BV12ijv6pE8V · 浑水摸鱼清源1 00:00:00,380 --> 00:00:02,620 大家欢迎回来 2 00:00:02,779 --> 00:00:04,059 最近几周 3 00:00:04,059 --> 00:00:10,679 市场讨论的焦点转向了今年即将进入市场的三大AI公司 4 00:00:10,679 --> 00:00:11,339 首先是 5 00:00:11,339 --> 00:00:13,550 当然就是已经创立了SpaceX的马斯克 6 00:00:13,550 --> 00:00:17,609 我之前谈过如何评估SpaceX及其核心部分 7 00:00:17,609 --> 00:00:18,829 即xAI 8 00:00:18,829 --> 00:00:20,949 从估值角度来看 9 00:00:20,949 --> 00:00:22,289 在未来几个月 10 00:00:22,289 --> 00:00:26,370 OpenAI和Anthropic也计划上市 11 00:00:26,370 --> 00:00:29,368 但预计估值将达千亿美元 12 00:00:29,368 --> 00:00:33,348 正如我们讨论的这些公司是否值千亿美元 13 00:00:33,348 --> 00:00:35,389 两万亿或它们最终的估值 14 00:00:35,389 --> 00:00:38,359 同时存在另一场讨论 15 00:00:38,359 --> 00:00:42,210 在这部分我将探讨这场平行讨论 16 00:00:42,210 --> 00:00:48,990 这场讨论围绕是否应将这些公司纳入标普500指数 17 00:00:48,990 --> 00:00:51,219 毕竟标普500 18 00:00:51,219 --> 00:00:55,969 是美国市值最大的500家公司 19 00:00:55,969 --> 00:01:01,009 这三家公司无疑将位列前十 20 00:01:01,009 --> 00:01:04,170 更不用说前五和前十了 21 00:01:04,170 --> 00:01:07,230 大部分讨论集中在 22 00:01:08,269 --> 00:01:11,890 许多人认为不应纳入其中 23 00:01:11,890 --> 00:01:14,629 当我倾听这些论点时 24 00:01:14,629 --> 00:01:15,709 我持怀疑态度 25 00:01:15,709 --> 00:01:16,689 我持怀疑态度 26 00:01:16,689 --> 00:01:19,459 因为我看到其他议程在起作用 27 00:01:19,739 --> 00:01:20,620 总体而言 28 00:01:20,620 --> 00:01:27,129 有三类人反对将这些大AI公司纳入标普 29 00:01:27,129 --> 00:01:28,310 在标普500指数中 30 00:01:28,310 --> 00:01:29,069 五百指数 31 00:01:29,069 --> 00:01:31,890 第一组是主动投资者 32 00:01:31,890 --> 00:01:33,409 机构投资者 33 00:01:33,409 --> 00:01:35,090 共同基金经理 34 00:01:35,090 --> 00:01:36,109 他们 35 00:01:36,109 --> 00:01:36,769 你知道的 36 00:01:36,769 --> 00:01:37,129 这些人 37 00:01:37,129 --> 00:01:37,709 当然 38 00:01:37,709 --> 00:01:40,409 那些失去大部分市场份额的群体 39 00:01:40,409 --> 00:01:43,329 被动投资大幅侵蚀了他们的市场份额 40 00:01:43,329 --> 00:01:48,530 大部分争论围绕被动投资的弊端 41 00:01:48,530 --> 00:01:52,500 以及纳入后将暴露被动投资者的风险 42 00:01:52,500 --> 00:01:53,379 如果被纳入的话 43 00:01:53,379 --> 00:01:58,230 这已成为主动投资者批判被动投资的工具 44 00:01:58,230 --> 00:01:59,329 被动投资的问题所在 45 00:01:59,329 --> 00:02:02,670 这些公司能进入指数的事实 46 00:02:02,670 --> 00:02:06,728 第二组是投资专家和学者 47 00:02:06,728 --> 00:02:08,669 他们的论点是 48 00:02:08,669 --> 00:02:09,848 你们根本不懂 49 00:02:09,848 --> 00:02:13,259 这是针对退休人员和小投资者 50 00:02:13,259 --> 00:02:17,180 担忧在于这些投资者可能措手不及 51 00:02:17,180 --> 00:02:20,060 如果这三家公司被纳入指数 52 00:02:20,060 --> 00:02:20,699 措手不及 53 00:02:20,699 --> 00:02:25,189 这些巨额亏损公司和未被充分估值的企业似乎 54 00:02:25,189 --> 00:02:26,150 它们被高估了 55 00:02:26,150 --> 00:02:28,289 它们将被纳入你的指数 56 00:02:28,289 --> 00:02:30,409 随着时间推移你将为此承受后果 57 00:02:31,650 --> 00:02:38,349 反对纳入指数的第三类人实际上是 58 00:02:38,349 --> 00:02:41,909 政客们声称不应将这三家公司纳入指数 59 00:02:41,909 --> 00:02:44,069 但他们的理由更为简单 60 00:02:44,069 --> 00:02:47,259 首先这些公司由创始人所有 61 00:02:47,259 --> 00:02:50,558 他们将成为亿万富翁而亿万富翁是坏人 62 00:02:50,558 --> 00:02:53,769 我们不应通过纳入指数来奖励他们 63 00:02:53,769 --> 00:02:54,049 现在 64 00:02:54,049 --> 00:02:55,609 我愿意倾听这些论点 65 00:02:55,609 --> 00:02:58,649 但我想退后一步谈谈 66 00:02:58,649 --> 00:03:00,710 指数是如何构建的 67 00:03:00,710 --> 00:03:02,550 它们的设计目的 68 00:03:02,550 --> 00:03:05,060 以及这一过程如何随时间变化 69 00:03:05,060 --> 00:03:11,360 然后直接讨论这些公司是否应被纳入指数 70 00:03:11,360 --> 00:03:16,469 让我们从指数构建方式开始 71 00:03:16,469 --> 00:03:18,669 首要且最关键的部分是 72 00:03:18,669 --> 00:03:20,650 指数的成分构成是什么 73 00:03:20,650 --> 00:03:22,389 让我们看看几个最知名的例子 74 00:03:22,389 --> 00:03:23,759 至少在美国 75 00:03:23,759 --> 00:03:25,020 有标普 76 00:03:25,020 --> 00:03:28,300 五百指数任何关于标普 77 00:03:28,300 --> 00:03:35,409 五百的描述都会将其定义为美国最大市值公司的指数 78 00:03:35,409 --> 00:03:38,490 技术上这并不完全准确 79 00:03:38,490 --> 00:03:40,509 但这是其目标法律上 80 00:03:40,509 --> 00:03:40,990 它是一个 81 00:03:40,990 --> 00:03:44,289 它是美国大盘股公司的指数 82 00:03:44,419 --> 00:03:45,439 道琼斯工业平均指数 83 00:03:45,439 --> 00:03:47,740 其历史比标普更悠久 84 00:03:47,740 --> 00:03:52,310 五百同样是大盘股指数 85 00:03:52,310 --> 00:03:54,310 但仅包含三十家公司 86 00:03:54,310 --> 00:03:59,719 由于指数历史悠久和构建方式 87 00:03:59,719 --> 00:04:02,819 没人清楚这些公司为何入选 88 00:04:02,819 --> 00:04:04,129 过程不透明 89 00:04:04,129 --> 00:04:06,550 你可以查看交易所运行的指数 90 00:04:06,550 --> 00:04:10,009 纽约证券交易所、上证所和纳斯达克都有自己的指数 91 00:04:10,009 --> 00:04:12,270 过去三十年或四十年 92 00:04:12,270 --> 00:04:18,639 可供投资者跟踪的指数数量激增 93 00:04:18,639 --> 00:04:22,180 如今仅在美国就有数百个指数 94 00:04:22,180 --> 00:04:27,199 有些是全市场指数如标普五百 95 00:04:27,199 --> 00:04:29,319 有些覆盖特定行业 96 00:04:29,319 --> 00:04:30,699 若放眼全球 97 00:04:30,699 --> 00:04:33,439 存在不同地区的指数 98 00:04:33,439 --> 00:04:33,899 沪深 99 00:04:33,899 --> 00:04:34,560 行业 100 00:04:34,560 --> 00:04:35,339 衡量 101 00:04:35,339 --> 00:04:37,180 至少在原则上 102 00:04:37,180 --> 00:04:39,220 大型印度公司 103 00:04:39,220 --> 00:04:40,500 伯维尔指标 104 00:04:40,500 --> 00:04:42,649 大型巴西公司 105 00:04:42,649 --> 00:04:44,709 几乎每个海外市场 106 00:04:44,709 --> 00:04:46,310 有一个指标在衡量 107 00:04:46,310 --> 00:04:50,439 至少试图衡量该市场当前表现 108 00:04:50,439 --> 00:04:51,920 一旦知道指数成分 109 00:04:51,920 --> 00:04:55,730 第二个问题是这些成分如何 110 00:04:55,730 --> 00:04:56,829 有三种选择 111 00:04:56,829 --> 00:04:57,389 你拥有 112 00:04:57,389 --> 00:04:59,370 最简单的是等权重 113 00:04:59,370 --> 00:05:00,649 每家公司 114 00:05:00,649 --> 00:05:02,009 当等权重时 115 00:05:02,009 --> 00:05:02,649 每家公司 116 00:05:02,649 --> 00:05:05,910 小公司实际上表现突出 117 00:05:05,910 --> 00:05:11,139 因此指数回报会偏向小公司 118 00:05:11,139 --> 00:05:14,579 因为小公司上涨百分之一百 119 00:05:14,579 --> 00:05:18,658 大公司上涨百分之十并等效 120 00:05:18,858 --> 00:05:20,778 第二种权重方法 121 00:05:20,778 --> 00:05:22,538 这是我始终不太理解的 122 00:05:22,538 --> 00:05:24,538 但在一些老指数中可见 123 00:05:24,538 --> 00:05:26,298 比如道琼斯三十指数是价格 124 00:05:26,298 --> 00:05:27,009 加权 125 00:05:27,009 --> 00:05:28,110 什么是价格加权 126 00:05:28,110 --> 00:05:28,709 根据公司价格加权 127 00:05:28,709 --> 00:05:29,930 指数中的公司 128 00:05:29,930 --> 00:05:32,029 基于每股价格 129 00:05:32,029 --> 00:05:33,230 而非市值 130 00:05:33,230 --> 00:05:34,490 而是每股价格 131 00:05:34,490 --> 00:05:36,750 这也是观察道琼斯指数的原因 132 00:05:36,750 --> 00:05:42,160 前两大权重公司是高盛 133 00:05:42,160 --> 00:05:45,970 和卡特彼勒及微软权重较低 134 00:05:45,970 --> 00:05:46,810 正如我说的 135 00:05:46,810 --> 00:05:48,170 这似乎不合理 136 00:05:48,170 --> 00:05:50,509 但因指数年代久远 137 00:05:50,509 --> 00:05:51,850 无法更改 138 00:05:51,850 --> 00:05:55,569 后期调整指数权重 139 00:05:55,569 --> 00:05:56,750 还有第三种方法 140 00:05:56,750 --> 00:05:59,529 这是最常用的方法 141 00:05:59,529 --> 00:06:00,930 使用市值 142 00:06:00,930 --> 00:06:04,720 市值是股权总价值，股价乘以 143 00:06:04,720 --> 00:06:06,600 股份数量需注意 144 00:06:06,600 --> 00:06:07,980 这里的细微差别 145 00:06:07,980 --> 00:06:10,860 有些指数仅用投票股 146 00:06:10,860 --> 00:06:13,439 有些基于流通股 147 00:06:13,439 --> 00:06:15,769 称为流通市值，标普五百 148 00:06:15,769 --> 00:06:18,430 采用流通市值调整 149 00:06:18,430 --> 00:06:20,949 使用流通市值调整权重 150 00:06:20,949 --> 00:06:24,670 这也是观察Meta或沃尔玛权重的原因 151 00:06:24,670 --> 00:06:27,430 它的市值低于实际市值 152 00:06:27,430 --> 00:06:30,408 因为整个市值并未被计入 153 00:06:30,408 --> 00:06:32,608 那么指数中到底包含什么 154 00:06:32,608 --> 00:06:33,839 权重是如何计算的 155 00:06:33,839 --> 00:06:37,420 还有一些需要考虑的机械性因素 156 00:06:37,420 --> 00:06:40,959 当我们思考指数为何处于当前位置时 157 00:06:40,959 --> 00:06:43,970 以及如何随时间变化 158 00:06:43,970 --> 00:06:45,170 当你观察一个指数时 159 00:06:45,170 --> 00:06:49,029 这能告诉我指数中的公司哪些信息 160 00:06:49,029 --> 00:06:50,709 如果观察指数点位 161 00:06:55,480 --> 00:06:56,540 标准普尔500指数 162 00:06:56,540 --> 00:06:59,360 当时约为7554点 163 00:06:59,360 --> 00:06:59,779 你说 164 00:06:59,779 --> 00:07:00,689 这代表什么含义 165 00:07:00,689 --> 00:07:01,790 如果是市值加权指数 166 00:07:01,790 --> 00:07:02,610 是否包含所有公司市值 167 00:07:02,610 --> 00:07:06,410 这是否是标准普尔500指数中所有公司的总市值 168 00:07:06,410 --> 00:07:07,389 并非如此 169 00:07:07,389 --> 00:07:10,750 但它与市值直接相关 170 00:07:10,750 --> 00:07:14,889 从市值到指数点位的转换方法 171 00:07:17,970 --> 00:07:20,519 流通调整后市值 172 00:07:20,519 --> 00:07:23,120 即市场上可交易的流通股数量 173 00:07:23,120 --> 00:07:25,779 标准普尔500公司的总市值 174 00:07:25,779 --> 00:07:29,310 调整后的总市值约为63.5万亿美元 175 00:07:29,310 --> 00:07:30,689 五万亿美元 176 00:07:30,689 --> 00:07:35,668 将所有公司按流通调整后的市值相加 177 00:07:35,668 --> 00:07:39,569 若将指数除以总市值 178 00:07:39,569 --> 00:07:41,829 可得到所谓的指数单位 179 00:07:41,829 --> 00:07:43,370 0.01190 180 00:07:43,370 --> 00:07:44,649 单独看这个数值有何意义 181 00:07:44,649 --> 00:07:45,550 毫无意义 182 00:07:45,550 --> 00:07:48,329 但它是一个转换因子 183 00:07:48,329 --> 00:07:51,798 如果告诉你最近一年 184 00:07:51,798 --> 00:07:56,358 标准普尔500成分股分红3000亿美元 185 00:07:56,358 --> 00:07:59,399 并想将分红转换为指数单位 186 00:07:59,399 --> 00:08:03,540 需将3000亿美元乘以0.01190 187 00:08:03,540 --> 00:08:04,759 同样适用于盈利数据 188 00:08:04,759 --> 00:08:08,300 指数单位可将这些巨额数据 189 00:08:08,300 --> 00:08:12,240 转化为更易处理的数值 190 00:08:12,360 --> 00:08:18,439 对于非连续交易资产与连续交易资产的指数 191 00:08:18,439 --> 00:08:19,759 如股票和债券 192 00:08:19,759 --> 00:08:21,540 指数会自动更新 193 00:08:21,540 --> 00:08:27,660 因为指数内每项资产的市场价格 194 00:08:27,660 --> 00:08:28,500 每小时 195 00:08:28,500 --> 00:08:30,220 每日都在变化 196 00:08:30,300 --> 00:08:33,960 但若指数包含非连续交易资产 197 00:08:33,960 --> 00:08:36,750 测量会变得复杂 198 00:08:36,750 --> 00:08:38,129 以房地产为例 199 00:08:38,129 --> 00:08:44,549 也许最著名的房地产指数就是标普/Case-Shiller房价指数 200 00:08:44,549 --> 00:08:45,509 它是如何衡量的 201 00:08:45,509 --> 00:08:46,049 它衡量的是 202 00:08:46,049 --> 00:08:49,850 不同地区房价的变化情况 203 00:08:49,850 --> 00:08:52,830 按月度和季度 204 00:08:52,830 --> 00:08:54,289 按年度基准 205 00:08:54,289 --> 00:08:55,850 你在说他们是怎么得出这个指数的 206 00:08:55,850 --> 00:08:59,269 因为房屋不会持续交易 207 00:08:59,269 --> 00:09:00,429 他们的操作方式是 208 00:09:00,429 --> 00:09:03,149 他们选取指数中的所有房屋 209 00:09:03,149 --> 00:09:04,070 这是一个抽样过程 210 00:09:04,070 --> 00:09:06,509 显然不可能涵盖全美所有房屋 211 00:09:06,509 --> 00:09:07,350 数量太多 212 00:09:07,350 --> 00:09:09,350 选取部分房屋样本 213 00:09:09,429 --> 00:09:12,149 当其中某套房屋 214 00:09:12,149 --> 00:09:14,269 假设指数中有千套房屋 215 00:09:14,269 --> 00:09:16,889 其中一套在期间售出 216 00:09:16,889 --> 00:09:19,830 价格较之前上涨了15% 217 00:09:19,830 --> 00:09:26,159 通过调整其他未定价组件来计算回报率 218 00:09:26,159 --> 00:09:30,360 可以预见非交易资产指数波动更大 219 00:09:30,360 --> 00:09:33,039 因为需要估算价格 220 00:09:33,039 --> 00:09:36,039 价格调整往往存在滞后 221 00:09:36,039 --> 00:09:36,799 这意味着什么 222 00:09:36,799 --> 00:09:38,840 当房地产价值下跌时 223 00:09:38,840 --> 00:09:42,610 指数需要一段时间才能反映变化 224 00:09:42,610 --> 00:09:45,649 即使最完善的指数也会随时间变化 225 00:09:45,649 --> 00:09:47,850 因为公司会被收购 226 00:09:47,850 --> 00:09:48,450 确实如此 227 00:09:48,450 --> 00:09:49,570 它们可能破产 228 00:09:49,570 --> 00:09:51,190 市值会下降 229 00:09:51,190 --> 00:09:53,169 新公司进入市场 230 00:09:53,169 --> 00:09:53,870 你在说 231 00:09:53,870 --> 00:09:56,340 指数如何处理这种情况 232 00:09:56,340 --> 00:09:58,159 以标普500指数为例 233 00:09:58,159 --> 00:10:02,250 这与即将发生的情况密切相关 234 00:10:02,250 --> 00:10:04,440 当大型公司 235 00:10:04,440 --> 00:10:04,879 你知道的 236 00:10:04,879 --> 00:10:06,440 那些新兴的大型公司 237 00:10:06,440 --> 00:10:06,899 你知道的 238 00:10:06,899 --> 00:10:09,379 刚进入市场的公司 239 00:10:09,379 --> 00:10:13,279 比如OpenAI、Anthropic和SpaceX 240 00:10:13,279 --> 00:10:17,200 假设其中一家公司市值达万亿美元 241 00:10:17,200 --> 00:10:20,080 标普决定将其纳入指数 242 00:10:20,080 --> 00:10:21,240 目前有500只股票 243 00:10:21,240 --> 00:10:22,850 当新增一家公司 244 00:10:22,850 --> 00:10:25,000 必须有一家公司退出 245 00:10:25,000 --> 00:10:29,220 假设被替换的公司市值为十亿美元 246 00:10:29,220 --> 00:10:37,250 用十亿美元市值公司替换万亿美元市值公司 247 00:10:37,250 --> 00:10:39,230 如果直接进行替换 248 00:10:39,230 --> 00:10:40,690 而不做任何调整 249 00:10:40,690 --> 00:10:42,549 你的指数会在你添加万亿市值公司时立即跳动 250 00:10:42,549 --> 00:10:44,179 当你加入这家万亿市值公司 251 00:10:44,179 --> 00:10:45,279 这显然不合逻辑 252 00:10:45,279 --> 00:10:48,950 我知道那天股价并没有上涨 253 00:10:48,950 --> 00:10:52,649 那么指数是如何通过指数单位调整这些变化的 254 00:10:52,649 --> 00:10:55,700 所以如果我们以我刚才的例子来看 255 00:11:01,019 --> 00:11:03,589 并移除一家十亿美元市值公司 256 00:11:03,589 --> 00:11:05,568 你需要计算整个指数的市值 257 00:11:05,568 --> 00:11:08,229 整个指数的市值是63498 258 00:11:08,229 --> 00:11:09,028 四百九十八 259 00:11:09,028 --> 00:11:11,929 然后加上一千亿美元 260 00:11:11,929 --> 00:11:14,269 减去万亿市值部分 261 00:11:14,269 --> 00:11:15,919 这就是新增公司的部分 262 00:11:15,919 --> 00:11:17,700 扣除被移除的公司 263 00:11:17,700 --> 00:11:20,039 总市值会增加 264 00:11:20,039 --> 00:11:22,940 但指数点位保持不变 265 00:11:22,940 --> 00:11:24,980 因为要维持指数不变 266 00:11:24,980 --> 00:11:28,919 指数单位将相应调整 267 00:11:28,919 --> 00:11:30,980 指数点位不会改变 268 00:11:30,980 --> 00:11:35,690 但请记住当你用十亿美元公司替换万亿市值公司 269 00:11:35,690 --> 00:11:37,350 即使指数本身没有变化 270 00:11:37,350 --> 00:11:40,059 你实际上改变了指数的构成 271 00:11:40,059 --> 00:11:41,820 这是另一个话题 272 00:11:41,820 --> 00:11:43,639 但如果你观察标普500指数 273 00:11:43,639 --> 00:11:46,759 过去五十年一直保持五百家公司 274 00:11:46,759 --> 00:11:50,230 但由于指数调整 275 00:11:50,590 --> 00:11:55,360 指数在增长、收益和股息方面的特性发生变化 276 00:11:55,360 --> 00:11:57,360 这是值得思考的 277 00:11:57,360 --> 00:12:03,669 当你看到这些回溯性分析指数的投资策略 278 00:12:03,669 --> 00:12:06,500 说标普500的市盈率15倍偏高 279 00:12:06,500 --> 00:12:08,799 你实际上在讨论指数随时间变化 280 00:12:08,799 --> 00:12:10,220 所以指数编制 281 00:12:10,220 --> 00:12:12,509 指数权重与调整 282 00:12:12,509 --> 00:12:15,990 所有这些都在引向另一个问题 283 00:12:15,990 --> 00:12:17,578 为什么要有指数 284 00:12:17,578 --> 00:12:18,739 正如我所见 285 00:12:18,739 --> 00:12:22,538 进入市场时有三个主要原因在1981年 286 00:12:22,538 --> 00:12:27,639 拥有指数的主要目的是用一个数字衡量市场动向 287 00:12:27,639 --> 00:12:31,580 否则要跟踪五百或一千家公司 288 00:12:31,580 --> 00:12:32,460 你试图判断 289 00:12:32,460 --> 00:12:32,980 昨天是 290 00:12:32,980 --> 00:12:34,639 市场的好日子还是坏日子 291 00:12:34,639 --> 00:12:36,578 很难做出判断 292 00:12:36,578 --> 00:12:38,178 它是一个测量工具 293 00:12:38,178 --> 00:12:39,019 我们问 294 00:12:39,019 --> 00:12:40,678 这是否是好的测量工具 295 00:12:40,678 --> 00:12:41,929 事实是 296 00:12:41,929 --> 00:12:43,789 这取决于你要测量什么 297 00:12:43,789 --> 00:12:48,799 如果你要测量的是市场整体股权价值 298 00:12:48,799 --> 00:12:53,679 你想要一个按市值加权的包含大量公司的指数 299 00:12:53,679 --> 00:12:55,679 标普500指数之所以... 300 00:12:55,679 --> 00:12:57,779 它之所以具有这样的地位 301 00:12:57,779 --> 00:13:01,450 它是全球最广泛跟踪和关注的指数 302 00:13:01,450 --> 00:13:05,350 尽管它只包含500家公司，而市场中有数千家 303 00:13:05,350 --> 00:13:08,610 美国有五千六千只股票这些 304 00:13:08,610 --> 00:13:11,850 500家公司是市值最大的企业 305 00:13:11,850 --> 00:13:14,049 标普500的总市值 306 00:13:14,049 --> 00:13:18,529 标普500的总市值占美国所有权益资产的80%以上 307 00:13:18,529 --> 00:13:20,009 当标普500指数 308 00:13:20,009 --> 00:13:21,490 上涨了10% 309 00:13:21,490 --> 00:13:24,529 尽管只有500家大盘股公司 310 00:13:24,529 --> 00:13:28,690 你已能较好把握整个美国权益市场走势 311 00:13:28,690 --> 00:13:31,019 但如果你问我这是最好的指数吗 312 00:13:31,019 --> 00:13:33,480 这取决于你所问的问题 313 00:13:33,480 --> 00:13:34,419 如果你的问题是 314 00:13:34,419 --> 00:13:37,639 昨日美国股票平均表现如何 315 00:13:37,799 --> 00:13:40,879 查看标普500可能无法得到答案 316 00:13:40,879 --> 00:13:43,318 因为它偏向大公司加权 317 00:13:43,318 --> 00:13:46,178 标普500的等权重版本 318 00:13:46,178 --> 00:13:50,360 确实存在可能更适合作为指数 319 00:13:50,360 --> 00:13:53,440 除非你知道要测量什么 320 00:13:53,440 --> 00:13:57,259 你无法告诉我哪个是最优或最差的指数 321 00:13:57,259 --> 00:14:01,379 指数衡量标准将反映你要解决的问题 322 00:14:01,379 --> 00:14:05,149 这就是过去几十年的情况 323 00:14:05,149 --> 00:14:07,309 尽管始于六十年代后期 324 00:14:08,509 --> 00:14:12,000 指数在六十年代后期开始扮演次要角色 325 00:14:12,000 --> 00:14:12,759 当它们开始出现时 326 00:14:12,759 --> 00:14:18,340 几乎所有人都将投资交给专业经理人 327 00:14:18,340 --> 00:14:19,500 基金经理 328 00:14:19,500 --> 00:14:21,100 养老金基金经理 329 00:14:21,100 --> 00:14:23,179 我们假设他们是专业人士 330 00:14:23,179 --> 00:14:25,879 他们会比我们自行操作表现更好 331 00:14:25,879 --> 00:14:28,409 从六十年代后期开始 332 00:14:28,409 --> 00:14:33,409 需要被问及且值得探讨的问题是他们是否真的... 333 00:14:33,409 --> 00:14:36,860 我们在支付费用以换取相应回报 334 00:14:36,860 --> 00:14:37,460 现在 335 00:14:37,460 --> 00:14:40,519 最简单的比较对象 336 00:14:40,519 --> 00:14:44,539 衡量主动投资者表现的方法是将其与标普500对比 337 00:14:44,539 --> 00:14:45,559 500指数 338 00:14:45,559 --> 00:14:46,879 结果并不理想 339 00:14:47,879 --> 00:14:52,220 这是显示大型基金中 340 00:14:52,220 --> 00:14:57,740 跑输标普500的比例图表 341 00:14:57,740 --> 00:14:58,759 想想你在做什么 342 00:14:58,759 --> 00:14:59,480 你在支付 343 00:14:59,480 --> 00:15:01,679 这些基金经理管理资金的费用 344 00:15:01,679 --> 00:15:05,629 大多数最终表现与标普500持平 345 00:15:05,629 --> 00:15:09,090 事实上在本世纪前二十年 346 00:15:09,090 --> 00:15:11,350 仅有三年 347 00:15:11,980 --> 00:15:18,120 超过50%的主动基金经理跑赢标普500 348 00:15:18,120 --> 00:15:20,799 而且它 barely 超过五十 349 00:15:20,799 --> 00:15:23,190 如果你纵观其余年份 350 00:15:23,190 --> 00:15:26,289 这些数字看起来 absolutely 令人绝望 351 00:15:26,289 --> 00:15:32,740 甚至七十到九十 percent 的资金管理者跑输标普五百指数 352 00:15:32,740 --> 00:15:33,879 现在当这些 353 00:15:33,879 --> 00:15:35,340 当这些比较被做出时 354 00:15:35,340 --> 00:15:35,740 当然 355 00:15:35,740 --> 00:15:38,539 大多数主动资金管理者认为这不公平 356 00:15:38,539 --> 00:15:40,350 我不是资金管理人 357 00:15:40,350 --> 00:15:43,250 我不是管理这类基金的基金经理 358 00:15:43,250 --> 00:15:46,210 我是价值型或成长型管理者 359 00:15:46,210 --> 00:15:49,970 大约二十或二十五年前 360 00:15:49,970 --> 00:15:56,730 晨星和标普曾提出一个简单替代方案 361 00:15:56,730 --> 00:15:58,100 他们承认你说得对 362 00:15:58,379 --> 00:16:02,399 你是大型股价值基金管理者 363 00:16:02,639 --> 00:16:05,120 而不是对比标普五百 364 00:16:05,120 --> 00:16:07,100 而这全是大型股公司 365 00:16:07,100 --> 00:16:13,299 如果我们对比大型股价值股票的指数基金如何 366 00:16:13,580 --> 00:16:18,220 在这张或许最令人沮丧的表格中 367 00:16:18,220 --> 00:16:21,809 作为主动资金管理者你可以看到 368 00:16:21,809 --> 00:16:27,318 我查看百分比或这是来自标普的指标 369 00:16:27,318 --> 00:16:32,999 他们按投资风格划分主动资金管理者的百分比 370 00:16:32,999 --> 00:16:34,379 大型股中型股 371 00:16:34,379 --> 00:16:37,100 小型股价值成长核心 372 00:16:37,100 --> 00:16:40,669 并比较这些基金的表现 373 00:16:40,669 --> 00:16:43,230 或查看各组管理者的百分比 374 00:16:43,230 --> 00:16:49,539 各组中击败指数基金的管理者百分比 375 00:16:49,539 --> 00:16:50,740 特定于该组 376 00:16:50,740 --> 00:16:55,110 以摩根士丹利的大型股成长基金为例 377 00:16:55,110 --> 00:16:57,049 在2025年一年期 378 00:16:57,049 --> 00:16:59,110 95.5 percent 379 00:16:59,110 --> 00:17:00,029 95.5 percent 380 00:17:00,029 --> 00:17:05,710 95.5 percent 的大型股成长基金跑输指数 381 00:17:05,710 --> 00:17:08,779 它只是买入大型股成长股 382 00:17:09,059 --> 00:17:14,740 事实上我标出绿色区域是唯一 383 00:17:14,740 --> 00:17:16,200 看到基金 384 00:17:16,200 --> 00:17:16,910 实际上 385 00:17:16,910 --> 00:17:19,569 超过50%的基金击败指数 386 00:17:19,569 --> 00:17:21,450 且数量极少 387 00:17:21,450 --> 00:17:25,130 且全在五年以下现象中 388 00:17:25,130 --> 00:17:25,849 事实上 389 00:17:25,849 --> 00:17:28,009 一旦达到十年以上 390 00:17:28,009 --> 00:17:29,569 在此单一类别中 391 00:17:29,569 --> 00:17:35,029 没有超过50%的主动管理者跑赢市场 392 00:17:35,029 --> 00:17:37,400 等到二十年时 393 00:17:37,640 --> 00:17:39,440 超过90%的 394 00:17:39,440 --> 00:17:40,839 几乎每个类别 395 00:17:42,119 --> 00:17:45,819 超过90%跑输指数 396 00:17:46,259 --> 00:17:46,779 我意思是 397 00:17:46,779 --> 00:17:47,829 到了这个阶段 398 00:17:47,829 --> 00:17:52,809 主动投资是否整体表现更差的问题 399 00:17:52,809 --> 00:17:55,980 是否将资金投入指数基金已被解答 400 00:17:55,980 --> 00:18:00,180 你知道我完全可以说得清清楚楚 401 00:18:00,180 --> 00:18:01,339 毫无疑问 402 00:18:01,339 --> 00:18:06,660 如今集体主动投资已陷入混乱 403 00:18:06,660 --> 00:18:09,259 当然如果你是主动型基金经理 404 00:18:09,259 --> 00:18:10,460 一位主动型基金经理 405 00:18:10,460 --> 00:18:12,199 你会寻找希望 406 00:18:12,199 --> 00:18:13,479 或许你会说 407 00:18:13,479 --> 00:18:15,679 可能存在某些子群体表现更好 408 00:18:15,679 --> 00:18:19,349 或者也许我是特别的，看到他人拖累我 409 00:18:19,349 --> 00:18:20,990 但在寻找子群体时 410 00:18:20,990 --> 00:18:22,190 我也需要指出 411 00:18:22,190 --> 00:18:25,329 如果你身处不同地区并认为这里不同 412 00:18:25,329 --> 00:18:26,210 我在印度 413 00:18:26,210 --> 00:18:27,210 我在 414 00:18:27,690 --> 00:18:29,309 我在南非 415 00:18:29,309 --> 00:18:31,329 这里应该像印度一样更好 416 00:18:31,329 --> 00:18:35,869 标普威帕实际上将美国的做法扩展到了印度 417 00:18:35,869 --> 00:18:36,869 在印度 418 00:18:36,869 --> 00:18:39,789 你可以看到同样的现象 419 00:18:39,789 --> 00:18:41,309 简而言之60% 420 00:18:41,309 --> 00:18:46,019 短期60%，长期93%的基金 421 00:18:46,019 --> 00:18:48,599 这些指数基金跑赢市场 422 00:18:49,640 --> 00:18:49,839 现在 423 00:18:49,839 --> 00:18:50,359 你可能会说 424 00:18:50,359 --> 00:18:51,680 我无法投资指数基金 425 00:18:51,680 --> 00:18:52,519 你可以 426 00:18:52,519 --> 00:18:53,509 事实上 427 00:18:53,509 --> 00:18:55,130 这是另一部分 428 00:18:55,130 --> 00:18:57,690 指数的第三个组成部分 429 00:18:57,690 --> 00:18:57,950 那 430 00:18:57,950 --> 00:18:59,819 我认为我们需要强调 431 00:18:59,819 --> 00:19:02,220 指数最初是作为测量工具 432 00:19:02,220 --> 00:19:05,569 后来成为绩效评估工具 433 00:19:11,049 --> 00:19:13,390 我非常敬佩他 434 00:19:13,630 --> 00:19:14,529 他来到 435 00:19:14,529 --> 00:19:19,420 他认识到主动型基金经理会拿走你的钱 436 00:19:19,420 --> 00:19:21,259 却跑输指数 437 00:19:21,259 --> 00:19:25,369 他提出如果我能让人们直接投资指数 438 00:19:25,369 --> 00:19:30,329 先锋五指数基金是首个指数基金 439 00:19:30,329 --> 00:19:32,930 但随着时间推移 440 00:19:32,930 --> 00:19:36,369 指数基金数量呈指数级增长 441 00:19:40,039 --> 00:19:44,160 以及超过100只ETF和指数基金 442 00:19:44,160 --> 00:19:47,210 覆盖多种不同指数 443 00:19:47,210 --> 00:19:53,509 本世纪投入指数基金的资金也急剧增加 444 00:19:53,509 --> 00:19:55,170 尤其在 445 00:19:55,588 --> 00:19:59,849 从仅占总投资额的一小部分 446 00:19:59,849 --> 00:20:03,630 绝大多数投资资金都流向了这里 447 00:20:03,630 --> 00:20:07,170 或者每年有大量资金投入其中 448 00:20:07,279 --> 00:20:09,480 当你审视各种投资工具时 449 00:20:09,480 --> 00:20:11,279 再观察其表现情况 450 00:20:11,279 --> 00:20:14,449 这两种力量正在汇聚作用 451 00:20:14,449 --> 00:20:19,930 基本上可以看出你的专业理财经理表现有多差 452 00:20:19,930 --> 00:20:22,190 而你却支付了财富的1% 453 00:20:22,190 --> 00:20:24,569 或者2%的管理费 454 00:20:24,569 --> 00:20:29,240 这里有可以直接投资指数的工具 455 00:20:29,240 --> 00:20:33,259 不用火箭科学就能看出大坝即将崩溃 456 00:20:33,259 --> 00:20:36,388 这是一个显示 457 00:20:36,388 --> 00:20:44,140 对比主动投资与被动投资资金规模的图表 458 00:20:44,140 --> 00:20:46,710 被动投资包括指数基金和ETF 459 00:20:46,710 --> 00:20:48,410 如果观察1998年 460 00:20:48,410 --> 00:20:48,690 九 461 00:20:48,690 --> 00:20:49,230 1999年 462 00:20:49,230 --> 00:20:51,039 在世纪末时 463 00:20:51,039 --> 00:20:57,119 主动投资资金是被动投资的10到15倍 464 00:20:57,119 --> 00:20:58,950 这已不再成立 465 00:20:58,950 --> 00:20:59,630 事实上 466 00:20:59,630 --> 00:21:01,690 到2024年时 467 00:21:01,690 --> 00:21:05,288 如果这是拳击比赛 468 00:21:05,288 --> 00:21:07,669 你会立即判定胜负 469 00:21:07,669 --> 00:21:09,209 你会主动叫停比赛 470 00:21:09,209 --> 00:21:10,689 会启用怜悯规则 471 00:21:10,689 --> 00:21:11,599 这 472 00:21:11,599 --> 00:21:14,400 不能再让这种碾压继续下去 473 00:21:14,400 --> 00:21:20,519 现在被动投资工具的资金占比 474 00:21:20,519 --> 00:21:22,400 已超过60% 475 00:21:22,400 --> 00:21:23,920 如果这是场战役 476 00:21:23,920 --> 00:21:26,259 被动投资已取得胜利 477 00:21:26,259 --> 00:21:26,960 再次强调 478 00:21:26,960 --> 00:21:28,559 我们需要说明为何被动投资获胜 479 00:21:28,559 --> 00:21:33,890 并非主动投资者突然变差了 480 00:21:33,890 --> 00:21:35,490 他们一直表现不佳 481 00:21:35,490 --> 00:21:40,880 但糟糕表现现在显而易见 482 00:21:40,880 --> 00:21:43,720 同时为投资者提供了选择 483 00:21:43,720 --> 00:21:44,119 你可以选择 484 00:21:44,119 --> 00:21:45,750 如果你不满当前的 485 00:21:45,750 --> 00:21:46,950 你的主动投资 486 00:21:46,950 --> 00:21:49,089 主动管理人给你做的 487 00:21:49,089 --> 00:21:50,630 这里有种选择 488 00:21:51,460 --> 00:21:57,720 现在我们可以探讨被动投资兴起带来的问题 489 00:21:57,720 --> 00:22:02,160 第一个问题是如此多资金流入指数 490 00:22:02,160 --> 00:22:04,519 特别是与标普500指数相关 491 00:22:04,519 --> 00:22:07,430 仍是主导指数 492 00:22:07,430 --> 00:22:10,849 指数基金不再是唯一选择 493 00:22:10,849 --> 00:22:12,589 但仍是主流 494 00:22:12,589 --> 00:22:14,750 针对这个被提出的问题 495 00:22:14,750 --> 00:22:17,710 是否新增企业 496 00:22:17,710 --> 00:22:21,109 如果一家公司被列入标普500指数，这对公司有帮助吗 497 00:22:21,109 --> 00:22:23,670 反过来，当公司被剔除出指数 498 00:22:23,670 --> 00:22:24,410 这对公司会有损害吗 499 00:22:24,410 --> 00:22:25,490 你的第一反应是 500 00:22:25,490 --> 00:22:27,230 当然这对公司肯定有帮助 501 00:22:28,349 --> 00:22:31,189 被纳入指数就意味着认可 502 00:22:31,189 --> 00:22:33,969 这是全球最被追踪和关注的指数 503 00:22:33,969 --> 00:22:35,429 这会提升公司可见度 504 00:22:35,429 --> 00:22:37,348 流动性应该会增加 505 00:22:37,348 --> 00:22:42,179 这还不包括可能来自指数基金的被动投资资金 506 00:22:42,179 --> 00:22:44,239 这个争论已经持续了几十年 507 00:22:44,239 --> 00:22:49,099 被纳入标普500指数应该会推高股价 508 00:22:49,099 --> 00:22:51,289 而不仅仅是暂时性的 509 00:22:51,809 --> 00:22:54,490 而是永久性的，被剔除时 510 00:22:54,490 --> 00:22:56,589 会导致股价下跌 511 00:22:56,589 --> 00:22:59,589 我见过的最全面研究 512 00:22:59,589 --> 00:23:01,549 这一现象的分析来自标普公司 513 00:23:01,549 --> 00:23:05,019 众多学术研究都得出相同结论 514 00:23:05,019 --> 00:23:07,559 这些研究共同发现 515 00:23:07,559 --> 00:23:08,140 首先 516 00:23:08,140 --> 00:23:11,949 大多数公司在被纳入指数前 517 00:23:11,949 --> 00:23:12,689 股价会出现上涨 518 00:23:12,689 --> 00:23:14,528 事实上这就是被纳入指数的原因 519 00:23:14,528 --> 00:23:16,299 市值增长到足够大 520 00:23:16,299 --> 00:23:18,700 成为大盘股公司 521 00:23:19,269 --> 00:23:19,829 相反地 522 00:23:19,829 --> 00:23:24,390 被剔除的公司通常是近期表现不佳的企业 523 00:23:24,390 --> 00:23:27,079 这就是纳入前的效应 524 00:23:27,079 --> 00:23:28,539 如果你观察 525 00:23:28,539 --> 00:23:30,319 纳入过程本身 526 00:23:30,319 --> 00:23:32,559 比较纳入前后几天 527 00:23:32,559 --> 00:23:37,378 会出现纳入效应，即公司被纳入时 528 00:23:37,378 --> 00:23:39,459 股价往往上涨 529 00:23:39,459 --> 00:23:46,589 被剔除时股价也会下跌 530 00:23:46,950 --> 00:23:51,829 这种效应在最近几十年已减弱 531 00:23:51,829 --> 00:23:52,230 事实上 532 00:23:52,230 --> 00:23:54,079 仅看过去二十年 533 00:23:54,079 --> 00:23:55,700 无法否定纳入指数对股价无影响的假设 534 00:23:55,700 --> 00:23:59,420 因此被剔除或移出指数仍有负面影响 535 00:23:59,420 --> 00:24:02,579 不过影响已不如从前 536 00:24:02,579 --> 00:24:06,150 对于认为被动投资是灾难的人 537 00:24:06,150 --> 00:24:11,150 那些主张被动投资是可怕现象的人 538 00:24:11,150 --> 00:24:13,450 在指数中存在 539 00:24:13,450 --> 00:24:13,869 你知道的 540 00:24:13,869 --> 00:24:15,329 会是巨大优势 541 00:24:15,329 --> 00:24:17,569 这反驳了这一论点 542 00:24:17,569 --> 00:24:18,529 正如你所见 543 00:24:18,529 --> 00:24:24,259 指数基金和被动投资的增长与标普500纳入 544 00:24:24,259 --> 00:24:29,170 其影响力已不如从前 545 00:24:29,450 --> 00:24:33,130 部分原因在于现在有数百个指数 546 00:24:33,130 --> 00:24:35,369 每家公司都属于某个指数 547 00:24:35,369 --> 00:24:42,598 而第二个原因是当一家公司看到其市值增长到足以进入指数时 548 00:24:42,598 --> 00:24:45,920 你已经在我们生活的世界中变得可见 549 00:24:45,920 --> 00:24:49,440 因为信息和数据如此容易获取 550 00:24:49,440 --> 00:24:54,269 有人可能会认为退出指数的影响已不如从前 551 00:24:54,630 --> 00:24:55,849 还有一个论点 552 00:24:55,849 --> 00:24:58,299 这涉及到 553 00:24:58,619 --> 00:24:59,079 哦 554 00:24:59,079 --> 00:24:59,619 顺便说一句 555 00:24:59,619 --> 00:25:01,660 当我们讨论指数纳入时 556 00:25:01,660 --> 00:25:04,599 我知道有人在等待 557 00:25:04,599 --> 00:25:05,369 你知道的 558 00:25:05,369 --> 00:25:08,329 SpaceX被纳入标普500指数 559 00:25:08,329 --> 00:25:11,449 他们也在询问OpenAI和Anthropic的情况 560 00:25:11,449 --> 00:25:13,388 期待某种奖金 561 00:25:13,388 --> 00:25:14,869 当这种情况发生时 562 00:25:14,869 --> 00:25:16,430 我得提醒你 563 00:25:16,430 --> 00:25:18,390 我建议你回顾 564 00:25:18,390 --> 00:25:23,329 特斯拉在2020年末被纳入指数时的情况 565 00:25:23,769 --> 00:25:26,609 记住当特斯拉被纳入指数时 566 00:25:26,609 --> 00:25:30,730 其市值已经非常庞大 567 00:25:30,730 --> 00:25:34,910 标普公司因各种原因多次推迟 568 00:25:34,910 --> 00:25:35,549 有些合理 569 00:25:35,549 --> 00:25:36,130 有些不合理 570 00:25:36,130 --> 00:25:37,329 最终在2020年12月8日 571 00:25:37,329 --> 00:25:41,250 特斯拉被纳入指数 572 00:25:41,250 --> 00:25:42,650 并取代了IV 573 00:25:42,650 --> 00:25:47,170 这是一家市值大幅缩水的房地产公司 574 00:25:47,529 --> 00:25:51,329 这张图展示了特斯拉和IV在纳入后的表现 575 00:25:51,329 --> 00:25:56,949 在标普纳入特斯拉后的几个月里 576 00:25:56,949 --> 00:25:57,548 特斯拉 577 00:25:57,548 --> 00:25:59,288 IV的剔除 578 00:25:59,288 --> 00:26:01,140 记住如果纳入是利好消息 579 00:26:01,140 --> 00:26:03,759 你会看到特斯拉上涨而IV下跌 580 00:26:03,759 --> 00:26:08,240 但实际后续情况恰恰相反 581 00:26:08,240 --> 00:26:10,929 特斯拉下跌超过10% 582 00:26:10,929 --> 00:26:13,169 IV上涨60% 583 00:26:13,169 --> 00:26:13,528 事实 584 00:26:13,528 --> 00:26:15,068 特斯拉跑输指数 585 00:26:15,068 --> 00:26:18,729 我不建议这表示SpaceX会被纳入 586 00:26:18,729 --> 00:26:20,119 其股价会下跌 587 00:26:20,119 --> 00:26:22,920 我只是说这里没有万能药 588 00:26:22,920 --> 00:26:24,640 被纳入指数 589 00:26:24,640 --> 00:26:27,920 可能对这些公司毫无影响 590 00:26:28,549 --> 00:26:29,849 还有一个论点 591 00:26:29,849 --> 00:26:33,630 这其实是对被动投资的广泛批评 592 00:26:33,630 --> 00:26:35,210 具体来说 593 00:26:35,690 --> 00:26:38,529 假设大多数投资者都是被动投资者 594 00:26:38,529 --> 00:26:42,210 这一假设似乎很有依据 595 00:26:42,210 --> 00:26:48,710 论点在于大量资金通过指数基金涌入 596 00:26:48,710 --> 00:26:50,470 将会产生动量效应 597 00:26:50,470 --> 00:26:52,009 这会助长动量效应 598 00:26:52,009 --> 00:26:52,829 这就是关键所在 599 00:26:52,829 --> 00:26:57,900 假设一百亿美元现金进入市场 600 00:26:57,900 --> 00:27:00,099 全部流入指数基金 601 00:27:00,099 --> 00:27:02,490 谁会获得大部分资金 602 00:27:02,490 --> 00:27:05,009 让我们针对一个非常具体的指数 603 00:27:05,009 --> 00:27:06,519 标普500指数 604 00:27:06,519 --> 00:27:08,359 这笔百亿美元中的大部分 605 00:27:08,359 --> 00:27:10,859 将流入市值最大的公司 606 00:27:10,859 --> 00:27:13,990 因为指数是按市值加权的 607 00:27:13,990 --> 00:27:16,730 所以核心论点是被动投资 608 00:27:16,730 --> 00:27:20,049 将使大公司价值更高 609 00:27:20,049 --> 00:27:21,230 推高股价 610 00:27:21,230 --> 00:27:26,869 因为动量会引导资金流入这些公司 611 00:27:26,869 --> 00:27:29,500 这也意味着资金会从其他公司流出 612 00:27:29,500 --> 00:27:31,259 规模较小且关注度低的公司 613 00:27:31,259 --> 00:27:33,079 这些公司将变得价值更低 614 00:27:33,079 --> 00:27:37,890 因此小盘股价值将向大盘股转移 615 00:27:37,890 --> 00:27:42,539 指数主要配置在大盘股 616 00:27:42,900 --> 00:27:43,859 同时 617 00:27:43,859 --> 00:27:46,700 论点认为动量效应会更强 618 00:27:46,700 --> 00:27:53,119 价格与基本面的脱节会更明显 619 00:27:53,119 --> 00:27:53,720 没错 620 00:27:53,720 --> 00:27:54,339 事实上 621 00:27:54,339 --> 00:27:59,259 支持这一论点的人会指出 622 00:27:59,259 --> 00:28:01,519 或至少与之相符的市场现象 623 00:28:01,519 --> 00:28:04,059 首先他们指出市场呈现头部集中 624 00:28:04,059 --> 00:28:04,980 确实如此 625 00:28:04,980 --> 00:28:06,460 头部公司成为最大赢家 626 00:28:10,898 --> 00:28:13,380 其次是小盘股溢价 627 00:28:13,380 --> 00:28:14,619 小盘股 628 00:28:14,619 --> 00:28:16,799 小盘股回报率高于大盘股 629 00:28:16,799 --> 00:28:21,660 这种二十世纪持续的现象似乎消失 630 00:28:21,660 --> 00:28:26,598 第三动量效应主导基本面 631 00:28:26,598 --> 00:28:30,499 若将股票按动量分类 632 00:28:30,499 --> 00:28:34,970 过去二十年最高动量股票表现最佳 633 00:28:34,970 --> 00:28:37,089 并非基本面最强的股票 634 00:28:38,809 --> 00:28:40,210 我持怀疑态度 635 00:28:40,210 --> 00:28:41,430 我想提出反驳 636 00:28:41,430 --> 00:28:44,250 因为尊重的人也提出此论点 637 00:28:44,250 --> 00:28:48,009 我的三个反驳点如下 638 00:28:48,009 --> 00:28:48,970 首先 639 00:28:48,970 --> 00:28:51,909 动量基于资金流动 640 00:28:51,909 --> 00:28:56,469 假设资金流动始终为正 641 00:28:56,469 --> 00:29:00,190 但资金是否流出市场 642 00:29:00,190 --> 00:29:07,638 若动量导致资金流入推高大盘股价格 643 00:29:07,638 --> 00:29:09,898 市场资金外流是否会产生反向效应 644 00:29:09,898 --> 00:29:11,538 不应导致相反效果 645 00:29:11,538 --> 00:29:12,278 事实上 646 00:29:12,278 --> 00:29:16,259 市值最大的公司应该是下跌最多的 647 00:29:16,259 --> 00:29:17,180 换句话说 648 00:29:17,180 --> 00:29:20,509 如果你相信存在动量效应 649 00:29:20,509 --> 00:29:24,750 这种效应会在这些大盘股的波动中更明显 650 00:29:24,750 --> 00:29:28,709 实际上确实存在波动率增加的证据 651 00:29:28,709 --> 00:29:32,609 指数成分股的标准差波动率 652 00:29:32,890 --> 00:29:36,849 关于第二个现象市场是否变得更加集中 653 00:29:36,849 --> 00:29:38,049 绝对正确 654 00:29:39,390 --> 00:29:41,589 这可能是因为动量效应 655 00:29:41,589 --> 00:29:44,880 但我要给出另一种论点 656 00:29:44,960 --> 00:29:46,759 如果完全由动量效应导致 657 00:29:46,759 --> 00:29:47,700 你应该看到以下现象 658 00:29:47,700 --> 00:29:49,779 你应该看到这些大盘股 659 00:29:49,779 --> 00:29:52,759 市盈率PE或企业价值EV指标 660 00:29:52,759 --> 00:29:54,299 无论使用哪种定价指标 661 00:29:54,299 --> 00:29:56,400 它们应与小盘股脱钩 662 00:29:56,400 --> 00:29:57,900 小盘股应该 663 00:29:57,900 --> 00:29:58,940 应该非常便宜 664 00:29:58,940 --> 00:30:01,180 在市盈率上更具优势 665 00:30:01,180 --> 00:30:01,380 E 666 00:30:01,380 --> 00:30:01,539 V 667 00:30:01,539 --> 00:30:03,160 可能不是 668 00:30:03,160 --> 00:30:05,000 你并未看到这种情况 669 00:30:05,160 --> 00:30:05,880 事实上 670 00:30:05,880 --> 00:30:11,599 如果观察过去二十年市场盈利增长的来源 671 00:30:11,599 --> 00:30:14,029 主要来自大盘股公司 672 00:30:14,029 --> 00:30:15,710 如果股价上涨 673 00:30:15,710 --> 00:30:20,490 似乎反映了这些大盘股盈利的增长 674 00:30:20,490 --> 00:30:23,240 增长幅度远超小盘股 675 00:30:23,319 --> 00:30:25,900 我认为这里有一个经济逻辑 676 00:30:25,900 --> 00:30:27,819 如果我们观察过去的变化 677 00:30:27,819 --> 00:30:31,200 尤其是过去二十五年的颠覆与技术变革 678 00:30:31,200 --> 00:30:34,569 许多行业从分散化 679 00:30:35,250 --> 00:30:36,990 广告汽车服务 680 00:30:36,990 --> 00:30:37,609 随便举例 681 00:30:37,609 --> 00:30:43,329 从传统商务转向赢家通吃模式 682 00:30:43,329 --> 00:30:44,250 以所有行业为例 683 00:30:44,250 --> 00:30:49,369 广告等行业由两到三家巨头主导市场 684 00:30:49,369 --> 00:30:52,509 过去曾是高度分散的行业 685 00:30:52,630 --> 00:30:53,990 如今是谷歌和脸书 686 00:30:53,990 --> 00:30:56,970 我用旧称指代这些主导广告业的巨头 687 00:30:56,970 --> 00:31:01,250 这意味着行业将形成两到三家赢家 688 00:31:01,250 --> 00:31:03,849 当然应反映在市场中 689 00:31:04,049 --> 00:31:07,990 第三点假设是 690 00:31:07,990 --> 00:31:12,990 当被动投资主导基本面 691 00:31:12,990 --> 00:31:15,650 主动投资将被边缘化 692 00:31:15,650 --> 00:31:17,470 无人真正管理市场 693 00:31:17,470 --> 00:31:18,029 从哪个角度讲 694 00:31:18,029 --> 00:31:19,470 无人收集信息 695 00:31:19,470 --> 00:31:21,109 没有人进行研究 696 00:31:21,109 --> 00:31:23,049 如果你将这个推向极致 697 00:31:23,049 --> 00:31:25,630 游戏市场将完全失去效率 698 00:31:25,630 --> 00:31:30,648 论点是被动投资正在驱逐 699 00:31:30,648 --> 00:31:33,329 那些维持市场效率的人 700 00:31:33,329 --> 00:31:35,170 我很想认同这个观点 701 00:31:35,170 --> 00:31:39,589 但我见过大量主动投资和股权研究 702 00:31:39,589 --> 00:31:46,528 我认为他们所谓的严肃研究根本不存在 703 00:31:46,528 --> 00:31:48,229 但大多数人中确实有少数存在 704 00:31:48,229 --> 00:31:53,180 但大多数不过是盲目跟风者 705 00:31:53,180 --> 00:31:55,799 没有原创研究或信息获取 706 00:31:55,799 --> 00:31:57,400 事实上我敢打赌 707 00:31:57,400 --> 00:32:02,128 与普通交易者一样多的动量玩家 708 00:32:02,128 --> 00:32:07,150 有一部分主动投资者确实做研究 709 00:32:07,150 --> 00:32:14,088 或推动市场价格更具信息性，猜猜这些会存活 710 00:32:14,088 --> 00:32:15,339 在我看来 711 00:32:15,339 --> 00:32:18,500 被动投资不会成为全部投资 712 00:32:18,500 --> 00:32:20,579 可能最终占比60-65% 713 00:32:20,579 --> 00:32:21,880 70% 714 00:32:21,880 --> 00:32:27,549 但毫无疑问主动投资未来将大幅缩减 715 00:32:27,630 --> 00:32:28,609 但更具价值 716 00:32:28,609 --> 00:32:30,029 增值业务 717 00:32:30,029 --> 00:32:35,109 剩下的人才是真正带来价值的人 718 00:32:37,480 --> 00:32:39,559 但我要承认这可能成立 719 00:32:39,559 --> 00:32:44,430 被动投资可能让市场更无效率 720 00:32:44,430 --> 00:32:45,990 我不确定该如何看待 721 00:32:45,990 --> 00:32:46,920 不过 722 00:32:46,920 --> 00:32:54,099 你在说退休者和散户应继续使用基金经理 723 00:32:54,099 --> 00:32:58,490 尽管这些经理回报低于指数 724 00:32:58,490 --> 00:33:01,650 为提升市场效率大局 725 00:33:01,650 --> 00:33:02,250 我的意思是 726 00:33:02,250 --> 00:33:04,029 你疯了吗 727 00:33:04,029 --> 00:33:05,809 完全荒谬 728 00:33:05,809 --> 00:33:06,699 耳聋 729 00:33:07,098 --> 00:33:08,499 我是退休人员 730 00:33:08,499 --> 00:33:13,429 我正在为晚年储蓄资金 731 00:33:13,669 --> 00:33:16,269 我希望获得最佳回报 732 00:33:16,269 --> 00:33:18,588 并无需每年支付2%的管理费 733 00:33:18,588 --> 00:33:20,868 给毫无作为的经理 734 00:33:21,670 --> 00:33:23,789 也许也许这可能成立 735 00:33:23,789 --> 00:33:29,769 或许这个论点针对监管者要求限制指数基金 736 00:33:29,769 --> 00:33:30,949 通过什么方式 737 00:33:30,949 --> 00:33:34,269 通过限制可创建的指数基金标的 738 00:33:34,269 --> 00:33:36,960 或限制指数基金规模 739 00:33:36,960 --> 00:33:40,460 这显然对主动投资者有利 740 00:33:40,460 --> 00:33:42,849 因为资金将流向他们 741 00:33:42,849 --> 00:33:44,009 但我们要诚实 742 00:33:44,009 --> 00:33:47,269 如果这是你的动机是为了保护自身职位 743 00:33:47,269 --> 00:33:51,509 作为主动投资者和基金经理不会提及 744 00:33:51,509 --> 00:33:52,210 你知道的 745 00:33:52,210 --> 00:33:55,329 零售业试图保护个人投资和退休人员 746 00:33:55,329 --> 00:33:59,009 这甚至不在你的认知框架内 747 00:34:01,329 --> 00:34:02,930 现在这是第二个组成部分 748 00:34:02,930 --> 00:34:05,910 让我们看看被动投资的第三个组成部分 749 00:34:05,910 --> 00:34:12,420 为什么一些专家和学者认为这可能再次危险 750 00:34:12,420 --> 00:34:14,920 这里似乎有很多同理心 751 00:34:14,920 --> 00:34:18,440 至少在针对小投资者的观点文章中 752 00:34:18,440 --> 00:34:20,510 这就是论点的展开方式 753 00:34:20,869 --> 00:34:28,789 如果标普指数开放大门并纳入像SpaceX这样的公司 754 00:34:28,789 --> 00:34:30,190 将会有数百 755 00:34:30,190 --> 00:34:34,050 成千上万甚至数百万依赖标普的退休人员 756 00:34:34,050 --> 00:34:35,400 标普五百指数的持有者 757 00:34:35,400 --> 00:34:38,099 现在面临隐藏风险 758 00:34:38,099 --> 00:34:41,059 因为他们不知道SpaceX 759 00:34:41,059 --> 00:34:43,340 SpaceX已进入指数 760 00:34:43,340 --> 00:34:45,480 其次他们不了解公司亏损多少 761 00:34:45,480 --> 00:34:49,298 也不清楚SpaceX是否高估 762 00:34:49,298 --> 00:34:50,659 至少根据这些专家的观点 763 00:34:51,739 --> 00:34:58,838 因此他们的论点是允许这些亏损企业进入指数 764 00:34:58,838 --> 00:35:02,398 对个人投资者不利 765 00:35:02,398 --> 00:35:04,159 个人投资者不会退休 766 00:35:04,159 --> 00:35:05,750 也不会投资这些公司 767 00:35:05,750 --> 00:35:09,090 我过去二十年听过类似这样的论点 768 00:35:11,190 --> 00:35:15,570 不应被纳入指数因各种限制 769 00:35:18,030 --> 00:35:19,750 投资标普五百指数的回报会如何 770 00:35:22,500 --> 00:35:23,059 我意思是 771 00:35:23,059 --> 00:35:25,280 我觉得这是对个人投资者的侮辱 772 00:35:25,280 --> 00:35:25,559 首先 773 00:35:25,559 --> 00:35:27,300 认为他们 774 00:35:27,300 --> 00:35:28,099 会不知情 775 00:35:28,099 --> 00:35:30,860 SpaceX是否在指数中 776 00:35:30,860 --> 00:35:32,000 其次 777 00:35:32,599 --> 00:35:35,760 难道真的没人会说 778 00:35:35,760 --> 00:35:37,519 我不想持有SpaceX 779 00:35:37,519 --> 00:35:39,659 也许现在想持有SpaceX 780 00:35:39,659 --> 00:35:40,699 如果你想提出这个论点 781 00:35:40,699 --> 00:35:42,659 可以更细致地论证 782 00:35:42,659 --> 00:35:45,159 或许存在一类个人投资者 783 00:35:45,159 --> 00:35:48,349 极度厌恶风险的人不愿投资亏损企业 784 00:35:48,349 --> 00:35:49,028 亏损公司 785 00:35:51,188 --> 00:35:52,340 在指数中 786 00:35:52,340 --> 00:35:55,099 或许确实存在这样的指数 787 00:35:55,099 --> 00:35:57,869 我可以为你找到一个或标普五百 788 00:35:57,869 --> 00:36:00,670 可以创建一个由五百家最大市值盈利企业组成的指数 789 00:36:00,670 --> 00:36:09,670 并以旧名称提供给这些投资者 790 00:36:10,389 --> 00:36:11,269 或许他们会接受 791 00:36:11,269 --> 00:36:12,110 他们会购买 792 00:36:12,110 --> 00:36:14,389 然后他们可以选择反映这一点的东西 793 00:36:14,389 --> 00:36:17,179 但我不太明白为什么是这样 794 00:36:17,179 --> 00:36:20,449 你知道这是你可以为...提出的论点 795 00:36:20,449 --> 00:36:21,010 不是 796 00:36:21,010 --> 00:36:25,530 将SpaceX、OpenAI和Anthropic纳入标普500 797 00:36:25,530 --> 00:36:30,719 它有一个投资者广泛参与的投资指数 798 00:36:30,719 --> 00:36:32,400 最后在关于... 799 00:36:32,400 --> 00:36:34,909 你知道州立基金的情况 800 00:36:34,909 --> 00:36:35,550 你知道 801 00:36:35,550 --> 00:36:39,550 受控的捐赠基金可能选择不投资指数基金 802 00:36:39,550 --> 00:36:41,230 因为它们包含SpaceX 803 00:36:41,230 --> 00:36:42,818 OpenAI和Anthropic 804 00:36:42,818 --> 00:36:43,679 你知道 805 00:36:43,679 --> 00:36:44,958 或许因为它们 806 00:36:44,958 --> 00:36:46,898 它们由亿万富翁所有 807 00:36:46,898 --> 00:36:47,789 你不喜欢 808 00:36:47,789 --> 00:36:49,650 存在受托责任 809 00:36:49,650 --> 00:36:50,530 你有权 810 00:36:50,530 --> 00:36:53,550 所以当你的加州公共雇员退休系统或纽约养老金基金 811 00:36:53,550 --> 00:36:54,269 这不是你的钱 812 00:36:54,269 --> 00:36:55,210 你在进行投资 813 00:36:55,210 --> 00:36:56,909 这不是政客的钱 814 00:36:56,909 --> 00:37:02,059 这是州员工存入其中的资金 815 00:37:02,059 --> 00:37:03,380 而现在你决定 816 00:37:03,380 --> 00:37:07,980 出于某种原因不应投资你不喜欢的东西 817 00:37:08,019 --> 00:37:09,739 会有诉讼找上门 818 00:37:09,739 --> 00:37:11,539 如果这是你的想法 819 00:37:11,539 --> 00:37:15,079 但最终我认为当你审视反对论点时 820 00:37:15,079 --> 00:37:18,099 将大市值公司纳入指数 821 00:37:18,099 --> 00:37:19,139 这些论点站不住脚 822 00:37:19,139 --> 00:37:21,769 当你深入追问时 823 00:37:21,769 --> 00:37:22,369 所有这些 824 00:37:22,369 --> 00:37:27,489 当然你知道这是需要考虑的问题 825 00:37:27,489 --> 00:37:32,159 但在我看来，当你观察投资专家和学者 826 00:37:32,159 --> 00:37:33,480 提出这一论点 827 00:37:33,480 --> 00:37:38,840 需要为散户和个体投资者提供保护 828 00:37:38,840 --> 00:37:43,840 我认为他们似乎要么忘记或未完全理解三点 829 00:37:43,840 --> 00:37:45,568 是SpaceX 830 00:37:45,568 --> 00:37:46,568 一家高风险公司 831 00:37:46,568 --> 00:37:51,019 绝对如此，如果你将资金投入SpaceX公司 832 00:37:51,019 --> 00:37:52,960 所以我们仍在讨论SpaceX 833 00:37:52,960 --> 00:37:56,039 你将面临极高的风险 834 00:37:56,599 --> 00:38:00,460 但如果你将其投入标普500并作为500家公司之一 835 00:38:00,460 --> 00:38:02,809 让我们根据流通股计算其权重 836 00:38:02,809 --> 00:38:03,730 基于其流通量 837 00:38:03,730 --> 00:38:05,170 大概会在3%到4% 838 00:38:06,329 --> 00:38:10,469 我认为投资者处于更优位置 839 00:38:10,469 --> 00:38:13,929 相比主动投资者选择投资太空领域 840 00:38:13,929 --> 00:38:15,030 因为他认为价格低廉 841 00:38:15,030 --> 00:38:20,250 或主动投资者选择不投资SpaceX 842 00:38:20,250 --> 00:38:21,889 因为他觉得这很贵 843 00:38:21,889 --> 00:38:24,130 或者她觉得这很贵 844 00:38:24,409 --> 00:38:27,650 公司股价反而上涨了 845 00:38:27,849 --> 00:38:30,670 我认为市场的发展演变过程 846 00:38:30,670 --> 00:38:33,329 实际上对投资者更危险 847 00:38:33,329 --> 00:38:37,414 那些主动选择进出这些股票的人 848 00:38:38,420 --> 00:38:40,599 与其投资指数基金 849 00:38:40,599 --> 00:38:41,619 其次 850 00:38:41,619 --> 00:38:46,559 试图保护散户和退休人员的隐含假设 851 00:38:46,559 --> 00:38:52,528 是存在聪明钱和笨钱的错觉 852 00:38:52,849 --> 00:38:54,768 或是聪明钱和天真钱 853 00:38:56,128 --> 00:38:57,369 你知道聪明钱是什么吧 854 00:38:57,369 --> 00:38:59,849 通常是对冲基金和私募股权 855 00:38:59,849 --> 00:39:05,139 这些聪明人和笨钱就是我们这些普通人 856 00:39:05,139 --> 00:39:06,219 我们缺乏信息 857 00:39:06,219 --> 00:39:07,789 我们过于天真 858 00:39:07,989 --> 00:39:09,030 我已经四十多年了 859 00:39:09,030 --> 00:39:10,369 我一直寻找聪明钱 860 00:39:10,369 --> 00:39:13,079 但并未找到，事实很清楚 861 00:39:13,079 --> 00:39:14,619 被标榜为 862 00:39:14,619 --> 00:39:20,358 所谓聪明钱的行为与基金完全一致 863 00:39:20,358 --> 00:39:23,398 平均阿尔法值衡量的是 864 00:39:23,398 --> 00:39:24,818 相对于市场的超额收益 865 00:39:24,818 --> 00:39:29,510 私募股权和对冲基金的平均阿尔法值为负 866 00:39:29,510 --> 00:39:33,989 但聪明钱与笨钱的区分依然存在 867 00:39:33,989 --> 00:39:36,460 因为双方都方便利用 868 00:39:36,820 --> 00:39:39,320 聪明钱喜欢被贴上聪明标签 869 00:39:39,320 --> 00:39:40,380 尽管他们并不聪明 870 00:39:40,380 --> 00:39:45,278 因为他们可以收取2%管理费加20%业绩提成 871 00:39:45,639 --> 00:39:46,199 他说 872 00:39:46,199 --> 00:39:48,159 为什么笨钱要被贴上笨标签 873 00:39:48,159 --> 00:39:53,599 这样就能把错误归咎于他人 874 00:39:53,909 --> 00:39:59,150 许多因主动操作失误的个人投资者 875 00:39:59,150 --> 00:40:02,269 却怪罪对冲基金 876 00:40:03,079 --> 00:40:03,719 你知道的 877 00:40:03,719 --> 00:40:07,719 我之前就说过不要自以为聪明 878 00:40:07,719 --> 00:40:12,369 资金应分为谦逊钱和傲慢钱 879 00:40:12,710 --> 00:40:14,530 而非聪明钱和笨钱 880 00:40:14,530 --> 00:40:15,750 所以我认为 881 00:40:15,750 --> 00:40:20,050 认为个人投资者无法自主决策是侮辱 882 00:40:20,050 --> 00:40:21,985 最后 883 00:40:22,530 --> 00:40:29,730 认为亏损公司必是差投资 884 00:40:29,730 --> 00:40:34,909 而盈利公司必是好投资的观点普遍 885 00:40:34,909 --> 00:40:36,860 但这完全错误 886 00:40:37,179 --> 00:40:39,940 赚钱的公司 887 00:40:39,940 --> 00:40:40,880 可能成为坏投资 888 00:40:40,880 --> 00:40:42,500 如果定价错误 889 00:40:42,500 --> 00:40:44,360 亏损的公司 890 00:40:44,360 --> 00:40:45,280 可能成为好投资 891 00:40:45,280 --> 00:40:47,969 只要定价合理 892 00:40:48,449 --> 00:40:53,809 这种认为你可以随意剔除那些你认为是‘坏公司’的理念 893 00:40:53,809 --> 00:40:56,619 源于对这一概念的误解 894 00:40:56,619 --> 00:40:59,869 或者混淆了公司的本质属性 895 00:40:59,869 --> 00:41:01,269 投资的本质作用是什么 896 00:41:01,269 --> 00:41:03,090 事实上我要打个赌 897 00:41:03,090 --> 00:41:06,500 并计划在未来几周验证这个观点 898 00:41:06,699 --> 00:41:10,650 如果创建一个包含2000年上市公司的指数 899 00:41:10,650 --> 00:41:16,358 并设立一个仅纳入盈利且商业模式良好的公司指数 900 00:41:16,358 --> 00:41:17,878 我将赌定这个受限指数 901 00:41:17,878 --> 00:41:22,090 会显著跑输没有该限制的基准指数 902 00:41:22,090 --> 00:41:25,369 只是买入了五百家最大盈利公司 903 00:41:25,369 --> 00:41:28,769 构成五百家市值最大的上市公司 904 00:41:28,849 --> 00:41:33,170 我认为这里给出的很多建议 905 00:41:33,170 --> 00:41:38,130 是由那些看似不了解投资本质的人提出 906 00:41:38,130 --> 00:41:41,099 却仍自称投资专家 907 00:41:41,340 --> 00:41:41,739 现在 908 00:41:41,739 --> 00:41:42,699 所有这些争论 909 00:41:42,699 --> 00:41:44,659 我开始撰写这篇帖子 910 00:41:44,659 --> 00:41:47,349 几周前就开始思考这个问题 911 00:41:47,349 --> 00:41:52,110 仍存在SpaceX是否会被纳入标普500的疑问 912 00:41:53,150 --> 00:41:55,789 事实上当时普遍认为 913 00:41:55,789 --> 00:41:56,929 这是一家大公司 914 00:41:56,929 --> 00:41:58,869 标普可能会放宽规则 915 00:41:58,869 --> 00:42:03,340 因为标普有明确的指数入选标准 916 00:42:03,340 --> 00:42:06,980 公司必须拥有超过10%的流通股 917 00:42:06,980 --> 00:42:11,179 需在入选前四个季度盈利 918 00:42:11,179 --> 00:42:13,300 且市值需足够大 919 00:42:13,300 --> 00:42:16,119 人们普遍认为他们不会改变规则 920 00:42:16,119 --> 00:42:18,380 因为标普和S&P 921 00:42:18,380 --> 00:42:18,780 我认为 922 00:42:18,780 --> 00:42:24,280 在IPO前一周宣布不纳入 923 00:42:24,280 --> 00:42:26,829 不会调整这些规则 924 00:42:26,829 --> 00:42:33,289 这意味着SpaceX短期内不会被考虑纳入指数 925 00:42:33,289 --> 00:42:34,929 至少未来十二个月内 926 00:42:36,210 --> 00:42:37,170 十二个月后 927 00:42:37,170 --> 00:42:40,889 也不一定入选因为可能仍在亏损 928 00:42:43,039 --> 00:42:46,019 我认为标普的决定是正确的 929 00:42:51,800 --> 00:42:56,579 但我认为长期需要重新审视这些限制 930 00:42:56,980 --> 00:42:58,320 关于流通股比例的限制 931 00:42:58,320 --> 00:43:00,460 我理解你不想让股票 932 00:43:00,460 --> 00:43:01,280 像RAM覆盖物 933 00:43:01,280 --> 00:43:05,630 只有2-3%的股票流通交易才能入选指数 934 00:43:05,630 --> 00:43:06,949 如果无法购买股票 935 00:43:08,190 --> 00:43:10,119 所以如果你想设定10% 936 00:43:10,119 --> 00:43:11,239 15%、20% 937 00:43:11,239 --> 00:43:11,579 任意比例 938 00:43:11,579 --> 00:43:15,940 流通股限制需自行判断并合理设定 939 00:43:15,940 --> 00:43:18,699 我明白亏损公司 940 00:43:18,699 --> 00:43:20,059 我只是不理解 941 00:43:20,059 --> 00:43:24,818 我的意思是，你可以成为一家市值庞大的公司，拥有巨大潜力 942 00:43:24,898 --> 00:43:27,409 你亏损的事实不应该限制你 943 00:43:27,409 --> 00:43:31,170 事实上，你能想象如果SpaceX、OpenAI和Anthropic 944 00:43:33,289 --> 00:43:36,579 但看到它们的市值从一万亿涨到两万亿 945 00:43:36,579 --> 00:43:42,480 作为标普500指数，如何自称是五百大市值公司代表 946 00:43:42,480 --> 00:43:44,860 如果这些万亿级公司不在其中 947 00:43:44,860 --> 00:43:48,210 但此刻选择已经做出 948 00:43:48,210 --> 00:43:50,409 标普可能会以 949 00:43:50,409 --> 00:43:55,170 我们这样做是为了保护个人投资者，我们正在 950 00:43:55,170 --> 00:43:57,909 但现实是他们这么做 951 00:43:57,909 --> 00:44:02,849 因为这将是标普史上最重大的调整之一 952 00:44:02,849 --> 00:44:04,670 标普曾讨论过特斯拉的调整 953 00:44:04,670 --> 00:44:06,389 他们花了很多时间才完成那次调整 954 00:44:06,389 --> 00:44:08,469 将其纳入指数 955 00:44:08,469 --> 00:44:09,469 你能想象特斯拉的六到八倍操作 956 00:44:09,469 --> 00:44:14,349 当考虑这三家公司 957 00:44:14,349 --> 00:44:16,329 并尝试在同一年内全部纳入指数 958 00:44:16,329 --> 00:44:22,079 如果标普正在这样做 959 00:44:22,079 --> 00:44:23,800 因为我认为明年 960 00:44:23,800 --> 00:44:25,510 你们看到的问题将会自行解决 961 00:44:25,510 --> 00:44:29,449 会有更多流通股和更好的治理及盈利 962 00:44:29,449 --> 00:44:32,610 但这不会发生 963 00:44:32,610 --> 00:44:33,429 这些公司明年仍将混乱 964 00:44:33,429 --> 00:44:37,599 这是一个过渡过程 965 00:44:37,599 --> 00:44:39,860 我理解需要时间引入这些公司 966 00:44:39,860 --> 00:44:42,559 标普分阶段纳入是合理的 967 00:44:42,559 --> 00:44:46,599 你问这些公司本身 968 00:44:46,769 --> 00:44:49,170 如果我是SpaceX或OpenAI、Anthropic的负责人 969 00:44:49,170 --> 00:44:53,050 我根本不在乎是否在指数中 970 00:44:53,050 --> 00:44:54,170 是否在指数里 971 00:44:54,170 --> 00:44:56,139 其实并不重要 972 00:44:56,139 --> 00:44:56,719 你看 973 00:44:56,719 --> 00:44:57,739 但进入指数 974 00:44:57,739 --> 00:44:59,019 还记得那项研究 975 00:44:59,019 --> 00:45:01,849 证据显示我的情况如何 976 00:45:01,849 --> 00:45:03,329 我打赌 977 00:45:03,329 --> 00:45:06,070 这是一个无法验证的赌注 978 00:45:06,070 --> 00:45:10,340 因为两种路径无法同时发生 979 00:45:10,619 --> 00:45:13,699 如果这些公司被纳入指数 980 00:45:13,699 --> 00:45:16,039 价格行为或股价 981 00:45:16,039 --> 00:45:17,860 最终结果完全相同 982 00:45:17,860 --> 00:45:19,929 如果未被纳入指数 983 00:45:20,949 --> 00:45:24,389 如果这是谈判问题 984 00:45:24,389 --> 00:45:30,550 我认为指数需要标普纳入SpaceX 985 00:45:30,550 --> 00:45:33,309 OpenAI和Anthropic 986 00:45:33,309 --> 00:45:37,360 比公司需要被纳入更重要 987 00:45:38,360 --> 00:45:40,789 他们无论是否在指数都行 988 00:45:40,789 --> 00:45:42,510 至于这些争论 989 00:45:42,510 --> 00:45:45,989 未来几周月内还会更多 990 00:45:45,989 --> 00:45:47,590 但我会后退一步因为 991 00:45:47,590 --> 00:45:50,260 正如我说的，有很多议程在运作 992 00:45:50,260 --> 00:45:57,190 对许多人来说，这成为了推进他们议程的工具 993 00:45:57,429 --> 00:45:59,110 希望这个环节对您有帮助 994 00:45:59,110 --> 00:46:01,820 非常感谢您的聆听
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