做了一些我们讨论过的事情

1251
00:45:13,929 --> 00:45:15,230
比如他们自己的模型

1252
00:45:15,230 --> 00:45:17,989
但先回溯一下

1253
00:45:17,989 --> 00:45:19,170
这也是个风险对吧

1254
00:45:19,170 --> 00:45:21,460
他们自己的大型语言模型

1255
00:45:21,460 --> 00:45:24,800
通常在讨论中并不突出

1256
00:45:24,800 --> 00:45:28,099
大家总在谈论claude和ChatGPT

1257
00:45:28,099 --> 00:45:30,300
却没人提到

1258
00:45:30,300 --> 00:45:30,699
你知道的

1259
00:45:30,699 --> 00:45:32,199
一个AI产品

1260
00:45:32,199 --> 00:45:32,519
这

1261
00:45:32,519 --> 00:45:32,900
你知道的

1262
00:45:32,900 --> 00:45:33,539
这些都不是词汇

1263
00:45:33,539 --> 00:45:35,068
我从未听过有人说过

1264
00:45:35,068 --> 00:45:36,108
所以你知道的

1265
00:45:36,108 --> 00:45:37,128
从微软的角度

1266
00:45:37,128 --> 00:45:40,739
如果能让他们的模型更具竞争力

1267
00:45:40,739 --> 00:45:42,780
或提升其知名度

1268
00:45:42,780 --> 00:45:44,980
这也会对他们有帮助

1269
00:45:44,980 --> 00:45:45,300
是的

1270
00:45:45,300 --> 00:45:47,480
尽管我们讨论了很多下行风险

1271
00:45:47,480 --> 00:45:50,079
这里仍有大量上行风险

1272
00:45:50,079 --> 00:45:50,559
是的

1273
00:45:50,559 --> 00:45:52,059
所以嗯

1274
00:45:52,059 --> 00:45:54,199
你知道这是一家很棒的公司

1275
00:45:54,199 --> 00:45:56,300
并且估值合理

1276
00:45:56,300 --> 00:45:56,539
你知道的

1277
00:45:56,539 --> 00:45:58,059
如果你看市盈率

1278
00:45:58,059 --> 00:45:59,619
目前交易在约20倍

1279
00:45:59,619 --> 00:46:00,280
市盈率

1280
00:46:00,280 --> 00:46:01,420
明年来看

1281
00:46:01,420 --> 00:46:04,139
我认为这比市场溢价

1282
00:46:04,139 --> 00:46:05,969
这相当罕见

1283
00:46:05,969 --> 00:46:07,030
对于

1284
00:46:07,030 --> 00:46:08,610
像蓝筹股

1285
00:46:08,610 --> 00:46:11,110
你知道这是改变世界公司的行列

1286
00:46:11,110 --> 00:46:14,759
正处于所有有利因素之后

1287
00:46:14,759 --> 00:46:15,559
这似乎

1288
00:46:15,559 --> 00:46:16,358
嗯

1289
00:46:16,358 --> 00:46:18,528
你知道有点不寻常

1290
00:46:18,528 --> 00:46:19,289
好的

1291
00:46:19,289 --> 00:46:22,088
最后一个问题，我们即将结束

1292
00:46:22,088 --> 00:46:23,608
接下来是什么

1293
00:46:23,608 --> 00:46:26,088
我们一直在讨论人工智能

1294
00:46:26,088 --> 00:46:26,539
是的

1295
00:46:26,539 --> 00:46:28,659
你还在关注哪些其他领域

1296
00:46:28,659 --> 00:46:30,019
以及它们可能产生的影响

1297
00:46:30,019 --> 00:46:30,420
你知道的

1298
00:46:30,420 --> 00:46:31,420
软件行业整体

1299
00:46:31,420 --> 00:46:32,809
通用技术

1300
00:46:32,809 --> 00:46:33,230
是的

1301
00:46:33,230 --> 00:46:34,030
三年后

1302
00:46:34,030 --> 00:46:34,889
五年后

1303
00:46:34,889 --> 00:46:35,210
我的意思是

1304
00:46:35,210 --> 00:46:36,530
这像量子计算吗

1305
00:46:36,530 --> 00:46:38,489
这真的会成为下一个浪潮吗

1306
00:46:38,489 --> 00:46:38,969
是的

1307
00:46:38,969 --> 00:46:39,750
即将到来

1308
00:46:39,750 --> 00:46:42,489
或者这仍然遥不可及

1309
00:46:42,489 --> 00:46:44,590
你甚至还没注意到

1310
00:46:44,590 --> 00:46:45,190
嗯

1311
00:46:45,190 --> 00:46:45,750
我告诉你

1312
00:46:45,750 --> 00:46:47,010
微软下一步会怎样

1313
00:46:47,010 --> 00:46:49,030
我们有点跑题了

1314
00:46:49,030 --> 00:46:49,510
我认为

1315
00:46:49,510 --> 00:46:51,119
但量子计算

1316
00:46:51,119 --> 00:46:52,679
我确实写过相关报告

1317
00:46:52,679 --> 00:46:54,079
这就是下一步

1318
00:46:54,079 --> 00:46:55,500
我非常兴奋

1319
00:46:55,500 --> 00:46:56,239
谈到这个话题

1320
00:46:56,239 --> 00:46:57,739
这真是个迷人的话题

1321
00:46:57,739 --> 00:47:01,039
微软正身处这一领域前沿

1322
00:47:01,039 --> 00:47:05,849
这是他们二十年来持续时间最长的研究项目

1323
00:47:05,849 --> 00:47:07,670
专注于单一领域

1324
00:47:07,670 --> 00:47:12,150
长期不产生营收却令人惊叹

1325
00:47:12,150 --> 00:47:16,920
因此我期待他们推动行业发展

1326
00:47:16,920 --> 00:47:18,840
他们在该领域取得重要进展

1327
00:47:18,840 --> 00:47:20,940
我认为未来还有更多突破

1328
00:47:20,940 --> 00:47:24,579
当量子计算突破时

1329
00:47:24,579 --> 00:47:27,798
将彻底改写所有技术

1330
00:47:27,798 --> 00:47:29,239
这不仅仅只是

1331
00:47:29,239 --> 00:47:29,498
哦

1332
00:47:29,498 --> 00:47:30,978
这是个可爱的小投资

1333
00:47:30,978 --> 00:47:34,349
这将改变我们现在的所有工作

1334
00:47:34,349 --> 00:47:36,590
从硬件到芯片再到软件

1335
00:47:36,590 --> 00:47:38,389
一切都需要重做

1336
00:47:38,389 --> 00:47:39,599
这将会是

1337
00:47:39,599 --> 00:47:41,159
这将是惊人的

1338
00:47:41,159 --> 00:47:42,320
我迫不及待想要

1339
00:47:42,320 --> 00:47:42,440
它

1340
00:47:42,440 --> 00:47:45,579
这会比人工智能更具催化作用吗

1341
00:47:45,579 --> 00:47:46,099
嗯

1342
00:47:46,099 --> 00:47:46,460
这里

1343
00:47:46,460 --> 00:47:47,309
嗯

1344
00:47:47,309 --> 00:47:51,210
现在可能对量子计算更令人兴奋

1345
00:47:51,210 --> 00:47:53,090
如果这不是个问题的话

1346
00:47:53,090 --> 00:47:56,449
但它会吸走所有空气

1347
00:47:56,449 --> 00:48:00,090
因此没有空间对其他事物感到兴奋

1348
00:48:00,090 --> 00:48:01,639
所以嗯

1349
00:48:01,639 --> 00:48:03,599
但他们仍在背后进行投资

1350
00:48:03,599 --> 00:48:04,719
因为你不需要进行投资

1351
00:48:04,719 --> 00:48:06,420
你知道高达一百八十亿美元

1352
00:48:06,420 --> 00:48:08,630
嗯，所以

1353
00:48:08,630 --> 00:48:11,469
但我也可能受量子影响

1354
00:48:11,469 --> 00:48:15,969
没错，如果你能获得足够大的量子芯片

1355
00:48:15,969 --> 00:48:19,510
它可以处理大部分推理运算

1356
00:48:19,510 --> 00:48:25,659
大规模量子芯片的算力也会改变人工智能

1357
00:48:25,659 --> 00:48:27,280
所以我们还没到那一步

1358
00:48:27,280 --> 00:48:30,230
但真让人兴奋去想象

1359
00:48:30,230 --> 00:48:33,309
这听起来将是下次讨论的主题

1360
00:48:33,309 --> 00:48:33,909
然后是的

1361
00:48:33,909 --> 00:48:36,469
我迫不及待想听下期播客讲量子

1362
00:48:36,469 --> 00:48:37,619
好的

1363
00:48:37,619 --> 00:48:38,059
嗯

1364
00:48:38,059 --> 00:48:40,920
今天的特别节目到此结束

1365
00:48:40,920 --> 00:48:43,260
如果您有未来特别节目的创意

1366
00:48:43,260 --> 00:48:44,480
包括量子相关内容

1367
00:48:44,480 --> 00:48:48,519
请发送至morningfilter@morningstar.com

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00:48:48,519 --> 00:48:51,619
想了解微软更多信息的观众和听众

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00:49:03,199 --> 00:49:03,760
东部时间

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00:49:03,760 --> 00:49:05,239
中部时间八点

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00:49:05,239 --> 00:49:08,039
非常感谢，祝您度过美好一天

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